2006年1月22日，自由職業(yè)者許岱威帶著簡(jiǎn)單的行囊登上了?？吭跒豸斈君R國(guó)際機(jī)場(chǎng)東北角落里一架只有30個(gè)座位的小型客機(jī)，這正是海航賴以自豪的“空中寶馬”小型噴氣式支線客機(jī)——多尼爾，許岱威此行的目的地是南疆的阿克蘇。但是，起飛時(shí)多尼爾發(fā)出的吱吱嘎嘎的聲音還是將許岱威嚇了一跳，他以為多尼爾的機(jī)冀要折斷了，情急之中招來(lái)端坐在機(jī)艙前方的空中小姐詢問(wèn)原因，面帶笑容的空姐回答說(shuō)：“多尼爾加滿了油都是這樣。”

1小時(shí)后，飛機(jī)在阿克蘇落地，如釋重負(fù)的許岱威走出了多尼爾的機(jī)艙：“我再也不會(huì)坐這種空中螞蚱了!”

海航集團(tuán)董事長(zhǎng)陳峰多次聲稱：“中國(guó)沒(méi)有人能看懂海航?！?/p>

他說(shuō)的是實(shí)話，在中國(guó)，越來(lái)越多的人看不懂海航，包括海航的部分員工。也許正是這種神秘，讓陳峰在業(yè)界的地位越來(lái)越高。2005年9月1日，陳峰在上海被授予一個(gè)看上去更加尊崇的稱號(hào)——中國(guó)最佳商業(yè)領(lǐng)袖。至此，陳峰已經(jīng)在各種場(chǎng)合的會(huì)議上獲得了不少于20個(gè)各式各樣的頭銜和稱謂，從行業(yè)領(lǐng)袖到最有發(fā)展?jié)摿Φ摹百敗庇邪匈H、不一而足，不知道這些稱號(hào)、獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)委們是否真的看懂了海航，但是有一點(diǎn)是可以肯定的是：沒(méi)有人會(huì)去介意陳峰的言辭，唯一公認(rèn)的是，如果在某些類似的評(píng)獎(jiǎng)中沒(méi)有陳峰的名字，那這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)一定少了點(diǎn)什么。

“負(fù)債”的機(jī)冀

陳峰說(shuō)中國(guó)人不懂海航，是因?yàn)樗J(rèn)為自己所掌控的海航這些年來(lái)的“折騰”沒(méi)有人能理解

盡管業(yè)界、學(xué)界一致認(rèn)為海航的核心競(jìng)爭(zhēng)力是資本運(yùn)作，但是陳峰一直不承認(rèn)自己是一個(gè)資本玩家。也許是近年來(lái)眾多資本玩家的命運(yùn)讓人嗟嘆，陳不愿意與那些人有任何形式上的聯(lián)系，更不愿意看到那些可悲的結(jié)局在海航身上重演。

但是，資料顯示海南航空的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)94．3％。海南航空2005年年末凈資產(chǎn)只有14億元，卻承載了253億元的資產(chǎn)規(guī)模，怪不得陳峰說(shuō)沒(méi)有人會(huì)看懂海航了!

盡管國(guó)內(nèi)航空公司處于快速成長(zhǎng)期，資金需求量大，資產(chǎn)負(fù)債率較高情有可原，但是相比三大國(guó)有航空集團(tuán)普遍70％左右的負(fù)債率水平，海南航空94．3％的負(fù)債率這根弦確實(shí)繃得太緊，有斷弦的危險(xiǎn)。

2005年海南航空財(cái)務(wù)費(fèi)用支出近6億元，早在2004年經(jīng)過(guò)國(guó)家民航總局批準(zhǔn)，海航就打算將旗下海南航空、新華航空、山西航空、長(zhǎng)安航空重組成立中國(guó)新華航空集團(tuán)。此后，新華航空掛牌的日期一再后延，先是說(shuō)在2004年7月掛牌，其后是2004年底、2005年7月，在陳峰當(dāng)選為最佳商業(yè)領(lǐng)袖后，又宣布這個(gè)擬議中的中國(guó)第四大航空集團(tuán)將在2005年底完成組建工作，其總部基地將不是此前海航宣布的北京，而是海南。

新華航空集團(tuán)的成立之所以一再后拖，原因就在于沒(méi)有錢(qián)

另一類游戲

沒(méi)有了資金來(lái)源的海航，就像它旗下的多尼爾飛機(jī)，無(wú)法起飛。

海航是在1999年上市的，而且同時(shí)在A、日、H股三地上市，沒(méi)有自己的證券部門(mén)，海航股份證券部實(shí)際上是海航集團(tuán)有限公司證券部，上市公司與海航集團(tuán)在人、財(cái)、物方面沒(méi)有徹底分開(kāi)。

2005年春節(jié)，海航被監(jiān)管部門(mén)查出4．4億關(guān)聯(lián)交易沒(méi)有公布的問(wèn)題后，海航有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的迅速擴(kuò)張會(huì)一定程度增加關(guān)聯(lián)交易額，并稱這部分資金并沒(méi)有給公司造成損失。

但是，這件事引發(fā)的最大后果就是，公眾開(kāi)始對(duì)海航的質(zhì)疑，就如當(dāng)初對(duì)德隆的質(zhì)疑一樣。

海航在經(jīng)過(guò)一系列的股份轉(zhuǎn)換后，整個(gè)集團(tuán)實(shí)際上掌握在海航股份的經(jīng)營(yíng)者手中，可是從名義上來(lái)講海航股份又是海航集團(tuán)旗下的一員，這種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，加深了公眾對(duì)海航的質(zhì)疑。

盡管看不懂，但公認(rèn)的事實(shí)是，從1000萬(wàn)元起家的海航，14年后已成為擁有總資產(chǎn)400多億元人民幣，員工1．9Z余人，機(jī)隊(duì)規(guī)模超過(guò)110架的中國(guó)第四大航空公司，并通過(guò)向航空運(yùn)輸上下游產(chǎn)業(yè)延伸發(fā)展，形成了融航空運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)管理、酒店旅游和相關(guān)產(chǎn)業(yè)于一體的大型企業(yè)集團(tuán)。

而且，陳峰打破了中國(guó)民航業(yè)的壟斷，海航還讓中國(guó)老百姓實(shí)現(xiàn)了坐便宜飛機(jī)的夢(mèng)想；此外，陳峰還教會(huì)了中國(guó)人怎么利用風(fēng)險(xiǎn)資金，把一個(gè)不可能完成的資本游戲變成一個(gè)現(xiàn)實(shí)中的神話傳奇。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，陳峰頭頂上的光環(huán)并不是空穴來(lái)風(fēng)。

風(fēng)口浪尖

海航作為第一個(gè)以非國(guó)有資產(chǎn)的企業(yè)，進(jìn)入以國(guó)有資產(chǎn)壟斷的航空業(yè)，在市場(chǎng)空間巨大的前景下，該行業(yè)其他公司即便有想法也只能壓在心底。

但是航空業(yè)本身是資本密集型的企業(yè)，海航需要發(fā)展則必須通過(guò)各種途徑進(jìn)行融資，海航與其他中國(guó)企業(yè)一樣，融資途徑開(kāi)始都比較單一，大都通過(guò)銀行貸款和政府注資獲得，很少有戰(zhàn)略投資。細(xì)分航空業(yè)目前的現(xiàn)狀，海航處于三大國(guó)有航空公司的合圍之下，國(guó)外航空公司又通過(guò)與民營(yíng)航空公司合資進(jìn)入，海航唯一的選擇就是進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)一步擴(kuò)張又需要更大的資本，海航不得不又進(jìn)行貸款……如此反復(fù)致使海航的資產(chǎn)負(fù)債率逐步增高，給其帶來(lái)極大的融資阻力和公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

海航的過(guò)人之處在于它的資金來(lái)自于國(guó)內(nèi)銀行之時(shí)，同時(shí)引進(jìn)國(guó)外資本，打通中國(guó)企業(yè)和世界資本對(duì)接，使海航的資本結(jié)構(gòu)不至于比較單一，兩次引入索羅斯的戰(zhàn)略投資使海航獲得兩次生機(jī)。

2005年10月15日，索羅斯第二次來(lái)到海航，給即將組建的“中國(guó)新華航空集團(tuán)”注入2500萬(wàn)美元資金的同時(shí)，無(wú)疑使正處于風(fēng)口浪尖的海航看到了希望。

倒懸的“塔”

十年前，是海航發(fā)展最困難的時(shí)期。

陳峰作為海航掌門(mén)人，曾十進(jìn)十出華爾街，成功說(shuō)服索羅斯投資海航，一時(shí)成為中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外融資的佳話，而海航也因此成為第一個(gè)中外合資的航空公司，聲名大振。

然而此次陳峰與索羅斯的第二次握手，同樣是處于海航遭遇融資的困難時(shí)期，同樣是2500萬(wàn)美元，不同的卻是索羅斯親自抵達(dá)?？冢：矫鎸?duì)的困難也不能同日而語(yǔ)。

在海航資金鏈如此緊張的情況下，海航面臨的不僅是業(yè)績(jī)問(wèn)題，還有在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)生存問(wèn)題。而重組大新華航空，除了可以改變海航目前復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)外，也可以在海外資本市場(chǎng)獲得一些機(jī)會(huì)。

由于航空業(yè)的壟斷特性，而陳峰將海航定位于破除壟斷的“異類”，以及陳峰本人發(fā)出“誰(shuí)也看不懂海航”的“宣言”，使得海航在發(fā)展過(guò)程籠罩了過(guò)多的傳奇色彩。但撥開(kāi)光環(huán)不難發(fā)現(xiàn)，航空業(yè)的壟斷特性和該行業(yè)巨大的市場(chǎng)空間，一如如來(lái)佛祖的手心，足夠讓陳峰翻騰。

海航連續(xù)8年盈利光環(huán)雖然顯得漂亮，但卻意外地在一次危機(jī)之前暴露所有隱藏在光亮下的弊端。

其實(shí)，就在海航第一架飛機(jī)飛上天的時(shí)刻，海航的倒懸的金字塔也已經(jīng)形成，似乎以后所有的結(jié)局都已經(jīng)注定。

貧血的“雞”

熟悉海航風(fēng)格的人士都知道：融資，重組，再融資，是海航一貫的手法。

所不同的是，每一次融資都賦予了新的主題思想，這樣就吸引著一個(gè)個(gè)新的投資者前仆后繼。其實(shí)，海航也沒(méi)有讓投資者們失望過(guò)，連續(xù)8年的盈利使得這個(gè)神話變得更現(xiàn)實(shí)、更可觸摸。畢竟，海航的飛機(jī)還在天上飛。

原先估計(jì)中國(guó)民航業(yè)要完成大洗牌至少需要三年時(shí)間，但事實(shí)上這種快速的進(jìn)程變得有些迅雷不及掩耳。

從2001年4月開(kāi)始，中國(guó)民航總局下屬的9家航空集團(tuán)進(jìn)行分拆、重組，國(guó)航、南航和東航三足鼎立。重組后的集團(tuán)公司每家資產(chǎn)總規(guī)模在500億元左右，遠(yuǎn)大于海航當(dāng)時(shí)只有兩架飛機(jī)的規(guī)模。航空業(yè)的效益來(lái)自規(guī)模，規(guī)模小的航空公司生存困難，這一點(diǎn)人人都知，擺在海航面前的只有一條出路：擴(kuò)張。

但是，海航這只母雞下蛋的速度太快了一點(diǎn)，以至，出現(xiàn)了嚴(yán)重的貧血?，F(xiàn)在，輪到需要該給“雞”輸血的時(shí)候了。

迷惘與希望

無(wú)論怎么，索羅斯這張牌還是起到了示范效應(yīng)。

2005年10月11日有消息傳出之時(shí)，海航在二級(jí)市場(chǎng)受到投資者的追捧。14日海航A股漲幅高達(dá)9％，列滬市漲幅第四，海航B股漲幅為7．99％，列漲幅第一。

從目前海航的400多億的總資產(chǎn)來(lái)看，索氏的區(qū)區(qū)2500萬(wàn)美元只是一個(gè)象征意義，連一架二手空客也買(mǎi)不起，宏源證券分析師李萬(wàn)紅在接受《中國(guó)商界》記者采訪時(shí)就直言不諱“如果索羅斯是真正看好海航的發(fā)展，為什么不直接追加對(duì)上市公司的投資?而是繞個(gè)圈子投資一個(gè)還在籌建中的新公司?”

這樣看來(lái)，索羅斯與海航的雙簧戲就值得推敲了。誰(shuí)都知道，2500萬(wàn)美元不能解決海航的資金緊缺，甚至連一架二手空客也買(mǎi)不到。但海航卻要借索氏之名給市場(chǎng)一個(gè)信心，給投資者一個(gè)明確的引導(dǎo)：海航是有希望的。