黃世平　肖洪鈞

摘要：基于我國12家上市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，利用非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)分析方法和動(dòng)態(tài)調(diào)整方法，探討商業(yè)銀行的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。研究結(jié)果表明在市場競爭環(huán)境中，上市商業(yè)銀行存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，市場競爭以及現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距是資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的重要影響因素。在競爭中出于安全性考慮，上市商業(yè)銀行會加大資本結(jié)構(gòu)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利能力和持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

關(guān)鍵詞：市場結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)；非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)分析方法；動(dòng)態(tài)調(diào)整方法

中圖分類號：F830.35文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1000-2529(2009)01-0115-04

有關(guān)市場特性與資本結(jié)構(gòu)的研究始于20世紀(jì)80年代中后期。目前，相關(guān)研究基本上局限于非金融行業(yè)。隨著中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、南京銀行和寧波銀行的新近上市，我國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化進(jìn)入了新階段，商業(yè)銀行市場競爭與資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整成為焦點(diǎn)。理論研究表明。資本結(jié)構(gòu)的選擇反映了企業(yè)對未來產(chǎn)品市場競爭狀況的判斷和競爭策略的選擇。縱觀目前的研究來看，存在理論研究的不一致性和實(shí)證結(jié)論的差異這種情況，而且大多數(shù)研究都是基于時(shí)間序列協(xié)整或平穩(wěn)面板的數(shù)據(jù)分析。由于時(shí)間序列協(xié)整檢驗(yàn)存在弱化問題，平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)以及強(qiáng)加面板同質(zhì)(要求各部門回歸系數(shù)相同)與協(xié)整方程是有待商榷的方法，因而這兩種途徑似乎并不完善。

本文利用非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)計(jì)量方法實(shí)證研究股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化下商業(yè)銀行的市場結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系。非平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)計(jì)量方法指面板單位根和面板協(xié)整方法。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于面板單位根檢驗(yàn)及面板協(xié)整檢驗(yàn)改善了小樣本問題，面板協(xié)整估計(jì)方法改善了變量內(nèi)生性及序列相關(guān)所導(dǎo)致的偽回歸問題。一、理論模型及變量選擇

1，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)模型。假定銀行在每一時(shí)期是逐漸向目標(biāo)動(dòng)態(tài)調(diào)整的資本結(jié)構(gòu)，由于目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不可直接觀察性，需要通過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定因素獲得，即通過面板協(xié)整的方法獲取目標(biāo)資本動(dòng)態(tài)變化及均衡行為。于是設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)如下：

Z_it=β₁YLLL_it＋β₂IGCA_it＋β₃YSCC_it＋β₄FHSB_it+β₅SRBD_it+ε_it

其中表示第i家銀行t時(shí)刻的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，YLLL_it、IG-CA_it、YSCC_itt、FHSB_it、SRBD_it分別表示第i家銀行t時(shí)刻的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的決定因素——盈利能力、銀行規(guī)模、有形資產(chǎn)、非債務(wù)稅盾、收入波動(dòng)性和市場結(jié)構(gòu)。此數(shù)學(xué)模型中的常數(shù)項(xiàng)是面板方程的隨機(jī)效應(yīng)或固定效應(yīng)，它產(chǎn)生的原因比較復(fù)雜，很難準(zhǔn)確說明。本文通過面板協(xié)整方法消除這種復(fù)雜性，以更可靠的方法估計(jì)，所以回歸方程只有誤差項(xiàng)ε_it。

2.調(diào)整系數(shù)模型。處理與銀行的諸多關(guān)系而產(chǎn)生的各種調(diào)整成本導(dǎo)致銀行不能立即調(diào)整為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因而使用如下等式：

Z_it-Z_it-l=δ(Z_it-Z_it-l)

其中δ(Z_it表示第i家銀行t時(shí)刻資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整系數(shù)，這樣可以得到實(shí)際的和目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)差異，表示如下：

Z_it-Z_it=(1-δ_it)(Z_it-l-Z_it)

調(diào)整系數(shù)是實(shí)際資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整程度。主要決定因素包括現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距、銀行規(guī)模、成長機(jī)會、收入波動(dòng)性、市場競爭程度和有形資產(chǎn)。綜上所述，設(shè)定調(diào)整系數(shù)方程如下：

δ_it=αDIST_it+α₂YLLL_it+α₃IGCA_it+α₄YSCC_it+α₅COPE_it+η_it

其中DIST_it、YLLL_it、IGCA_it、YSCC_it、COPE_it分別為第i家銀行t時(shí)刻資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響因素：現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距、成長機(jī)會和銀行規(guī)模、有形資產(chǎn)、市場結(jié)構(gòu)COPE_it由CAEN_it、CLLL_it、YFFY_it表示，分別表示銀行的債務(wù)水平、產(chǎn)能利用能力和研究發(fā)展費(fèi)用，CAEN_it、CLLL_it、YFFY_it表示市場競爭對目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的動(dòng)態(tài)影響。此方程與其他研究的區(qū)別在于：一是將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整多元化，全面說明資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整；二是消除了固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)。以更可靠的方式闡述資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

二、變量定義

首先是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)變量。(1)盈利能力(YLLL)。高盈利能力的銀行需要更多的債務(wù)以抵減稅收和發(fā)揮稅盾的作用。外部股票持有者可能迫使管理者提高資本結(jié)構(gòu)以減少現(xiàn)金流，防止管理者浪費(fèi)銀行資金。因而預(yù)期盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。本文使用稅前利潤，總資產(chǎn)測量盈利能力。(2)銀行規(guī)模(IGCA)。大銀行傾向于通過多樣化來避免財(cái)務(wù)困境，以至比小銀行有更高的債務(wù)比率。本文使用銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)測量銀行規(guī)模。(3)有形資產(chǎn)(YSCC)。平衡理論指出，出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，有形資產(chǎn)比較容易流動(dòng)變現(xiàn)，減少財(cái)務(wù)困境成本。序時(shí)理論也指出，有形資產(chǎn)可作為抵押減少了貸款者的信息不對稱問題。兩者存在正相關(guān)關(guān)系。Grossman和Hart(1980)則認(rèn)為低水平的有形資產(chǎn)抵押導(dǎo)致更高的代理成本，兩者呈反向關(guān)系。本文使用有形資產(chǎn)比例測量有形資產(chǎn)。(4)非負(fù)債稅避(FHSB)。根據(jù)平衡理論，高的非稅稅盾，如折舊，使得(稅盾)債務(wù)融資的利益是多余的，兩者有負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文使用折舊，總資產(chǎn)來衡量非債務(wù)稅盾。(5)收入波動(dòng)性(SRBD)。平衡理論指出較高的收人變動(dòng)會提高銀行無法彌補(bǔ)應(yīng)付利息的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期財(cái)務(wù)困境成本高，兩者有負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，較高的收入波動(dòng)性將會減少投資不足問題，降低與債務(wù)相關(guān)的代理費(fèi)用，則兩者呈正相關(guān)關(guān)系。本文使用手續(xù)費(fèi)收入和投資