淺析美國次貸危機(jī)及其對長三角經(jīng)濟(jì)的影響

馬一民

摘要:美國次貸危機(jī)已演變成國際金融危機(jī)。其影響范圍也已從美國波及到全球,各主要國家紛紛出臺拯救金融或經(jīng)濟(jì)計劃。在這一經(jīng)濟(jì)背景下,探討此次危機(jī)產(chǎn)生及演變的原因,分析其對我國長三角經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響的傳染渠道,尋求相應(yīng)的對策,對于保持長三角經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞:美國;次貸危機(jī);長三角;區(qū)域產(chǎn)業(yè);核心競爭力

中圖分類號:F061.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)26-0050-03

2007年夏,美國次貸危機(jī)全面爆發(fā),目前次貸危機(jī)已演變成金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī),其影響范圍也已從美國波及到全球,各主要國家紛紛出臺拯救金融或經(jīng)濟(jì)計劃。在這一背景下,探討此次危機(jī)產(chǎn)生及演變的原因,分析其對長三角經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響的傳染渠道,尋求相應(yīng)的對策,對于深入落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀,應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊,化解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不穩(wěn)定、不健康、不協(xié)調(diào)因素,保持長三角經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生及演變的原因

次貸危機(jī)(sub-prime mortgage crisis)又稱次級房貸危機(jī),美國住房抵押貸款按借款人信用狀況分為三級:(1)優(yōu)級(prime loan);(2)近似優(yōu)級(ALT-A);(3)次級(sub-prime loan)。孕育美國次貸危機(jī)的基本因素有四個:一是次級貸款本身的特征使然,次級貸款的“貸款價值比”和“債務(wù)收入比”要遠(yuǎn)高于優(yōu)級貸款;二是布什政府將房地產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)來發(fā)展,形成了有利于次級貸款迅速擴(kuò)大的政策和市場環(huán)境;三是從2001年起,美聯(lián)儲實(shí)行低利率政策,吸引大量低收入群體通過次級貸款購買住房;四是房地產(chǎn)市場非理性繁榮造成了房價上漲預(yù)期,增強(qiáng)了人們借債購房的動機(jī)。

由于次級貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)為獲取流動性,降低融資成本,將次級貸款組成“資產(chǎn)池”,以此作為現(xiàn)金流支持,通過真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和信用增級等技術(shù),發(fā)行“住房抵押貸款支持證券”(mortgage-backed securities,MBS),并進(jìn)一步衍生出與次級貸款相關(guān)的一系列金融衍生品,如ABS(asset-backed securities,即資產(chǎn)支持證券)、CDO(collateral debt obligation,即擔(dān)保債務(wù)憑證)、CDO平方、CDO立方等,這就進(jìn)一步放大了金融風(fēng)險,為次貸危機(jī)演變成金融危機(jī)預(yù)設(shè)了條件。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱明斯哥(Kaminsky)認(rèn)為,所謂金融危機(jī)是指全部或大部分金融指標(biāo)如利率、匯率、證券和房地產(chǎn)價格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)以及金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等急劇、短暫和超周期的惡化,使信用基礎(chǔ)遭受破壞,導(dǎo)致整個金融體系動蕩和混亂。這次美國次貸危機(jī)演變成金融危機(jī)的發(fā)生機(jī)理大致如下:

1.長期低利率政策和房價暴漲直接誘致美國家庭過度負(fù)債,而利率上升或房市下跌則會導(dǎo)致次級貸款違約率上升;

2.由于次貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和金融監(jiān)管的缺失,已經(jīng)孕育了信用風(fēng)險,而次級貸款作為金融衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn),其運(yùn)行狀況又直接決定著金融衍生品市場能否正常運(yùn)行;

3.由于資產(chǎn)支持證券的反復(fù)衍生和杠桿交易,進(jìn)一步放大了市場風(fēng)險,使房地產(chǎn)市場的“風(fēng)吹草動”可能導(dǎo)致金融衍生品市場的系統(tǒng)風(fēng)險和劇烈波動。

眾所周知,金融危機(jī)具有很強(qiáng)的傳染性,包括其種屬傳染和地理傳染。由于貨幣危機(jī)在各主要國家聯(lián)合干預(yù)下而被抑制,所以,此次金融危機(jī)的種屬傳染主要表現(xiàn)為兩個方面:其一,由于市場主體對交易對方信用風(fēng)險的普遍擔(dān)憂,致使次貸危機(jī)迅速蔓延至優(yōu)級貸款、信用卡透支和企業(yè)貸款等領(lǐng)域,導(dǎo)致銀行危機(jī);其二,由于次級貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者的虧損信息會迅速反映在其股價上,從而引發(fā)股票市場投資者的恐慌情緒,造成對股市的巨大沖擊,導(dǎo)致股市危機(jī)。

美國金融危機(jī)通過貿(mào)易關(guān)系或資金融通關(guān)系傳遞給其他國家,特別是大量外國金融機(jī)構(gòu)投資美國衍生品市場而發(fā)生巨額虧損,導(dǎo)致這些國家也發(fā)生危機(jī),由于這些機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)遍布全球,它們的流動性短缺必然導(dǎo)致全球金融市場的震蕩,這是此次金融危機(jī)的地理傳染。

金融危機(jī)的外延分兩個層次:第一層次在金融領(lǐng)域內(nèi);第二層次在非金融領(lǐng)域,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī),即對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊,導(dǎo)致企業(yè)效益普遍下降甚至破產(chǎn),私人投資銳減,失業(yè)率上升,居民消費(fèi)信心不足,對外貿(mào)易額下降等。

美國作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體,其消費(fèi)下滑不僅影響到美國生產(chǎn),而且影響到全球消費(fèi)需求和全球經(jīng)濟(jì)的增長動力。美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致歐盟及日本經(jīng)濟(jì)的一蹶不振,國際金融危機(jī)的負(fù)面影響必然會從發(fā)達(dá)國家通過各種渠道不斷地傳遞給發(fā)展中國家,特別是對美出口高度依賴的經(jīng)濟(jì)體將面臨著劇烈的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。

二、國際金融危機(jī)對長三角經(jīng)濟(jì)影響的傳染渠道分析

長三角是指長江下游入?？谥苓叺貐^(qū)。現(xiàn)有三種界定:一是指上海,江蘇的蘇州、無錫、常州、南京、鎮(zhèn)江、揚(yáng)州、泰州、南通,浙江的杭州、嘉興、湖州、紹興、寧波、舟山、臺州,共16個城市及其周邊地區(qū),此為“小長三角”。二是指江、浙、滬兩省一市,此為“大長三角”。三是指上海、江蘇、浙江、安徽等省市,此為“泛長三角”。本文將采用“大長三角”概念。改革開放以來,長三角是我國經(jīng)濟(jì)增長速度最快和外向型經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)最顯著的地區(qū)之一,總體上講,長三角經(jīng)濟(jì)已初步呈現(xiàn)整體發(fā)展態(tài)勢,產(chǎn)業(yè)的梯度分工和水平分工漸次明朗,各地依托區(qū)位或資源比較優(yōu)勢,逐漸形成了自己獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。受國際金融危機(jī)的影響,目前長三角經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)一些冷勢因素:出口增速下降,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩,房地產(chǎn)市場低迷,外需與內(nèi)需、投資與消費(fèi)不夠協(xié)調(diào),產(chǎn)業(yè)之間、城鄉(xiāng)之間的發(fā)展存在矛盾。

究其原因,需要分析國際金融危機(jī)傳染渠道。所謂國際金融危機(jī)傳染渠道是指由于貿(mào)易關(guān)系密切,美國金融危機(jī)惡化了長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況,從而導(dǎo)致危機(jī)。根據(jù)其內(nèi)在機(jī)理不同,國際金融危機(jī)傳染渠道主要分為如下六個方面:

1.直接貿(mào)易傳染渠道。所謂直接貿(mào)易傳染渠道是指中國作為美國重要的貿(mào)易伙伴,美國爆發(fā)金融危機(jī)必將伴隨著美元大幅貶值和消費(fèi)需求急劇下降,從而可能導(dǎo)致長三角出口下降。這其中存在三種機(jī)制:一是美元貶值會使美國出口競爭力增強(qiáng),進(jìn)而對長三角的出口增加,進(jìn)口減少,損壞長三角的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);二是美元貶值會使中國CPI下降,居民對本幣需求量減少,影響國內(nèi)消費(fèi);三是長三角出口下降會導(dǎo)致失業(yè)率上升,政府若期望采取擴(kuò)張性貨幣政策,就會導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊。

2.間接貿(mào)易傳染渠道。所謂間接貿(mào)易傳染渠道是指在中美兩國依賴于同一個出口市場的條件下,美元貶值就會使美國在該市場的競爭力增強(qiáng),從而可能導(dǎo)致長三角在該市場的競爭力減弱。

3.金融直接傳染渠道。所謂金融直接傳染渠道是指在中美兩國存在直接金融聯(lián)系的條件下,美國爆發(fā)金融危機(jī)會通過直接投資、銀行貸款和資本市場等渠道將危機(jī)傳染給中國。如美國金融危機(jī)導(dǎo)致美國金融市場的流動性短缺,進(jìn)而造成美國的商業(yè)銀行或企業(yè)從長三角撤資。

4.金融間接傳染渠道。所謂金融間接傳染渠道是指中美兩國在某一金融業(yè)務(wù)雖無直接金融聯(lián)系,但均與第三方(如跨國銀行)存在密切的金融聯(lián)系,跨國銀行一旦在美國遭受損失,往往會出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、達(dá)到資本充足率標(biāo)準(zhǔn)的需要而大幅收縮對長三角的貸款或投資。由于我國擁有充足的國際儲備,故不必?fù)?dān)心國際資本大規(guī)模流動所造成的沖擊。

5.機(jī)構(gòu)投資傳染渠道。所謂機(jī)構(gòu)投資傳染渠道是指國際機(jī)構(gòu)投資者通過國際資本市場投資所形成的傳染渠道。這其中存在兩種機(jī)制:一是機(jī)構(gòu)投資者證券組合的相互依賴,在現(xiàn)實(shí)金融運(yùn)行中,美國金融危機(jī)必然伴隨著美國股市收益下降,機(jī)構(gòu)投資者為了平衡其資產(chǎn)組合,優(yōu)化其風(fēng)險收益比率,滿足投資者贖回的需要,往往需減持其資產(chǎn),于是,一個市場的沖擊會迅速蔓延到其他市場;二是證券組合的重新分配,由于機(jī)構(gòu)投資者大多采用程式交易方式,即運(yùn)用計算機(jī)自動跟蹤和調(diào)整包含在股價指數(shù)中的股票交易以及與股價指數(shù)相關(guān)的期貨交易,一個市場資產(chǎn)收益的變化必然導(dǎo)致其他市場證券組合的重新配置。

6.經(jīng)濟(jì)預(yù)期傳染渠道。所謂經(jīng)濟(jì)預(yù)期傳染渠道是指美國爆發(fā)金融危機(jī),中國在具有相似的經(jīng)濟(jì)基本面或面臨共同的外部沖擊時所發(fā)生的危機(jī)傳導(dǎo)。在國際金融危機(jī)的陰影下,大機(jī)構(gòu)投資者對投資風(fēng)險往往變得十分敏感,必然會減少對新興市場國家的投資,而小投資者看見掌握較多信息的大機(jī)構(gòu)投資者收縮在新興市場國家的投資,也會大舉拋售,從而進(jìn)一步加劇市場波動,這種羊群行為有時是非理性的。

三、應(yīng)對國際金融危機(jī)的對策

根據(jù)國際金融危機(jī)對長三角經(jīng)濟(jì)影響的傳染渠道分析,長三角地區(qū)應(yīng)該利用新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論,規(guī)劃長三角城市群之間的區(qū)域分工合作體系,協(xié)調(diào)城市群發(fā)展的一系列重大問題,不斷提升區(qū)域產(chǎn)業(yè)核心競爭力,積極應(yīng)對國際金融危機(jī)的挑戰(zhàn)和沖擊。具體地說,長三角地區(qū)應(yīng)對國際金融危機(jī)的對策如下:

1.積極打破行政壁壘,加強(qiáng)城市群之間的聯(lián)動。根據(jù)克魯格曼等人提出的新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)理論,在特定區(qū)域中,核心城市通過吸納人口和各種經(jīng)濟(jì)活動,促進(jìn)自身發(fā)展并影響周圍地區(qū)發(fā)展,這一過程包括整個區(qū)域在生產(chǎn)方式和空間形式上的調(diào)整,城市與農(nóng)村的分離和融合,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動,城市空間形式演化以及區(qū)域非均衡發(fā)展。城市模式演化在不同的發(fā)展階段將分別受農(nóng)業(yè)的持續(xù)資本化、工業(yè)部門的就業(yè)增加、制造業(yè)部門向外分散、服務(wù)業(yè)相對密集增長等因素的影響。由于擁擠成本、職能分工、產(chǎn)業(yè)梯度與城市群空間分布的關(guān)系不同,往往導(dǎo)致小城市更專業(yè)化,大城市則高度多樣化。對此,長三角城市群之間應(yīng)謀求建立優(yōu)勢互補(bǔ)、資源共享、既合作又有效競爭的區(qū)域分工合作體系,協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)布局、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境與治理、人口與城市化等城市群發(fā)展的重大問題,不斷提升區(qū)域整體的國際競爭力。

2.提高長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)核心競爭力。所謂區(qū)域產(chǎn)業(yè)核心競爭力是指區(qū)域產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各系統(tǒng)在相互協(xié)調(diào)、系統(tǒng)整合的基礎(chǔ)上,產(chǎn)生的一種持續(xù)競爭優(yōu)勢,使區(qū)域產(chǎn)業(yè)獲得長期持續(xù)發(fā)展的能力。要提高長三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)核心競爭力,必須推進(jìn)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略,建設(shè)“創(chuàng)新型”區(qū)域,發(fā)揮長三角產(chǎn)業(yè)群聚集效應(yīng),加快從“長三角制造”向“長三角創(chuàng)造”轉(zhuǎn)變。自主創(chuàng)新必須以企業(yè)為主體,長三角企業(yè)產(chǎn)品只有具有關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)的自主知識產(chǎn)權(quán),才能增強(qiáng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)核心競爭力。

3.充分發(fā)揮兩省一市的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。上海應(yīng)不斷完善“三環(huán)”布局,即內(nèi)環(huán)線以內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展金融保險、商貿(mào)物流為代表的高層次服務(wù)業(yè);內(nèi)外環(huán)線之間重點(diǎn)發(fā)展高技術(shù)、高增值、無污染的工業(yè);外環(huán)線以外集中建設(shè)市級工業(yè)區(qū)。江蘇應(yīng)深入實(shí)施“四沿”(即沿滬寧線高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶、沿江基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)帶、沿東隴海線加工產(chǎn)業(yè)帶和沿海經(jīng)濟(jì)帶)開發(fā)。浙江應(yīng)著力構(gòu)筑“三大產(chǎn)業(yè)帶”,即環(huán)杭州灣產(chǎn)業(yè)帶、溫臺沿海產(chǎn)業(yè)帶和金衢麗高速公路沿線產(chǎn)業(yè)帶。

4.推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。在國際產(chǎn)業(yè)分工體系中,長三角仍然有較多企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端,對此,要大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),積極改造和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),加快發(fā)展服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè),提高產(chǎn)業(yè)的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率,促進(jìn)三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由“二三一”向“三二一”轉(zhuǎn)變。

5.進(jìn)一步提高外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平。目前,長三角地區(qū)已進(jìn)入國際貿(mào)易摩擦的高發(fā)期,對此,要建立貿(mào)易壁壘預(yù)警、應(yīng)對和防護(hù)機(jī)制,重點(diǎn)促進(jìn)行業(yè)協(xié)會、中介機(jī)構(gòu)反貿(mào)易壁壘的工作平臺建設(shè),通過出口多元化實(shí)現(xiàn)對外貿(mào)易的地區(qū)平衡。

6.加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。要由主要依靠投資、出口拉動經(jīng)濟(jì)增長向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變,而要切實(shí)拉動消費(fèi)就必須消除制約居民消費(fèi)的障礙,包括健全社會保障制度、推動廉租房建設(shè)和加大教育衛(wèi)生投資。長三角作為中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一,應(yīng)該率先示范。