李冠楠　張慶升

在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代各大金融機(jī)構(gòu)紛紛合并證券經(jīng)紀(jì)和理財(cái)業(yè)務(wù)之后，花旗(Citiroup Inc．)與LeggMason的一項(xiàng)資產(chǎn)置換交易，卻拉開(kāi)了在新世紀(jì)第一個(gè)十年當(dāng)中，各大金融機(jī)構(gòu)將這些業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆的序幕。一站式的金融服務(wù)給金融巨頭們帶來(lái)的麻煩已經(jīng)使這種服務(wù)模式走到了盡頭，大而全的業(yè)務(wù)構(gòu)造也不再適合未來(lái)金融業(yè)整體環(huán)境的發(fā)展?；ㄆ炫cLegg Mason的這項(xiàng)交易可能是整個(gè)金融業(yè)新的大規(guī)模業(yè)務(wù)重組的前奏而已。

2005年6月24日，花旗集團(tuán)宣布將用旗下的理財(cái)業(yè)務(wù)換取Legg Mason Inc．的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及大約15億美元的Legg股票。此外，花旗集團(tuán)還同意向Legg Mason提供一筆5．5億美元的貸款。作為美國(guó)的金融巨頭之一的花旗集團(tuán)，手中掌握著近1．5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，并且是2004年度業(yè)績(jī)最好的投資銀行。但是，花旗集團(tuán)的麻煩卻從來(lái)沒(méi)有間斷過(guò)。行業(yè)的整體環(huán)境方面，雖然美國(guó)的長(zhǎng)期利率水平依然的緩慢下降，但是短期利率水平卻不斷的飆升，對(duì)于投資銀行來(lái)說(shuō)，在這種利率的期限結(jié)構(gòu)之下，開(kāi)展業(yè)務(wù)有諸多的麻煩；并且有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示金融產(chǎn)品的提供和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)有必要進(jìn)行分拆，從而以降低監(jiān)管的難度。而對(duì)于花旗銀行本身，也面臨著諸多的麻煩，一系列丑聞的爆發(fā)，以及遭受訴訟所需要付出的高額賠償，使其盈利空間存在著縮水的風(fēng)險(xiǎn)。并且在丑聞和訴訟的后面，花旗集團(tuán)的信用也面臨著貶值的危險(xiǎn)，對(duì)于金融企業(yè)來(lái)說(shuō)，信用的貶值也就意味著企業(yè)的失敗，因此對(duì)于花旗來(lái)說(shuō)，未雨綢繆的對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行重組以降低風(fēng)險(xiǎn)是保持集團(tuán)繼續(xù)發(fā)展的保證?；ㄆ旒瘓F(tuán)已經(jīng)在今年年初宣布將其旗下的旅行者人壽保險(xiǎn)(Travelers Life Annuity)和幾乎全部的國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出售給大都會(huì)保險(xiǎn)(Met Life)。而此次宣布的與LeggMason進(jìn)行資產(chǎn)置換的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也是花旗集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組的一部分。Legg Mason在建立之初以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，但是現(xiàn)在其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的利潤(rùn)已經(jīng)在其總收入和總利潤(rùn)當(dāng)中占有絕大多數(shù)的份額。其通過(guò)諸多的并購(gòu)，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)具有了相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。相對(duì)于其他的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)通過(guò)按照管理資產(chǎn)的一定比例提取管理費(fèi)的模式所帶來(lái)的收益相對(duì)穩(wěn)定，因此剝離其他業(yè)務(wù)而專(zhuān)注于其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也將給企業(yè)帶來(lái)更穩(wěn)定的收入，而管理資產(chǎn)的增加也就意味著收益的增加。通過(guò)近期的一系列收購(gòu)，Legg Mason所管理的資產(chǎn)將達(dá)到8300億美元。

兩家企業(yè)的這項(xiàng)交易，并不是一個(gè)單純的現(xiàn)象，而兩家企業(yè)是否能夠成功地進(jìn)行交易并且切實(shí)的提高經(jīng)營(yíng)效率，將影響兩家企業(yè)甚至美國(guó)金融業(yè)的發(fā)展方向。

上世紀(jì)末的風(fēng)潮：分業(yè)走向混業(yè)

美國(guó)于1999年11月12日正式簽署生效《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》(Graham-Leach-Bliley Act)，允許商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)，標(biāo)志著金融分業(yè)制度創(chuàng)始人美國(guó)在世紀(jì)之交最終廢棄了這一制度，仿佛混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為了新世紀(jì)金融業(yè)發(fā)展的方向。其實(shí)在進(jìn)入上世紀(jì)80年代后，尤其是90年代中后期，隨著金融管制的放松和金融創(chuàng)新活動(dòng)加劇，商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)融合進(jìn)一步發(fā)展，金融業(yè)并購(gòu)潮風(fēng)起云涌。上世紀(jì)80年代初到90年代初期，美國(guó)金融業(yè)逐步地進(jìn)行了融合?！陡窭挂凰沟俑駹柗ā?Glass-Steagall Act)在嚴(yán)格限制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，允許商業(yè)銀行可以對(duì)美國(guó)政府及其他聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券進(jìn)行投資或買(mǎi)賣(mài)，也可以動(dòng)用一定比例的自有資金進(jìn)行股票、證券的投資和買(mǎi)賣(mài)，還可以為客戶(hù)的證券投資進(jìn)行代理活動(dòng)。隨著金融國(guó)際化趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，外資銀行大舉進(jìn)入美國(guó)金融市場(chǎng)，其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家的所謂金融超市以其先進(jìn)的技術(shù)手段、良好的經(jīng)營(yíng)信譽(yù)、優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)以及種類(lèi)繁多的金融產(chǎn)品對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)行著前所未有的沖擊。為了保護(hù)本國(guó)銀行業(yè)的利益，確保金融市場(chǎng)不出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，美國(guó)政府在1980年和1982年先后通過(guò)了《取消存款機(jī)構(gòu)管制和貨幣控制法案》和《高恩——圣杰曼存款機(jī)構(gòu)法案》等有關(guān)法律，放開(kāi)了存款貨幣銀行的利率上限，從法律上允許銀行業(yè)和證券業(yè)的適當(dāng)融合。《1998年金融服務(wù)業(yè)法案》使包括花旗銀行與旅行者集團(tuán)(Travelers Group)、美國(guó)國(guó)民銀行與美洲銀行(Bank of America)、西北銀行公司與富國(guó)銀行公司(Wells Fargo)、德意志銀行(Deutsche Bank)與信孚銀行(Banker's Trust Company)合并合法化?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的大潮風(fēng)起云涌，究其根本是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)末尤其是90年代的迅猛發(fā)展，各種資本的活動(dòng)日益活躍，金融業(yè)獲得了大量的資金，分業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸不再能夠滿(mǎn)足投資者們的需求。因?yàn)閲?yán)格的業(yè)務(wù)劃分使投資者失去了方便、快捷而又綜合化的服務(wù)機(jī)會(huì)，投資者不得不與多家不同的金融機(jī)構(gòu)往來(lái)以滿(mǎn)足其多種金融需要。同時(shí)，它也削弱了銀行業(yè)的實(shí)力，因?yàn)闃I(yè)務(wù)范圍的嚴(yán)格限制使許多銀行喪失了許多盈利機(jī)會(huì)。而來(lái)自其他發(fā)達(dá)國(guó)家混業(yè)型金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)，也使美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)走向了混業(yè)經(jīng)營(yíng)。與此同時(shí)，美國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也逐漸放開(kāi)了對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的諸多限制，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的條件之下，致使美國(guó)的金融業(yè)走向了大規(guī)模的、合并混業(yè)的過(guò)程

新的動(dòng)向：混業(yè)弊端顯露

但是，進(jìn)入新世紀(jì)以后，尤其是經(jīng)歷了911恐怖襲擊和一系列金融丑聞之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走向了疲軟，而金融業(yè)的巨額并購(gòu)并沒(méi)有真正的提高利潤(rùn)率。所花費(fèi)的巨額資金，并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的效應(yīng)。對(duì)于花旗銀行來(lái)說(shuō)，在旅行者保險(xiǎn)集團(tuán)并入其中的幾年里，旅行者人壽保險(xiǎn)的業(yè)績(jī)一直不佳，其中2004年的總收入是52億美元，每股收益率為17．3％，這與銀行板塊23．5％的收益率以及投行30．9％的收益率相比，收益率不算高。而其他金融機(jī)構(gòu)的合并也并不盡如人意。從理論上說(shuō)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的弊端主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在有一定的限度。金融集團(tuán)發(fā)展到一定規(guī)模后，其管理協(xié)同成本、人力資源與企業(yè)文化整合成本等會(huì)不斷攀升，若沒(méi)有足夠的能力和準(zhǔn)備去控制，多元化優(yōu)勢(shì)就會(huì)被損耗殆盡，從而出現(xiàn)多元化凈損失，而且混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)更大。除此之外，金融集團(tuán)不僅僅面臨一般金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，還存在更加復(fù)雜的特有風(fēng)險(xiǎn)：如資本金重復(fù)計(jì)算的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)的集中與傳染、子公司間的利益沖突、內(nèi)部交易與關(guān)聯(lián)交易等，同時(shí)也極易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣的情況之下，承擔(dān)額外的風(fēng)險(xiǎn)，顯然不利于企業(yè)的發(fā)展。加之一系列金融業(yè)丑聞的爆發(fā)，也顯露出混業(yè)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的監(jiān)管困難。這種集團(tuán)混業(yè)、法人分業(yè)的模式，存在不少監(jiān)管漏洞，一些內(nèi)幕交易很難監(jiān)督。因此美國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了對(duì)這種經(jīng)營(yíng)模式的監(jiān)管。混業(yè)經(jīng)營(yíng)曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)，反而在種種條件之下成為了經(jīng)營(yíng)的劣勢(shì)。

而各個(gè)金融企業(yè)也意識(shí)到了這個(gè)危機(jī)，除了花旗集

團(tuán)外，其他的金融企業(yè)也注意到了這些困境。據(jù)悉，在花旗集團(tuán)之前，美林(Merrill Lynch&Co．)也曾與Legg Mason進(jìn)行過(guò)類(lèi)似的接觸，但是最后不了了之。

花旗自身丑聞纏身

對(duì)于此次交易的主角之一的花旗集團(tuán)來(lái)說(shuō)，最近的日子并不好過(guò)。

2004年8月2日，花旗通過(guò)MTS電子交易系統(tǒng)，在不到兩分鐘的時(shí)間里賣(mài)出了110億歐元(約合135億美元)歐洲政府債券，結(jié)果半小時(shí)后在一個(gè)大幅降低的價(jià)位回購(gòu)了40億歐元債券。據(jù)悉，花旗雖通過(guò)上述交易獲利約1500萬(wàn)歐元。這種投機(jī)行為不可避免地受到了監(jiān)管層的追查，并讓花旗不得不面對(duì)由此帶來(lái)的高額罰單；2004年9月，由于在個(gè)人銀行業(yè)務(wù)中的違規(guī)操作，花旗集團(tuán)日本分行的營(yíng)業(yè)執(zhí)照被吊銷(xiāo)，受到了日本監(jiān)管當(dāng)局自1999年以來(lái)對(duì)外資銀行最嚴(yán)厲的懲處。此外，花旗集團(tuán)的名字在美國(guó)安然(Enron)、世界通信(MCIWorldcom)、意大利帕瑪拉特等一系列丑聞事件中都有牽連，僅2004年花旗就計(jì)提了49．5億美元用于給丑聞埋單。2005年5月，花旗集團(tuán)又拿出了2．08億美元為旗下的花旗環(huán)球金融控股公司與史密斯巴尼基金管理公司的欺詐丑聞“遮羞”。2005年3月份美聯(lián)儲(chǔ)在網(wǎng)上公布的批準(zhǔn)花旗集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)第一銀行的核準(zhǔn)函中出人意料地指出，花旗作為全球性綜合企業(yè)，近年來(lái)的一系列違規(guī)事件已產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，應(yīng)對(duì)解決公司治理問(wèn)題給予大量關(guān)注。如果花旗在公司治理方面的改善無(wú)法令美聯(lián)儲(chǔ)滿(mǎn)意，則難以持續(xù)實(shí)施其“巨額”并購(gòu)。

這一系列的丑聞給花旗的業(yè)務(wù)開(kāi)拓帶來(lái)了大量的負(fù)面影響。而以前并購(gòu)業(yè)務(wù)并沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的收益，也對(duì)花旗的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了巨大的影響，例如前面提到的并購(gòu)旅行者人壽保險(xiǎn)以后出現(xiàn)的狀況，就是花旗將其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出售給大都會(huì)保險(xiǎn)的原因之一。在這種情況之下，花旗不得不對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，以消除這些丑聞所帶來(lái)的負(fù)面影響，恢復(fù)投資者的信心。

LM春風(fēng)得意

Legg Mason在成立之初，僅僅是地方性的經(jīng)紀(jì)公司，經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展，目前旗下管理著約3700億美元資產(chǎn)，在資產(chǎn)管理領(lǐng)域享有廣泛聲譽(yù)，而其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)反而成為了“副業(yè)”。在和花旗進(jìn)行資產(chǎn)置換之前，LM宣布將以約200億美元的管理資產(chǎn)從Sequana Capital和Permal Group管理層手中收購(gòu)全球5大組合型對(duì)沖基金管理公司之一的Permal Group。而以前，Legg Mason就以其出色的并購(gòu)，擴(kuò)大了其資產(chǎn)：管理方面的業(yè)務(wù)，并且在資產(chǎn)管理領(lǐng)域取得了領(lǐng)先的地位和斐然的聲譽(yù)。此次與花旗的并購(gòu)將使Legg Mason接手花旗所管理的4370億美元資產(chǎn)，一舉成為全球最大的資產(chǎn)管理公司。Legg Mason的并購(gòu)到目前來(lái)說(shuō)都是相當(dāng)成功的，而此次和花旗之間的資產(chǎn)置換成功與否將對(duì)Legg Mason是否能夠站穩(wěn)全球最大的資產(chǎn)管理公司這一位置具有決定性的作用。

資產(chǎn)置換所帶來(lái)的雙贏

對(duì)于花旗集團(tuán)來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然也具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，但是相對(duì)于集團(tuán)的其他業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)花旗集團(tuán)向客戶(hù)推廣自己產(chǎn)品時(shí)可能隱藏的利益沖突存有巨大的懷疑。花旗集團(tuán)很難逃避這個(gè)問(wèn)題，其在向客戶(hù)推薦金融產(chǎn)品的時(shí)候是否客觀?雖然這次資產(chǎn)置換仿佛使花旗放棄了利潤(rùn)遠(yuǎn)高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但是通過(guò)此次資產(chǎn)置換，花旗卻提高了自己的信用度，并且可以將主要的資金和精力放到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之上，并且擴(kuò)大其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模。相對(duì)于仍然保留著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的美林、瑞銀(UBSAG)和摩根士丹利(Morgan Stanley)，花旗開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的后顧之憂(yōu)將消失，并且可以消除監(jiān)管機(jī)構(gòu)將關(guān)機(jī)構(gòu)的疑慮。因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)潛在利益沖突問(wèn)題越來(lái)越關(guān)注，他們擔(dān)心經(jīng)紀(jì)人會(huì)誘使客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)自己公司的基金，由此給公司帶來(lái)更多利潤(rùn)，而非出自客戶(hù)最佳選擇的考慮。

對(duì)于Legg Mason來(lái)說(shuō)，此次的資產(chǎn)置換，也將使其成為全球最大的資產(chǎn)管理公司，雖然放棄了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但其也將成為專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理公司。同時(shí)LeggMason也擺脫了客戶(hù)提供理財(cái)建議的同時(shí)推銷(xiāo)自己的金融產(chǎn)品的尷尬局面。對(duì)于資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，其規(guī)模越大，收益也越高、越穩(wěn)定。通過(guò)近期的幾次交易，LeggMason所管理的資產(chǎn)將達(dá)到8300億美元，而截至2005年的3月31日，其管理的資產(chǎn)還只有3730億美元。

資產(chǎn)置換所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于花旗來(lái)說(shuō)，此次的資產(chǎn)置換將標(biāo)志著花旗放棄了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，重新回歸分業(yè)經(jīng)營(yíng)。相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)，雖然花旗的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得到了擴(kuò)展，但是仍然落后于美林，并且也有來(lái)自于摩根斯坦利等強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。在放棄了保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)之后，雖然花旗可以專(zhuān)注于其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但是如何能夠保持并且增加其競(jìng)爭(zhēng)力將是花旗集團(tuán)面臨的主要挑戰(zhàn)。而如何迎接這些挑戰(zhàn)，也將關(guān)系到花旗的生死存亡。

而對(duì)于Legg Mason來(lái)說(shuō)，雖然此次的資產(chǎn)置換使其成為了全球最大的資產(chǎn)管理公司，并且Legg Mason具有相當(dāng)豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。但是此次的置換，涉及的情況遠(yuǎn)比以前復(fù)雜。首先Legg Mason此次收購(gòu)的是規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于自身，并且收益并不穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)?；ㄆ旒瘓F(tuán)通過(guò)旗下80多家美邦(Smith Barney)和SalomonBrothers共同基金管理著價(jià)值近1200億美元的股票和債券基金資產(chǎn)，其理財(cái)部門(mén)總計(jì)管理著4600億美元資產(chǎn)。然而這些資產(chǎn)的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，根據(jù)晨星(Morningstar Inc．)的數(shù)據(jù)顯示，不論是1年期、3年期還是5年期的平均表現(xiàn)，美邦的共同基金都低于同行平均水平。波士頓基金顧問(wèn)機(jī)構(gòu)Financial ResearchCorp．的數(shù)據(jù)則顯示，從2000年以來(lái)，美邦基金的新投資凈額逐年下降，但個(gè)別基金相當(dāng)出色。比如說(shuō)，美邦的Aggressive Growth、Appreciation和FundamentalValue這三只基金最近十年的表現(xiàn)一直都比同行高出逾70％。因此如何對(duì)這些參差不齊的基金進(jìn)行整合，將是Legg Mason面臨的主要問(wèn)題。同時(shí)，企業(yè)之間的文化差異如何進(jìn)行彌補(bǔ)，也是Legg Mason面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

資產(chǎn)置換對(duì)行業(yè)帶來(lái)的沖擊

如果說(shuō)，美國(guó)的金融企業(yè)重新回歸分業(yè)經(jīng)營(yíng)在此次置換之前還是個(gè)別行為的話，這一次的資產(chǎn)置換將產(chǎn)生雪崩效應(yīng)，使美國(guó)的金融企業(yè)回歸分業(yè)經(jīng)營(yíng)成為潮流。

在花旗和Legg Mason宣布此次交易之前，美林和Legg Mason就傳出了已經(jīng)進(jìn)行過(guò)了類(lèi)似接觸，雖然美林和Legg Mason都三緘其口，但是也并沒(méi)有否認(rèn)這種接觸?？梢灶A(yù)計(jì)，經(jīng)紀(jì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈化。

而對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)，花旗的退出和Legg Mason成長(zhǎng)為行業(yè)中最大的企業(yè)，也將對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生不小的沖擊。Legg Mason行政總裁梅森(Chip Mason)估計(jì)，一家資產(chǎn)管理公司要生存下去，名下管理的資產(chǎn)需要約500億美元左右。美國(guó)500多家資產(chǎn)管理公司之中，只有38家擁有500億美元以上資產(chǎn)。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》(Financial Times)報(bào)道，美國(guó)數(shù)百家資產(chǎn)管理公司正尋求出售業(yè)務(wù)或合并，原因是業(yè)界的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，而監(jiān)管費(fèi)用又正在不斷增加所致。因此，此次資產(chǎn)置換，也將影響之管理行業(yè)的其他企業(yè)，加快整合得來(lái)步伐，以面對(duì)花旗的退出和Legg Mason壯大所帶來(lái)的新的挑戰(zhàn)。

而對(duì)于整個(gè)美國(guó)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)注經(jīng)營(yíng)又將成為主流。強(qiáng)有力的分業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將取代大而全的規(guī)模效應(yīng)而成為美國(guó)金融企業(yè)追求的新目標(biāo)?；ㄆ旌蚅egg Mason走向?qū)I(yè)經(jīng)營(yíng)，而同行業(yè)的企業(yè)為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，也將放棄大而全的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，以迎接來(lái)自于兩家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

(作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院銀河證券有限公司)