馬　嵐

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2008年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率范圍確定在零至0.25%之間，創(chuàng)出了歷史最低點(diǎn)。這大大超出了此前大多數(shù)機(jī)構(gòu)所預(yù)測(cè)的50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。同時(shí)，也正式宣告美聯(lián)儲(chǔ)走近“零利率”時(shí)代。

美國(guó)降息的考量

為何將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率確定為一個(gè)區(qū)間？美聯(lián)儲(chǔ)以前從未使用過(guò)利率區(qū)間。將利率下調(diào)至零至0.25%的區(qū)間是為了將目標(biāo)利率保持在略高于零的水平，這樣將更有利于市場(chǎng)發(fā)揮作用。

美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)還將貼現(xiàn)率調(diào)至0.5%，將銀行準(zhǔn)備金利率調(diào)至0.25%，這應(yīng)該會(huì)有助于保持市場(chǎng)上的聯(lián)邦基金實(shí)際利率高于零。

積極的貨幣政策是否暗示美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)加速惡化？美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員認(rèn)為，這樣說(shuō)不準(zhǔn)確。美聯(lián)儲(chǔ)的看法與主流預(yù)測(cè)人士的觀點(diǎn)是一致的：2008年第四季度和2009年第一季度經(jīng)濟(jì)都會(huì)持續(xù)疲弱，之后才會(huì)看到好轉(zhuǎn)。

這位官員說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)不會(huì)發(fā)生通貨緊縮，但認(rèn)為通貨膨脹率會(huì)降低，已經(jīng)預(yù)期會(huì)有財(cái)政刺激措施，并且在美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)中考慮進(jìn)去了。

美聯(lián)儲(chǔ)的近乎“孤注一擲”，既彰顯了美聯(lián)儲(chǔ)決策層應(yīng)對(duì)危機(jī)的決心和魄力，又反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重性。隨著金融危機(jī)持續(xù)惡化并不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退已成必然。

面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不使出大幅降息這一“撒手锏”。但隨著美國(guó)進(jìn)入“零利率”時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)也面臨調(diào)控手段枯竭的困境。美聯(lián)儲(chǔ)表示，將“利用一切可以利用的工具”，避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬2008年12月16日警告說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)手頭應(yīng)對(duì)衰退的“彈藥”已快要用光，他呼吁政府其他部門(mén)“站出來(lái)”趕緊行動(dòng)，不要讓美聯(lián)儲(chǔ)一家“死扛”。奧巴馬說(shuō)，經(jīng)濟(jì)刺激方案是當(dāng)前所必需的，他已召集自己的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)當(dāng)天開(kāi)會(huì)，商討對(duì)策。

在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部一直在“聯(lián)合作戰(zhàn)”。但財(cái)政部最近公布的一系列重大舉措并未能有效遏制經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不全力以赴。隨著奧巴馬上臺(tái)，其大規(guī)模刺激投資和消費(fèi)的“新政”可望付諸實(shí)施，可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)形成有效配合。

從目前來(lái)看，“零利率”時(shí)代標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果舉措得當(dāng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可望由此逐步走出困境，或者避免陷入更長(zhǎng)時(shí)間的蕭條；但如果舉措不當(dāng)，則不僅不能挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，相反將拖累世界其他經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展。何去何從，既是對(duì)美國(guó)決策層的考驗(yàn)，也是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。

美國(guó)降息的影響

提升信心意義大于實(shí)際效用?！氨敬谓迪?duì)市場(chǎng)的信心提振作用大于實(shí)際意義”，長(zhǎng)江證券分析師鐘華強(qiáng)調(diào)，事實(shí)上，美國(guó)聯(lián)邦實(shí)際利率前幾周已經(jīng)脫離目標(biāo)區(qū)間，徘徊在較低水平之上，而在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息決定之后反而攀升回0.25%。因此此次降息實(shí)際意義并不大。

中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也指出，在目前情況下，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息只是意在保持市場(chǎng)信心，實(shí)際效用并不顯著。沈建光強(qiáng)調(diào)，信貸危機(jī)中寬松的貨幣政策難以通過(guò)金融中介傳導(dǎo)至資金需求的終端。

有市場(chǎng)分析人士甚至指出，就算美聯(lián)儲(chǔ)再降息一次，把實(shí)際上已經(jīng)與零利率無(wú)異的利率水平挑明到零，對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)有新的影響。

“開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)”將成最新手段。在宣布大幅降息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一再表示，美聯(lián)儲(chǔ)尚未“用盡彈藥”。那么，其手中究竟還握有哪些“彈藥”？

光大證券首席經(jīng)濟(jì)分析師潘向東表示，預(yù)計(jì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將啟用“定量放松”手段，即發(fā)行更多美元注入金融系統(tǒng)，刺激信貸。從當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局和全球?qū)γ涝囊蕾嚩葋?lái)看，美國(guó)通過(guò)“定量放松”來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不足，也可激活全球的貨幣流動(dòng)性。

潘向東同時(shí)警告，通過(guò)增發(fā)貨幣方式遏制經(jīng)濟(jì)衰退也會(huì)給全球留下后遺癥。因?yàn)樵谌蛎媾R經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，美國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，面臨的是全球吸收其增發(fā)的美元，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)一旦開(kāi)始步入復(fù)蘇，金融市場(chǎng)重新被激活，那么美元將面臨急劇貶值的風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)的將是全球性的通貨膨脹。

沈建光也表示，在利率接近零的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將采用“定量放松”的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，措施包括：

1.大規(guī)模直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和由政府資助企業(yè)所發(fā)行的證券，以便影響收益率水平，從而起到刺激總需求的作用。

2.進(jìn)一步購(gòu)入其他證券，如非政府資助企業(yè)抵押貸款支持證券和商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券等。

3.向金融市場(chǎng)的特定領(lǐng)域注入流動(dòng)性。

市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)降息預(yù)期加大

“美國(guó)降息對(duì)中國(guó)自然是有影響的”，沈建光表示，此次美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息至接近于零，也從一個(gè)角度表明其將采取“定量放松”的貨幣手段刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

中美經(jīng)濟(jì)依存度頗高，如果美國(guó)進(jìn)入通縮，對(duì)中國(guó)的外需非常不利，中國(guó)出口將面臨更大的挑戰(zhàn)。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠在一系列的貨幣政策和財(cái)政政策刺激下逐步恢復(fù)，那么可以期待過(guò)兩年后中國(guó)的出口又會(huì)好起來(lái)。此外，美國(guó)貨幣政策如果取得效果，會(huì)對(duì)穩(wěn)定其金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要作用。美國(guó)金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

沈建光同時(shí)表示，此前中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川已作出降息暗示，由于中國(guó)通脹下跌的速度快于預(yù)期，近期仍有降息壓力，預(yù)計(jì)利率會(huì)再次下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)的降息無(wú)疑增加了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)降息的預(yù)期。中國(guó)未來(lái)仍有較大降息空間。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行研究中心主任郭田勇也指出，美聯(lián)儲(chǔ)降息只是一個(gè)開(kāi)始，它令其他國(guó)家和地區(qū)形成了更強(qiáng)的降息預(yù)期，“從目前情況來(lái)看，接下來(lái)還會(huì)有更多的國(guó)家跟進(jìn)降息，并逐步向更低的利率水平貼近。中國(guó)也是一樣，畢竟目前降息仍是我們可打的比較重要的一張牌”。（摘自2008年12月18日《京華時(shí)報(bào)》馬嵐/文）□