汪佳蕊

近日，教育科技企業(yè)在資本市場又現(xiàn)新動作，全球知名的學(xué)分課程服務(wù)平臺“智慧樹”的擁有者上海卓越睿新數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱“智慧樹”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。值得注意的是，兩大老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新浪和百度均持有智慧樹超過10%的股份。

此次赴港上市，智慧樹擬募集資金用于研究前沿技術(shù)并加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力、提升客戶服務(wù)和支持能力、設(shè)立知識圖譜研發(fā)中心，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金和一般公司用途。

業(yè)績呈現(xiàn)“深V”反轉(zhuǎn)

智慧樹是一家中國領(lǐng)先的高校教學(xué)數(shù)字化解決方案提供商，其致力于高校數(shù)字化教育內(nèi)容、數(shù)字化教學(xué)場景服務(wù)及產(chǎn)品的開發(fā)、交付和運(yùn)營，主要產(chǎn)品為慕課平臺智慧樹，服務(wù)覆蓋教、學(xué)、練、考、評、管等重要方面。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年，智慧樹在中國高等教育教學(xué)數(shù)字化市場所有公司中收入排名第二，市場份額為3.4%；在中國高等教育數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容制作市場所有公司中收入排名第一，市場份額為6.2%。

在客戶戰(zhàn)略上，智慧樹聚焦于“雙一流計(jì)劃”和“雙高計(jì)劃”中的重點(diǎn)高等院校，將其作為燈塔客戶。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，智慧樹擁有的燈塔客戶在頭部高校中占有相當(dāng)大的比例，分別為188名、210名、231名，累計(jì)占“雙一流計(jì)劃”提名大學(xué)和“雙高計(jì)劃”下提名的高等職業(yè)院?？倲?shù)的75.9%，這展現(xiàn)出智慧樹在高等教育機(jī)構(gòu)中的影響力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，智慧樹實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.17億元、4.00億元、6.53億元；同期，智慧樹的凈利潤分別為3374萬元、-5911萬元、8142萬元。

劃分產(chǎn)品來看，智慧樹的兩大主要產(chǎn)品為數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容服務(wù)及產(chǎn)品、數(shù)字化教學(xué)環(huán)境服務(wù)及產(chǎn)品，其中，報(bào)告期各期，以提供數(shù)字化課程、知識圖譜、虛擬仿真為主的數(shù)字化教學(xué)內(nèi)容服務(wù)及產(chǎn)品為智慧樹貢獻(xiàn)的收入占總收入的比例分別為80.3%、83.9%、82.5%，占比均超過八成，且呈現(xiàn)出一定的增長趨勢，相較之下，來自數(shù)字化教學(xué)環(huán)境服務(wù)及產(chǎn)品的收入占比不足兩成。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，智慧樹業(yè)績出現(xiàn)了“V”形走勢，其中2022年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)下滑的同時(shí)，凈利潤出現(xiàn)了大幅虧損。對于其中原因，智慧樹解釋稱，主要是受到2022年疫情造成業(yè)務(wù)中斷、持續(xù)的研發(fā)投入、分銷及銷售開支增加，以及投資資金維持交付能力等綜合因素影響。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，智慧樹的銷售成本也隨之上升。報(bào)告期內(nèi)，其銷售成本分別為2.04億元、2.24億元、2.57億元，其中2023年與上年同比增長了14.8%。從成本構(gòu)成來看，分銷及銷售開支費(fèi)用不低，該項(xiàng)開支中包括雇員福利開支、市場營銷開支、差旅開支、招待業(yè)務(wù)開支、折舊及攤銷等，報(bào)告期內(nèi)的金額分別為1.11億元、1.29億元、1.68億元。

應(yīng)收款項(xiàng)賬齡拉長?流動性壓力加大

值得注意的是，智慧樹的經(jīng)營業(yè)績受季節(jié)性波動影響較大，這很大程度上是由于公司在中國高等教育教學(xué)數(shù)字化市場開展業(yè)務(wù)，主要客戶為高等教育機(jī)構(gòu)的原因。

高等教育機(jī)構(gòu)通常于每年第一季度內(nèi)落實(shí)數(shù)字化教學(xué)解決方案的年度采購計(jì)劃及預(yù)算，而相關(guān)運(yùn)營公司通常于年內(nèi)的其他期間與高等教育機(jī)構(gòu)溝通其需求，參與相關(guān)的項(xiàng)目投標(biāo)并進(jìn)行服務(wù)、交付產(chǎn)品。智慧樹認(rèn)為，該季節(jié)性波動符合市場情況，并且該模式未來很可能仍將持續(xù)下去。

同時(shí)，受客戶預(yù)算周期影響，智慧樹應(yīng)收款項(xiàng)的增長也使其面臨較大的壓力。據(jù)招股書披露，2021年至2024年一季度各期末，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)金額分別為1.24億元、1.35億元、2.05億元、2.38億元，可以看到，智慧樹的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)在持續(xù)攀升。

根據(jù)招股書，智慧樹的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)主要包括應(yīng)收客戶購買服務(wù)及產(chǎn)品的款項(xiàng)，留置金應(yīng)收款項(xiàng)則指交付服務(wù)及產(chǎn)品的質(zhì)量保證金。公司表示，2022年上述應(yīng)收的增長主要是由于疫情導(dǎo)致結(jié)算過程延長，而2023年的增長主要由于業(yè)務(wù)增長所致。但從具體賬齡來看，智慧樹賬齡在6個(gè)月至1年、1年至2年、2年至3年、3年以上的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)均在持續(xù)增長。

對此，智慧樹表示，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)一般于六個(gè)月內(nèi)到期，而賬齡為六個(gè)月以上的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)有所增加，主要由于客戶的付款流程受多種因素影響，包括高等教育機(jī)構(gòu)的預(yù)算周期和運(yùn)營時(shí)間表，以及客戶的付款周期由于疫情而延長。并且，智慧樹對此進(jìn)行了減值撥備，2021年至2023年的減值撥備金額分別為616.2萬元、1225.1萬元、2026萬元。

在此背景下，智慧樹的流動性壓力也在增加。根據(jù)招股書披露，截至2023年末，智慧樹的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物由2022年末的2.06億元減少至1.42億元，而2023年末的流動負(fù)債仍然有2.26億元，短期債務(wù)壓力較大。

另外，智慧樹在報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1549.6萬元、-4813.5萬元、1091.4萬元，其中2022年產(chǎn)生了大額經(jīng)營現(xiàn)金流出。對此智慧樹在招股書中表示：“倘持續(xù)出現(xiàn)負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流量，我們維持營運(yùn)及為業(yè)務(wù)策略提供資金的能力可能受到不利影響。這可能需要額外融資以滿足我們的營運(yùn)資金需求或?yàn)槲覀兊臄U(kuò)張計(jì)劃提供資金。我們無法保證我們將按可接受條款獲得該等融資，或根本無法獲得該等融資。倘我們無法產(chǎn)生正現(xiàn)金流量或獲得外部融資，我們可能需要縮減我們的業(yè)務(wù)或減少我們的業(yè)務(wù)目標(biāo)，這可能對我們的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！?/p>

新浪、百度等均有持股

隨著高等教育信息化的不斷推進(jìn)以及對智慧學(xué)習(xí)及數(shù)字化教育的需求增長，國家高等教育信息化支出將越來越多地優(yōu)先用于加強(qiáng)教學(xué)過程方面。來自教育部、國家統(tǒng)計(jì)局、弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按總收入計(jì)，2023年中國高等教育信息化市場規(guī)模達(dá)1141億元，與2019年相比，復(fù)合年增長率為10.4%。到2028年，規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)1665億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為7.9%，充分展示出了中國高等教育信息化市場的增長潛力。

作為全球大型的學(xué)分課程運(yùn)營服務(wù)平臺，智慧樹自成立至今已獲得多方資本關(guān)注，新浪、百度、達(dá)泰、上海聯(lián)創(chuàng)、澄邁新日、中葉至源等均位列其中。其中，新浪在2016年通過金卓恒邦作價(jià)3.5億元認(rèn)購智慧樹362.94萬元注冊資本；百度在2020年通過旗下百瑞翔創(chuàng)投作價(jià)2.35億元認(rèn)購智慧樹204.14萬元注冊資本。截至目前，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，為智慧樹最大外部股東，其次為百度旗下百瑞翔創(chuàng)投，持股為10.06%，持股比例均超過10%。

根據(jù)招股書披露，截至遞表港交所之前，智慧樹共完成Pre-A輪融資、A輪融資、B輪融資、C輪融資，共計(jì)四輪融資，每股成本由13.8元增至38.9元，估值大增。按照其最后一輪C輪融資來看，百瑞翔創(chuàng)投以2.35億元認(rèn)購其204.14萬元注冊資本，智慧樹的投后估值已超過23億元。不過，從C輪融資后，智慧樹便未進(jìn)行新的融資。

事實(shí)上，智慧樹曾于2021年1月與東方證券簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，但最終不了了之。對于轉(zhuǎn)道港股的原因，智慧樹表示：“考慮到聯(lián)交所已建立的市場聲譽(yù)可以提升我們的企業(yè)形象并在探索國際市場的融資機(jī)會時(shí)提供更多的靈活性，我們認(rèn)為將對我們有益?！?/p>

展望未來，隨著中國教育整體水平的提升和數(shù)字化進(jìn)程的加快，高等教育機(jī)構(gòu)對數(shù)字化服務(wù)及產(chǎn)品的需求愈加迫切，而智慧樹能否成功登陸港交所，對于整個(gè)教育科技板塊而言意義重大。

附圖 貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及留置金應(yīng)收款項(xiàng)賬齡情況

數(shù)據(jù)來源：本刊據(jù)招股書數(shù)據(jù)制作