蘇心雨

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關(guān)于香港聯(lián)系匯率制度的分析與思考

蘇心雨

香港的聯(lián)系匯率制度究竟該不該存留一直是一個(gè)飽受爭(zhēng)議的問(wèn)題，特別是當(dāng)1998年的金融危機(jī)爆發(fā)后，香港經(jīng)濟(jì)受到了極大的影響，雖然香港政府極力維系住了聯(lián)系匯率制度，但是對(duì)于目前情況來(lái)說(shuō)，我們又該如何看待它？

本文首先對(duì)香港的聯(lián)系匯率制度的發(fā)展和運(yùn)行進(jìn)行了系統(tǒng)研究調(diào)查，之后又分析聯(lián)系匯率制度的利弊。再主要結(jié)合1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)實(shí)例，簡(jiǎn)略的與泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)進(jìn)行分析。最后對(duì)香港聯(lián)系匯率制度的存留以及維護(hù)進(jìn)一步研究闡述。

香港聯(lián)系匯率制度;香港金融保衛(wèi)戰(zhàn);泰銖危機(jī)等

一、香港的聯(lián)系匯率制度的產(chǎn)生

香港的貨幣制度大致可分為三個(gè)時(shí)期。首先是從1863年到1935年，香港的貨幣制度都是銀本位，采取固定匯率制度。后1935年11月，全球白銀危機(jī)，香港貨幣制度由銀本位轉(zhuǎn)變?yōu)榕c英鎊掛鉤，當(dāng)時(shí)是1英鎊兌16港元(12/1935 - 11/1967)；1英鎊兌14.55港元(11/1967 - 6/1972)的固定匯率制度。之后香港一度與美元掛鉤。1972年到1974年，按照固定匯率與美元掛鉤，當(dāng)時(shí)的匯率為1美元兌5.650港元(6/1972-2/1973)；1美元兌5.085港元(2/1973-11/1974)，爾后1974年到1983年，美元弱勢(shì)，港元改為自由浮動(dòng)匯率制度，仍與美元掛鉤，在這期間，由于貨幣及信貸的過(guò)度增長(zhǎng)，和投機(jī)炒賣等活動(dòng)致使港元日漸貶值，港元匯率持續(xù)走低。1983年香港政府發(fā)布新匯率政策，借此穩(wěn)定港元，規(guī)定發(fā)鈔銀行必須按照7.80港元兌1美元的固定匯率制度以美元交易。從1983年至今，香港匯率制度一直為以7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。從香港貨幣制度的演變，和聯(lián)系匯率制度的產(chǎn)生過(guò)程中，我們不難看出香港的貨幣制度和匯率制度其實(shí)是兩者一體的，密不可分。

二、香港聯(lián)系匯率制度的運(yùn)行

香港聯(lián)系匯率制度實(shí)際上屬于貨幣發(fā)行局制度。貨幣的基礎(chǔ)的任何變動(dòng)必須與外匯儲(chǔ)備的相應(yīng)變動(dòng)一致。所以說(shuō)在聯(lián)系匯率制度下，香港必須要充足的外匯儲(chǔ)備支持。

香港的紙幣大部分是由匯豐銀行，渣打銀行和中國(guó)銀行發(fā)行的。發(fā)鈔銀行發(fā)鈔時(shí)，按照7.8港元兌1美元的匯率向金管局提交美元，金管局也按照相同匯率與之結(jié)算。在市場(chǎng)上，利率也是圍繞著不變的匯率上下輕微的浮動(dòng)。比如，當(dāng)港元升值，市面上利率由7.8：1下降到7.6:1，人們?cè)阢y行用美元換取港幣，銀行的美元儲(chǔ)備量增加，也就是外匯儲(chǔ)備增加，這時(shí)銀行則會(huì)向貨幣發(fā)行當(dāng)局出售美元，以換取港幣的流入，那么港幣就會(huì)增加，香港本地利率也就會(huì)降低，當(dāng)利率降低時(shí)，就反其道而行之。當(dāng)然，為了減少利率的過(guò)度波動(dòng)，金管局會(huì)通過(guò)貼現(xiàn)窗提供流動(dòng)資金。

三、香港聯(lián)系匯率的優(yōu)缺點(diǎn)

香港的聯(lián)系匯率制度一直持續(xù)至今，必然有它的優(yōu)勢(shì)。香港是一個(gè)高度開(kāi)放的外向型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受外部影響極大，甚至可以說(shuō)是一直依賴著外部。所以說(shuō)聯(lián)系匯率制度可以最大程度上減少外匯的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上為香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定和安全的環(huán)境。并且選擇與美元掛鉤也能加強(qiáng)貨幣的公信力，同時(shí)也能為香港帶來(lái)更多的機(jī)遇。在之前我們提到的自由浮動(dòng)匯率制度中，由于部分投機(jī)活動(dòng)，使港元的匯率下跌，港幣大大貶值，所以聯(lián)系匯率制度在一定層面上也是緩和了因投機(jī)引起的匯率波動(dòng)。當(dāng)然聯(lián)系匯率制度對(duì)于香港貨幣管理當(dāng)局來(lái)說(shuō)也是一場(chǎng)大大的考驗(yàn)。

首先，香港貨幣管理當(dāng)局已經(jīng)算是喪失了運(yùn)用匯率變化作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的機(jī)制。香港是典型的外向型經(jīng)濟(jì)，我們做個(gè)假設(shè)，當(dāng)同為外向型經(jīng)濟(jì)的香港的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣貶值時(shí)，更多的外資將會(huì)選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品，從而香港的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力便會(huì)大大增加，競(jìng)爭(zhēng)力大大下降。

其次，香港貨幣管理當(dāng)局對(duì)于利率也是無(wú)能為力。香港的利率幾乎就是在匯率上下浮動(dòng)，并且自我調(diào)節(jié)的。然而我們假設(shè)香港經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，我們需要使經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)，我們應(yīng)該怎么做？沒(méi)錯(cuò)，提高利率。可是在貨幣管理當(dāng)局對(duì)利率不作為時(shí)投機(jī)者尚且虎視眈眈，提高利率之后呢，利率與匯率之間的空缺，自然會(huì)吸引來(lái)不少虎狼之輩。

當(dāng)然聯(lián)系匯率制度還為香港帶來(lái)一個(gè)不小的風(fēng)險(xiǎn)，就是信用危機(jī)。若港幣存款擠兌美元的話，香港很容易發(fā)生信用危機(jī)。這里也就進(jìn)入到了我們即將要討論的例子—1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)。

四、1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

對(duì)于香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)，可謂是眾說(shuō)紛紜，有人認(rèn)為索羅斯完美完勝，也有人認(rèn)為他折戟沉沙。那么我們首先來(lái)看看究竟香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是怎么樣的吧。

1997年，索羅斯盯住了香港的利率，他的大致策略是賣空了股市及期市，然后想辦法讓香港的利率急升。1998年，索羅斯開(kāi)始行動(dòng)，大肆拋售港幣，爾后索羅斯又將沽空期指合約由八月轉(zhuǎn)至九月，準(zhǔn)備打持久戰(zhàn)。由于香港政府的窮追不舍，8月25日，索羅斯平倉(cāng)部分八月合約，同時(shí)大量賣空九月合約。8月27日，索羅斯等現(xiàn)貨市場(chǎng)傾巢出動(dòng)，繼續(xù)打壓指數(shù)。8月28日，恒指期貨結(jié)算日，雖然拋售有增無(wú)減，但恒指和期指維持在7800點(diǎn)以上，索羅斯損失慘重。9月，政府繼續(xù)推高期指價(jià)格，索羅斯認(rèn)賠出局。

當(dāng)然也有人認(rèn)為索羅斯并沒(méi)有損失什么，因?yàn)樗髁_斯一開(kāi)始的盈利目標(biāo)就鎖定在做空恒指期貨上。1997年香港股市在泰銖危機(jī)的影響下不降反升，這其實(shí)國(guó)際對(duì)沖基金做空恒指的建倉(cāng)期。其實(shí)從1997年8月到1998年8月，香港恒生指數(shù)下跌的10000點(diǎn)已經(jīng)足夠索羅斯賺的盆滿缽滿的了。

以上都是站在索羅斯的角度，那么香港政府在這期間的應(yīng)對(duì)措施又有哪些呢？首先，在1997年也就是索羅斯的準(zhǔn)備階段，對(duì)于索羅斯的攻擊，香港金管局開(kāi)始一直是以提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)的，但是由于香港的匯率制度，這一招顯然沒(méi)有什么用處。在1998年8月后，索羅斯拋售港幣，香港金管局動(dòng)用巨大的外匯儲(chǔ)備，再加上中央政府的支持，采用“你拋多少，我就接多少”的應(yīng)對(duì)原則，穩(wěn)定住匯率，并且將買入的港幣再存入銀行，穩(wěn)定同業(yè)拆借率。這一招效果顯著，但是如果能更早使用就不會(huì)讓索羅斯有可乘之機(jī)。

五、香港聯(lián)系匯率制度的存留

其實(shí)考慮這兩個(gè)例子，我們不得不思考香港聯(lián)系貨幣制度究竟對(duì)香港是利大于弊，還是弊大于利。自古以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)伴隨著利益，在穩(wěn)定和利益中取舍必須要考慮到當(dāng)下的情況，不能忽略目前香港的環(huán)境狀況。對(duì)外而言，美元在國(guó)際上仍是主導(dǎo)地位，其地位短期內(nèi)也不會(huì)被動(dòng)搖。對(duì)內(nèi)來(lái)說(shuō)，香港現(xiàn)在民粹主義盛行，社會(huì)兩極分化嚴(yán)重，而且，香港與大陸目前仍存在偏見(jiàn)與矛盾，像前幾日鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“打折事件”，還有曾經(jīng)的“禁奶令”，所以我覺(jué)得香港和大陸仍然需要多多磨合。這就意味著香港仍然需要聯(lián)系匯率制度來(lái)短期維系一定的平穩(wěn)，來(lái)支持香港的曲線改革。

六、維護(hù)香港聯(lián)系匯率制度

對(duì)外，在聯(lián)系匯率制度下，港幣和美元密不可分，所以，美元的狀態(tài)無(wú)疑是對(duì)港幣有巨大的影響的。可是美國(guó)現(xiàn)在自己也面臨著一個(gè)困難的選擇題：是要讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還是要保留美元的國(guó)際地位。歐元的崛起，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的成立無(wú)形中都給美國(guó)造成了不小的壓力。

對(duì)內(nèi)，香港社會(huì)兩極分化嚴(yán)重；大量資金也向內(nèi)陸流走，香港和內(nèi)陸的合作也日益密切，可是香港的利率與內(nèi)地不同，這就導(dǎo)致了物價(jià)的持續(xù)走高，特別是房?jī)r(jià)和食品的價(jià)格，再加上一些國(guó)際投資者，占著聯(lián)系匯率制度的便宜，把香港當(dāng)成對(duì)沖金的避風(fēng)港，繼續(xù)推動(dòng)物價(jià)的上漲，使香港雪上加霜。

結(jié)合上述分析，我認(rèn)為首先香港應(yīng)該建立民眾的信心，不能讓民眾對(duì)港幣失去信心，引來(lái)國(guó)際上的投機(jī)者，造成巨大損失。其次，不能少了內(nèi)陸的經(jīng)濟(jì)支持，雖然“一國(guó)兩制”，但是中央的支持也能增強(qiáng)聯(lián)系匯率抵御金融危機(jī)的實(shí)力。當(dāng)然，在這樣的環(huán)境下，香港當(dāng)局也應(yīng)該認(rèn)真權(quán)衡聯(lián)系匯率制度的利弊，小心行使權(quán)力，不能在思想上過(guò)度依賴中央的優(yōu)惠政策，逐步完善香港的經(jīng)濟(jì)體系。同時(shí)，也應(yīng)該考慮到未來(lái)國(guó)際上經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，提前做好應(yīng)對(duì)。

聯(lián)系匯率制度在目前來(lái)說(shuō)還是有很多的因素推動(dòng)它的運(yùn)行，不過(guò)在現(xiàn)在這樣瞬息萬(wàn)變的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，以不變應(yīng)萬(wàn)變的策略真的存在嗎？香港的聯(lián)系匯率制度仍然需要日益的完善，而且隨著香港與內(nèi)陸的聯(lián)系日益緊密，港元與人民幣一體化并不是不可能。(作者單位：成都信息工程大學(xué))

蘇心雨(1996.10-)，女，四川江油人，成都信息工程大學(xué)，財(cái)務(wù)管理專業(yè)，研究方向：香港聯(lián)系匯率制度。