【摘 要】專利權(quán)質(zhì)押融資是我國中小企業(yè)的一種新穎融資途徑，它有助于緩解企業(yè)當(dāng)前資金緊張的狀況。盡管我國不斷推出專利質(zhì)押融資相關(guān)政策，但是專利質(zhì)押融資仍然存在估值難的問題。論文在已有研究基礎(chǔ)上，首先將傳統(tǒng)的收益法與二叉樹實(shí)物期權(quán)模型相結(jié)合，從靜態(tài)與動態(tài)兩個方面來評估專利市場價值；其次在確定評估方法后，使用GM（1，1）模型以及AHP層次分析法對其中參數(shù)進(jìn)行確定，以達(dá)到科學(xué)準(zhǔn)確的評估結(jié)果；最后以高新技術(shù)企業(yè)A為例，基于質(zhì)押融資視角，引入專利質(zhì)押系數(shù)，對其所質(zhì)押的3項(xiàng)專利進(jìn)行估值，以確定方法可行性。

【關(guān)鍵詞】專利質(zhì)押融資；二叉樹期權(quán)模型；價值評估

【中圖分類號】F275；F273.1 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）04-0187-03

1 引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，較為完善的經(jīng)濟(jì)體制與分配體系逐漸形成，市場經(jīng)濟(jì)逐漸壯大，在社會資本迅速發(fā)展背景下，涌現(xiàn)了一大批中小型企業(yè)。近幾年，有更多的學(xué)者、專家致力于探索中小企業(yè)融資道路，使融資渠道來源從單一逐漸向多元化發(fā)展。在這種背景下，專利權(quán)質(zhì)押制度的出現(xiàn)為我國中小企業(yè)在融資方面所面臨的困難帶來了新的解決策略。

在專利價值評估這一方面，專利作為一項(xiàng)無形資產(chǎn)相較于有形資產(chǎn)，其評估的復(fù)雜性和難度均顯著增大。而在專利權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)開展的過程中，價值評估也是企業(yè)、銀行等各個參與方所關(guān)注的問題。雖然我國正在積極推動專利權(quán)質(zhì)押融資政策的落地，但專利估值復(fù)雜性卻制約我國專利權(quán)質(zhì)押融資工作進(jìn)一步深化。因此在進(jìn)行質(zhì)押融資工作時對專利進(jìn)行有效、準(zhǔn)確的價值評估對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言的意義都是十分重大的。

2 專利權(quán)質(zhì)押融資評估方法綜述

國內(nèi)外眾多學(xué)者已經(jīng)利用實(shí)物期權(quán)理論對專利價值評估展開了深入研究，并取得了大量的研究成果。Black et al.[1]最早提出期權(quán)定價模型，隨后Ernst et al.[2]借鑒其實(shí)物期權(quán)思想，建立專利價值理論模型，對有無專利保護(hù)的研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行深入比較，運(yùn)用蒙特卡洛模擬法對其進(jìn)行估值，在具體估值過程中，相關(guān)研究通常先使用收益法計算專利的基礎(chǔ)凈現(xiàn)值，即當(dāng)前專利的基礎(chǔ)價值，不包含未來靈活決策機(jī)會的價值。

國內(nèi)學(xué)者翟東升等[3]對專利組合進(jìn)行估值研究，他們將企業(yè)專利視為一個整體，綜合運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論、時間序列預(yù)測以及蒙特卡洛模擬方法，對企業(yè)專利組合進(jìn)行了深入價值評估。周衍平等[4]在風(fēng)險評估領(lǐng)域也做出了積極探索。他們構(gòu)建了一套完善的風(fēng)險評價指標(biāo)體系，并在此基礎(chǔ)上將灰色關(guān)聯(lián)度和TOPSIS方法進(jìn)行了有效結(jié)合。這種方法的結(jié)合不僅提高了風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性和可靠性，而且為企業(yè)風(fēng)險管理提供了更科學(xué)、更全面的決策依據(jù)。

3 基于二叉樹模型的專利估值方案設(shè)計

3.1 基本理論

通常情況下，企業(yè)進(jìn)行專利權(quán)質(zhì)押融資時，并不會只用單一專利進(jìn)行質(zhì)押，首先是因?yàn)閱蝹€專利價值相對較低，難以令出資方重視；其次與單一專利相比，專利組合可以發(fā)揮出單個專利所無法發(fā)揮的效益。在這種情況下，將企業(yè)進(jìn)行質(zhì)押的專利視為一個整體，根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論對其進(jìn)行估值。

在二叉樹中，每個節(jié)點(diǎn)代表一個特定時間點(diǎn)和股票價格，它有兩個子節(jié)點(diǎn)，分別代表在下一時間段內(nèi)股票價格上漲或下跌情況。從期權(quán)到期日開始，逆推回去，根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價格和股票價格變化情況，計算每個節(jié)點(diǎn)的價值。最終，通過將所有葉子節(jié)點(diǎn)的價值加權(quán)平均得到期權(quán)預(yù)期價值。

對于一項(xiàng)專利，專利權(quán)所有人可以通過控制或者利用他所擁有的專利來進(jìn)行擴(kuò)大投資或者停止投資獲取殘值等決策。當(dāng)市場行情好的時候，所有者可以通過擴(kuò)大投資將專利進(jìn)行生產(chǎn)來獲利，而當(dāng)行情較差時所有者可以將專利賣出及時止損。因此專利實(shí)際上除了本身所擁有的價值以外，還有著與期權(quán)相同的決策特性。

3.2 質(zhì)押融資專利價值評估模型

本文是基于質(zhì)押融資目的的專利估值，當(dāng)不考慮質(zhì)押這個條件下，專利的價值即為其市場價值，采用收益法和二叉樹期權(quán)定價模型評估來確定專利的市場價值。進(jìn)一步考慮在質(zhì)押融資這個條件下其他因素對于知識產(chǎn)權(quán)價值的影響，即質(zhì)押系數(shù)。

公式為：質(zhì)押融資下的專利價值V=專利市場價值v1×質(zhì)押系數(shù)p

其中，專利市場價值=基礎(chǔ)凈現(xiàn)值+期權(quán)價值。

①收益法確定專利基礎(chǔ)凈現(xiàn)值

其公式為：

V1=∑■■■ （1）

其中，V1為專利基礎(chǔ)凈現(xiàn)值；Ri為專利第i年的預(yù)期收益；K為收入分成率；r為折現(xiàn)率；n為收益期限。

②二叉樹期權(quán)定價模型確定專利潛在價值

假設(shè)某一標(biāo)的物初始價值為S，將資產(chǎn)的有效期細(xì)分成若干個微小時間段Δt，T0為當(dāng)前時刻，T為到期時間，在 T0與 T 間設(shè)置步長Δt。每經(jīng)過時間Δt，股票的價格都會出現(xiàn)兩種情況，即上漲與下跌。隨著時間的推移，其未來價格存在兩種可能的變動方向：上漲或下跌。因此，在一個Δt時間段后，該標(biāo)的物將形成兩個新的價格節(jié)點(diǎn)。從初始價格S上升到Su（Su=S×u，u>1）；從初始價格下降到Sd（Sd=S×d，d<1），接著，令以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)價格為f，構(gòu)造一個含有 Δ 份股票多頭和一份看漲期權(quán)投資組合?；跓o套利定價理論，可得出ΔSu-fu=ΔSd-fd，因?yàn)槟Ｐ图俣ㄕ郜F(xiàn)率為無風(fēng)險收益率，所以貼現(xiàn)后ΔSd-fd=（ΔSu-fu）e-rT多步二叉樹期權(quán)價格公式為：

f=e-rT[pfu+（1-p）fd] （2）

p=■為風(fēng)險中性概率。

上述模型中的上漲幅度u和下降幅度d是通過波動率σ確定的，假設(shè)d=1/u，則u=e■，d=e■。因此，通過波動率σ與Δt能夠算出u、d，進(jìn)而算出期權(quán)價值。

4 案例分析——以A公司為例

4.1 A公司基本情況介紹

A公司是一家成立于2001年的中型高新技術(shù)企業(yè)。其核心業(yè)務(wù)是工業(yè)通訊產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售。其產(chǎn)品線涵蓋了多種產(chǎn)品，如工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)、嵌入式工業(yè)以太網(wǎng)模塊等。2023年9月公司以旗下3項(xiàng)專利權(quán)向銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款，分別為一種光纖以太網(wǎng)交換機(jī)及控制方法（專利號：ZL201310098548.X）、交換機(jī)外殼（專利號：ZL202020290262.7）、一種網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)接口（專利號：ZL201310437085.5）。以下基于這3項(xiàng)專利進(jìn)行價值評估，為A公司質(zhì)押融資項(xiàng)目提供參考。

4.2 專利市場價值

4.2.1 收益法

相關(guān)參數(shù)如下：

①收益年限。企業(yè)質(zhì)押專利組合最低剩余使用年限為10年，但出于謹(jǐn)慎性原則定為7年。

②企業(yè)未來預(yù)期收益。本文采用灰色預(yù)測模型來預(yù)測企業(yè)未來的收益情況?；疑A(yù)測模型是一種針對不確定因素的預(yù)測方法。經(jīng)典GM（1，1）模型是灰色系統(tǒng)理論中最重要的預(yù)測模型之一，其基本思路是：首先，采用一次累積產(chǎn)生方法，減少序列中的隨機(jī)性，使得序列服從指數(shù)律；其次，構(gòu)建一階微分方程，通過對方程進(jìn)行求解，獲得時變序列函數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)對預(yù)測值的計算。

首先通過SPSSPRO軟件基于A公司過去5年所質(zhì)押專利的營業(yè)收入，對其進(jìn)行級比檢驗(yàn)，如表1所示。

原序列的所有級比值都位于區(qū)間{e^[-2/（n+1）]， e^[2/（n+1）]}即（0.751，1.331）內(nèi)，證明數(shù)據(jù)適合進(jìn)行構(gòu)建模型。

其次對其進(jìn)行灰色模型構(gòu)建，如表2所示。

通常后驗(yàn)差比值C值<0.35則模型精度高，C值<0.5說明模型精度合格，C值<0.65被視為模型精度合格，如果C值>0.65，則模型精度不合格，根據(jù)表2的數(shù)據(jù)分析，得出的后驗(yàn)差比值為0.006，因此可以斷定該模型精度非常高。

對預(yù)測后的結(jié)果平均相對誤差2.764%，模型擬合效果良好，因此案例企業(yè)2024-2030年營業(yè)收入分別為3.86億元、4.91億元、6.24億元、7.93億元、10.07億元、12.79億元、16.26億元。

③專利收益分成率。本文根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局專利評估指引以及文獻(xiàn)研究將影響收益分成率因素分為技術(shù)、法律、市場、宏觀因素4個方面，并邀請相關(guān)專家對這些因素進(jìn)行打分，最后運(yùn)用AHP層次分析法對其確定權(quán)重，以確定分成率調(diào)整系數(shù)，如表3所示。

收入分成率計算公式為：

K=m+q（m-n） （3）

其中，K表示該行業(yè)專利收入分成率；m表示分成率取值上限；n表示分成率取值下限；q為調(diào)整系數(shù)。

根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局2022年發(fā)布的“十三五”國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)（門類）專利實(shí)施許可統(tǒng)計表中A公司所屬通信設(shè)備行業(yè)分成率在4.5%～5.9%，根據(jù)表3可知分成率調(diào)整系數(shù)為0.788 8，因此銷售收入分成率K=4.5%+0.788 8×（5.9%-4.5%）=5.6%。由于上述方法得到收入分成率是基于評估時點(diǎn)的值，但A公司作為一家高新技術(shù)企業(yè)，隨著時間推移將會有更多的技術(shù)與產(chǎn)品出現(xiàn)導(dǎo)致所質(zhì)押專利貶值，因此出于謹(jǐn)慎性原則，從2024年之后的每年度按照15%遞減。

④折現(xiàn)率。鑒于專利權(quán)收益特性，本文選用資產(chǎn)定價方式。

R=Rf+β（Rm-Rf） （4）

其中，以近10年十年期國債收益率作為無風(fēng)險收益率Rf=3.23%；計算上海證券綜合指數(shù)總收益的平均數(shù)，經(jīng)過計算市場平均收益率Rm=9.05%；β代表股票市場風(fēng)險系數(shù)，參照同類型上市公司企業(yè)股票市場風(fēng)險系數(shù)剔除財務(wù)杠桿的平均值1.05（見表4）。經(jīng)資本定價公式計算得出折現(xiàn)率為9.82%。

收益法評估結(jié)果：將上述參數(shù)代入收益法公式得出質(zhì)押專利靜態(tài)價值為13 125萬元。

4.2.2 二叉樹期權(quán)定價模型

參數(shù)確定如下：

①標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值S。上一節(jié)已經(jīng)通過收益法評估出專利權(quán)收益現(xiàn)值為13 125萬元。

②期權(quán)執(zhí)行價格X。專利執(zhí)行價格是專利權(quán)人為獲得預(yù)期收入所投入的成本，根據(jù)A公司年報數(shù)據(jù)，將2018-2023年5年成本取平均值，得7 249.35萬元。

③收益波動率。A公司為科創(chuàng)板上市公司，因此選取其評估基準(zhǔn)日前100周股價波動率作為期權(quán)預(yù)期收益波動率。經(jīng)過同花順軟件查詢得知為51.52%。

二叉樹模型評估結(jié)果：根據(jù)上文所確定參數(shù)可知，標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值S=13 125萬元，T=7，執(zhí)行價格X=7 249.35萬元，無風(fēng)險收益率=3.23%，波動率=50.52%，運(yùn)用DerivaGem軟件完成期權(quán)的價值計算，最后得出期權(quán)價值f=9 031.75萬元。

4.3 專利組合質(zhì)押價值

在不考慮質(zhì)押目的時，專利的市場價值V1=13 125萬元+9 031.75萬元=22 156.75萬元。一般銀行發(fā)放專利權(quán)質(zhì)押貸款時，質(zhì)押率一般是專利價值的20%～30%，考慮到質(zhì)押專利已經(jīng)投入市場一段時間，帶來的收益以及自身價值都有所降低，因此給予20%質(zhì)押率，則基于質(zhì)押目的的專利評估價值V=市場價值×質(zhì)押系數(shù)=22 156.75萬元×20%=4 431.35萬元。

5 結(jié)論與展望

本文以收益法為基礎(chǔ)，將被質(zhì)押專利的動態(tài)期權(quán)價值納入估值范圍之中，并運(yùn)用二叉樹實(shí)物期權(quán)模型對A公司的專利進(jìn)行評估。

在對A公司的未來銷售收入進(jìn)行預(yù)測時，采取了更為準(zhǔn)確客觀的灰色預(yù)測模型，提高了結(jié)果說服力。同時通過AHP層次分析法對技術(shù)分成率進(jìn)行調(diào)整，通過定量和定性分析得到最終評估價值，使結(jié)果更加準(zhǔn)確。

通過上述分析可以知道，收益法在計算過程中相對容易，只需要找到企業(yè)由質(zhì)押專利所帶來的收益、成本以及折現(xiàn)率，將這些數(shù)值代入公式便能計算出專利價值，這種方法雖然較為簡單，但是卻沒有考慮到專利動態(tài)因素能夠給企業(yè)帶來的價值，企業(yè)在日常經(jīng)營中，不可避免地會受到各種外部環(huán)境的影響，因此，僅僅從靜態(tài)角度去評估其價值，會大大降低其準(zhǔn)確性?；诙鏄涞膶?shí)物期權(quán)模型，能夠考慮專利獨(dú)特的期權(quán)特征，而將二者結(jié)合就能夠很好地避免單獨(dú)使用收益法所帶來的缺陷，考慮外在因素對價值的影響，能夠很好地給相關(guān)人員提供決策依據(jù)。

專利以及專利價值評估的重要性已經(jīng)有目共睹，作為資產(chǎn)評估一個新興分支，其發(fā)展的道路還很漫長，未來可以考慮其他方法消除主觀因素對專利估值的影響，建立更加規(guī)范科學(xué)的評估體系。

【參考文獻(xiàn)】

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【4】周衍平，李蓓儀.創(chuàng)新型企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險評價——基于灰色關(guān)聯(lián)TOPSIS模型[J].山東科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2020，22（06）：71-79+91.