論美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

徐品文

摘要：2007年7月，美國(guó)次級(jí)按揭貸款（以下簡(jiǎn)稱(chēng)次貸）引發(fā)了全球金融動(dòng)蕩，股市和匯市波動(dòng)明顯，主要金融市場(chǎng)呈現(xiàn)流動(dòng)性不足。為維護(hù)金融穩(wěn)定，各國(guó)中央銀行紛紛出手救市。機(jī)構(gòu)投資者和金融機(jī)構(gòu)損失巨大，金融市場(chǎng)余波未定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大。盡管如此，投資者目前并不清楚還有多少損失沒(méi)有暴露。有關(guān)次貸危機(jī)的許多問(wèn)題值得我們深入思考。

關(guān)鍵詞：美國(guó)；次貸危機(jī)；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２００9）02－０063－03

一、美國(guó)次貸危機(jī)的起源與傳導(dǎo)

1.次貸危機(jī)的起源

次貸是對(duì)有欠佳信用記錄或負(fù)債與收入比例偏高的借款人發(fā)放的房屋貸款。作為一種金融產(chǎn)品，次貸有兩個(gè)主要特點(diǎn)。從需求看，次貸借款人的特點(diǎn)決定了次貸必須批量化、高利率，這就產(chǎn)生了對(duì)衍生產(chǎn)品的需求。從降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，次貸的發(fā)放取決于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定上漲和利率的持續(xù)低水平，一旦這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素逆轉(zhuǎn)，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代中期，規(guī)模一直很小，直到2001年，次貸才開(kāi)始在美國(guó)飛速發(fā)展。新增貸款額從1 200億美元增加到2006年的6 000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國(guó)次貸余額為1.5萬(wàn)億美元，在按揭貸款市場(chǎng)所占份額從2001年的2.6%增加到15%。

低利率、房?jī)r(jià)穩(wěn)定上漲及流動(dòng)性過(guò)剩是近年來(lái)美國(guó)次貸飛速發(fā)展的三個(gè)主要原因。2000年，美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)25次降低聯(lián)邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點(diǎn)。長(zhǎng)時(shí)間的低利率推動(dòng)了房貸需求及房?jī)r(jià)上漲，而房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)低估又刺激了房貸需求。在流動(dòng)性過(guò)剩的大環(huán)境下，為適應(yīng)這些需求，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了次貸。次貸的迅速發(fā)展進(jìn)一步提升了購(gòu)房需求及房地產(chǎn)價(jià)格，反過(guò)來(lái)又刺激了對(duì)次貸的需求。

刺激次貸飛速發(fā)展的低利率、高房?jī)r(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，是次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因。2004年6月之后，美國(guó)為對(duì)抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯(lián)邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產(chǎn)品在降息過(guò)程中形成的勢(shì)能沒(méi)有削減，反而隨著衍生產(chǎn)品的發(fā)展而不斷提升。持續(xù)降息、升息造成的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠穩(wěn)定埋下了次貸危機(jī)的隱患。2006年，美國(guó)房?jī)r(jià)開(kāi)始下降。利率的升高、房?jī)r(jià)的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來(lái)越難以承受房貸的負(fù)擔(dān)。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過(guò)15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也因此而顯著上升。2007年4月，美國(guó)次貸行業(yè)的第二大公司新世紀(jì)金融（New Century）宣布倒閉，拉開(kāi)了次貸危機(jī)的序幕。

2.次貸危機(jī)的傳導(dǎo)

為了更好地了解美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)，有必要對(duì)次貸衍生產(chǎn)品及其證券化過(guò)程作一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。購(gòu)房人（借款人）向按揭貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，得到現(xiàn)金購(gòu)房，按揭貸款機(jī)構(gòu)不能獨(dú)自承擔(dān)按揭貸款尤其是次貸的風(fēng)險(xiǎn)，于是通過(guò)各類(lèi)房地產(chǎn)按揭證券化產(chǎn)品（MBS）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。截至2007年7月，美國(guó)按揭貸款余額共計(jì)10萬(wàn)億美元，其中，MBS余額4萬(wàn)億美元， 主要包括按揭貸款支持的商業(yè)票據(jù)（ABCP）和按揭貸款抵押債權(quán)（CDO）。

按揭貸款證券化過(guò)程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設(shè)立特殊目的實(shí)體，將按揭貸款證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移出自身資產(chǎn)負(fù)債表，特殊目的實(shí)體與發(fā)起人隔離，由于增信容易，發(fā)行的票據(jù)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，被稱(chēng)為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷(xiāo)按揭貸款證券化產(chǎn)品，投資銀行首先通過(guò)估價(jià)模型計(jì)算不同貸款的風(fēng)險(xiǎn)，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)打包，編寫(xiě)說(shuō)明書(shū)，以不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別對(duì)應(yīng)不同的收益率，推銷(xiāo)給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者。第三步，機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的需要購(gòu)買(mǎi)按揭貸款證券化產(chǎn)品。次貸衍生產(chǎn)品通過(guò)資本市場(chǎng)被不同國(guó)家的對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，衍生產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時(shí)，也將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到了證券和保險(xiǎn)等行業(yè)、各類(lèi)投資人及不同國(guó)家。

下面，再具體介紹美國(guó)次貸危機(jī)的傳導(dǎo)過(guò)程。

第一步：醞釀。從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，美國(guó)一些從事房屋信貸的機(jī)構(gòu)，開(kāi)始了降低貸款門(mén)檻的行動(dòng)，不僅將貸款人的收入標(biāo)準(zhǔn)調(diào)低，甚至沒(méi)有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買(mǎi)房,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買(mǎi)房，過(guò)去沒(méi)能力買(mǎi)房的人群有了買(mǎi)房的條件，當(dāng)然，與優(yōu)質(zhì)貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動(dòng)。對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),它可以獲得比帶給優(yōu)質(zhì)貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設(shè)計(jì)”構(gòu)建在了一個(gè)貸款人信用低的基礎(chǔ)平臺(tái)上，一旦貸款人無(wú)力如期付息還本,放貸機(jī)構(gòu)爛賬風(fēng)險(xiǎn)甚大。上世紀(jì)末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣，淹沒(méi)了風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入21世紀(jì)后，次貸風(fēng)行美國(guó)。利率低到了1%，貸款買(mǎi)房又無(wú)需擔(dān)保、無(wú)需首付，且房?jī)r(jià)一路攀升，房地產(chǎn)市場(chǎng)日益活躍。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄低利率和房產(chǎn)價(jià)格一路飆升，次貸在美國(guó)欣欣向榮。有數(shù)據(jù)顯示，次貸發(fā)展最快的時(shí)期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時(shí)期。放貸機(jī)構(gòu)坐收超常利潤(rùn)，貸款人贏得房產(chǎn)“升值”。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導(dǎo)到市場(chǎng)往往滯后一些，2006年美國(guó)次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。從2007年2、3月開(kāi)始，美國(guó)一些次級(jí)抵押貸款企業(yè)開(kāi)始暴露出問(wèn)題。

第二步：擴(kuò)散。次貸之所以釀成危機(jī)，是因?yàn)榇钨J已經(jīng)通過(guò)美國(guó)金融創(chuàng)新工具——資產(chǎn)證券化放大成為次級(jí)債券，彌漫到整個(gè)美國(guó)乃至全球的金融領(lǐng)域。美國(guó)的抵押貸款企業(yè)，顯然知道次貸高回報(bào)的背后是高風(fēng)險(xiǎn)，他們不僅需要防范風(fēng)險(xiǎn)，更需要找到不斷擴(kuò)展自身資金的新來(lái)源，以支撐更大規(guī)模的放貸，來(lái)獲取更多的市場(chǎng)收益。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣(mài)出去。銀行、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)非常偏好這樣的“產(chǎn)品”，抵押貸款企業(yè)有了新的融資渠道，制造出快速增長(zhǎng)的新的次貸。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后的表現(xiàn)使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí)，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無(wú)力向那些購(gòu)買(mǎi)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報(bào)，而且那些買(mǎi)了次貸衍生品的投資者，也因債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，失去了高額回報(bào)，同樣掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。那些購(gòu)買(mǎi)了房地產(chǎn)次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)損失慘重。自2007年3季度開(kāi)始，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始報(bào)告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價(jià)值大幅下跌。

第三步：轉(zhuǎn)移。到2007年7月，由于次貸危機(jī)引起的全球股市震蕩驟停，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又使次貸危機(jī)再次傳導(dǎo)。信息不對(duì)稱(chēng)使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴(lài)度?？墒?，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國(guó)股市和全球股市全都在下跌。

第四步：發(fā)散。美為自救，讓金價(jià)油價(jià)飆升，美元兌經(jīng)合組織多數(shù)成員國(guó)貨幣的匯率都出現(xiàn)了下跌。美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段。此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。經(jīng)合組織在2007年底發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)展望》中指出:調(diào)整已在進(jìn)行之中。該組織預(yù)測(cè)，2007年美國(guó)內(nèi)需最終僅會(huì)增長(zhǎng)1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進(jìn)一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過(guò)程。因此，美國(guó)需要凈出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用，美國(guó)人還貸實(shí)際上減少了。

二、各國(guó)央行救助行動(dòng)分析

面對(duì)金融動(dòng)蕩，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行站在第一線，紛紛采取應(yīng)急措施，給與救助。各國(guó)央行的主要措施包括：向銀行間市場(chǎng)提供短期流動(dòng)（各國(guó)央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯(lián)儲(chǔ)）以及臨時(shí)將貼現(xiàn)期限天（美聯(lián)儲(chǔ)）。美聯(lián)儲(chǔ)還在創(chuàng)造由隔夜延長(zhǎng)到30新的流動(dòng)性工具，通過(guò)這種工具將貸款拍賣(mài)各銀行；同時(shí)接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達(dá)成互換協(xié)議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創(chuàng)造了新的在岸流動(dòng)性工具和新的離岸流動(dòng)性工具。

分析各國(guó)央行的舉措，有如下幾個(gè)特點(diǎn)。

一是出手堅(jiān)決、迅速，從多方面連續(xù)采取行動(dòng)。美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重，隔夜拆借利率大幅上揚(yáng)。據(jù)此，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國(guó)央行，從2007年8月9日起，多次大規(guī)模向銀行間市場(chǎng)提供短期貸款，緩解流動(dòng)性短缺的矛盾，維持市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行還分別發(fā)表保障聲明，作出相應(yīng)承諾。8月10日開(kāi)市前，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。

二是注意溝通，使各國(guó)央行形成事實(shí)上的聯(lián)手協(xié)調(diào)行動(dòng)。由于金融市場(chǎng)全球化的特征，一個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題可能引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。因此，政策和行動(dòng)協(xié)調(diào)顯得十分重要。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)官員透露，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開(kāi)市場(chǎng)操作的有關(guān)情況通過(guò)電話(huà)。這恰恰是兩大央行大規(guī)模注資（即向銀行間市場(chǎng)提供隔夜貸款）的三個(gè)時(shí)間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時(shí)間。

三是在大力救市的同時(shí)，妥善處理救市與預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中，各國(guó)央行都面臨權(quán)衡危機(jī)處理和預(yù)防金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題：不及時(shí)救助，將擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，釀成更大動(dòng)蕩；迅速出手，又擔(dān)心助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，縱容高風(fēng)險(xiǎn)作業(yè)、依賴(lài)央行救助，多數(shù)國(guó)家央行將危機(jī)處理擺在第一位的投機(jī)心理。對(duì)此，迅速、堅(jiān)決地連續(xù)采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽(yù)。

三、對(duì)我國(guó)的啟示

1.中央銀行的職能及金融監(jiān)管

首要，問(wèn)題在于理想的利率水平。確定目標(biāo)利率的重要考量當(dāng)然是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)看到，美國(guó)在過(guò)低利率水平上停留了太長(zhǎng)時(shí)間，之后又持續(xù)升息，造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，埋下了次貸危機(jī)的引線。我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而利率是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要工具。我國(guó)利率還沒(méi)有完全放開(kāi)，在不斷推進(jìn)利率自由化、市場(chǎng)化的進(jìn)程中，如何制定合理的利率水平是一個(gè)重要的挑戰(zhàn)。

其次，必要的中央銀行監(jiān)管職能，有利于中央銀行在危機(jī)處理中積極有效地履行職責(zé)。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風(fēng)險(xiǎn)突然出現(xiàn)時(shí)，及時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，維護(hù)金融穩(wěn)定。此外，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，中央銀行應(yīng)該占據(jù)特殊地位。

最后，在當(dāng)前金融體系高度融合的情況下，金融監(jiān)管需要多方面的專(zhuān)家。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)對(duì)金融市場(chǎng)參與者的各種信號(hào)進(jìn)行實(shí)時(shí)綜合分析，增強(qiáng)預(yù)見(jiàn)性。如果美聯(lián)儲(chǔ)或其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在幾年前意識(shí)到次貸的風(fēng)險(xiǎn)，采取措施,控制其發(fā)展，可能就不會(huì)發(fā)生這次危機(jī)。我國(guó)金融市場(chǎng)深度和廣度在不斷提升，銀行、保險(xiǎn)、證券，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品交叉現(xiàn)象越來(lái)越多，呈現(xiàn)越來(lái)越高的相關(guān)性，如果銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)只有銀行信貸產(chǎn)品方面的專(zhuān)家，缺乏通曉證券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的專(zhuān)家，就無(wú)法估量銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的判斷和舉措。

2.控制房貸風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)高房?jī)r(jià)、低利率造成了對(duì)房地產(chǎn)的虛高需求，當(dāng)虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房?jī)r(jià)肯定會(huì)下跌，如果跌幅較大，就可能引發(fā)民眾財(cái)富縮水，消費(fèi)水平下降和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。反觀我國(guó)，近年來(lái)房?jī)r(jià)飛速上升的一個(gè)重要原因是炒房投機(jī)和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過(guò)程中存在“陰陽(yáng)合同”，以此逃避應(yīng)繳稅費(fèi)、騙取銀行貸款，使購(gòu)房者減少實(shí)際首付、開(kāi)發(fā)商獲取非法利潤(rùn)，由此帶來(lái)的房貸風(fēng)險(xiǎn)則完全由銀行承擔(dān)。目前，此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)正在積累，如不堅(jiān)決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對(duì)策，出臺(tái)相關(guān)共享機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，建立銀行、稅務(wù)和房地產(chǎn)主管部門(mén)的信息規(guī)定，減少類(lèi)似問(wèn)題的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建議銀監(jiān)部門(mén)督促商業(yè)銀行對(duì)相關(guān)房貸文件的真實(shí)性進(jìn)行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯(cuò)誤的應(yīng)限期改正。對(duì)于商業(yè)銀行自身在房貸問(wèn)題上默許購(gòu)房者和開(kāi)發(fā)商作假可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，防止其為追求高收益而低估風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)后患。

3.發(fā)展債券市場(chǎng)、推進(jìn)資產(chǎn)證券化

流動(dòng)性過(guò)剩格局下發(fā)展債券市場(chǎng)，既要防止風(fēng)險(xiǎn)低估， 又要加強(qiáng)評(píng)級(jí)公司透明度。當(dāng)前，我國(guó)正在著力發(fā)展公司債市場(chǎng)，公司債在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)低估，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)利率自由化，從多方面入手解決流動(dòng)性過(guò)剩，從根本上防止風(fēng)險(xiǎn)低估產(chǎn)生的問(wèn)題。此外，我國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是接受債券發(fā)行人付費(fèi)，甚至存在按評(píng)級(jí)結(jié)果付費(fèi)的現(xiàn)象，為避免重蹈美國(guó)評(píng)級(jí)公司的覆轍，迫切需要制訂對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的切實(shí)可行的改革方案。

4.對(duì)金融市場(chǎng)方面的政策建議

建議成立國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展委員會(huì)，全盤(pán)統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。十七大提出增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，現(xiàn)在的問(wèn)題是沒(méi)有具體的落實(shí)措施。一個(gè)有效的金融市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是：讓老百姓投資回報(bào)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)，比如，在過(guò)去10年中，中國(guó)名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點(diǎn)，中國(guó)需要一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這包括發(fā)達(dá)的公司債市場(chǎng)等。公司債市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)是目前流動(dòng)性過(guò)剩、老百姓投資回報(bào)低、企業(yè)缺乏長(zhǎng)期融資工具的關(guān)鍵所在，解決這一問(wèn)題已經(jīng)刻不容緩。只有老百姓從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得了相應(yīng)好處，才有可能增加其消費(fèi)意愿。

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Discussion about the Conduction Mechanism of the United States Loaning Crisis

XU Pin-wen

（Commerce College， Xiangtan University， Xiangtan 411100， China）

Abstract： In july 2007, U.S. sub-prime mortgage loans (hereinafter referred to as the loan-to-time) triggered a global financial instability, marked fluctuations in the stock and foreign exchange markets, major financial market liquidity shortage. For the maintenance of financial stability, central banks attempt to save their city. Six months later, institutional investors and financial institutions huge losses in the financial market repercussions have not been determined, increasing the risk of recession in the real economy. Nevertheless, the current investors is not clear how much damage has not exposed. Times of crisis related to loan-to-many of the issues worthy of our in-depth thinking. This paper analyzes the credit crisis in the United States at the origin of the transfer process and the role of central banks to discuss the crisis on China's central bank functions and operation of the enlightenment.

Key words： the United States； loaning crisis； conduction mechanism

[責(zé)任編輯 姜野]