王　霞

【摘 要】現(xiàn)金持有是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的理論和實(shí)踐問題，不僅關(guān)系到企業(yè)正常的生存、經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，還影響到企業(yè)投資、籌資和股利發(fā)放等財(cái)務(wù)行為。因此，很有必要研究此問題。為此本文收集了深、滬兩市A股2005年上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，采用多元線性回歸檢驗(yàn)的方法，對(duì)上市公司現(xiàn)金持有量的影響進(jìn)行了分析。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金持有量 公司治理

現(xiàn)金持有在公司財(cái)務(wù)活動(dòng)中起著重要的地位。然而相比國(guó)外，我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量普遍偏高就是一個(gè)典型的特點(diǎn)。那么，到底是什么因素影響著我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量水平。對(duì)于這個(gè)問題的回答有助于深刻理解我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素，并為提高我國(guó)上市公司的現(xiàn)金管理，強(qiáng)化企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平提供對(duì)策建議。

一、研究設(shè)計(jì)及研究過程

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以我國(guó)滬深兩市2005年的A股為研究樣本，剔除金融業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)等特殊行業(yè)和資料不全的公司。最終得到樣本968家。本文的所有樣本數(shù)據(jù)來自（www.stockstar.com）。

（二）回歸模型的設(shè)定

本文采取以下模型研究

Chashstore=X1+GjshareX2+GlshareX3+TOPholdsX4+BsizeX5+outbroadsizeX6+CEOshareX7+㏑（assets）X8 + debtstrX9+growchX10

（三）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表中可以看出：

1.我國(guó)企業(yè)平均現(xiàn)金持有為5.28%。相比較而言處于高的現(xiàn)金持有水平，與我國(guó)的實(shí)際情況相符；

2.國(guó)有股持股比例，最低的為0最高的達(dá)到84%，平均水平達(dá)到32.44%，說明我們國(guó)家的國(guó)有股持股比重依然很高，國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象明顯；

3.管理股持股比重最高水平為1%，最低為0，平均水平很低，說明我國(guó)管理層持股比例過低；

4.第一大股東持股比例最小的為6.14%，最大的為83.75%，平均值為40.51%，說明我國(guó)的股權(quán)分布相對(duì)集中。

5.我國(guó)的董事會(huì)規(guī)模最小值為4人，最大值為19人，均值9.5383，我國(guó)董事會(huì)規(guī)模相對(duì)較大。

6.獨(dú)立董事比例，最高水平達(dá)到了60%，最低為8%，平均水平是34.72%，符合我國(guó)的實(shí)際情況。

7.從我國(guó)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職務(wù)分離變量來看，我國(guó)有89%的上市公司實(shí)行的是董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職務(wù)分離。

（四）回歸結(jié)果與分析

從表中可以看出，模型的可決系數(shù)為4.3%，說明模型的擬合優(yōu)度不太理想。但是模型的F為5.830，并在1%的統(tǒng)計(jì)水平上具有顯著性，這說明該模型具有一定的解釋能力，能夠用于解釋公司治理變量對(duì)公司現(xiàn)金持有水平的影響。

1.國(guó)家持股比例與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但并不顯著，說明我國(guó)國(guó)有股東侵占上市公司的利益還存在。

2.管理層持股比例與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)。

3.第一大股東持股比例與現(xiàn)金持有量股正相關(guān)，但不顯著。

4.董事會(huì)規(guī)模與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)，說明大規(guī)模的董事會(huì)會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)決策效率低下，而且董事會(huì)的規(guī)模過大會(huì)增大大股東與管理層的合謀的可能性，會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有量成負(fù)面影響。

5.獨(dú)立董事與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但比不顯著，說明獨(dú)立董事制度，在約束經(jīng)營(yíng)者的行為還起著一定的作用，但作用還并不太明顯。

6.董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兼任的啞變量與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，體現(xiàn)了董事長(zhǎng)與CEO合一，就規(guī)避了很多制度的約束，增加個(gè)人的操控權(quán)利，而導(dǎo)致追求個(gè)人私利。

7.控制變量中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模大的企業(yè)信息要對(duì)稱些，外部融資相對(duì)難度較小。債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量正相關(guān)，說明流動(dòng)負(fù)債的比例越高，企業(yè)所持有的現(xiàn)金越多，因?yàn)槠髽I(yè)需要持有現(xiàn)金，以規(guī)避財(cái)務(wù)危機(jī)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與現(xiàn)金持有量程正相關(guān)，而且統(tǒng)計(jì)上具有顯著性，說明當(dāng)公司出于高增長(zhǎng)的時(shí)候需要更多的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

二、結(jié)論與啟示

1.國(guó)家股東還存在著較為嚴(yán)重的代理問題，股東因?yàn)閲?guó)有股東的背景和國(guó)家持股比例“一股獨(dú)大”，難以形成有效的制衡和監(jiān)督。為股權(quán)分置提供了證據(jù)支持。

2.大規(guī)模的董事會(huì)會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)決策效率低下，會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有量產(chǎn)生負(fù)面影響。因而，精簡(jiǎn)管理層結(jié)構(gòu)，提高管理層素質(zhì)有利于提高公司的業(yè)績(jī)。

3.研究中獨(dú)立董事雖然與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但并不明顯，說明我國(guó)獨(dú)立董事制度還需要進(jìn)一步完善以真正起到一個(gè)監(jiān)督約束的作用。

進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)分置改革，減少國(guó)有股減持量，減輕政府和經(jīng)濟(jì)中的利益關(guān)聯(lián)程度，真正落實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政府的規(guī)則制定角色。精簡(jiǎn)董事會(huì)結(jié)構(gòu)規(guī)模，提高董事會(huì)決策效率。進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，使獨(dú)立董事制度在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能真正起到監(jiān)督和約束作用。

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[3]楊興全，孫杰.企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素實(shí)證研究.南開管理評(píng)論.

(作者單位：新疆農(nóng)墾〈集團(tuán)〉進(jìn)出口股份有限公司）