成本黏性對造船企業(yè)價(jià)值的影響

張浩洋

作為國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，船舶工業(yè)對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國防安全至關(guān)重要。目前，中國造船業(yè)三大指標(biāo)（造船完工量、新接訂單量和手持訂單量）已連續(xù)14年位居世界第一。然而，我國造船行業(yè)仍然存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端、生產(chǎn)效率較低、核心技術(shù)欠缺、配套設(shè)施發(fā)展滯后等問題，因此急需轉(zhuǎn)型升級。在此背景下，加強(qiáng)成本管理、合理利用成本黏性成為我國造船企業(yè)長期健康發(fā)展的必然要求。本文以ZC企業(yè)為例，對造船企業(yè)的成本黏性進(jìn)行了量化分析，以期為造船企業(yè)合理利用成本黏性、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值提供參考。

一、研究背景

美國學(xué)者Anderson等人發(fā)現(xiàn)，當(dāng)業(yè)務(wù)量上升時(shí)，企業(yè)銷售和管理費(fèi)用的邊際增加量大于業(yè)務(wù)量下降時(shí)費(fèi)用的邊際減少量，他們將這種現(xiàn)象稱為成本黏性。

現(xiàn)有研究從調(diào)整成本、代理成本及管理層樂觀預(yù)期三個(gè)角度對成本黏性現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。其中，調(diào)整成本理論認(rèn)為管理層可能會(huì)因調(diào)整資源的成本較高而選擇保持現(xiàn)狀，以提高成本黏性；代理成本理論認(rèn)為管理層可能會(huì)為了個(gè)人利益而保持或擴(kuò)大資源規(guī)模，以提高成本黏性；管理層樂觀預(yù)期理論認(rèn)為管理層可能會(huì)基于對宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的理性分析或?qū)ψ陨淼倪^度自信而調(diào)整企業(yè)資源，以提高成本黏性。上述研究結(jié)果均表明，適度的成本黏性對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展至關(guān)重要，管理層需要發(fā)揮自身主觀能動(dòng)性，權(quán)衡成本黏性的短期效益和長期效益，制訂滿足企業(yè)發(fā)展需求的成本計(jì)劃，并建立相應(yīng)的管控體系。

現(xiàn)階段，由于船舶制造周期長、涉及的技術(shù)和工藝復(fù)雜，且船廠、設(shè)備等固定資產(chǎn)的購置與運(yùn)營成本較高，快速調(diào)整難度大，因此，成本黏性現(xiàn)象在造船行業(yè)普遍存在。研究成本黏性與造船企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，對轉(zhuǎn)型期造船企業(yè)的成本管理和價(jià)值提升具有重要意義。

二、成本黏性對造船企業(yè)價(jià)值的影響分析

（一）ZC企業(yè)概況

ZC企業(yè)是中國領(lǐng)先的船舶制造企業(yè)之一，也是全球重要的船舶建造商。其業(yè)務(wù)范圍涵蓋船舶設(shè)計(jì)、制造、修理及相關(guān)服務(wù)，具有完整的船舶產(chǎn)業(yè)鏈。筆者以ZC企業(yè)為對象，深入研究了成本黏性對造船企業(yè)價(jià)值的影響，研究結(jié)果可為相關(guān)企業(yè)提供參考。

（二）ZC企業(yè)成本黏性測算與分析

筆者選用Weiss模型對ZC企業(yè)的成本黏性進(jìn)行了分析。Weiss模型如下：

其中，STICKY表示企業(yè)成本黏性程度；down表示i企業(yè)在t年四個(gè)季度中營業(yè)收入下降的最近一個(gè)季度；up表示i企業(yè)在t年四個(gè)季度中營業(yè)收入上升的最近一個(gè)季度；ΔSALE表示up或down季度的營業(yè)收入與其上個(gè)季度之間的差額；ΔCOST表示up或down季度的運(yùn)營成本與其上個(gè)季度相比的變化量。這里的運(yùn)營成本包括營業(yè)成本、稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等。如果企業(yè)成本存在黏性，那么當(dāng)銷售額增加時(shí)，其成本增加額應(yīng)大于銷售額減少相同幅度時(shí)的成本減少額，此時(shí)STICKY應(yīng)為負(fù)值，且值越小，成本黏性越大；如果企業(yè)成本存在反黏性，那么當(dāng)銷售額增加時(shí)，其成本增加額應(yīng)小于銷售額減少相同幅度時(shí)的成本減少額，此時(shí)STICKY應(yīng)為正值，且值越大，成本反黏性越大。筆者運(yùn)用Weiss模型測算了2011—2022年ZC企業(yè)的成本黏性，測算結(jié)果如表1所示。其中，2020年的成本黏性因當(dāng)年?duì)I業(yè)收入不存在下降季度而無法測算。

由表1可知，在2011—2022年間，ZC企業(yè)有10年的STICKY為負(fù)值。同時(shí)，2011—2022年，ZC企業(yè)的STICKY均值為-0.563 7，說明成本黏性在ZC企業(yè)普遍存在，且2016年的成本黏性程度最高，2013年則存在成本反黏性。從測算值的整體波動(dòng)情況來看，ZC企業(yè)的成本黏性值從2013年開始呈下降趨勢，至2018年開始趨于平穩(wěn)。去除2013年和2016年的兩個(gè)極端數(shù)值后，ZC企業(yè)成本黏性水平的整體變化幅度較為平緩，且成本黏性處于制造業(yè)合理范圍內(nèi)。

為使研究結(jié)果更加客觀，筆者引入了同行業(yè)中與ZC企業(yè)規(guī)模相近的CG企業(yè)，對比了兩家企業(yè)2011—2022年的STICKY數(shù)值（詳見表2）。

由表2可知，在2011—2022年間，ZC企業(yè)的STICKY值有6年低于CG企業(yè)的同期數(shù)值，且ZC企業(yè)的STICKY值平均數(shù)低于CG企業(yè)的STICKY值平均數(shù)。這說明ZC企業(yè)的成本黏性現(xiàn)象比CG企業(yè)更突出。同時(shí)，由表2可知，ZC企業(yè)的成本黏性數(shù)值比CG企業(yè)的成本黏性數(shù)值波動(dòng)更大。

為了直觀展現(xiàn)成本黏性對造船企業(yè)價(jià)值的影響，筆者還采用了凈資產(chǎn)收益率（ROE）和Tobin Q指標(biāo)來衡量ZC企業(yè)的價(jià)值。其中，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)凈利潤與凈資產(chǎn)之比，凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)且資本利用效率越高，企業(yè)價(jià)值也就越高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tobin將Q值定義為企業(yè)市場價(jià)值與重置成本之比，Q值大于1說明企業(yè)的市場價(jià)值高于其重置成本，企業(yè)可以通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行低成本融資，從而購置新設(shè)備，這樣企業(yè)價(jià)值就會(huì)隨之提高。Tobin Q指標(biāo)不僅能夠反映企業(yè)市場價(jià)值的創(chuàng)造機(jī)制，還有助于投資者評估企業(yè)的業(yè)務(wù)能力和長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

ZC企業(yè)與CG企業(yè)的價(jià)值對比如表3所示。由表3可知，CG企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率比ZC企業(yè)更穩(wěn)定，而ZC企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2017年開始上升并逐漸趨于穩(wěn)定。

由表3可知，ZC企業(yè)和CG企業(yè)的Tobin Q值差異較小，ZC企業(yè)Tobin Q值變化較大，且從2011—2014年總體呈上升趨勢，并于2014年達(dá)到峰值，隨后不斷下降，于2018年達(dá)到最低點(diǎn)，2018年以后略有回升。而CG企業(yè)的Tobin Q值波動(dòng)幅度較小。

根據(jù)ZC企業(yè)的成本黏性變化趨勢，筆者發(fā)現(xiàn)2016年和2017年ZC企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率較低，但成本黏性較高，這說明成本黏性現(xiàn)象會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。

雖然ZC企業(yè)的成本黏性現(xiàn)象更突出，但其Tobin Q均值略高于CG企業(yè)，且在2018年后，兩家企業(yè)的成本黏性水平都趨于平穩(wěn)，ZC企業(yè)成本黏性均值小于CG企業(yè)，而其Tobin Q值始終高于CG企業(yè)，說明ZC企業(yè)的成長性比CG企業(yè)更好。由此可見，成本黏性現(xiàn)象雖然短期內(nèi)會(huì)降低造船企業(yè)的價(jià)值，但長期來看有助于提升造船企業(yè)的價(jià)值。

三、造船企業(yè)優(yōu)化成本管理的建議

（一）合理利用成本黏性

造船行業(yè)屬于資本密集型和勞動(dòng)密集型行業(yè)，造船企業(yè)高固定資產(chǎn)投資和長生產(chǎn)周期的特點(diǎn)往往會(huì)導(dǎo)致調(diào)整成本增加，從而產(chǎn)生明顯的成本黏性現(xiàn)象。適度的成本黏性有助于造船企業(yè)提高競爭力與資源控制能力，從而提升企業(yè)價(jià)值。因此，造船企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，建立多維度的成本管控體系，合理利用成本黏性，從而充分發(fā)揮成本黏性對企業(yè)價(jià)值提升的積極作用。

（二）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理

在代理成本理論中，企業(yè)管理層可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和市場需求增加時(shí)，將資源更多地用于個(gè)人而非企業(yè)，以謀取私利；而在經(jīng)濟(jì)不景氣且市場需求減少時(shí)，企業(yè)管理層為了保護(hù)自身利益而囤積更多的資源，或?yàn)閼?yīng)對可能出現(xiàn)的市場回升現(xiàn)象而保持一定的資源冗余。這樣的成本決策往往會(huì)導(dǎo)致資源配置不合理、成本居高不下，從而產(chǎn)生成本黏性。因此，造船企業(yè)要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，健全內(nèi)部管控機(jī)制，并建立科學(xué)的監(jiān)督體系，以有效遏制管理層的自利行為，提高成本管理效率，從而降低代理成本對企業(yè)成本管理產(chǎn)生的負(fù)面影響。

四、結(jié)語

綜上所述，雖然成本黏性在短期內(nèi)可能會(huì)降低造船企業(yè)的價(jià)值，但長期來看，其可以提高企業(yè)價(jià)值。由于造船行業(yè)具有周期性較長的特點(diǎn)，且調(diào)整成本比其他制造業(yè)更高，因此，造船企業(yè)需要合理利用成本黏性，并加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，以提高成本管理效率，助推企業(yè)增值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）