馬文俊　劉　虹　暢君元　萬騰騰

摘要：股票市場在經濟生活中發(fā)揮越來越重要的作用，但我國的股市還處于不成熟階段，尤其就股市制度方面而言還存在著這樣或那樣的問題，有必要針對目前所存在的問題，以探索的態(tài)度試著作一些研究。

關鍵詞：股票市場；缺陷；改革方法；發(fā)行

1我國股票市場的發(fā)展沿革

股票市場是從事股票的發(fā)行、出售、轉讓、流通等交易行為的載體或場所。作為證券市場重要組成部分的股票市場，是限定股票為其活動對象的一個抽象概念，而并非某個特定的機構，股票市場正是通過其主體與客體之間的市場關系發(fā)揮其宏觀微觀的經濟功能，體現(xiàn)其在金融經濟生活中的重要作用。從我國股票市場的發(fā)展歷程來看，主要經歷了以下三個階段：

萌芽階段(1984—1990)。自1984年11月，上海飛樂音響有限公司首次面向社會公開發(fā)行股票，并于1986年9月26日在中國工商銀行上海信托投資公司靜安業(yè)務部公開掛牌買賣，這標志著我國股票市場的萌芽。雖然這一階段所發(fā)行的股票均為實體股票且有許多不規(guī)范之處，股票流通問題還未得到真正解決，但已為股票市場的起步發(fā)展打下了基礎。

成長階段(1991－1995.5)。80年代后期，上海證券交易所于1990年11月26日成立，同年12月19日正式開業(yè)運營；深圳證券交易所亦于1991年7月正式營業(yè)，從此，股票交易就從場外分散交易進入到高度組織化的交易所內集中進行，股票市場進入了快速發(fā)展的成長階段。

規(guī)范發(fā)展階段(1995至今)，這一階段發(fā)展股票市場的主導思想就是：以規(guī)范促發(fā)展，以發(fā)展求規(guī)范。一方面穩(wěn)步擴大股票市場規(guī)模，另一方面開始著手解決深層次問題。

2我國股票市場現(xiàn)狀及特點

證券發(fā)行和買賣的場所稱為證券市場，包括股票市場和債券市場，它是金融市場的重要組成部分。經過十年的建設，中國股票市場也獲得了長足的發(fā)展，國內股票市場總市值已達4萬多億元，相當GDP的一半左右，境內上市公司1000多家，境外上市公司近百家，投資者已近5600多萬戶。

我國股市是新興的股票市場，它經過三個發(fā)展階段逐步進入相對成熟。作為一個經濟穩(wěn)步高速增長的發(fā)展中國家的股票市場，蘊藏著巨大的投資機會；同時它也是一個新興的、不成熟的股票市場。主要原因是資本市場的自身問題，首先，政府宏觀調控影響過大，政府隱性擔保風險，由于長期的市場經濟影響，政府機關有意無意的錯位，使一些公司包裝上市，上市不久立即變臉虧損，使投資者蒙大損失，再次，統(tǒng)計表明：絕大多數(shù)場合，政策是大盤轉向的決定因素，這種情況所占的比例超過95％，在10多年的股市歷程中，“V”型反轉、政策底(或頂)的行情占多，真正有市場底的形態(tài)僅出現(xiàn)在1994.9—1996.9這段行情中，這與理論中的“尖頂圓底”走勢差距甚遠，也說明我國股市中政府政策的力量所在。其次，誠信缺失造成的風險，由于利益的驅使，上市公司與投機炒作機構勾結，制造虛假信息，欺騙中小投資者，使中小投資者蒙受巨大損失。最后，上市公司與監(jiān)管部門動態(tài)博弈下的風險，上市公司與監(jiān)管部門始終存在著博弈，一旦監(jiān)管不到位，就會出現(xiàn)虛假信息，事后給予處罰已經于事無補，投資者的損失得不到補償。而投資者行為的投機化。投資與投機是孿生的，沒有合理的投機證券市場就不會活躍，但是過度的非理性的投機會形成極大的風險。

3我國股票市場存在的問題及影響

我國股票市場歷史雖短，但發(fā)展速度快，與國外發(fā)達的股票市場相比，有著很大的差距。仍存在不少問題，我們就以下這些方面提出一些設想。

3．1政府行政干預過多

我國股市缺陷根本原因在于轉軌經濟背景下政府行政干預導致的內部人控制，我國股市是在趕超性戰(zhàn)略下實行強制性制度變遷的結果，政府為股市運行提供了隱性擔保，股市運行機制行政化。行政化上市公司選擇機制成為股市風險起源，行政化激勵與約束機制累積了風險，對投資者、股市的保護與控制擴散了風險。股市制度風險通過市場風險引致股市蕭條甚至股市崩盤。

3．2股票發(fā)行方式不盡合理

股票發(fā)行價(或發(fā)行底價)的確立不科學，這是因為發(fā)行價都應該等于原有股東每股所包含的企業(yè)價值或資本實值，或者說，應該等于原有股份每股凈資產與Rl/RO的乘積。如果發(fā)行價低于每股資本實值，則原有鼓東因正當?shù)膭?chuàng)業(yè)利潤得不到實現(xiàn)而吃虧；如果發(fā)行價高于每股資本實值，則后人股東因原有股東獲得過多的創(chuàng)業(yè)利潤而吃虧因此可以把等于原有股份資本實質的股票發(fā)行價定義為“公平發(fā)行價”，雖然像價格會偏離價值一樣，實際發(fā)行價也會偏離公平發(fā)行價，但公平發(fā)行價應該是實際發(fā)行價的基礎和評價標準，而我國股票一、二級市場非均衡由來已久，普遍認為一二級市場間存在著超額利潤，引起風險和收益不對稱，導致了兩個市場供求嚴重失衡，影響了整個股市的長遠發(fā)展。

3．3交易過程透明度低

主要是主力機構通過自身優(yōu)勢，獲取中小投資者無法得到的信息，利用這些利好或利空炒作股票，牟取暴力，其次，上市公司的財務報表不能反映公司經營的真實情況，而投資者恰恰需要通過分析財務報表作出投資決策；在交易過程中存在的一個相當嚴重的問題就是上市公司的關聯(lián)交易，它很容易被莊家利用而演變?yōu)橐环N內幕交易。

4實行改造股票市場的方法

4．1 減少行政干預，解除政府隱性擔保

(1)調整國企產權結構，這是解除政府隱性擔保問題的核心，還有利于解決上市公司的激勵與約束問題、市場價格信號的形成與傳導問題、股市欺詐與炒作問題。

(2)突出市場選擇機制，在證券民事賠償法律制度和市場信用機制的逐步完善的情況下，考慮注冊制的引入，讓市場實行優(yōu)勝劣汰，讓股市參與者自擔風險。

(3)證監(jiān)會的法律定位問題，從法律上定位直接向人大和司法部負責是適應政府行政管理體制與司法管理逐步分離的改革要求，更是適應股市市場化、國際化的要求。

4．2完善股票發(fā)行方式

(1)注重股市的穩(wěn)定和規(guī)范化建設。

在國際資本市場中，股票發(fā)行是一個相對獨立的市場，股票發(fā)行公司在發(fā)行了股票以后，股票并不一定能夠進入交易市場，股票發(fā)行市場與交易市場是相對獨立的一個市場體系。主要表現(xiàn)在三個方面：一是股票發(fā)行價格常常依交易市場的態(tài)勢而定，當交易市場行情上揚時，發(fā)行價格的市盈率倍數(shù)就提高，反之則降低。二是發(fā)行股票的步伐和速度依交易市場的走勢而定，當交易市場行情看漲時，發(fā)行股票的步伐和速度就加快，反之則減緩，三是通過調整股票發(fā)行方式來緩解交易市場的下落壓力，如二級市場配售就屬于這一范疇。

(2)實現(xiàn)股市資源的市場化。

我國股市從設立伊始就帶有濃重的計劃經濟烙印，其最突出的表現(xiàn)就是上市準入機制的缺陷，把為國企脫困服

務作為市場的目標定位，這樣就使得一種最能體現(xiàn)市場化要義的金融范疇，成為在很大程度上聽命、服從和服務于行政制度的安排，讓哪些企業(yè)上市，一定時期內上市多少企業(yè)，不是市場在嚴格準則約束下自我選擇的結果，而是行政行為的產物。因此，在上市準入這個關口，金融資源配置就不是優(yōu)化的。因此，我國股市的發(fā)展完善必須以實現(xiàn)股市資源市場化選擇為終極目標，這是中國證券業(yè)最重要的“人世抉擇”。而完善股票發(fā)行方式是我國股票發(fā)行完全市場化的客觀條件，在通過二級市場的進一步優(yōu)勝劣汰，確保金融資源優(yōu)先配置到有增長潛力、有價值的股票上，來達到股市資源市場化選擇的終極目標。

(3)重視股票發(fā)行制度的改革。

股票發(fā)行制度是指支配股票發(fā)行行為和明確市場參與各方的權利和責任的一系列規(guī)則體系，其核心內容是股票發(fā)行決定權的歸屬，發(fā)行制度科學與否決定著股票市場資金配置的效率，也決定著股票市場的籌集資金、轉換機制、優(yōu)化資源配置和分散風險等功能的順利實現(xiàn)。目前，我國股票發(fā)行制已從原先的審批制轉變?yōu)楹藴手?，在選擇和推薦企業(yè)方面，由主承銷商培育、選擇和推薦企業(yè)，增加了承銷商的責任；在企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模上，由企業(yè)根據(jù)資本運營的需要進行選擇，以適應企業(yè)按市場規(guī)律持續(xù)成長的需要；在發(fā)行審核上，將逐步轉向強制性信息披露和合規(guī)性審核，發(fā)揮股票發(fā)行審核委員會的獨立審核功能，新一屆發(fā)審委委員絕大部分為證監(jiān)會以外的專家、學者及市場專業(yè)人員，發(fā)審委表決通過的，政監(jiān)會即發(fā)文核準，否則，證監(jiān)會不予核準，在股票發(fā)行方式上，提倡和鼓勵發(fā)行人和主承銷商進行自主選擇和創(chuàng)新，建立最大限度地利用各種優(yōu)勢、由證券發(fā)行人和承銷商各風險機制。

(4)完善法律監(jiān)控體系。

我國證券市場法制建設滯后及監(jiān)管力度缺乏，是挫傷投資者積極性的不容忽視的原因?！蹲C券法》規(guī)范了一級市場的參與者，將證券公司為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并規(guī)定綜合類券商的最低注冊資本限額為5億元人民幣，同時規(guī)定只有綜合類證券公司可以進入一級發(fā)行市場，開展證券承銷資格的證券公司，對遏制一級市場的惡性競爭、減少地方保護主義行為將起到積極的作用。

綜上，我們看到，管理層對股票市場是持積極肯定的態(tài)度的，我們應當通過改革股票發(fā)行方式，使股市真正發(fā)揮資源配置功能；增強交易透明度，保護投資者的利益；加大監(jiān)管力度和措施，并對投資者進行風險教育，使投資者明白投資股票的風險，放棄不切合實際的幻想，認為政府會隨時隨地出政策救市。要加大打擊違法犯罪行為，切實保護中小投資者的合法利益，完善相關的法律規(guī)則，使股票市場為我國的經濟騰飛做出更大的貢獻。