摘 要：近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)并購逐步成為企業(yè)長久發(fā)展的重要策略之一，有助于實現(xiàn)企業(yè)的擴(kuò)張及轉(zhuǎn)型升級。在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展下，物流行業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，不少企業(yè)紛紛采用并購的方式追求企業(yè)自身的突破，從而實現(xiàn)最佳財務(wù)績效。2022年，A物流利用4個月的時間對B股份實施并購，并創(chuàng)下了并購資金和并購速度的新紀(jì)錄。文章以A物流并購B股份的案例為研究對象，分析物流企業(yè)并購后的相關(guān)財務(wù)績效表現(xiàn)，以期為其他物流企業(yè)的并購提供參考。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；企業(yè)并購；并購動因；財務(wù)績效

中圖分類號：F253.7；F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.20.009

Abstract： In recent years， with the continuous development of China's economy， corporate mergers and acquisitions have increasingly become an important strategy for enterprises to achieve long-term development， which can help achieve the expansion， transformation and upgrading of enterprises. Under the continuous development of the Internet economy， the competition in the logistics industry has become increasingly fierce. Many enterprises have adopted mergers and acquisitions to achieve breakthroughs， aiming to achieve the optimal financial performance. In 2022， A logistics completed the merger and acquisition of B shares in four months， which sets a new record for merger and acquisition funds and speed. This paper takes the case of A logistics' merger and acquisition of B shares as the research object， analyzes the relevant financial performance of logistics enterprises after mergers and acquisitions， and provides references for other logistics enterprises.

Key words： logistics enterprise; corporate mergers and acquisitions; merger SoMt9LxKrAmOoSTdSFD/wo8vSkuybmDYxcQqLBkouqA=and acquisition motivation; financial performance

0 引 言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和市場競爭的日益激烈，物流行業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。在此背景下，物流企業(yè)為了迅速擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)市場競爭力，紛紛選擇以并購方式實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和資源整合。并購可以幫助企業(yè)快速獲取目標(biāo)企業(yè)的資源和市場份額，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略優(yōu)勢的增強(qiáng)。

然而，并購行為在給企業(yè)帶來積極影響的同時，也帶來了很多風(fēng)險與挑戰(zhàn)。對于被并購的企業(yè)而言，并購之后就意味著企業(yè)自身的管理層要發(fā)生變動，可能會出現(xiàn)各種理念上的不同而影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展；對于收購企業(yè)而言，在資源整合的過程中可能會遇到業(yè)務(wù)重復(fù)而導(dǎo)致資源浪費問題，增加并購成本，從而影響財務(wù)績效的表現(xiàn)。因此，如何合理地進(jìn)行并購，實現(xiàn)企業(yè)間的雙贏局面，成為當(dāng)今企業(yè)并購過程中需要重點關(guān)注的問題。

本文以A物流并購B股份公司為例，通過深入分析案例背景、并購動因、實施過程和財務(wù)績效等方面，探討物流企業(yè)進(jìn)行并購的動因及其對財務(wù)績效的影響以期通過對該案例的研究，為其他物流企業(yè)的并購提供參考，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

1 企業(yè)并購的定義

并購簡稱M&A，由兼并和收購組成[1]。企業(yè)并購指兩個或多個獨立企業(yè)之間通過合并或收購等方式，將其業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和人員整合在一起，形成一個新的、更大的企業(yè)實體的行為。在企業(yè)并購中，通常存在一家企業(yè)充當(dāng)收購方或主導(dǎo)方，收購方通過支付股權(quán)或現(xiàn)金等方式，獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)或其部分資產(chǎn)，從而實現(xiàn)企業(yè)整合和戰(zhàn)略擴(kuò)張的目的，如降本增效、獲得市場份額、增強(qiáng)自身競爭力等[2]。

企業(yè)并購是企業(yè)進(jìn)行資本運作的一種形式，旨在更高效地擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)競爭力，拓展企業(yè)市場份額，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。目前，企業(yè)并購一般包括橫向、縱向和跨界三種不同類型的并購。橫向并購指同一行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)之間的合并，這種并購一般旨在擴(kuò)大市場份額，通過整合并購企業(yè)雙方的資源，提高生產(chǎn)效率和市場競爭力；縱向并購指企業(yè)與其供應(yīng)商或者客戶進(jìn)行合并，以實現(xiàn)供應(yīng)鏈或銷售渠道的整合，降低成本、提高效率；跨界并購則是指企業(yè)跨越不同的行業(yè)來進(jìn)行合并，以實現(xiàn)多元化經(jīng)營、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、降低風(fēng)險等目的。

企業(yè)并購具有復(fù)雜性和風(fēng)險性，需要企業(yè)充分考慮包括財務(wù)、法律、人力資源等多方面的因素。同時，企業(yè)并購也需要考慮文化整合和員工穩(wěn)定等問題，以確保并購后的企業(yè)能夠順利運營并實現(xiàn)預(yù)期的效益。

2 案例介紹

2.1 A物流介紹

A集團(tuán)于2007年開始自建物流，并于2017年正式成立A物流集團(tuán)。2021年，A物流在香港聯(lián)交所主板上市，是我國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的物流服務(wù)商，在為客戶提供物流服務(wù)的同時，也為客戶提供了一體化的供應(yīng)鏈解決方案，以幫助客戶實現(xiàn)存貨管理的優(yōu)化、運營成本的減少，以及更為高效的內(nèi)部資源分配，從而實現(xiàn)新的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，A物流先后進(jìn)行了四次收購行為，分別于2020年8月收購了跨越速運，2022年收購了中國物流資產(chǎn)、達(dá)達(dá)集團(tuán)和B快遞，從而彌補(bǔ)了自身在航空物流、倉配能力、自身業(yè)務(wù)線、干線運輸?shù)确矫娴亩贪濉?/p>

2.2 B股份介紹

B物流于1996年成立，最初以航空貨運為核心業(yè)務(wù)，后發(fā)展為B股份公司。2018年，B股份公司在上海證券交易所上市。上市后，B股份公司積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步發(fā)展為一家綜合性物流供應(yīng)商，為用戶提供快遞、物流、跨境、倉儲和供應(yīng)鏈等服務(wù)。多年來，B股份公司一直專注于大件快遞領(lǐng)域，注重提升包裝質(zhì)量、提供送貨上門和親手交付等增值服務(wù)。堅持不懈的努力使其成為大件快遞領(lǐng)域的專業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并在客戶服務(wù)和運營效率方面樹立了良好的聲譽。然而，在其轉(zhuǎn)型之后，2020年的快遞業(yè)務(wù)總量尚未超過5.64億件，在全國的快遞行業(yè)中僅排名第八，市場份額也由2018年的0.88%下降至0.68%。此外，B股份公司的毛利率一直持下跌趨勢，對其總體利潤產(chǎn)生了消極影響，致使股東對其逐漸失去信心[3]。

2.3 并購過程介紹

2022年2月28日，B股份公司發(fā)布停牌公告，標(biāo)志著A物流并購B股份公司項目正式啟動。隨著消息的傳出，業(yè)內(nèi)開始猜測A收購B的可能性。經(jīng)過一段時間的等待，直至3月11日，B股份公司正式公布消息，確認(rèn)與A控股的A卓風(fēng)簽訂了相關(guān)股份轉(zhuǎn)CjnMsVYJo+IPg/xWK/wF1oQyKRtrfOMa907Bifi7/Hk=讓協(xié)議，B易主A的交易正式展開。2022年7月26日，A物流以近90億元的價格收購了B超過62%的公司股份，使得B創(chuàng)始人失去了對B股份的控制權(quán)。這一交易標(biāo)志著B正式進(jìn)入A旗下。2022年10月17日，B股份公司宣布選舉現(xiàn)任A物流執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官為公司新任董事長，并任命現(xiàn)任A集團(tuán)高級副總裁為公司新任副董事長。董事長在戰(zhàn)略發(fā)布會上宣布，B物流正式更名為B快遞，并強(qiáng)調(diào)將全面發(fā)展快遞業(yè)務(wù)，提供優(yōu)質(zhì)的大件快遞服務(wù)。

根據(jù)披露，A卓風(fēng)通過受讓B控股部分股份同時接受部分股東委托獲得對應(yīng)的表決權(quán)，間接控制了B控股所持有的上市公司66.496 5%的股份。交易完成后，A卓風(fēng)觸發(fā)了全面要約收購義務(wù)，并向除B控股之外的其他上市公司股東發(fā)出了全面要約。

3 并購動因分析

3.1 A物流收購B的動因

3.1.1 彌補(bǔ)自身物流網(wǎng)絡(luò)短板，拓寬業(yè)務(wù)范圍

與傳統(tǒng)快遞企業(yè)相比，A物流在網(wǎng)點覆蓋、干線運輸、快運及大件運輸?shù)确矫娲嬖谝欢ú罹?。A物流網(wǎng)點主要分布在城市和發(fā)達(dá)地區(qū)，而B的網(wǎng)絡(luò)覆蓋面更廣，擁有覆蓋全國94%鄉(xiāng)鎮(zhèn)的3萬多個末端網(wǎng)點、140個分撥中心和超過2 200條干線。A物流并購B快遞能夠彌補(bǔ)相關(guān)短板，提升A物流的服務(wù)能力和獨立運營能力，為A物流帶來更廣闊的市場和更高效的運營。

3.1.2 提高自身服務(wù)能力，拓展客戶資源

如今隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，消費者對物流也提出了更高的要求，期待物流企業(yè)能夠提供更為專業(yè)、高效和安全的服務(wù)，如準(zhǔn)時取件、安全送達(dá)、合理收費等。因此，物流企業(yè)必須不斷創(chuàng)新，以滿足消費者日益增長的需求。A物流通過并購B股份，可以快速調(diào)整和提升自身的服務(wù)水平，以滿足消費者日益增長的物流需求。同時，并購B股份也可以在一定程度上拓展自身的客戶資源。截至2021年底，A物流來自外部客戶的收入首次占比突破50%，但A物流與A集團(tuán)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)依然較為密切?？梢?，并購B股份不僅可以實現(xiàn)資源共享，也可以享受來自B的外部客戶紅利，提高外部訂單比例，從而降低對集團(tuán)的依賴性。

3.1.3 強(qiáng)化業(yè)務(wù)能力，提高市場份額，實現(xiàn)一體化供應(yīng)鏈服務(wù)

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和電商的不斷發(fā)展，網(wǎng)購已成為大眾的主要消費方式，在這種時代紅利的背景下，物流行業(yè)趨近飽和，競爭力度加大，企業(yè)通過并購的方式無疑可以搶占更多的市場份額。A物流的主要業(yè)務(wù)雖定位于一體化供應(yīng)鏈服務(wù)市場，但隨著整體供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)的升級，市場對零擔(dān)快運服務(wù)的需求也在提升。B作為國內(nèi)零擔(dān)快運和大件快遞的領(lǐng)先企業(yè)，一方面，可以迅速補(bǔ)齊A物流在這方面的短板，提升其業(yè)務(wù)服務(wù)能力和擴(kuò)大服務(wù)范圍；另一方面，也有助于A物流進(jìn)一步完善物流布局，擴(kuò)大市場份額，獲得更多商機(jī)和發(fā)展空間，提升行業(yè)競爭力和影響力。

3.1.4 獲取人才優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢

一方面，B股份長期以來十分重視人才培養(yǎng)，并相應(yīng)地建立了完善的人才培養(yǎng)機(jī)制。通過輪崗制、導(dǎo)師制等方式培養(yǎng)出了大量的物流專業(yè)人才，這些人才在物流領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗和技能。因此，通過收購B股份，A物流可以充分吸納這些優(yōu)秀的物流人才，彌補(bǔ)自身在物流人才方面的匱乏，減少人才培養(yǎng)的時間成本和物質(zhì)成本，從而靈活高效地提升企業(yè)自身素質(zhì)和能力。另一方面，B股份在物流行業(yè)有一定的品牌知名度和影響力，特別是在大件物流和快運方面，深受消費者的信賴。因此，A物流可以借助B股份的品牌優(yōu)勢，提升自身在物流行業(yè)的市場認(rèn)可度，從而進(jìn)一步鞏固自身在物流行業(yè)的領(lǐng)先地位。

3.2 B接受收購的動因

3.2.1 前期轉(zhuǎn)型失敗，轉(zhuǎn)型后步履維艱

B于2018年開始轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)重點放在3～60千克范圍內(nèi)的“大件快遞”業(yè)務(wù)上，但效果卻不盡如人意。2016年，B的營業(yè)收入增速為31.57%，而到了2020年，已經(jīng)下降到6.10%；從營業(yè)收入的占比來看，快遞由2018年的49.5%增至2020年的60.6%?？梢姡珺快遞業(yè)務(wù)量的增長對于B的總體營業(yè)收入并未產(chǎn)生較好的影響。同時，與其他市面上的物流企業(yè)相比，B快遞沒有一個穩(wěn)定的渠道去獲取訂單。例如，“三通一達(dá)”依靠的是菜鳥物流；菜鳥物流的背后是淘寶和天貓；A物流背后是A商城；新生企業(yè)極兔快遞的背后有拼多多的支持[4]。

3.2.2 強(qiáng)化業(yè)務(wù)服務(wù)能力，拓展未來發(fā)展空間

隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，物流行業(yè)的競爭力度不斷加大，B股份要想在行業(yè)中立住腳，不得不尋求一個穩(wěn)定的訂單來源，而A物流依托A商城，恰好能彌補(bǔ)B股份在訂單需求方面的短板，同時依靠A物流的技術(shù)支撐，B股份也可以更為高效地實現(xiàn)自身優(yōu)化，從而實現(xiàn)共贏，為未來的發(fā)展提供更多的機(jī)遇。

3.2.3 積極履行社會責(zé)任，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展

A物流一直積極履行企業(yè)社會責(zé)任，致力于推動社會可持續(xù)發(fā)展。B股份接受A物流收購后，可以借鑒A物流在環(huán)境保護(hù)、社會公益等方面的舉措和實踐，建立健康可持續(xù)的發(fā)展模式，為社會貢獻(xiàn)更多的價值。

4 并購績效分析

4.1 盈利能力分析

盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，也稱企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。本文選取營業(yè)收入、銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率四個財務(wù)數(shù)據(jù)來分析并購對于A物流盈利能力的影響。具體結(jié)果如表1所示。

銷售凈利率和銷售毛利率是反映企業(yè)整體獲利能力的主要指標(biāo)。同時，銷售毛利率也體現(xiàn)了公司的經(jīng)營成本和收入的配比關(guān)系，銷售毛利率越大，意味著公司在主營業(yè)務(wù)收入總額中經(jīng)營成本的所占份額越小，公司利用銷售獲得收益的能力越強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2021—2023年，A物流的銷售毛利率逐年提升，表明企業(yè)的獲利能力有所增強(qiáng)。另外，銷售凈利率實現(xiàn)了較大的提升，說明并購于A物流而言增強(qiáng)了其短期盈利能力。

研究發(fā)現(xiàn)，2021—2023年，A物流的凈資產(chǎn)收益率一直持上升趨勢，凈資產(chǎn)收益率越高，代表投資所帶來的收益越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。由此可見，A物流并購B股份這一行為，對于A物流而言，其資產(chǎn)運用率有所增強(qiáng)。

綜上所述，此次并購行為對A物流的盈利能力產(chǎn)生了正向作用，有利于A物流提高綜合實力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

4.2 營運能力分析

營運能力是企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。本文選擇了A物流的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來研究并購對于A物流營運能力的影響[5]。具體結(jié)果如表2所示。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評估企業(yè)資產(chǎn)運營效率的關(guān)鍵指標(biāo)，顯示了企業(yè)經(jīng)營期間資產(chǎn)投入到產(chǎn)出的周轉(zhuǎn)速度，反映了資產(chǎn)管理質(zhì)量與利用效率。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的營運能力越強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，與2021年相比，2022年中期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。由此可見，A物流在并購B股份后，對自身綜合營運能力有所影響，可能存在擴(kuò)張不合理的現(xiàn)象。

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)存貨管理效率的指標(biāo)，用于反映企業(yè)存貨在一定時期內(nèi)被銷售并替換的速度。存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨管理效率越高。從表2可見，A物流的存貨周轉(zhuǎn)率在2022年6月發(fā)生了明顯的下跌，說明此次并購行為對于A物流的經(jīng)濟(jì)資源管理和利用是不利的。究其原因，一方面，可能與營業(yè)成本的減少有關(guān)；另一方面，也與并購發(fā)生時間較短有關(guān)，由于雙方尚處在磨合階段，A物流對于B股份的資源無法做到全面有效的掌控。

4.3 償債能力分析

償債能力是企業(yè)能夠按時清償債務(wù)的能力。它反映了債務(wù)人在一定時期內(nèi)清償債務(wù)的能力大小，是評價債務(wù)人信用風(fēng)險的重要指標(biāo)之一。本文選取了流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率來分析企業(yè)的償債能力。具體結(jié)果如表3所示。

流動比率和速動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)。其WYgI31FGxOvKHbVY4Pc7LWr1DIF6APQP7CokImOOAR4=中，速動比率更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)的流動性，可以更準(zhǔn)確地反映企業(yè)在沒有存貨支持下償還短期債務(wù)的能力。數(shù)據(jù)顯示，自2022年6月以后，A物流的流動比率和速動比率都產(chǎn)生了很明顯的下跌趨勢。由此可見，A物流并購B股份的行為對企業(yè)自身的短期償債能力產(chǎn)生了消極影響，原因很可能是A物流并購B股份需要大量資金支持，在并購這一過程中產(chǎn)生很多短期負(fù)債以應(yīng)對資金不足的局面，從而使其短期償債能力減弱。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)財務(wù)杠桿程度的一個重要指標(biāo)，是評估企業(yè)財務(wù)狀況是否穩(wěn)定和風(fēng)險承受能力強(qiáng)弱的重要指標(biāo)之一。研究發(fā)現(xiàn)，A物流的資產(chǎn)負(fù)債率在2021—2023年期間總體呈現(xiàn)一個先降后升的趨勢。究其原因是近些年A物流一直在開展一系列的并購活動，而大量的并購行為會使A物流在一定時間內(nèi)產(chǎn)生大量負(fù)債，從而為企業(yè)帶來較大的償債壓力。同時，B股份的高現(xiàn)金流也可以在一定程度上減輕A物流的償債壓力。

5 結(jié) 論

本文通過分析A物流并購B股份這一案例，發(fā)現(xiàn)對于并購企業(yè)而言，并購是一把雙刃劍。對比分析A物流的財務(wù)績效可以看到，此次并購行為對于A物流產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。首先，通過分析償債能力指標(biāo)可以看出，此次并購行為在無形中增加了A物流的債務(wù)壓力，使其償債能力減弱；其次，從營運能力來看，并購行為在為企業(yè)帶來更多市場份額的同時，也可能使企業(yè)陷入擴(kuò)張不合理的風(fēng)險中，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源管理能力有所減弱。

雖然此次并購行為給A物流帶來了各方面的挑戰(zhàn)，但是通過分析A物流的盈利能力指標(biāo)可以看出，此次并購行為對其盈利能力產(chǎn)生了積極影響，在一定程度上為A物流帶來了更多的市場份額，彌補(bǔ)了企業(yè)自身短板，使其業(yè)務(wù)能力有所增強(qiáng)，提升了企業(yè)在物流行業(yè)的市場競爭度，為企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

總體來看，此次并購行為對A物流的影響是雙重的，既有利又有弊。因此，A物流要想在未來的發(fā)展中充分發(fā)揮此次并購的作用，就要制定合理有效的戰(zhàn)略規(guī)劃，并對未來可能出現(xiàn)的風(fēng)險做到提前預(yù)測與應(yīng)對。同時，其他物流企業(yè)在進(jìn)行并購時，也應(yīng)事先做好充足的評估與準(zhǔn)備工作，避免出現(xiàn)盲目跟風(fēng)行為，從而確保并購行為為企業(yè)帶來長遠(yuǎn)的價值和競爭優(yōu)勢。

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