股權(quán)激勵(lì)與公司治理的內(nèi)在邏輯

趙　磊

公司治理問(wèn)題包括高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他利益相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問(wèn)題。公司治理結(jié)構(gòu)主要包括:（1）如何配置和行使控制權(quán);（2）如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì);（3）如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制?，F(xiàn)實(shí)中，前兩者往往是大家談?wù)摴局卫淼闹攸c(diǎn)，而激勵(lì)機(jī)制特別是股權(quán)激勵(lì)往往被忽視了。實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)既是公司治理的重要組成部分，也是重要手段。

在典型的股份公司運(yùn)作中，股東通過(guò)董事會(huì)將管理權(quán)授予經(jīng)理層，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，管理者對(duì)由于自己努力而產(chǎn)生收益的剩余索取權(quán)低于100%，從“經(jīng)濟(jì)人效用最大化”的立場(chǎng)出發(fā)，管理者就有可能偏離公司所有者的“財(cái)富最大化”目標(biāo)，產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題。因此，如何設(shè)計(jì)有效的薪酬激勵(lì)制度，促使管理者最大限度地為股東利益工作和最大限度地減少機(jī)會(huì)主義行為，便成為公司治理的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。在現(xiàn)實(shí)世界中，公司所有者追求股東價(jià)值最大化（用公司股票的市價(jià)和紅利來(lái)衡量），管理者則追求自身報(bào)酬的最大化和人力資本的增值，因此薪酬激勵(lì)制度的核心是將管理層的個(gè)人收益和廣大股東的利益統(tǒng)一起來(lái)，而股權(quán)激勵(lì)正是將二者結(jié)合起來(lái)的最好工具。如果說(shuō)公司治理問(wèn)題的核心是解決所有者和經(jīng)營(yíng)者之間“委托－代理”問(wèn)題的話，那么以股權(quán)激勵(lì)為重要組成部分的薪酬激勵(lì)與約束體系就是解決問(wèn)題的關(guān)鍵所在。

20世紀(jì)80年代后期，英美出現(xiàn)了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的公司治理運(yùn)動(dòng)，其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容就是授予更多的股票和股票期權(quán)給公司高管，使薪酬和績(jī)效（股價(jià)）直接掛鉤。由于股權(quán)激勵(lì)在很大程度上解決了企業(yè)代理人激勵(lì)約束相容問(wèn)題，被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)的制度安排，由此得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。目前，在美國(guó)前500強(qiáng)企業(yè)中，80％的企業(yè)采取了以股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)成為現(xiàn)代公司特別上市公司用以解決代理問(wèn)題和道德風(fēng)險(xiǎn)的不可或缺的重要制度安排。

監(jiān)管層的出發(fā)點(diǎn)

2005年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量意見(jiàn)》中提到，“上市公司要探索并規(guī)范激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等多種方式，充分調(diào)動(dòng)上市公司高級(jí)管理人員及員工的積極性。”2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，這標(biāo)志著股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)有了專門(mén)的法規(guī)和指引，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)的新時(shí)代帷幕也就此拉開(kāi)。

上述兩個(gè)文件都提到，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了完善公司治理水平，提高上市公司經(jīng)營(yíng)管理和規(guī)范運(yùn)作水平。管理層對(duì)用股權(quán)激勵(lì)制度來(lái)改善公司治理是根本出發(fā)點(diǎn)，而且抱有較高希望。

現(xiàn)實(shí)需求

從薪酬結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前我國(guó)上市公司管理人員（包括董事和高管）激勵(lì)結(jié)構(gòu)和機(jī)制基本呈現(xiàn)為:工資、獎(jiǎng)金等現(xiàn)金激勵(lì)在激勵(lì)結(jié)構(gòu)中所占比重很高，是主要的激勵(lì)手段;以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在現(xiàn)有激勵(lì)結(jié)構(gòu)中所占比重很小。缺少中長(zhǎng)期激勵(lì)工具以及薪酬與公司價(jià)值的不相關(guān)性，使得“委托－代理”問(wèn)題并不能很好地解決。

因此，提倡實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，逐步建立起以津貼、年薪、股權(quán)等多種方式長(zhǎng)短期結(jié)合的薪酬激勵(lì)體系是十分必要的，以便更好地、更長(zhǎng)期地提高公司績(jī)效，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的最大化。

對(duì)董事會(huì)的影響

由于董事會(huì)成員是主要的激勵(lì)對(duì)象，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施，將極大地影響董事會(huì)的運(yùn)作驅(qū)動(dòng)機(jī)制，將有利于董事會(huì)成員利益和股東利益的統(tǒng)一，激勵(lì)董事會(huì)成員更多地關(guān)注股東價(jià)值最大化，而不僅僅是瞄準(zhǔn)公司業(yè)績(jī)，也有利于促進(jìn)董事會(huì)更多地關(guān)心公司長(zhǎng)期利益。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立將強(qiáng)化董事會(huì)的作用，特別是加強(qiáng)獨(dú)立董事和董事會(huì)專門(mén)委員會(huì)的作用，強(qiáng)化對(duì)管理層的約束，使得公司治理結(jié)構(gòu)更為合理，有力公司更加規(guī)范的運(yùn)作。

并非“一股就靈”

當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)并非改善公司治理的靈丹妙藥，不會(huì)對(duì)每一家上市公司來(lái)說(shuō)都“一股就靈”，不同的公司除了需要結(jié)合自身特點(diǎn)制定符合公司現(xiàn)實(shí)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制外，更多的是需要進(jìn)一步完善與之配套的制度體系，以及不斷提高規(guī)范運(yùn)作的意識(shí)和職業(yè)道德水平。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制就像一把雙刃劍，用得好，可以幫企業(yè)披荊斬棘，掃除障礙，用得不好也可能會(huì)闖下禍端，如安然、世通等公司坍塌的源頭即是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制帶來(lái)的。