9月以來，我國推出了一攬子增量政策，財(cái)政政策與貨幣政策共同發(fā)力，讓一些海外投資者也感到振奮。知名對(duì)沖基金投資人大衛(wèi)·泰珀（David Tepper）在接受美國消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時(shí)直言：現(xiàn)在是時(shí)候在中國購買“一切”了。

“本輪一攬子增量政策超常規(guī)、有力度。”中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院院長黃漢權(quán)告訴《中國報(bào)道》記者，無論是“兩重”“兩新”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)與大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新），還是降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率，都是讓企業(yè)和老百姓可感可及、含金量極高的政策。但同時(shí)需要注意，這些政策必須方向一致、形成合力，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，提升各領(lǐng)域政策目標(biāo)、工具、力度、時(shí)機(jī)、節(jié)奏的一致性和匹配度。否則，就會(huì)形成合成謬誤。

“雞尾酒式”政策組合

這批增量政策包括5個(gè)方面、共27條新規(guī)，先從資本市場、房地產(chǎn)市場等影響預(yù)期和信心的敏感領(lǐng)域入手，再到地方債務(wù)、消費(fèi)、投資、企業(yè)紓困等領(lǐng)域。

次序方面，貨幣政策先行，央行出手力挺股市，接連頒布降息、降準(zhǔn)以及存量房貸利率下調(diào)等措施。此外，央行還首次推出總額8000億元的針對(duì)股市的非傳統(tǒng)貨幣政策，包括股票回購增持再貸款和互換便利，進(jìn)一步增強(qiáng)股市信心。

10月10日，互換便利貨幣政策工具落地首日，上證指數(shù)止跌反彈1.32%，重回3300點(diǎn)；10月18日，股票回購增持再貸款首期額度3000億元落地，股市再次應(yīng)聲大漲。

貨幣政策之后，本輪一攬子增量政策中最重要的一塊拼圖——增量財(cái)政政策也在市場高聲呼喚中浮出水面。11月8日，全國人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，在2024年至2026年每年安排2萬億元，支持地方置換存量隱性債務(wù)。此外，從2024年開始，我國將連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。此輪累計(jì)，直接增加地方化債資源10萬億元。

財(cái)政10萬億元用于化債，不由使人聯(lián)想到中國在2008年金融危機(jī)后推出的4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。但兩者的刺激方式有所區(qū)別，當(dāng)年的4萬億元刺激主要為產(chǎn)業(yè)政策，大量投資基礎(chǔ)設(shè)施（鐵路、公路、地鐵等），以及補(bǔ)貼家電消費(fèi)，以期拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)活力，從而刺激整體經(jīng)濟(jì)。此次所指的10萬億元?jiǎng)t是通過債務(wù)置換的方式進(jìn)行拉動(dòng)，并非直接注入經(jīng)濟(jì)。

清華大學(xué)中國發(fā)展規(guī)劃研究院常務(wù)副院長董煜指出，2008年的政策出發(fā)點(diǎn)更多是應(yīng)對(duì)外來金融沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。這次主要著眼于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的一些突出矛盾和問題，如關(guān)注有效需求、民營企業(yè)預(yù)期、地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場、資本市場的問題，更多是要化解風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)銀河宏觀測算，城投債為本輪債務(wù)置換的主要對(duì)象。若以每年2萬億元債務(wù)置換規(guī)模計(jì)算，預(yù)計(jì)每年可至少增加地方政府用于非償債的實(shí)際財(cái)政支出1萬億元，這部分資金無論是用于直接與民生相關(guān)的財(cái)政支出還是投資，均被寄望拉動(dòng)有效需求的回升。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春指出，近期一攬子增量政策集中推出的背后，并非簡單的經(jīng)濟(jì)刺激，而是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域新邏輯和新體系的形成，出現(xiàn)了強(qiáng)政策改變預(yù)期的新邏輯。

“我們一定要看到這輪政策調(diào)整所體現(xiàn)的決心，以及這輪政策調(diào)整暗含的結(jié)構(gòu)性和制度性調(diào)整的深刻內(nèi)涵?！眲⒃罕硎?，一攬子增量方案中，不僅有短期擴(kuò)需求的方案，同時(shí)還有大量改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案，實(shí)際上是一個(gè)“雞尾酒式”的組合模式，不限于放點(diǎn)水，而是希望從行為模式激勵(lì)體系上有根本性的改變。

10月，中國人民銀行和財(cái)政部已就央行國債買賣建立聯(lián)合工作組，并召開了工作組首次正式會(huì)議，確立了工作組運(yùn)行機(jī)制，會(huì)上雙方一致認(rèn)為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要手段。

“這個(gè)機(jī)構(gòu)大家千萬不要小看，它意味著我們的財(cái)政政策和貨幣政策在未來定位上的一個(gè)重大調(diào)整。”劉元春指出，這個(gè)調(diào)整與央行制度的全面完善密切相關(guān)，意味著利率市場化以及國債市場的深度、廣度要進(jìn)行全面擴(kuò)容。

為什么強(qiáng)調(diào)一致性？

在10月12日財(cái)政部宣布“放大招”前，10月8日，國務(wù)院以“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，強(qiáng)化政策協(xié)同提升實(shí)施效果”為主題進(jìn)行第十次專題學(xué)習(xí)。

國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔表示，政策出臺(tái)前，要經(jīng)過一致性評(píng)估進(jìn)行充分論證；政策執(zhí)行或調(diào)整時(shí)，要與宏觀政策取向持續(xù)保持一致；政策落實(shí)后，要對(duì)政策效果及時(shí)檢視評(píng)估，整個(gè)過程中，與宏觀政策取向不一致的要及時(shí)調(diào)整或暫停執(zhí)行。

此前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國兩會(huì)、黨的二十屆三中全會(huì)等多個(gè)重要會(huì)議和重大場合，都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”。

為何如此強(qiáng)調(diào)“宏觀政策取向一致性”？“因?yàn)楝F(xiàn)在我們所遇到的問題比較多，而且很復(fù)雜。長期、中期和短期的問題交織，經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素交織，國內(nèi)和國際風(fēng)險(xiǎn)交織，如此復(fù)雜的局面下，制定宏觀政策的難度也隨之加大。尤其是不同領(lǐng)域的政策如何結(jié)合效果更好、政策力度如何把握等，都是需要去考慮的?！敝袊鴩H經(jīng)濟(jì)交流中心秘書長張永軍告訴《中國報(bào)道》記者。

張永軍舉例稱，從宏觀角度講，增加投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要手段。但在目前的情況下，已不能通過簡單增加投資的方式拉動(dòng)增長，尤其是某些領(lǐng)域產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)過剩，這類投資短期看似乎有利于經(jīng)濟(jì)增長，但長期看不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至?xí)碡?fù)面影響。如一些區(qū)域的房地產(chǎn)行業(yè)投資就是如此，短期看通過投資拉動(dòng)了國內(nèi)需求，但有可能增加房地產(chǎn)庫存，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)整和長期經(jīng)濟(jì)增長帶來不利影響。

“宏觀政策取向一致性不僅要求經(jīng)濟(jì)政策保持同向發(fā)力、形成合力，非經(jīng)濟(jì)性政策也要和宏觀政策取向保持一致，避免政策之間相互掣肘?！秉S漢權(quán)告訴《中國報(bào)道》記者。

非經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)多元，它們往往包括社會(huì)、環(huán)境、教育政策等。政府出臺(tái)的很多非經(jīng)濟(jì)政策也間接影響著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?！耙徊糠址钦哳惖墓ぷ饕灿锌赡軐?duì)預(yù)期產(chǎn)生較大影響，可適當(dāng)歸類，將確有必要的納入評(píng)估范圍。提升政策評(píng)估工作專業(yè)性，盡最大可能減少政策條文帶來的收縮效應(yīng)?！倍现赋觥?/p>

黃漢權(quán)強(qiáng)調(diào)，不僅是經(jīng)濟(jì)政策與非經(jīng)濟(jì)政策，宏觀政策的兩個(gè)重要政策支柱——貨幣政策與財(cái)政政策如果“不一致”，政策效果就會(huì)打折扣，甚至互為抵消，導(dǎo)致政策失效，也就是學(xué)界常討論的“合成謬誤”。

此輪增量政策周期中，財(cái)政部部長藍(lán)佛安和中國人民銀行行長潘功勝都非常重視積極的預(yù)期管理。潘功勝表示，未來可能再來5000億元、3000億元，甚至可以再搞第三個(gè)5000億元、3000億元。藍(lán)佛安表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，此輪增量政策的協(xié)同效應(yīng)明顯增強(qiáng)。比如央行首次設(shè)立支持資本市場的結(jié)構(gòu)性政策工具，涉及與證監(jiān)會(huì)等部門的協(xié)作，以提振資本市場；央行與財(cái)政部、國家金融監(jiān)督管理總局及住建部實(shí)現(xiàn)政策聯(lián)動(dòng)，通過下調(diào)存量房貸利率等方式，增強(qiáng)了金融穩(wěn)定性和市場信心等。

10月18日，潘功勝在出席2024金融街論壇年會(huì)時(shí)指出，央行在目標(biāo)體系方面，將把物價(jià)合理回升作為重要考量。

“這可能意味著未來中國貨幣政策走向前瞻性指引，在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）低于通貨膨脹目標(biāo)時(shí)，積極的貨幣政策會(huì)不斷推出，主要貨幣政策工具也會(huì)繼續(xù)朝著寬松方向調(diào)整?！敝袊嗣翊髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副書記范志勇在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)上說。

重視微觀主體

逆周期調(diào)節(jié)的政策“藥方”已逐步配齊，下一步如何落實(shí)好一攬子增量政策，事關(guān)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

黃漢權(quán)表示，在房地產(chǎn)方面，要落實(shí)好房地產(chǎn)已出臺(tái)的財(cái)政、金融、稅收等支持政策，積極釋放有效需求，加快處置房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

資本市場方面，股市近期受政策影響波動(dòng)較大，黃漢權(quán)建議，維持股市良好發(fā)展勢頭，加快出臺(tái)大力引導(dǎo)中長期資金入市的政策，豐富穩(wěn)定市場政策工具箱，做好市場劇烈波動(dòng)的應(yīng)急預(yù)案，加強(qiáng)投資者保護(hù)。

“需要注意的是股票市場不能單兵突進(jìn)，要防止‘瘋?！某霈F(xiàn)，避免股市大起大落。要堅(jiān)決制止銀行資金通過諸如消費(fèi)貸等非法渠道被挪用炒股的情況，也不要讓股市的波動(dòng)過多地消耗政府在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇方面的時(shí)間精力?！币按遄C券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺此前分析指出。

在有效解決國內(nèi)有效需求不足問題上，如何讓政策紅利直達(dá)居民、企業(yè)等微觀主體，進(jìn)而有效撬動(dòng)內(nèi)需、提振消費(fèi)，一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論的焦點(diǎn)。

就短期的經(jīng)濟(jì)刺激政策，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、教授毛振華認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的力度可以更大，對(duì)于控制政府部門杠桿率的舊有約束要有所突破，對(duì)于財(cái)政赤字紅線的舊有約束也需要打破。

國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦認(rèn)為，應(yīng)考慮按GDP總量10%的比重，確定刺激計(jì)劃的規(guī)模，在一到兩年時(shí)間內(nèi)，形成不低于10萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模，重點(diǎn)是補(bǔ)上基本公共服務(wù)的短板，重視人力資本投資。

如何重視人力資本投資？劉世錦建議，一方面，大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平，短期重點(diǎn)是由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供。另一方面，加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動(dòng)中國的第二輪城市化浪潮，形成以城鄉(xiāng)融合發(fā)展為基礎(chǔ)的高質(zhì)量可持續(xù)現(xiàn)代化城市體系。

精準(zhǔn)向微觀主體“大水漫灌”的思路，在近期財(cái)政部的刺激政策中得到了回應(yīng)。藍(lán)佛安在10月12日的發(fā)布會(huì)上表示，加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度，國慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，下一步還將針對(duì)學(xué)生群體加大獎(jiǎng)優(yōu)助困力度，提升整體消費(fèi)能力。

財(cái)政政策方面，范志勇建議，化債不應(yīng)僅僅局限于降低地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，更應(yīng)著眼解決地方政府對(duì)中小企業(yè)的債務(wù)拖欠問題，在化債的同時(shí)為經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。

但短期宏觀政策調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的軌跡校正，不能替代中長期的改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整?！爸挥写碳?，沒有改革，長期看解決不了我們面臨的需求不足問題?！眲⑹厘\認(rèn)為，我們現(xiàn)在需要靜下心來更好地想一想需求側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何推動(dòng)，怎么促進(jìn)以人民為中心、城鄉(xiāng)居民發(fā)展權(quán)利平等的新型城鎮(zhèn)化，使得我們面臨的短期和中長期問題得到更好的解決。

一些結(jié)構(gòu)性調(diào)整的信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。央行11月發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確，仍將堅(jiān)持支持性的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。同時(shí)，持續(xù)推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，在貨幣政策直接調(diào)控金融總量的難度不斷上升的背景下，更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控作用，充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機(jī)制的效果，更好提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效。