楊陽

近日，聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司科創(chuàng)板IPO注冊獲得通過，這也是新“國九條”出臺后，滬深兩市首家科創(chuàng)板闖關(guān)成功的企業(yè)。值得一提的是，聯(lián)蕓科技從上會通過到注冊獲批總計用時不足半月，創(chuàng)下了科創(chuàng)板開板以來注冊耗時最短的紀錄。

那么，極速闖關(guān)成功的聯(lián)蕓科技是否真的無懈可擊呢？

業(yè)績波動較大，增長動能不足

招股書顯示，聯(lián)蕓科技是一家提供數(shù)據(jù)存儲主控芯片、AIoT信號處理及傳輸芯片的平臺型芯片設(shè)計企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、工業(yè)控制、數(shù)據(jù)通信、智能物聯(lián)等領(lǐng)域。

報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技的業(yè)績波動較大，2021年至2023年，公司的營業(yè)收入分別為5.79億元、5.73億元和10.34億元，歸母凈利潤分別為0.45億元、-0.79億元和0.52億元，扣非歸母凈利潤分別為0.03億元、-0.98億元、0.31億元（見表一）。截至2023年12月31日，公司累計未分配利潤為-0.44億元，仍存在未彌補虧損。

表一：聯(lián)蕓科技主要財務(wù)指標

來源：公司招股書

對于業(yè)績的波動，聯(lián)蕓科技解釋稱，主要受營業(yè)收入變化和研發(fā)費用持續(xù)增加等因素影響。

聯(lián)蕓科技表示，為保持競爭優(yōu)勢地位，公司在芯片前沿技術(shù)研究、IP研發(fā)、流片等方面連續(xù)多年投入了大量資金，持續(xù)較高的研發(fā)投入是公司存在未彌補虧損的主要原因之一。2021年至2023年，公司研發(fā)費用分別為1.55億元、2.53億元和3.80億元，占營業(yè)收入的比例分別為26.74%、44.10%和36.73%，占比較高且金額增長較快。

不過，雖然聯(lián)蕓科技在存儲主控芯片、感知芯片以及有線通信芯片領(lǐng)域均有布局，且都已經(jīng)有產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，但到目前為止，公司營收主要還是依賴存儲主控芯片產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司存儲主控芯片相關(guān)的銷售收入占比分別為67.35%、63.06%、72.16%，而AIoT信號處理及傳輸芯片產(chǎn)品貢獻的收入占比則從2022年的36.94%下降至14.25%，有線通信芯片占比更是不到1%。

更加令人擔憂的是，數(shù)據(jù)存儲主控芯片全球市場整體空間不大，且近年需求量已出現(xiàn)下滑。2022年全球SSD控制器芯片總出貨量約3.73億顆，較2021年有所下降。聯(lián)蕓科技2021年出貨量約3，000萬顆，2022年出貨量約2，500萬顆，2023年1-6月出貨量約1，138.37萬顆，銷售收入分別為3.12億元、3.23億元、2.34億元。目前公司出貨量已經(jīng)達到全球第二，基本已經(jīng)接近天花板，剩余的增量空間或許有限。

表二：2022年SSD主控芯片出貨量

來源：公司招股書

相比之下，AIoT信號處理及傳輸芯片下游應(yīng)用領(lǐng)域更廣，市場空間更大，但競爭較為激烈，公司業(yè)務(wù)起步較晚，首款A(yù)IoT信號處理及傳輸芯片于2021年開始批量出貨，與國際廠商的競品相比在技術(shù)指標方面并無明顯優(yōu)勢，目前客戶較少，主要銷售收入均來自關(guān)聯(lián)方客戶E。這也意味著公司未來在該領(lǐng)域的業(yè)績增長也仍有較大不確定性。

另一方面，聯(lián)蕓科技此次IPO上市，擬發(fā)行不低于10%的股份募集20.5億元用于項目建設(shè)及補充流動資金，照此計算，公司整體估值最高將略超200億元，相比2021年末最后一次增資時的投前估值30億元足足翻了5倍之多。聯(lián)蕓科技的科創(chuàng)成色和業(yè)績成長性究竟能否支撐起估值，或許仍然值得思考。

依賴神秘關(guān)聯(lián)方大客戶

除了經(jīng)營業(yè)績波動外，聯(lián)蕓科技的關(guān)聯(lián)交易情況也受到較多關(guān)注。

聯(lián)蕓科技的客戶集中度較高，報告期內(nèi)前五大客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為75.91%、76.11%和73.12%，其中，該公司向第一大客戶E及其關(guān)聯(lián)方銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為38.44%、37.57%和30.73%。

而這家大客戶E也是聯(lián)蕓科技的關(guān)聯(lián)方，公司主要的關(guān)聯(lián)交易全部均來自與客戶E的交易，且公司預(yù)計未來與客戶E及其下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生。

聯(lián)蕓科技與客戶E之間不僅有大量關(guān)聯(lián)交易，還存在公司與客戶E代收政府補助款項后撥付給對方或其下屬企業(yè)的情況。聯(lián)蕓科技披露顯示，2022年，客戶E代收公司政府補助款1.24億元，公司則代收政府補助款3087.50萬元，2023年，客戶E代收公司政府補助款2222.88萬元。對此聯(lián)蕓科技表示，按照相關(guān)規(guī)定，政府補助一般由政府撥付給負責單位，再由其進行分配。

雖然聯(lián)蕓科技并未披露這家關(guān)聯(lián)方兼最大客戶的具體身份，但由于除公司實控人控制的持股平臺外，僅有?？低暭白庸竞？悼萍汲钟新?lián)蕓科技發(fā)行前超過5%的股權(quán)，因此市場普遍認為，該關(guān)聯(lián)方極可能就是聯(lián)蕓科技第二大股東?？低暋Ｕ泄蓵@示，?？低晫β?lián)蕓股份直接持股比例為22.43%，通過全資子公司杭州海康威視科技間接持股14.95%，合計持股比例37.38%。

值得注意的是，?？低曌鳛槁?lián)蕓科技的大股東，曾享有董事會層面的一票否決權(quán)、最優(yōu)惠權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、隨售權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)、反稀釋權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)。2022年6月份，各方簽署了補充協(xié)議終止了上述權(quán)利。聯(lián)蕓科技對于關(guān)聯(lián)方兼大客戶的依賴程度較高，然而卻對該主要客戶信息申請豁免披露，其真實用意也受到了不少質(zhì)疑，認為公司或缺乏經(jīng)營獨立性。

除了關(guān)聯(lián)交易占比較高之外，聯(lián)蕓科技還存在供應(yīng)商集中風險。報告期內(nèi)，聯(lián)蕓科技向前五大供應(yīng)商的采購金額占各年度采購總額的比例分別為85.29%、92.10%和93.30%，供應(yīng)商較為集中。其中，聯(lián)蕓科技向臺積電的采購金額占比近年超過六成，對于臺積電的晶圓供應(yīng)存在較高依賴。聯(lián)蕓科技也坦言，若未來國際出口管制和貿(mào)易摩擦加劇，使得公司相關(guān)原材料進口受到限制，將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營及財務(wù)狀況造成重大不利影響。

對于聯(lián)蕓科技來說，能夠以"光速"敲開資本市場的大門固然值得高興，但這只是迎接未來更大挑戰(zhàn)的第一步。公司能否憑借實力贏得市場認可，就讓我們拭目以待。