一級(jí)市場(chǎng)還有救嗎？

最近看到兩條消息，一是現(xiàn)在的一級(jí)市場(chǎng)幾乎都是國(guó)資了；還有一條，這個(gè)市場(chǎng)最近出現(xiàn)了“起訴退出”潮。

按正常的市場(chǎng)邏輯，投資人看上一個(gè)項(xiàng)目，雙方說好幾年后上市，然后分錢退出。

隨著市場(chǎng)形勢(shì)日益復(fù)雜，退出難度加大，而且在投資者越來越難以識(shí)別真假創(chuàng)業(yè)者的情況下，出現(xiàn)了所謂的對(duì)賭協(xié)議，就是萬一出問題，沒有上市呢？創(chuàng)業(yè)公司就要負(fù)責(zé)回購(gòu)股份，說白了，把錢退給投資人，而且還要承擔(dān)約定的利息。

當(dāng)然，沒有成功上市，也有被收購(gòu)而實(shí)現(xiàn)退出的。

募投管退，這本是一個(gè)運(yùn)行順暢的鏈條。然而IPO和并購(gòu)都出現(xiàn)問題，非正常的起訴退出就出現(xiàn)了。

起訴的前提就是對(duì)賭協(xié)議。而在以前，雖有對(duì)賭，但大多數(shù)都是能夠避免這種撕破臉的情形的。

有創(chuàng)業(yè)者苦澀坦言，簽對(duì)賭沒有明天，不簽?zāi)敲催B今天都過不下去。

有報(bào)告稱，現(xiàn)在VC PE 行業(yè)90%的投資項(xiàng)目都設(shè)置回購(gòu)權(quán)，就是所謂的對(duì)賭協(xié)議。

為什么現(xiàn)在的對(duì)賭那么多？為什么明知道創(chuàng)業(yè)者做不到對(duì)賭條件仍然要簽，明知道拿不回錢也仍然要起訴？

因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)有了很微妙的變化。

一級(jí)市場(chǎng)的投資人，大多是國(guó)資主體。當(dāng)然保證資本安全性成了第一要?jiǎng)?wù)。

事實(shí)上，在發(fā)達(dá)市場(chǎng)，VC簽回購(gòu)協(xié)議是很低的，大約5%左右，而且更重要的是，對(duì)賭期限也很長(zhǎng)，七八年甚至十一二年都很普遍，給足了創(chuàng)業(yè)者時(shí)間。國(guó)內(nèi)大都是三四年，最多七八年。

創(chuàng)業(yè)者一心要?jiǎng)?chuàng)新，搞研發(fā)、生產(chǎn)，同時(shí)最頭痛的是想著怎么去融資。如此這般哪有更多精力來創(chuàng)新研發(fā)。

還是上期本欄目說的，耐心資本，是一個(gè)市場(chǎng)成熟的關(guān)鍵，更是國(guó)家科技創(chuàng)新的前提。如果不及時(shí)糾偏，一級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用就無從談起。