與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。該制度經(jīng)受住了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期及多次地區(qū)和全球性金融危機(jī)的考驗(yàn)，一直以來被認(rèn)為是香港金融穩(wěn)定的支柱，加上其長期使用的延續(xù)性與便利性，港幣聯(lián)系匯率制度近年來鮮少引起更多討論。然而筆者認(rèn)為，在當(dāng)前百年未有之大變局下，受新冠肺炎疫情、供應(yīng)鏈阻塞、高通脹、地緣政治等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境存在巨大的不確定性。在這一特殊背景下，有必要重新審視港幣聯(lián)系匯率制度，并探討其演進(jìn)方向。聯(lián)系匯率制度的內(nèi)在脆弱性在19世紀(jì)70年代至20世紀(jì)70年代的百

次引發(fā)對香港聯(lián)系匯率制度下一步走向的討論和關(guān)注。本文通過梳理香港貨幣制度發(fā)展歷史，提供一個(gè)聯(lián)系匯率制度未來發(fā)展的研判視角。貨幣對于決定歷史進(jìn)程的作用最大（卡爾·馬克思，1848）。貨幣制度演變是香港金融發(fā)展史的重要組成內(nèi)容，成功的貨幣制度也是成就香港逐步發(fā)展成為今天主要國際金融中心的關(guān)鍵因素之一。1841年開埠至今，香港的貨幣制度大體經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段，現(xiàn)行的聯(lián)系匯率制度運(yùn)行近40年，在不斷經(jīng)受金融動(dòng)蕩沖擊中改革完善。聯(lián)系匯率制之前的香港貨幣簡史香港的匯率

1999），聯(lián)系匯率制度對于香港亦是如此。聯(lián)系匯率制度消除了港元兌美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，支撐了香港自由港和國際金融中心的發(fā)展，但犧牲了利用自主利率政策調(diào)節(jié)內(nèi)需的功能。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和外部環(huán)境變化，之前支持香港維系聯(lián)系匯率制度的條件發(fā)生了變化，繼續(xù)維持聯(lián)系匯率制度的成本和風(fēng)險(xiǎn)增加。特別地，2018年以來，香港經(jīng)濟(jì)基本面急劇惡化（香港實(shí)際GDP同比增速從2018年一季度的4.5%連續(xù)下降至2020年一、二季度的-9.1%和-9.0%。盡管三季度降幅收窄且后續(xù)有望恢

金，押注香港聯(lián)系匯率制將會(huì)失守，買入港元下跌期權(quán)。報(bào)道稱，巴斯將使用期權(quán)合約為新基金撬動(dòng)200倍杠桿。若18個(gè)月后，香港聯(lián)系匯率制度照常運(yùn)作，投資者將損失所有資金；但若在此期間港元下跌40%，將可以取得64倍的回報(bào)。對此，香港金融管理局（下稱金管局）發(fā)言人今日回應(yīng)記者稱，香港的外匯儲(chǔ)備規(guī)模高達(dá)4400多億美元，相當(dāng)于香港基礎(chǔ)貨幣的兩倍多，是香港貨幣穩(wěn)定的堅(jiān)實(shí)后盾。該發(fā)言人在回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)：“我們無須也無意作出任何更改，并且有能力和決心維持聯(lián)系匯率制度。”“空頭

接影響著香港聯(lián)系匯率制度的穩(wěn)健運(yùn)行。為此，選取1997—2019年月度衡量指標(biāo)，通過建立VAR模型定量分析中國內(nèi)地與香港地區(qū)間資本流動(dòng)額、港美利率差、相對通貨膨脹水平以及香港外匯干預(yù)程度這幾大因素對港幣匯率變動(dòng)的影響。結(jié)果表明，在影響港幣匯率的各因素中，港美利差、中國內(nèi)地與香港地區(qū)的資本流動(dòng)水平對港幣匯率的影響顯著，而相對通貨膨脹水平及外匯干預(yù)程度等因素的影響相對較小。因此，建議從放寬港幣兌美元的波動(dòng)幅度，完善并加強(qiáng)對金融活動(dòng)的監(jiān)督，增強(qiáng)內(nèi)地對香港維持金融

元盯住美元的聯(lián)系匯率制度，這一制度下，港元兌美元匯率一直維持在7.75-7.85港元兌換1美元的一個(gè)相對嚴(yán)格的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。香港金管局在6月12日《關(guān)于聯(lián)系匯率制度的聲明》中指出，這個(gè)制度是香港貨幣穩(wěn)定的基石，亦是香港金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要支柱。聯(lián)系匯率制度意味著每1港元背后都有相應(yīng)數(shù)額的美元為其提供支撐，取決于香港外匯存底充裕度，即香港的美元外匯存儲(chǔ)規(guī)模。削弱港元聯(lián)系匯率制度的想法已引起廣泛注意，被批為幾乎不可能實(shí)施，因?yàn)檫@種做法既不利于香港，也會(huì)貽害美國。

港元，以維系聯(lián)系匯率制度。在金管局出手之后，美元兌港元匯率仍報(bào)7.8499，非常接近7.85的弱方兌換保證紅線。@香港商報(bào)網(wǎng)：2018年，港元匯率觸發(fā)聯(lián)系匯率機(jī)制下7.85港元兌1美元的“紅線”成了家常便飯，逼迫香港金管局反復(fù)向市場沽出美元，買入港元。2018年4月到8月，香港金管局為了穩(wěn)定匯率，出手27次，共買入約1035億港元?？蓵r(shí)隔半年多，這種壓力再次出現(xiàn)。港元弱不禁風(fēng)，與香港樓市泡沫有一定關(guān)系，作為全球樓市泡沫最大的城市，香港面臨著保匯率還是保房價(jià)

港元，以維系聯(lián)系匯率制度。在金管局出手之后，美元兌港元匯率仍報(bào)7.8499，非常接近7.85的弱方兌換保證紅線。@香港商報(bào)網(wǎng)：2018年，港元匯率觸發(fā)聯(lián)系匯率機(jī)制下7.85港元兌1美元的“紅線”成了家常便飯，逼迫香港金管局反復(fù)向市場沽出美元，買入港元。2018年4月到8月，香港金管局為了穩(wěn)定匯率，出手27次，共買入約1035億港元。可時(shí)隔半年多，這種壓力再次出現(xiàn)。港元弱不禁風(fēng)，與香港樓市泡沫有一定關(guān)系，作為全球樓市泡沫最大的城市，香港面臨著保匯率還是保房價(jià)

.2億港元。聯(lián)系匯率制基于“不可能三角”，資本自由流動(dòng)下，一國在貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率之間只能取其一。香港作為自由港，資本的自由流動(dòng)至關(guān)重要。在貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率間香港選擇了固定匯率制度，堅(jiān)持港幣匯率與美元掛鉤，即從1983年開始實(shí)行的聯(lián)系匯率制度。這一制度以美元為錨，確定港元價(jià)格，將港元兌美元固定在7.80，即1美元兌換7.80港元。2005年5月18日，港幣從此前的1美元掛鉤7.80港幣的嚴(yán)格匯率固定，轉(zhuǎn)向區(qū)間固定，并建立了7.75-7.85港

005年優(yōu)化聯(lián)系匯率制度后，13年來首次因港元下跌觸發(fā)弱方兌換保證入市干預(yù)。自4月12日以來，香港金管局已12次入市承接港元沽盤。港元的弱勢也在近期中美貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下有所放大。一時(shí)之間，“港幣保衛(wèi)戰(zhàn)”再次打響的聲音四起，甚至有媒體將其與1998年國際炒家對港幣的連續(xù)攻擊相提并論。自4月12日以來，香港金管局已12次入市承接港元沽盤。這次是香港金管局在2005年優(yōu)化聯(lián)系匯率制度后，13年來首次因港元下跌觸發(fā)弱方兌換保證入市干預(yù)。但是多位分析人士對《財(cái)經(jīng)》記者

買入港元維持聯(lián)系匯率穩(wěn)定，共涉及資金132.51億港元。香港1983年開始實(shí)施聯(lián)系匯率制度，2005年推出兌換保證，將港元兌美元的匯價(jià)定在7.8港元兌1美元，但匯價(jià)可在7.75至7.85港元之間浮動(dòng)。如果匯價(jià)升至7.75港元即觸發(fā)“強(qiáng)方兌換保證”，香港金管局需要賣出港元買入美元以維持港元匯率；當(dāng)?shù)?.85港元時(shí)觸發(fā)“弱方兌換保證”，金管局將買入港元維持穩(wěn)定匯率。港元與12日晚兌美元跌至7.85后，香港金管局入市向市場買入8.16億港元，這是2005年金管

三其實(shí)應(yīng)該是聯(lián)系匯率制度。法制可以放在第四。什么是聯(lián)系匯率？這需要從我一個(gè)朋友的經(jīng)歷談起。這位朋友是國內(nèi)一家技術(shù)公司的員工，曾長期外派非洲A國，工作好幾年，拿著相當(dāng)于70萬人民幣的年薪，30歲還孑然一身。他說，外國人在A國有兩種被“打劫”的風(fēng)險(xiǎn)，非?？植?。一被人打劫。不怕被有組織的黑幫打劫，而是怕被小混混這樣的散兵游勇打劫。前者打劫相對“文明”，一般會(huì)拿著槍抵著你的后背，問你要錢還是要命。他們拿到錢就走了，因?yàn)槭呛趲?，有組織，也有管理，所以沒有必要，絕不弄

率開始用現(xiàn)代聯(lián)系匯率機(jī)制與美元掛鉤。此機(jī)制自實(shí)施以來運(yùn)行良好，終結(jié)了此前困擾香港的匯率不穩(wěn)定問題。但其缺點(diǎn)是香港不能實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，而必須被動(dòng)接受美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。結(jié)果是香港實(shí)施聯(lián)系匯率后香港經(jīng)歷了數(shù)次價(jià)格和/或資產(chǎn)通脹，包括此次金融危機(jī)之后的通脹，也經(jīng)歷了一次持續(xù)很久的通縮。另外，美元波動(dòng)很大，導(dǎo)致港幣對其他貨幣的匯率也大幅震蕩。此文提出在現(xiàn)行聯(lián)系匯率機(jī)制下將港幣與SDR掛鉤的一個(gè)新方案。港幣與SDR掛鉤的匯率機(jī)制可以降低港幣匯率波動(dòng)，因?yàn)橐换@子貨幣

雨?關(guān)于香港聯(lián)系匯率制度的分析與思考蘇心雨香港的聯(lián)系匯率制度究竟該不該存留一直是一個(gè)飽受爭議的問題，特別是當(dāng)1998年的金融危機(jī)爆發(fā)后，香港經(jīng)濟(jì)受到了極大的影響，雖然香港政府極力維系住了聯(lián)系匯率制度，但是對于目前情況來說，我們又該如何看待它？本文首先對香港的聯(lián)系匯率制度的發(fā)展和運(yùn)行進(jìn)行了系統(tǒng)研究調(diào)查，之后又分析聯(lián)系匯率制度的利弊。再主要結(jié)合1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)實(shí)例，簡略的與泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)進(jìn)行分析。最后對香港聯(lián)系匯率制度的存留以及維護(hù)進(jìn)一步研究闡述。香港聯(lián)系匯率

港30多年的聯(lián)系匯率制能否經(jīng)受住沖擊？19年前，索羅斯說：“機(jī)會(huì)來了”，以“量子基金”為代表的國際投機(jī)資本買賣東南亞各國貨幣，并將泰銖列為首個(gè)攻擊對象。1997年7月2日，泰國被迫宣布放棄固定匯率制，當(dāng)天泰銖兌美元匯率下跌17%，席卷東南亞的金融風(fēng)暴正式爆發(fā)。隨即這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭暗潮搶灘香港島，香港開始了近一年的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，最終成功守住了聯(lián)系匯率制度。近期港幣暴跌，香港聯(lián)系匯率制度承壓，當(dāng)年的硝煙早已淡去，如今號(hào)角是否再次吹響？亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的1997

行放棄與歐元聯(lián)系匯率政策的影響，當(dāng)天歐元兌瑞郎的匯率由1.20大幅貶值至1.028，幅度達(dá)14.40%，盤中曾一度貶值達(dá)28%。受瑞郎兌歐元暴漲的影響，美元兌瑞郎匯率由1.02跌至0.84，跌幅高達(dá)17.78%。瑞郎對歐元、美元匯率的暴漲，不僅引發(fā)了瑞士股市兩天暴跌15%，而且國際金融市場上也出現(xiàn)了動(dòng)蕩。瑞郎與歐元聯(lián)系匯率確立與放棄瑞士作為永久中立國及全球金融中心之一，長期以來倍受避險(xiǎn)資本的青睞。2008年以來，隨著歐債危機(jī)的不斷演變及世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大

力萎靡。港幣聯(lián)系匯率勢必成為市場的關(guān)注點(diǎn)。上世紀(jì)八九十年代，港幣聯(lián)系匯率在穩(wěn)定人心、安定經(jīng)濟(jì)、確保香港順利回歸方面，功莫大焉。幣值的穩(wěn)定、資金的自由流動(dòng)和中國經(jīng)濟(jì)的崛起，將香港打造成世界第三的金融中心。盡管港幣曾在1998年受到投機(jī)客的阻擊，利率因此不得不飆升，但是港府最終擊退了對沖基金，捍衛(wèi)了聯(lián)系匯率。聯(lián)系匯率是香港過去30年經(jīng)濟(jì)史中的重要組成部分，是香港建制的一部分，是港人生活的一部分。此種匯率制度的精髓是放棄本幣的貨幣政策自主性，以換取本幣的可信賴度

457）香港聯(lián)系匯率制度建立于1983年，其制度安排是由政府設(shè)立一個(gè)外匯基金，發(fā)行本幣現(xiàn)鈔資格的銀行必須按固定匯率7.8:1在外匯基金存入100%的美元儲(chǔ)備，換取無息的負(fù)債證明書，作為發(fā)行港幣的依據(jù)。香港聯(lián)系匯率制度實(shí)施至今，對維持港元幣值的穩(wěn)定和香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的作用。然而，聯(lián)系匯率制度在給香港經(jīng)濟(jì)帶來穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，也存在著一些缺陷和弊端。尤其是金融危機(jī)以來，隨著美元的不斷貶值和人民幣的不斷升值，大量國際投機(jī)資金涌入香港，使香港的聯(lián)系匯率制承受