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      國(guó)內(nèi)外關(guān)系融資研究最新進(jìn)展

      2009-07-27 09:10段海艷
      會(huì)計(jì)之友 2009年33期
      關(guān)鍵詞:銀企貸款融資

      段海艷

      [摘要]本文主要從關(guān)系對(duì)貸款可獲得性、貸款價(jià)格和貸款抵押經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響四個(gè)方面,對(duì)國(guó)外關(guān)系融資研究的最新進(jìn)展進(jìn)行了梳理。從規(guī)范與實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)關(guān)系融資的最新研究進(jìn)行了總結(jié),并對(duì)國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)行了對(duì)比分析。指出現(xiàn)有研究的不足與局限。解決這一主題對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下中小企業(yè)拓展融資渠道,提高融資效率有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

      [關(guān)鍵詞]關(guān)系融資;銀企關(guān)系;

      轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì);

      關(guān)系網(wǎng)絡(luò)

      一、引言

      中國(guó)正處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期,相應(yīng)的制度性約束也遠(yuǎn)未健全與完善,銀企關(guān)系以及企業(yè)之間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為非制度性約束安排,填補(bǔ)了制度性約束的漏洞與間隙,繼而成為彼此間建立和維護(hù)信任關(guān)系,進(jìn)行交易和獲取資源的主要方式。而資金是企業(yè)生存與發(fā)展極為關(guān)鍵的資源。銀企之間、企業(yè)彼此之間的信任和依賴,使融資者與被融資者之間結(jié)成了某種意義上的利益共同體,資金提供者更看重彼此的持續(xù)合作與發(fā)展以獲取長(zhǎng)期收益而不是短期收益。特別是對(duì)中小企業(yè)而言,中小企業(yè)財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況透明度不高,企業(yè)信息“內(nèi)部化”已成為其融資障礙。并嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展。借助于關(guān)系網(wǎng)絡(luò),中小企業(yè)可將更多、更可靠的內(nèi)部信息傳遞給潛在投資者,從而在增加雙方合作機(jī)會(huì)的同時(shí)。降低交易成本并有效防范投機(jī)行為。如何借助于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)特別是中小企業(yè)拓展融資渠道,充分利用這些網(wǎng)絡(luò)中蘊(yùn)涵的社會(huì)資本幫助企業(yè)更有效地獲取資金以及其它資源是本文研究的主題。

      二、國(guó)外關(guān)系融資的最新進(jìn)展

      所謂關(guān)系融資,是指經(jīng)濟(jì)人與其他相關(guān)利益主體建立合作關(guān)系,通過(guò)合作關(guān)系降低雙方信息不對(duì)稱程度,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),進(jìn)而從對(duì)方那里融集資金的融資方式,并建立模型,說(shuō)明了關(guān)系融資的重要性。Allen&Gale(2004)認(rèn)為銀行可以通過(guò)和客戶建立關(guān)系用跨期平滑的方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。西方學(xué)者主要在金融中介理論框架下探討關(guān)系融資的收益和成本,其主要收益是,關(guān)系融資可以促使銀企之間交換信息并達(dá)到帕累托最優(yōu),有助于改善單邊契約的低效。例如當(dāng)因缺乏公共信息而致使企業(yè)無(wú)法在資本市場(chǎng)融通資金時(shí),關(guān)系融資可以通過(guò)恰當(dāng)?shù)钠跫s設(shè)計(jì)或銀行借助于關(guān)系獲取企業(yè)相關(guān)的必需信息來(lái)克服這一不足(Petersen&Ra-jan。1994;Thakor,2004)。盡管信息的獲取需要耗費(fèi)成本,由于相對(duì)于其它債權(quán)人而言,銀行更了解企業(yè)并可以從信息優(yōu)勢(shì)中獲取長(zhǎng)期收益以彌補(bǔ)最初的損失。除信息獲取成本之外,關(guān)系銀行還要設(shè)計(jì)相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和相關(guān)設(shè)施來(lái)提升其對(duì)企業(yè)的價(jià)值(Boot&Thakor,2000)。最近幾年西方學(xué)者對(duì)關(guān)系融資的研究主要集中于關(guān)系對(duì)貸款可獲得性、對(duì)貸款價(jià)格以及貸款抵押的影響、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響四個(gè)方面。

      (一)關(guān)系對(duì)貸款可獲得性的影響

      現(xiàn)有的金融中介理論(Leiand&Pyle,1977;Diamond,1984)強(qiáng)調(diào)銀行產(chǎn)生信息的功能。如篩選(Diamond,1991)和監(jiān)督(Rajan&winton,1995),而關(guān)系型融資涉及到銀行與企業(yè)之間的重復(fù)互動(dòng),這樣的互動(dòng)關(guān)系可以為銀行提供“內(nèi)部信息”,繼而減少進(jìn)一步提供貸款以及其它服務(wù)的成本;同時(shí)關(guān)系型融資還能提供可重復(fù)使用的企業(yè)專有信息,這樣有利于銀行從企業(yè)那里贏得未來(lái)貸款項(xiàng)目以及可帶來(lái)收益的其它服務(wù);HowardBodenhorn(2003)提出銀企關(guān)系可以為企業(yè)帶來(lái)三個(gè)方面的主要收益:一是企業(yè)可以較低的成本獲得貸款;二是長(zhǎng)期客戶可以提供較少的擔(dān)保;三是在信貸緊縮時(shí),長(zhǎng)期客戶更有可能重新談判貸款條件。通過(guò)使用專有信息,銀行可以獲得成本優(yōu)勢(shì)Sreedhar Bharath ei aJ(2007)認(rèn)為關(guān)系融資中銀行相對(duì)于無(wú)關(guān)系銀行的信息優(yōu)勢(shì)將信息敏感產(chǎn)品出售給企業(yè)的可能性大大提高,并就關(guān)系融資對(duì)銀行的直接效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),關(guān)系融資中銀行提供未來(lái)貸款的可能性是42%,而對(duì)于無(wú)關(guān)系銀行,這種可能性只有3%。因此,關(guān)系對(duì)公司貸款可得性有正面的影響。如果公司與銀行有關(guān)系,公司將更有可能獲得銀行貸款(Petersen&Rajan,19941Cole。1998;Streb et al。2001)。由于關(guān)系使得公司更容易獲得貸款,因此公司的貸款搜索成本減少(Scott&Dunkelberq,2003)。特別是在公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí),關(guān)系的價(jià)值更能體現(xiàn)出來(lái),銀企關(guān)系的存在以及在特定情況下的援助能夠使企業(yè)在信用受限時(shí)也可較容易地獲得貸款(Foglia el aI,1998)。

      (二)關(guān)系對(duì)貸款價(jià)格的影響

      關(guān)系貸款是否可降低企業(yè)的信貸成本,理論界存在著兩種截然對(duì)立的觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)系型貸款有助于企業(yè)信貸成本的降低,如Diamond(1989)提出在銀企關(guān)系早期,銀行不了解借款企業(yè),企業(yè)會(huì)被要求支付較高的利率。隨著關(guān)系的持續(xù),銀行獲得了企業(yè)的私有信息后會(huì)對(duì)信貸合同進(jìn)行調(diào)整,企業(yè)因此可隨著銀企關(guān)系的持續(xù)而支付較低的貸款利率。另外,通過(guò)提供給借款者多種多樣的金融服務(wù),銀行可以借助在信貸協(xié)議下監(jiān)管借款者的表現(xiàn)來(lái)獲得信息,從而有助于減少貸款的資金成本。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,關(guān)系型貸款可能使得企業(yè)被銀行套牢,企業(yè)將面臨較高的信貸成本,如Biackwell等(1982)、Sharpe(1990)認(rèn)為銀行通過(guò)銀企關(guān)系所獲得的私有信息使其處于信息壟斷地位,可在以后要求企業(yè)支付更高的貸款利率,若企業(yè)去尋找別的銀行,將面臨較高的轉(zhuǎn)換成本,從而在位的關(guān)系銀行可從企業(yè)攫取信息租金。

      關(guān)系對(duì)貸款價(jià)格影響的相關(guān)實(shí)證研究結(jié)果也不盡一致,有的實(shí)證分析結(jié)果認(rèn)為,關(guān)系能降低貸款利率(Petersen&Rajah,1994;Berger&Udell,1995;Auriaet al,1999;Streb el aI,2001:Boden-horn,2001),有的認(rèn)為關(guān)系對(duì)企業(yè)貸款價(jià)格的影響不大(Foglia et al,1998;Harho&Korting,1998;Lehmann&Neuberg-er,2001),還有的則認(rèn)為,由于關(guān)系型貸款需要有更高的人員費(fèi)用,因此需要更高的利率(J.Conning,1999)。Petersen andRajan(1995)提出了基于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系銀行模型。在考慮到逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的前提下,他們認(rèn)為銀行在不了解借款者信用情況的初期會(huì)給予較高的貸款利率,而隨著在借款者的信用情況已經(jīng)較為明了后貸款利率會(huì)有所下降;Grace O.Kim(2001)建立的銀行關(guān)系投資模型。論述了小企業(yè)對(duì)銀行進(jìn)行關(guān)系投資的價(jià)值及其在獲取銀行信貸中的作用。該模型認(rèn)為,小企業(yè)在初始階段愿意支付較高的利率作為信譽(yù)傭金,以保證其在未

      來(lái)獲得更好的信貸條件。

      (三)關(guān)系對(duì)貸款抵押的影響

      Boot(2000)提出關(guān)系貸款可以給銀企雙方帶來(lái)五方面的潛在收益:一是銀企關(guān)系有利于信息長(zhǎng)期重復(fù)使用,進(jìn)而激勵(lì)銀行獲取信息并監(jiān)控;二是有利于彈性的、長(zhǎng)期的隱性契約關(guān)系的構(gòu)建;三是貸款契約通常包括用以減少代理成本的條款,長(zhǎng)期關(guān)系有利于低成本的再談判契約;四是關(guān)系貸款通常有抵押或個(gè)人擔(dān)保,長(zhǎng)期的契約關(guān)系有利于監(jiān)督以及有效使用昂貴的抵押品;五是長(zhǎng)期貸款關(guān)系有利于跨期平滑貸款條件,而這有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及信息透明度不高的企業(yè)。對(duì)銀行來(lái)說(shuō),一般認(rèn)為抵押能降低道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。而在關(guān)系型融資中,抵押對(duì)銀行還有兩個(gè)方面的作用:一是把企業(yè)鎖定在關(guān)系之中,二是增強(qiáng)談判地位,以避免將來(lái)從新談判時(shí)發(fā)生價(jià)格高昂的沖突。對(duì)公司來(lái)說(shuō),在有銀行關(guān)系的條件下,貸款時(shí)更要求抵押的可能性較少,或較少的抵押,或以第三方擔(dān)保代替抵押(Berger&Udell,1995;R ajan&Winton,1995;Harho&Korting,1998;Elsas&Krah-nen。2000;Bodenhorn,2001)。

      此外,近年來(lái)一些學(xué)者還考察了既往的融資關(guān)系對(duì)承保人選擇的影響,如Yasuda(2005)考察了既有的融資關(guān)系對(duì)債務(wù)擔(dān)保人選擇的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)既有的融資關(guān)系加大了銀行為企業(yè)債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保的可能性。

      (四)關(guān)系融資的功能定位

      在關(guān)系型融資制度建立初期,它極大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Cable(1985)曾把德國(guó)的銀行系統(tǒng)的活躍的角色與它19世紀(jì)的工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)聯(lián)系在一起。特別是在第19世紀(jì)晚期,工業(yè)和它們的主辦銀行之間的緊密的關(guān)系是和工業(yè)化的成功連接在一起的。而Mayer(1988)認(rèn)為,像德國(guó)這樣的以銀行為基礎(chǔ)的金融制度的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比那些金融市場(chǎng)更先進(jìn)和更具競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)家要快。因?yàn)殂y行和公司之間的緊密關(guān)系使公司貸款的可得性增加,并減少了交易費(fèi)用。Tily(1989)則認(rèn)為,在大公司工業(yè)的投資上德國(guó)全能銀行貢獻(xiàn)最大。他的調(diào)查結(jié)果。支持主辦銀行在公司控制和整個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的兼并活動(dòng)中起重要作用,并且是積極作用的看法。日本的銀行體制,對(duì)其50年代至70年代的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)也起了較大作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)。1965~1974年,年平均18.8萬(wàn)億日元的資金供應(yīng)之中。91.7%是通過(guò)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu),即間接金融的途徑進(jìn)行的。而只有剩余的8.3%的資金,是通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和外資市場(chǎng)即直接金融進(jìn)行的。間接金融的作用非常突出(黃澤民。2001),亞洲其他國(guó)家如韓國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞及我國(guó)都取得了令人矚目的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

      三、國(guó)內(nèi)關(guān)系融資研究的最新進(jìn)展

      (一)規(guī)范研究

      近些年,國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始研究關(guān)系融資,但為數(shù)不多。在理論研究方面,張捷(2002)圍繞融資中的信息種類與銀行組織結(jié)構(gòu)的關(guān)系。分析了銀企之間的關(guān)系型借貸對(duì)于中小企業(yè)融資的作用,并通過(guò)一個(gè)權(quán)衡信息成本與代理成本以尋求最優(yōu)貸款決策位置的組織理論模型,證明了關(guān)系型貸款的小銀行優(yōu)勢(shì)。但是卻沒(méi)有深入分析銀行的外部治理結(jié)構(gòu)與代理成本問(wèn)題。童牧(2004)通過(guò)建立均值保留擴(kuò)散模型發(fā)現(xiàn),只要滿足一定條件,商業(yè)銀行對(duì)信息生產(chǎn)的投入就是有利可圖的。更為重要的是,企業(yè)會(huì)與銀行合作,通過(guò)建立緊密的銀企關(guān)系來(lái)降低信息不對(duì)稱造成的福利損失。林毅夫,孫希芳(2005)構(gòu)建了一個(gè)包括異質(zhì)的中小企業(yè)借款者和異質(zhì)的貸款者(具有不同信息結(jié)構(gòu)的非正規(guī)金融和正規(guī)金融部門)的金融市場(chǎng)模型,證明非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在收集關(guān)于中小企業(yè)的“軟信息”方面具有優(yōu)勢(shì),且非正規(guī)金融的存在能夠改進(jìn)整個(gè)信貸市場(chǎng)的資金配置效率。其他國(guó)內(nèi)理論方面的研究則主要集中在關(guān)系型貸款的界定、特點(diǎn)、作用、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒等規(guī)范性研究方面。

      (二)實(shí)證研究

      實(shí)證研究方面,曹敏、何佳、潘啟良(2003)首次運(yùn)用國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)關(guān)系型貸款理論。他們選擇了廣州和深圳的四家外資銀行和兩家國(guó)有銀行的外資企業(yè)作為訪問(wèn)對(duì)象,就關(guān)系在貸款定價(jià)中的作用進(jìn)行了實(shí)證分析。他們對(duì)外幣貸款利率的研究結(jié)論支持了關(guān)系型貸款的價(jià)值理論,但對(duì)人民幣貸款利率的檢驗(yàn)卻不顯著,他們認(rèn)為這主要?dú)w因于國(guó)有銀行及人民幣貸款利率尚未完全市場(chǎng)化。崔向陽(yáng)、趙衛(wèi)兵(2004)使用滬深兩市的數(shù)據(jù)對(duì)上市公司借款公告的效果進(jìn)行研究,他們發(fā)現(xiàn):上市公司的借款公告可以產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著的正的異常報(bào)酬率,續(xù)借合同的平均異常報(bào)酬率明顯大于非續(xù)借合同。證明了我國(guó)銀行關(guān)系型融資可以給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值。周好文,李輝(2004)基于廣州83家小企業(yè)貸款情況的分析顯示,銀行與企業(yè)信貸關(guān)系越長(zhǎng),貸款利率將下降。質(zhì)押擔(dān)保形式的貸款對(duì)利率優(yōu)惠的影響在統(tǒng)計(jì)上具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。金雪軍,付明明(2005)的實(shí)證研究表明:銀行關(guān)系(以企業(yè)貸款是否為首次作變量)對(duì)企業(yè)貸款可得性有顯著的正面影響。以上這些研究都支持了我國(guó)關(guān)系型貸款的存在及其價(jià)值。已有的實(shí)證研究,對(duì)關(guān)系型貸款的存在進(jìn)行了探討,但并沒(méi)有分析和論證何種金融機(jī)構(gòu)(大銀行還是小銀行)開展關(guān)系型貸款具有優(yōu)勢(shì),能更好的解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題,更能促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

      四、啟示

      對(duì)國(guó)內(nèi)外已有研究進(jìn)行梳理后可知,國(guó)內(nèi)外已有的研究圍繞關(guān)系對(duì)企業(yè)融資行為的影響展開了廣泛探討,但已有研究多是集中于銀企之間的關(guān)系,而網(wǎng)絡(luò)關(guān)系包含銀企之間關(guān)系的同時(shí),還包括企業(yè)與企業(yè)之間的關(guān)系,且這兩種關(guān)系對(duì)企業(yè)融資行為影響的作用機(jī)制也不同。如何將企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與企業(yè)融資行為有機(jī)地結(jié)合起來(lái),是當(dāng)前亟待解決的、極為重要的現(xiàn)實(shí)課題之一。同時(shí),人們?nèi)狈?duì)關(guān)系和關(guān)系融資的系統(tǒng)理解,當(dāng)前尚沒(méi)有系統(tǒng)完善的關(guān)系理論。人們對(duì)關(guān)系以及關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)主體行為的影響效果相關(guān)研究多是零散的、片面的,更沒(méi)有對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下中小企業(yè)關(guān)系融資的系統(tǒng)研究。中國(guó)特有的文化背景。使得關(guān)系在國(guó)家社會(huì)、經(jīng)濟(jì)生活中發(fā)揮著重要的作用。特別是在中國(guó)市場(chǎng)體系不健全、法治體系不完善、金融體系脆弱,社會(huì)信用體系沒(méi)有建立,經(jīng)濟(jì)主體之間信息不對(duì)稱程度嚴(yán)重等現(xiàn)實(shí)情況下,中小企業(yè)面臨著更大的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性,而關(guān)系合作風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn),可以有效地降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系融資對(duì)中小企業(yè)更具有現(xiàn)實(shí)意義。因此對(duì)中國(guó)特定情境下中小企業(yè)關(guān)系融資展開探討,既為發(fā)展與完善企業(yè)融資理論提供了契機(jī),也為深刻認(rèn)識(shí)關(guān)系融資的成因和功能定位以及中小企業(yè)拓展融資渠道、提高融資效率提供了借鑒,因而是我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下亟待解決的現(xiàn)實(shí)課題之一。

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