超主權(quán)儲備貨幣的發(fā)行策略

谷皓月

金融危機的爆發(fā)與蔓延暴露了美元獨大的現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷，即以主權(quán)信用貨幣作為國際儲備不利于保持全球金融穩(wěn)定和促進世界經(jīng)濟的發(fā)展。主要表現(xiàn)在：

首先,把國際貨幣體系建立在一國的經(jīng)濟地位基礎(chǔ)上，一旦該國經(jīng)濟地位發(fā)生變化，國際貨幣體系也必然隨之動蕩。

其次,隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，各國都需要增加國際清償能力，即增加國際儲備，那么，儲備貨幣發(fā)行國的國際收支必須長期持續(xù)逆差，這會使人們對該種貨幣的清償能力喪失信心。若想維持住信心，該國必須糾正其逆差，這又使各國國際清償能力不足。也就是說，主權(quán)信用貨幣無法解決信心和清償力不足的矛盾。

再次,以主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣損害了其他國家的利益。儲備貨幣發(fā)行國可以“廉價”購買他國資源。只要開動印鈔機，就能購買到他們想要的商品。而國際貿(mào)易是建立在等價交換基礎(chǔ)之上的。如果用資源的稀缺程度來衡量這個價值，那么，儲備貨幣發(fā)行國與其他國家之間的貿(mào)易就是非等價交換。因為對于儲備貨幣發(fā)行國而言，貨幣根本不具有稀缺性，它可以輕易地得到。眾所周知，華爾街正是通過大量的、冒險的金融創(chuàng)新，印出了大量鈔票。世界各國都爭先恐后地拿自己國家的資金，與美元相交換。另外，儲備貨幣發(fā)行國不必擔(dān)心貨幣發(fā)行過量，由于其他國家替它吸收了過剩的流動性，因而不會引發(fā)國內(nèi)嚴重的通貨膨脹現(xiàn)象。

最后,以主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣有利于貨幣發(fā)行國維護其世界霸權(quán)地位。外匯儲備本質(zhì)上是無息貸款——是一種向儲備貨幣發(fā)行國經(jīng)常項目逆差“免費”融資的手段。比如，美元的儲備貨幣地位對于美國經(jīng)濟而言，目前每年的價值約為310億美元。與此相關(guān)的是，美元的儲備地位為美元的幣值提供了支撐。假定全球貿(mào)易金額每年都在增長，就會產(chǎn)生對美元的“自然”需求，用于國際貿(mào)易支付。以美元為主的國際貨幣儲備體系使得美元被無限放大，這種主權(quán)的地位使得美元的信用成為全球經(jīng)濟的一個災(zāi)難。

堅持以美元作為國際儲備貨幣的弊端

發(fā)達國家為了自身利益而各打算盤，以致在應(yīng)對這場金融危機上行動遲緩，已經(jīng)喪失了很多有利時機。目前，由于金融危機遠未見底，而世界各國的救助措施又遲遲不能到位，使得全球經(jīng)濟形勢還沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的跡象。美國雖然一再堅稱要帶領(lǐng)全球走出金融危機，但其應(yīng)對經(jīng)濟衰退的強硬姿態(tài)和一次次飲鴆止渴的做法，給全球其他國家?guī)砀髩毫ΑＣ绹斦坷^美聯(lián)儲宣布將購買3000億美元的美國長期國債后，又宣布了一項計劃，旨在為最多1萬億美元的不良資產(chǎn)收購活動提供融資，從而扶持“仍在與經(jīng)濟復(fù)蘇背道而馳”的金融系統(tǒng)。美聯(lián)儲的這種賭博式的行動造成美元大幅貶值，對持有巨額美國國債的中國來說是非常被動的，同時其他國家央行也可能采取相同政策，競爭性地開動印鈔機。如此趨勢，將令全球金融市場孕育難以預(yù)料的嚴重通脹。

超主權(quán)國際儲備貨幣應(yīng)運而生

金融危機暴露了美元獨大的現(xiàn)行國際儲備貨幣體系的弊端，全球應(yīng)朝著多元化的國際儲備貨幣體系方向發(fā)展。那么，什么樣的國際儲備貨幣能夠保持全球金融穩(wěn)定、促進世界經(jīng)濟的發(fā)展呢？

從理論上講，國際儲備貨幣的幣值應(yīng)有一個穩(wěn)定的基準和明確的發(fā)行規(guī)則，以保證供給的有序。其供給總量可及時、靈活地根據(jù)需求的變化進行增減調(diào)節(jié)。

當(dāng)前以主權(quán)信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創(chuàng)造性地改革和完善現(xiàn)行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣朝著幣值穩(wěn)定、供應(yīng)有序、總量可調(diào)的方向完善。惟其如此，才能從根本上維護全球經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定。

目前，關(guān)于發(fā)行新的國際儲備貨幣的呼聲越來越高。有學(xué)者提出恢復(fù)金本位制度，考慮到黃金數(shù)量的有限性，建議100萬元以內(nèi)的交易用黃金結(jié)算，100萬元以上的交易用美元結(jié)算。也有人認為用歐元、日元等替代美元的國際地位。雖然眾說紛紜，但仍是西方國家各自經(jīng)濟利益妥協(xié)的產(chǎn)物，仍然代表他們的最大利益。

倫敦G20峰會前夕，中國人民銀行行長周小川在央行網(wǎng)站上發(fā)表了題為《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》的署名文章，指出必須創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，以解決金融危機暴露出的現(xiàn)行國際貨幣體系的一系列問題。

超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強。

盡管發(fā)行超主權(quán)儲備貨幣這一建議有助于全球經(jīng)濟及早走出低谷，并為未來的全球經(jīng)濟合作奠定基礎(chǔ)。但目前實施起來還存在很多不確定因素：

第一,國際貨幣基金組織作為全球性政府間國際金融組織機構(gòu)，可能最適合負責(zé)發(fā)行新的貨幣。這有點類似于凱恩斯在“清算同盟”方案中提到的國際央行。按照國內(nèi)央行的架構(gòu)建立國際央行，實施兩級央行制度：最高一級是國際央行，次級為各國央行。同時，賦予基金組織國際貨幣發(fā)行權(quán)有助于它從全球范圍內(nèi)調(diào)整各國經(jīng)濟的暫時性不平衡，穩(wěn)定國際貨幣體系；促進各國匯率穩(wěn)定，避免競爭性的貨幣貶值；向發(fā)展中國家提供更多經(jīng)濟援助，加快其發(fā)展。以美元為國際貨幣無疑加強了基金組織對美國的依賴性，削弱了其應(yīng)有的獨立性和公平性。事實上，美國在IMF的各項活動中都起著重要的作用。按基金組織協(xié)議規(guī)定，重大問題須經(jīng)全體成員國總投票權(quán)的85%通過才能生效，美國占20%的表決權(quán)，因此，任何重大問題不經(jīng)美國同意都無法予以實施。

第二,可以由一個值得信任的國際機構(gòu)將全球儲備資金的一部分集中起來管理，并提供合理的回報率以吸引各國參與。一方面這將比各國的分散使用、各自為政更能有效地發(fā)揮儲備資金的作用，對投機和市場恐慌起到更強的威懾與穩(wěn)定效果。另一方面當(dāng)各國需要儲備時，該機構(gòu)用新貨幣提供貸款，這樣就逐漸吸收了國際貨幣體系中的美元，并同時注入了新的貨幣。

第三,可以參考凱恩斯的“清算同盟”方案。由IMF統(tǒng)一發(fā)行新的世界貨幣，該貨幣以黃金定值或以特別提款權(quán)定值，但是IMF有權(quán)調(diào)整其價值。各國央行以本國擁有的世界貨幣為本位，再發(fā)行本國貨幣，保證本國貨幣與世界貨幣之間的幣值維持確定比例。每日，銀行要公布世界貨幣與其他各國貨幣的兌換比率。各國政府之間以特別提款權(quán)或世界貨幣結(jié)算，IMF中的成員國可以動用特別提款權(quán)向基金組織指定的成員國換取世界貨幣，以支付國際收支逆差。在國際貿(mào)易中，交易雙方可以選擇用某一國的貨幣結(jié)算，也可以用世界貨幣結(jié)算。世界貨幣與特別提款權(quán)的最大區(qū)別就是前者具有流通手段的職能，可以被私人用來直接媒介國際商品和勞務(wù)的買賣。

第四,國際儲備貨幣的供給狀況會直接影響各國的國內(nèi)經(jīng)濟、對外貿(mào)易和國際經(jīng)濟的發(fā)展。供給過少，則很多國家將被迫實行外匯管制或采取其他不利于國際經(jīng)貿(mào)活動順利開展的措施；反之，若供給過多，又會增加世界性通貨膨脹的壓力。所以，新貨幣的供給量是最重要，也是最困難的一個問題。

第五,是與各國在IMF的份額掛鉤，還是重新確定分配比例？在IMF的份額中美國的份額占總份額的17.67%，份額的分布情況極不平衡。所以，按份額分配世界貨幣的話，僅美國一國得到的世界貨幣就與所有發(fā)展中國家的合計數(shù)相當(dāng)。實際上，發(fā)展中國家由于國際收支長期巨額逆差，調(diào)節(jié)國際收支的手段不足，從國際金融市場籌措資金的途徑有限，因此其國際清償力短缺的嚴重性遠甚于發(fā)達國家。新的世界貨幣的分配首先應(yīng)該照顧發(fā)展中國家的需要。所以，IMF要改革份額的確定辦法，增加發(fā)展中國家的份額比例，擴大基金的總份額。

第六,改變美元和美國主導(dǎo)的世界金融秩序直接觸及了美國的根本利益，必定會受到美國的強烈阻撓。單是取消美國的“實際否決權(quán)”這一點就困難重重。美國具有近17%的份額和投票權(quán)，而IMF最重大的18項議題都需要85%的通過率，能否借這次金融危機“擊碎”美國財政部死守的這根“權(quán)力紅線”，比如修改成65%的通過率，也需要各國共同努力。

改變現(xiàn)行國際儲備貨幣體系無法一蹴而就，但至少在近期內(nèi)，應(yīng)該鼓勵雙邊貨幣互換協(xié)議、區(qū)域性儲備貨幣以及其他儲備貨幣安排，鼓勵不同的儲備貨幣體系相互競爭。同時，為了從根本上維護全球經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定，促進世界經(jīng)濟發(fā)展，應(yīng)當(dāng)有條不紊地實施超主權(quán)儲備貨幣的發(fā)行方案，最終建立一個和諧有序的全球貨幣體系。

（作者單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 ）