6月9日前后，一則“石油美元協(xié)議”即將終結(jié)的消息開始流傳。該消息稱，1974年沙特與美國長達(dá)50年的石油美元協(xié)議已于2024年6月9日到期，沙特不再續(xù)簽。一些觀點開始將其解讀為“美元霸權(quán)”即將終結(jié)的前奏。

但隨后，不少機(jī)構(gòu)媒體開始質(zhì)疑以上消息。有調(diào)查懷疑，這很有可能是比特幣炒家發(fā)布的假消息。

對這一消息根本不用投去過多的注意力。顯而易見的邏輯是，對于產(chǎn)油大國來說，以何種貨幣結(jié)算石油貿(mào)易，是關(guān)系“國本”的問題。即便真的要“終結(jié)”，也必然是一項長期而艱巨的工作，必須要在國內(nèi)外進(jìn)行長達(dá)數(shù)年的準(zhǔn)備和鋪陳才行，突然用一個“大新聞”來終結(jié)，根本不合常理。

一直以來，沙特的主權(quán)貨幣里亞爾（SAR）實行的是和美元掛鉤的固定匯率制度，即沙特的主權(quán)貨幣也類似于一種“準(zhǔn)美元”。這種貨幣局制度，充分說明了沙特希望貨幣體系綁定美元的決心，其突然“終結(jié)美元結(jié)算”的可能性幾乎可以忽略不計。

不過，就國際政經(jīng)領(lǐng)域的“陰謀論”而言，它們的信息質(zhì)量固然不值一提，但其產(chǎn)生的確還是有著一定的時代背景和趨勢性變化作為支撐。比如，近20多年來，在全球國際儲備貨幣中，美元的占比的確在不斷降低。IMF在6月11日更新的一份報告就指出，這一比例已從本世紀(jì)初超過70%，下降到了目前大約58%的水平。

變化的確在發(fā)生，但不一定像它表面所呈現(xiàn)的那樣。

布雷頓森林體系80年

與這個并未被證實，所謂石油協(xié)議的“50年期”相比，另一個“整10年”事件更值得關(guān)注，那就是布雷頓森林體系建立80年?；仡欉@一體系的建立和終結(jié)，才能真正理解今天的國際貨幣體系。

1944年7月，全球戰(zhàn)勝法西斯在即，主要國家的代表們在美國新罕布什爾州布雷頓森林舉行貨幣金融會議，并達(dá)成了一系列協(xié)議，旨在塑造戰(zhàn)后國際金融體系。其中，最核心的兩個內(nèi)容一是組織上的，創(chuàng)立國際貨幣基金組織和國際復(fù)興開發(fā)銀行（世界銀行集團(tuán)的核心機(jī)構(gòu)）；二是全球貨幣體系的構(gòu)建問題，將建立以美元為中心的國際貨幣體系，而美元幣值必須和黃金綁定。

在二戰(zhàn)之后，以美元為核心的布雷頓森林體系，對戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)興起到了很大作用。在這一體系之下，很多國家將本國貨幣和美元進(jìn)行匯率綁定，最多在狹窄的區(qū)間浮動。這樣一來，就極大地降低了出口商和進(jìn)口商的匯率風(fēng)險，推動了全球貨物和服務(wù)貿(mào)易的繁榮。戰(zhàn)后的兩大出口強國聯(lián)邦德國和日本之所以快速崛起，很大程度正是受益于此。

以日本為例，1949年開始，日元兌美元采用固定匯率，即360日元兌1美元。隨著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日元的實際購買力開始上升，但為了刺激出口部門，日本人一直將這個嚴(yán)重低估本幣的匯率保持到了1970年代初。此時，也是布雷頓森林體系終結(jié)之時，可見戰(zhàn)后日本人希望綁定美元的決心。

對于布雷頓森林體系的終結(jié)，一些觀點習(xí)慣從“陰謀論”的角度理解問題。其實，這里沒有什么“陰謀”，實際情況就是，美聯(lián)儲認(rèn)為自己無法繼續(xù)履行過去一直履行的“義務(wù)”，所以選擇“違約”。按照布雷頓森林體系的協(xié)議，一旦外國央行用美元向美聯(lián)儲兌換黃金，那么美聯(lián)儲必須如約支付。這一美聯(lián)儲對外國央行的“剛兌承諾”，也是維持美元信用的底層邏輯。

然而，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展，全球的美元越來越多。一旦遇到國際金融市場的波動，就有越來越多的外國央行提出兌換要求。于是，美聯(lián)儲認(rèn)為自己的黃金儲備已無法繼續(xù)滿足未來的兌換要求，所以在1971年開始拒絕向外國中央銀行兌換黃金。于是，美元綁定黃金，而其他各國綁定美元這一“連鎖綁定式”的布雷頓森林體系結(jié)束了。

但美元成為國際貨幣的慣例卻保持了下來。一種十分常見的分析是，在布雷頓森林體系終結(jié)之后，美元已經(jīng)岌岌可危，但美國用武力威脅（或提供軍事保護(hù)）迫使海灣國家用美元進(jìn)行石油貿(mào)易結(jié)算，所以最終保住了美元的國際貨幣地位。對這種觀點，不便于做出評論。

用事實和邏輯來看問題，才能洞察本質(zhì)。在1970年，美國的GDP是1.1萬億美元，在全球經(jīng)濟(jì)總量中的占比約為31%，這個比例已經(jīng)比二戰(zhàn)結(jié)束之后大大降低。二戰(zhàn)之后，美國GDP曾一度占據(jù)全球的四成。

再看同時期其他主要工業(yè)大國的數(shù)據(jù)。德國、日本的GDP都在全球的6%左右。英國和法國的GDP更低，占比都沒有超過5%。也就是說，整個西方幾個主要工業(yè)國和日本的經(jīng)濟(jì)總量加在一起，都低于美國一國。那么，此時如果選擇一種發(fā)達(dá)國家外幣結(jié)算石油貿(mào)易，美元至少也是最不差的那一種。

另外，現(xiàn)實問題可能更加關(guān)鍵。1970年代的石油危機(jī)中，中東的石油富國們利用石油這一經(jīng)濟(jì)武器，展示了自己的力量。石油價格的上漲，直接將歐美國家?guī)肓恕皽洝?。然而，中東國家也發(fā)現(xiàn)一個問題，以石油價格為武器的博弈是一件“殺敵一千，自損八百”的事情。

如果國家財政過度依賴石油出口，一旦未來油價出現(xiàn)大幅波動，特別是進(jìn)入長期的下跌通道，那么將給自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財政收支帶來嚴(yán)重的沖擊。此外，石油儲備總有耗盡的一天。于是，中東國家開始陸續(xù)成立主權(quán)財富基金，將石油出口換取的外匯留存下來，在全世界進(jìn)行投資，實現(xiàn)國民財富的保值和增值，以應(yīng)對石油資源枯竭的風(fēng)險。

于是，在這個“石油外匯”積累，然后對外投資的操作鏈條中，以哪種貨幣結(jié)算，就變得至關(guān)重要。這時，美元再次展示出其相對于其他貨幣的一種獨特優(yōu)勢，讓它成為了石油富國的不二選擇。而且，這種優(yōu)勢后來也被很多其他貨幣效仿，愈發(fā)深刻地影響今天全球主權(quán)貨幣的力量格局。

主權(quán)貨幣的力量來源

作為一種國際貨幣，它必須同時具備三大功能。第一是支付媒介，石油以美元結(jié)算和支付，就是這一功能的直接體現(xiàn)。第二是價值儲藏手段，各國的外匯儲備主要以美元、其次以歐元的形式存在，就是一種儲藏手段。第三個功能是記賬單位，也可以叫作價值尺度，即優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)以這種貨幣標(biāo)價。

在國際金融市場，如果一種貨幣同時具備以上三個功能，那么它成為國際貨幣的概率就很大。實際上，同時具備以上三個功能的主權(quán)貨幣實在是太稀缺了。美元的獨特優(yōu)勢，正在于其國內(nèi)金融市場的巨大體量，以及其高度發(fā)達(dá)和開放性，有效地激活了這三大功能。其他主權(quán)貨幣暫時還做不到。

相對于英國、德國和日本等國家，美國經(jīng)濟(jì)擁有最高的資產(chǎn)證券化程度，也擁有全球最大、收益率最高，并且最穩(wěn)定的資本市場。這意味著，如果以美元結(jié)算，石油富國的“國民養(yǎng)老錢”主權(quán)基金不用貨幣兌換即可投資美國，從而有效降低交易成本，并避免匯率風(fēng)險。如果采用其他發(fā)達(dá)國家的貨幣結(jié)算，便沒有這種優(yōu)勢。

比如，在1960年代和1970年代，隨著戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)興，聯(lián)邦德國馬克成為了美元之外最強大的貨幣。但聯(lián)邦德國的問題是，它的金融市場尤其是資本市場并不發(fā)達(dá)，而且市場的規(guī)模、深度和體量都太小，根本無法滿足境外投資者的投資需求。其他同一時代幣值相對穩(wěn)定的貨幣，如英鎊、日元都面臨這個問題。

于是，在種種有利條件之下，美元成為了石油貿(mào)易結(jié)算的首選項。這是一種基于成本和收益的經(jīng)濟(jì)選擇。至于其他因素，固然存在，但很難說是支配性的因素。

然而，美元的強勢也會隨著國際金融市場的演變而變化。IMF的報告指出一個有趣的現(xiàn)象，即美元在國際儲備貨幣中的占比出現(xiàn)下降的同時，兩種替代品開始崛起：一是黃金，新興經(jīng)濟(jì)體央行所持有的黃金總量已接近二戰(zhàn)以來的最高水平；二是其他非傳統(tǒng)國際儲備貨幣的崛起。

除了美元之外，其他傳統(tǒng)的國際儲備貨幣還包括歐元、日元和英鎊。尤其是曾被視為美元最大競爭對手的歐元，從本世紀(jì)初到現(xiàn)在的20多年內(nèi)，在國際儲備貨幣中的占比基本上沒有明顯變化，一直都在20%上下浮動，根本沒有成為美元真正的對手。相比而言，其他非傳統(tǒng)儲備貨幣的比例卻在上升，比如人民幣、韓元和新加坡元等。

人民幣和新加坡元的崛起并不難理解，一個是全球第二經(jīng)濟(jì)大國，一個是地緣政治博弈的受益者。韓元為何也成為一個新興的熱門貨幣？IMF的報告并未對此進(jìn)行詳盡分析，但一些來自國際金融市場的數(shù)據(jù)，透露了線索。

三星是韓國的第一財團(tuán)，其銷售額幾乎可以占據(jù)韓國GDP的1/4。然而，三星卻有點類似于“外資控股公司”，在三星的普通股中，外資持股占比曾一度超過55%。這背后透露的信息是，韓國的金融市場已經(jīng)高度開放，三星這種關(guān)乎“國本”的超級大財團(tuán)，竟然允許外資持股的比例如此之高。

實際上，在1990年代末的亞洲金融危機(jī)之后，韓國的外匯和金融管制便進(jìn)入了一場長達(dá)20多年的寬松通道，即使是“左派”領(lǐng)導(dǎo)人上臺，依然沒有改變這個大趨勢。放松監(jiān)管為外資進(jìn)入和退出提供了更加順滑的通道，非但沒有資本外逃，反而使得外資更愿意在韓國投資。某種程度上講，韓國人正是在學(xué)習(xí)美國人當(dāng)年的經(jīng)驗，打造更開放的金融市場，以優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)吸引外資，打造本幣成為國際儲備貨幣的功能性基礎(chǔ)。

中國有自己獨特的國情，韓國的故事并不一定適合中國。近年來，人民幣已成為全球屈指可數(shù)的強大貨幣之一。比如，IMF的報告就指出，在市場份額上升的非傳統(tǒng)儲備貨幣中，人民幣比例的增幅，相當(dāng)于美元比例降幅的1/4。

從很多中國出海企業(yè)和旅行者的現(xiàn)實經(jīng)驗來看，在一些新興市場，人民幣已成為了重要的國際貨幣，開始在企業(yè)和機(jī)構(gòu)間交易，以及在消費者日常生活中，承擔(dān)起一定的支付功能。近幾年，中國央行和其他經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局進(jìn)行了大量的貨幣互換，背后原因正是人民幣的國際支付功能變得日益強大，有了境外的市場需求。

國際貨幣體系一直都在變化之中。美元在國際支付和儲備中的強勢地位，被一些觀點認(rèn)為是“美元霸權(quán)”。然而，這一狀態(tài)暫時還不會出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。對其他有著雄心的經(jīng)濟(jì)體來說，通過不斷的改革和發(fā)展，讓自己的貨幣變得更強大，逐漸成為其他經(jīng)濟(jì)體國際儲備的優(yōu)選幣種，才是正途。