融資融券交易主要有兩種授信模式，即市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資融券公司模式。前者是以歐美、中國(guó)香港為代表的分散信用模式，又叫直接授信模式，由券商直接向客戶提供融資融券；后者是以日本、韓國(guó)等為代表的集中信用模式，又叫證券金融公司授信模式，由成立專門的證券金融公司向客戶提供融資融券，或通過(guò)券商，或直接向客戶提供。

在市場(chǎng)化融資模式中，證券公司主要通過(guò)貨幣市場(chǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)信貸、回購(gòu)和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場(chǎng)行為，歐美的主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的就是這種市場(chǎng)化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過(guò)特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)，例如日本、臺(tái)灣等實(shí)行的就是這種專營(yíng)的融資融券公司模式。

直接授信模式：投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金或股票不足時(shí)，向金融市場(chǎng)融通資金或通過(guò)證券借貸市場(chǎng)（場(chǎng)外）借取相應(yīng)的股票。這種模式的主要特點(diǎn)是：第一，信用交易高度市場(chǎng)化，對(duì)融資融券的資格幾乎沒(méi)有特別的限定，交易主體具有廣泛性。第二，回購(gòu)、抵押貸款和融券的廣泛采用促使信用交易與貨幣市場(chǎng)、證券回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合。第三，大量的保險(xiǎn)基金、投資公司和院校投資基金等長(zhǎng)期投資者的存在使融券來(lái)源極為豐富。

集中授信模式：證券金融公司授信模式，證券金融公司成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐，承擔(dān)相關(guān)的融資融券業(yè)務(wù)。證券金融公司的核心業(yè)務(wù)是針對(duì)證券公司的轉(zhuǎn)融通，一般投資者的融資融券需求仍主要由證券公司滿足。這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，便于監(jiān)管，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》規(guī)定，證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或依法籌集的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或依法取得處分權(quán)的證券。在融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段，證券公司主要是以自有資金或證券向客戶提供此項(xiàng)服務(wù)。證券金融公司成立后，券商可以將其取得擔(dān)保權(quán)的客戶資產(chǎn)用于向證券金融公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。有融資融券資格的券商從證券金融公司借入資金后，再根據(jù)信用額度融給客戶?！蹲C券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中首次明確了融資融券業(yè)務(wù)通過(guò)證券金融公司進(jìn)行。證券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入，證券金融公司的設(shè)立和解散由國(guó)務(wù)院決定。這意味著中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)集合了兩種授信模式的特點(diǎn)，在證券金融公司成立之后更多的是以日本為代表的集中授信模式為主，其模式如圖所示。

我國(guó)目前證券市場(chǎng)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、法律監(jiān)管體系尚在健全和完善中，各市場(chǎng)參與主體的風(fēng)險(xiǎn)控制能力還比較弱，證券市場(chǎng)信用機(jī)制還沒(méi)有真正建立。因此，在現(xiàn)有制度和結(jié)構(gòu)下不適宜直接采用完全市場(chǎng)化的信用交易模式，而應(yīng)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式，可以有效地組織融資融券并有利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，待市場(chǎng)發(fā)育成熟以后再逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化模式。

由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定了證券公司只能以自有的或依法取得的資金和證券為客戶提供融資融券服務(wù)，在自有方面，無(wú)疑對(duì)證券公司在資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求；在資金和證券的其他取得方面，可能將由證券金融公司來(lái)提供轉(zhuǎn)融通，其資金來(lái)源可能的途徑包括資本金、發(fā)行債券、銀行或貨幣市場(chǎng)等等，這將促進(jìn)證券市場(chǎng)、銀行以及貨幣市場(chǎng)的更加緊密的聯(lián)系，進(jìn)一步豐富金融體系中各主體間的業(yè)務(wù)聯(lián)系。

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com