王有欣

摘要：金融衍生工具產(chǎn)生于20世紀70年代。自其產(chǎn)生特別是美國金融危機以來，它就遭受著眾多懷疑，但這并沒有妨礙它在過去幾十年中的成長，其根本原因就在于它滿足了一種重要的商業(yè)需求。本文將從微觀企業(yè)的角度出發(fā)，在對金融衍生工具基本概念和功能分析的基礎(chǔ)上，探討金融衍生工具對企業(yè)財務(wù)管理的影響，最后提出企業(yè)防范金融衍生工具帶來的財務(wù)風(fēng)險的對策建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；財務(wù)管理

金融衍生工具產(chǎn)生于20世紀70年代，至今已有近40年的發(fā)展歷史。雖然金融界對其的作用質(zhì)疑不斷，特別是美國次貸危機以來。但是，在過去幾十年金融衍生工具還是得到了巨大發(fā)展。目前，全世界共有50多個交易所可進行衍生產(chǎn)品交易，以金融期權(quán)為主的金融衍生工具已經(jīng)發(fā)展到了十萬億美元以上的交易規(guī)模。本文將從微觀企業(yè)的角度出發(fā)，在對金融衍生工具的基本概念和功能分析的基礎(chǔ)上，探討金融衍生工具對企業(yè)財務(wù)管理的影響。此外，我們還應(yīng)該注意吸取此次金融危機的教訓(xùn)，加強企業(yè)對衍生金融工具風(fēng)險的調(diào)控，充分發(fā)揮金融衍生工具的積極作用。

一、金融衍生工具涵義及功能

金融衍生工具也稱金融衍生產(chǎn)品，是指根據(jù)貨幣利率、債務(wù)工具價格、外匯匯率、股價股票

指數(shù)或商品期貨價格等金融資產(chǎn)價格走勢的預(yù)期而定值，并從這些金融產(chǎn)品的價值中派生出自身價值的金融工具。它是以支付少量保證金簽訂遠期合約或互換不同金融產(chǎn)品的交易合約，是從傳統(tǒng)金融工具如證券、利率、匯率、指數(shù)等演變而來的金融產(chǎn)品。當傳統(tǒng)金融資產(chǎn)價格發(fā)生劇烈變動時，人們可以利用衍生金融工具交易滿足投機賺取差價或資產(chǎn)保值等需求。

金融衍生工具有如下特征：

（1）其價值隨特定利率、證券價格、商品價格、外匯利率價格、匯率指數(shù)信用等級和信用指數(shù)或類似變量的變化而變化；

（2）相對于市場條件具有類似反映的其他類型的合約所要求的初始凈投資較少；

（3）在未來日期結(jié)算。

按照自身交易方法及特點，衍生金融工具可劃分為四類：遠期合約、金融期貨、金融期權(quán)、互換。它們都能夠滿足這樣一種重要的商業(yè)需求：為企業(yè)、個人和金融機構(gòu)提供一種低成本、高效率的管理金融風(fēng)險的有效工具，在資本市場中形成一個具有風(fēng)險轉(zhuǎn)移、價格發(fā)現(xiàn)獨特功能的衍生金融工具交易市場。

二、金融衍生工具對企業(yè)財務(wù)管理的影響

（一）對企業(yè)匯率風(fēng)險管理的影響

匯率風(fēng)險是由于外匯匯率變動對企業(yè)外匯資產(chǎn)或負債發(fā)生不利影響而造成損失的可能性。企業(yè)的匯率風(fēng)險管理，主要是針對企業(yè)持有的外匯頭寸凈差額進行的風(fēng)險規(guī)避行為。由于企業(yè)在其經(jīng)營過程中，經(jīng)常會形成外匯資產(chǎn)與外匯負債的不對稱，這種不對稱就是外匯頭寸凈差額。匯率的不利變動將對有外匯頭寸凈差額的企業(yè)造成損失。利用金融衍生工具，企業(yè)可以將未來的匯率進行鎖定，從而規(guī)避匯率變動所可能造成的風(fēng)險。在具體操作中，可以利用匯率的遠期協(xié)定、貨幣期貨、貨幣期權(quán)以及貨幣互換等衍生交易工具實現(xiàn)對匯率風(fēng)險的管理和防范。

以貨幣期權(quán)交易為例。期權(quán)實質(zhì)上就是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后就獲得這種權(quán)利。所謂貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)），是指期權(quán)合約的購買方在向出售者支付一定期權(quán)費后，可以獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按協(xié)定匯率買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。其優(yōu)點在于可以提前鎖定未來匯率，提供外匯保值，在匯率變動向有利方向發(fā)展時，還可以從中盈利。對于那些合同貨款支付時間尚未最后確定的進出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。另外，期權(quán)的買方風(fēng)險有限，虧損僅限于期權(quán)費，而收益可能無限大；賣方則利潤有限，也僅限于期權(quán)費，但風(fēng)險卻可能無限大。 從操作上來看，企業(yè)可以選擇買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。企業(yè)可以根據(jù)自己的預(yù)期進行相應(yīng)的操作。

例如，甲企業(yè)買入看跌期權(quán)。甲企業(yè)在1個月之后有1萬美元的貨款收回，由于擔心美元/日元匯率下跌，以125.00日元的協(xié)定匯率買入1萬美元的看跌期權(quán)，期權(quán)費為1%。那么，甲企業(yè)最大的風(fēng)險12500日元，但是如果匯率走向和甲企業(yè)的預(yù)期一致，1個月后甲執(zhí)行期權(quán)，其收益就是無限的。

（二）對企業(yè)利率風(fēng)險管理的影響

金融衍生工具為企業(yè)提供了一種低成本、高效率的利率管理手段，企業(yè)可以在不改變原賬面資產(chǎn)負債的前提下，不用進行實際的資產(chǎn)或負債的調(diào)整行為，而達到進行利率敏感性缺口管理的目的。

以掉期交易為例。所謂掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準確他說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有等價經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的交易。利率掉期交易是同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。例如，企業(yè)判斷利率將有上升趨勢時，

可以很簡單的進行一筆以支付浮動利率交換支付固定利率的掉期，就可以達到增加利率敏感性缺口的目的。

（三）對企業(yè)稅收管理的影響

由于金融衍生工具將基礎(chǔ)金融工具原有要素重新組合的特性，可以產(chǎn)生與有基礎(chǔ)金融工具外在性質(zhì)完全不同的新的特征，對我國的傳統(tǒng)稅收制度提出了很大挑戰(zhàn)。例如，對征稅時間的認定，不同衍生工具交易發(fā)生時點差異甚大，同一衍生工具交易發(fā)生的時點也是可選擇的。金融期貨既可以對沖平倉，也可以到期交割：金融期權(quán)合約到期時可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，因此交易環(huán)節(jié)的征稅時點難以統(tǒng)一。因此，企業(yè)可以通過相關(guān)交易操作規(guī)避現(xiàn)有稅務(wù)規(guī)定的限制，以達到避稅的目的。

（四）對企業(yè)效益的影響

企業(yè)運用金融衍生工具往往出于保值和投機兩大目的。因此，企業(yè)除利用金融衍生工具獲得投機獲益之外，還可以利用其某些特殊的地位（Position）或特點進行套期保值，通過對一些金融衍生工具的正確運用，在無風(fēng)險或風(fēng)險較小的情況下，達到增加利潤的目的，從資產(chǎn)管理的角度提高企業(yè)的效益水平。相反，如果企業(yè)不能正確運用金融衍生工具，出現(xiàn)判斷背離市場方向的現(xiàn)象或金融衍生工具的運用超出自身所能承受風(fēng)險的范圍，則會大大降低企業(yè)的收益水平，甚或給企業(yè)帶來較大損失直至破產(chǎn)的厄運。

三、建立金融衍生工具財務(wù)風(fēng)險管理體系的建議

隨著當前投機機構(gòu)衍生業(yè)務(wù)量的增多和風(fēng)險性質(zhì)的復(fù)雜化、嚴重化，特別是美國次貸危機的影響，金融衍生工具的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險管理體系的建立顯得日益緊迫。金融衍生工具的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險管理包括兩個方面：一是建立企業(yè)的風(fēng)險管理系統(tǒng)，并為風(fēng)險戰(zhàn)略的有效實施建立高效、完整的風(fēng)險管理機制；二是確立合理的風(fēng)險管理過程。

（一）建立有助于金融衍生工具風(fēng)險防范的企業(yè)文化

交易主體的風(fēng)險管理文化是指金融機構(gòu)對待風(fēng)險的態(tài)度以及在風(fēng)險管理方面采取的常規(guī)性制度和指導(dǎo)原則，它是企業(yè)文化的重要組成部分。風(fēng)險管理文化應(yīng)該被灌輸?shù)狡髽I(yè)組織的每一個層次和每一個員工身上，形成一種持久的經(jīng)營作風(fēng)。這些促進企業(yè)風(fēng)險管理文化的主要促成因素包括：管理層必須在整個企業(yè)范圍內(nèi)樹立“風(fēng)險管理是本企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的重要組成部分”這一基本概念；確定適合企業(yè)和資本成本核對的收益和資本調(diào)整策略；建立有效的決策機制，包括適當?shù)厝蚊L(fēng)險管理的各層操作人員；設(shè)立一套定期對員工進行風(fēng)險管理的培訓(xùn)計劃，并建立起與企業(yè)股東及外部債權(quán)人進行溝通、聯(lián)系的制度。

（二）完善各種金融衍生品交易的審批手續(xù)

按照各自經(jīng)營活動的性質(zhì)和功能，建立以局部風(fēng)險控制為內(nèi)涵的內(nèi)部授權(quán)、授信管理制度，對各分支機構(gòu)授權(quán)、授信要定期檢查，確保授權(quán)、授信范圍適當，所授權(quán)限和信用額不得超越和突破。針對部門的工作性質(zhì)、人員的崗位職責(zé)，賦予相應(yīng)的工作任務(wù)和職責(zé)權(quán)限，各職能部門及各級管理人員、操作人員要在各自崗位上按所授予的權(quán)限開展工作，并對職責(zé)范圍的工作負責(zé)，實現(xiàn)風(fēng)險管理的層層責(zé)任制，形成相互配合、相互監(jiān)督、相互制約的工作關(guān)系，防止在運作過程中的失誤或極度投機行為。

（三）利用現(xiàn)代化工具及方法監(jiān)測、評估和控制風(fēng)險

對金融衍生工具影響最大的是市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。針對市場風(fēng)險，我們要利用計算機手段和比較先進的數(shù)理模型，對各種金融衍生工具的市場風(fēng)險進行監(jiān)督、監(jiān)測、分析和測量。根據(jù)不同種類的風(fēng)險和不同的投資目的，采用不同的計算方法，借助計算機系統(tǒng)建立有效的風(fēng)險預(yù)警預(yù)報系統(tǒng)。也可以通過會計報告揭示風(fēng)險，對于超過風(fēng)險限制的品種應(yīng)立即平倉了結(jié)，優(yōu)化組合，分散風(fēng)險，建立高收益低風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

（四）建立有效的內(nèi)部稽核制度

一方面，設(shè)立專門的內(nèi)部稽核部門，在數(shù)量上和質(zhì)量上配備與自身業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的內(nèi)部稽核人員。內(nèi)部稽核部門是綜合管理和評價內(nèi)部控制的職能部門，行使綜合性的內(nèi)部監(jiān)督職責(zé)，對各業(yè)務(wù)部門和人員執(zhí)行金融政策、法律、法規(guī)、本單位管理制度以及對資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)濟效益進行全面稽核或?qū)ｍ椈?。為保證其獨立履行監(jiān)督檢查職能，可實行對一級法人負責(zé)。另一方面，要建立稽核處罰制度和稽核檢查制度，督促內(nèi)部各項管理措施和規(guī)章制度的貫徹實施并定期檢查，以防范風(fēng)險的產(chǎn)生。

在中國衍生金融工具市場的發(fā)展過程中，我們也應(yīng)該意識到該市場的復(fù)雜狀況。金融衍生工具的應(yīng)用雖然具有改善市場效率、使用者收益的特征，但也不能因此忽略實際運用的復(fù)雜性和金融衍生工具的巨大風(fēng)險。當金融衍生工具成為單純的投機工具時，投資者往往達不到規(guī)避風(fēng)險的目的，市場風(fēng)險也就隨之提高。2006年美國次貸危機逐漸顯現(xiàn)，到2008這場危機已演變?nèi)蛐缘慕鹑谖C，對世界經(jīng)濟造成巨大的沖擊，這為我們提供了深刻的教訓(xùn)。因此，我國企業(yè)尤其是大型企業(yè)在運用金融衍生工具時，必須充分認識其對財務(wù)管理的影響，加強對企業(yè)內(nèi)部金融衍生工具財務(wù)風(fēng)險管理，不斷完善金融衍生工具財務(wù)風(fēng)險管理體系。

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（作者單位：中國國際航空股份有限公司煙臺營業(yè)部）