【摘 要】論文使用2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了數(shù)字金融對(duì)京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。結(jié)論表明，城市數(shù)字金融水平的提升能夠顯著促進(jìn)京津冀地區(qū)中小企業(yè)的融資規(guī)模的增加。但省份差異檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這一促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在北京市和天津市，在河北省則不顯著。進(jìn)一步的行業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資規(guī)模的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)，對(duì)制造業(yè)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用有限。因此，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)建設(shè)，以提升數(shù)字金融在緩解中小企業(yè)融資約束中的促進(jìn)作用，同時(shí)京津冀協(xié)同發(fā)展建設(shè)仍任重而道遠(yuǎn)。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融；京津冀；中小企業(yè)融資

【中圖分類(lèi)號(hào)】F49；F832.5；F276.3 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2024）04-0181-03

1 引言

京津冀協(xié)同發(fā)展是黨中央和國(guó)務(wù)院高度關(guān)心的問(wèn)題。中小企業(yè)在京津冀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。但與全國(guó)其他區(qū)域相似，京津冀中小企業(yè)同樣面臨一定程度的融資難融資貴問(wèn)題[1]。數(shù)字金融為解決這一問(wèn)題提供了新的渠道。黃益平等[2]認(rèn)為數(shù)字金融既包括數(shù)字化的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，也包括互聯(lián)網(wǎng)公司利用現(xiàn)代技術(shù)創(chuàng)新出來(lái)的金融業(yè)務(wù)。部分學(xué)者從宏觀角度研究了數(shù)字金融對(duì)GDP、就業(yè)、城鄉(xiāng)消費(fèi)和收入、城市創(chuàng)新的促進(jìn)作用[3-7]。更多的研究開(kāi)始考察數(shù)字金融對(duì)微觀企業(yè)行為的影響，例如，數(shù)字金融不僅能夠影響企業(yè)投資[8]，而且還有利于緩解金融投資行為對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應(yīng)[9]，并且在行業(yè)間存在差異性。而數(shù)字金融對(duì)企業(yè)融資行為影響的研究卻較少，尤其是在京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資行為方面。中小企業(yè)融資不僅是連接京津冀地區(qū)投資和創(chuàng)新的中介，也是微觀企業(yè)與資本市場(chǎng)鏈接的重要紐帶。中小企業(yè)的融資效率不僅影響到京津冀地區(qū)的發(fā)展活力，也會(huì)影響到京津冀地區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而對(duì)京津冀協(xié)同發(fā)展產(chǎn)生重要影響。因此，數(shù)字金融與京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資之間的關(guān)系是一個(gè)重要的話題，有助于我們更全面地理解數(shù)字金融的微觀企業(yè)影響以及如何推動(dòng)完成京津冀國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施。

本文利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中京津冀地區(qū)2016-2022年新三板上市公司數(shù)據(jù)對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)研究。本文的主要貢獻(xiàn)在于：①?gòu)臄?shù)字金融的角度研究金融與京津冀中小企業(yè)融資規(guī)模之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)城市數(shù)字金融水平的上升能夠顯著促進(jìn)京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的提升，在一定程度上緩解了企業(yè)的融資約束；②以往的研究多采用我國(guó)A股上市公司作為樣本，而本文采用新三板上市公司作為樣本，能夠較好地刻畫(huà)中小企業(yè)的特征；③在理論上豐富了數(shù)字金融對(duì)京津冀協(xié)同發(fā)展影響的相關(guān)研究，這對(duì)于促進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展和破解中小企業(yè)融資問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 理論分析與研究假設(shè)

與全國(guó)類(lèi)似，京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資難、融資貴的一個(gè)重要原因是授信機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，即由于企業(yè)規(guī)模和類(lèi)型的限制，中小企業(yè)往往存在缺乏專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)人員、經(jīng)營(yíng)記錄不全、營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較難衡量等問(wèn)題。而以上問(wèn)題是影響傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)決定是否提供信貸供給的重要因素。數(shù)字金融可以借助科技手段增加金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的聯(lián)系，彌補(bǔ)上述缺陷，緩解雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，從而有效地降低了融資準(zhǔn)入門(mén)檻，拓寬了融資服務(wù)的內(nèi)容與邊界，進(jìn)而撮合了雙方達(dá)成了融資交易，緩解了中小企業(yè)的融資約束。根據(jù)以上分析，本文提出假說(shuō)H1。

H1：數(shù)字金融能夠通過(guò)緩解信息不對(duì)稱(chēng)進(jìn)而提高中小企業(yè)的融資規(guī)模。

京津冀地區(qū)之間的金融資源分布不平衡，突出表現(xiàn)為金融資源集聚在北京市，而相對(duì)欠發(fā)達(dá)的河北省的金融資源相對(duì)貧乏，不利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展。數(shù)字金融使得區(qū)域間的網(wǎng)點(diǎn)和地理距離限制被放松，將金融產(chǎn)品延伸到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)難以覆蓋的地區(qū)。李春濤等[10]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在東部地區(qū)比在中西部地區(qū)表現(xiàn)得更為明顯。可能的原因在于發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更好，金融發(fā)展水平更高，相關(guān)設(shè)施更加齊全，數(shù)字金融能夠一定程度上起到加速器的作用。根據(jù)以上分析，本文提出假說(shuō)H2。

H2：數(shù)字金融對(duì)北京和天津中小企業(yè)融資規(guī)模的促進(jìn)作用高于對(duì)河北省企業(yè)的影響。

3 樣本數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取了2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司的年度數(shù)據(jù)作為初始樣本，并進(jìn)行以下處理：①剔除金融類(lèi)企業(yè)；②剔除當(dāng)年上市的企業(yè)；③剔除相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺損的企業(yè)。同時(shí)，本文對(duì)連續(xù)變量在上下5%水平進(jìn)行縮尾處理。處理后得到包括5 508個(gè)觀測(cè)值的面板數(shù)據(jù)。本文企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2 模型及變量設(shè)定

本文根據(jù)研究假設(shè)，借鑒郭靜怡和謝瑞峰的研究模型，將數(shù)字金融拓展至京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資分析的框架中，采用如下模型考察數(shù)字金融對(duì)京津冀中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。

TLijt=？琢0+？琢1IAjt+？琢2Sizeijt+？琢3Manageijt+？琢4Profitijt+？琢5Ageijt+？琢6Shareijt+？琢7GDPijt+εijt

其中，i表示企業(yè)，j表示城市，t表示年份。？琢0是常數(shù)項(xiàng)，？琢1為數(shù)字金融發(fā)展的系數(shù)，？琢2～？琢7為控制變量的系數(shù)，εijt為誤差項(xiàng)。主要變量的定義如下：

①被解釋變量：融資規(guī)模（TL）。本文用企業(yè)的總負(fù)債的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。

②解釋變量：城市數(shù)字金融發(fā)展水平（IA）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)中京津冀地區(qū)13個(gè)地級(jí)市層面數(shù)據(jù)來(lái)衡量，該指數(shù)由北大數(shù)字金融研究團(tuán)隊(duì)以螞蟻金服提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，由北京大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心設(shè)計(jì)完成。指數(shù)包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度3個(gè)維度，已被數(shù)字金融相關(guān)研究廣泛采用[11]。本文以地級(jí)市為標(biāo)準(zhǔn)，將北大數(shù)字金融普惠指數(shù)與新三板上市公司按照所屬城市進(jìn)行匹配。

③控制變量：在借鑒以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文選取了一系列可能對(duì)企業(yè)融資產(chǎn)生影響的控制變量。具體如下：企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量；經(jīng)營(yíng)情況（Manage），以企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入來(lái)衡量；盈利能力（Profit），以企業(yè)凈利潤(rùn)來(lái)衡量；股本結(jié)構(gòu)（Share），以企業(yè)股權(quán)集中度來(lái)衡量；營(yíng)運(yùn)時(shí)間（Age），以企業(yè)成立年限來(lái)衡量；經(jīng)濟(jì)發(fā)展（GDP），以企業(yè)所在地級(jí)市人均GDP的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。此外，本文控制了行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。

表1為變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從主要變量來(lái)看，融資規(guī)模取自然對(duì)數(shù)后均值為7.7，標(biāo)準(zhǔn)差為1.654，最小值為0.095 3，最大值為13.96。數(shù)字金融水平均值為283.1，標(biāo)準(zhǔn)差為37.02，最小值為178.1，最大值為342?？梢钥闯鼍┙蚣降貐^(qū)的融資規(guī)模和數(shù)字金融水平存在顯著差異。

4 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

4.1 基本回歸結(jié)果與分析

基于回歸模型，研究了數(shù)字金融對(duì)京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響?；貧w結(jié)果見(jiàn)表2。第（1）列顯示單變量回歸結(jié)果，第（2）列為加入企業(yè)層面控制變量后的回歸結(jié)果，第（3）列為加入城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展控制變量后的實(shí)證結(jié)果。根據(jù)回歸結(jié)果可以看出，城市數(shù)字金融發(fā)展水平（IA）的回歸系數(shù)分別為0.006 5、0.001 4和0.002 0，且均在1%的水平上顯著。這表明，在京津冀地區(qū)，城市數(shù)字金融發(fā)展水平與中小企業(yè)融資規(guī)模顯著正相關(guān)，即城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高能夠顯著促進(jìn)中小企業(yè)融資規(guī)模的提升，驗(yàn)證了假說(shuō)H1。

4.2 數(shù)字金融與中小企業(yè)融資規(guī)模增加：省份差異

北京市和天津市的數(shù)字金融發(fā)展水平相對(duì)于河北省內(nèi)城市而言較為發(fā)達(dá)。因而，數(shù)字金融對(duì)兩種發(fā)達(dá)程度省份的促進(jìn)作用可能存在不同。本文將樣本分為北京市和天津市的企業(yè)樣本、河北省內(nèi)企業(yè)樣本進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見(jiàn)表3。第（1）～（3）列為河北省的回歸結(jié)果，可以看出，無(wú)論是在單變量、添加企業(yè)層面控制變量、添加城市級(jí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展控制變量后，數(shù)字金融水平的系數(shù)都不顯著。這表明，河北省內(nèi)城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資規(guī)模沒(méi)有顯著影響。第（4）～（6）列為北京市和天津市的回歸結(jié)果，可以看出，無(wú)論是在單變量、添加企業(yè)層面控制變量、添加城市級(jí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展控制變量后，數(shù)字金融水平的系數(shù)都顯著為正，且在1%的水平上顯著。這表明，北京市和天津市城市數(shù)字金融發(fā)展水平的提高對(duì)當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資規(guī)模提升有顯著影響。驗(yàn)證了假說(shuō)H2。省份差異表明在京津冀地區(qū)內(nèi)部金融資源發(fā)展的不平衡不充分問(wèn)題仍然存在，推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展的任務(wù)仍任重而道遠(yuǎn)。

4.3 數(shù)字金融與中小企業(yè)融資規(guī)模增加：行業(yè)差異

本文進(jìn)一步選取制造業(yè)和服務(wù)業(yè)兩個(gè)子樣本進(jìn)行行業(yè)差異性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)字金融提升對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解在行業(yè)間是否存在差異。表4為實(shí)證結(jié)果。第（1）～（3）列為制造業(yè)，可以看出在制造業(yè)中，數(shù)字金融發(fā)展水平的系數(shù)均不顯著，表明數(shù)字金融水平提高對(duì)京津冀地區(qū)中小企業(yè)中的制造業(yè)促進(jìn)作用有限。第（4）～（6）列為服務(wù)業(yè)，可以看出在服務(wù)業(yè)中，數(shù)字金融發(fā)展水平的系數(shù)均是顯著的，且在1%的水平上顯著。這表明數(shù)字金融水平提高能夠顯著提升京津冀地區(qū)中小企業(yè)中的服務(wù)業(yè)的融資規(guī)模。

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文運(yùn)用數(shù)字金融滯后一期和滯后二期變量作為工具變量進(jìn)行重新檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果依然顯著，表明上述結(jié)論是穩(wěn)健的。

5 結(jié)論與啟示

本文使用2016-2022年京津冀地區(qū)新三板上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了數(shù)字金融對(duì)京津冀地區(qū)中小企業(yè)融資規(guī)模的影響。結(jié)論表明，城市數(shù)字金融水平的提升能夠顯著促進(jìn)京津冀地區(qū)中小企業(yè)的融資規(guī)模的增加。但省份差異檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這一促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在北京市和天津市，在河北省則不顯著。進(jìn)一步的行業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)中小企業(yè)融資規(guī)模的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)中，對(duì)制造業(yè)中小企業(yè)融資的促進(jìn)作用有限。

本文的研究結(jié)論具有較強(qiáng)的政策實(shí)踐意義。研究結(jié)論表明，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字金融建設(shè)，以發(fā)揮其在中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題中的積極作用。但同時(shí)應(yīng)注意到，京津冀地區(qū)內(nèi)部的金融發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題，使得數(shù)字金融在省份間的影響不同，京津冀協(xié)同發(fā)展仍有待進(jìn)一步從頂層加強(qiáng)設(shè)計(jì)進(jìn)行推進(jìn)。數(shù)字金融在行業(yè)間的差異作用則表明，作為制造業(yè)大國(guó)，數(shù)字金融對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用也有待進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。

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