劉渠

從12月份的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，最為重要的消息面主要是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)和宏觀數(shù)據(jù)的公布，而宏觀數(shù)據(jù)和政策的動(dòng)作仍將決定大盤(pán)未來(lái)走向。

11月份大盤(pán)的大幅調(diào)整，終結(jié)了市場(chǎng)連續(xù)反彈的勢(shì)頭，3200點(diǎn)的高位也將可能成為年內(nèi)無(wú)法突破的重要阻力關(guān)口，更重要的是，隨著大盤(pán)重回3000點(diǎn)下方，未來(lái)走勢(shì)再現(xiàn)迷茫。12月份大盤(pán)是弱勢(shì)震蕩，還是擇機(jī)反彈?從12月份的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，最為重要的消息面主要是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)和宏觀數(shù)據(jù)的公布，而宏觀數(shù)據(jù)和政策的動(dòng)作仍將決定大盤(pán)未來(lái)走向。通脹壓力猶存

從已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)依然保持良好增速。東莞證券策略分析師費(fèi)小平認(rèn)為，考慮到PMI數(shù)據(jù)與工業(yè)增加值增速有較高的相關(guān)性，目前工業(yè)增加值增速放緩的趨勢(shì)已到強(qiáng)弩之末，后兩個(gè)月觸底回升的可能性較大。這一意味著整體經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑，全年經(jīng)濟(jì)仍將保持較好增速。

不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)增速仍保持平穩(wěn)的同時(shí)，12月份的通脹壓力并沒(méi)有消除。央行為什么出臺(tái)如此多的調(diào)控措施，各部委出臺(tái)的多項(xiàng)臨時(shí)價(jià)格監(jiān)管措施，無(wú)疑就是針對(duì)已經(jīng)持續(xù)高企的CPI。

從11月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份CPI同比上漲5.1％，另外PPI也上漲6.1％，CPI的大幅上漲并創(chuàng)下年內(nèi)新高，食品價(jià)格的大幅飆升是主要因素。值得注意的是，前幾個(gè)月的結(jié)構(gòu)型通脹有轉(zhuǎn)化為全面通脹的可能。

費(fèi)小平認(rèn)為，盡管食品價(jià)格上漲是CPI上漲的主要推手，但是其背后的原因卻較為復(fù)雜。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)家嚴(yán)密監(jiān)控農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，以保證居民的菜籃子和米袋子平穩(wěn)供求，并制定了相應(yīng)的參考價(jià)格。但隨著美國(guó)貨幣超發(fā)、國(guó)內(nèi)人民幣升值引起的熱錢(qián)流入及國(guó)內(nèi)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的高居不下，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量不斷以超常的速度增加，在國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)不佳的條件下，資金的逐利性會(huì)引導(dǎo)資金進(jìn)入尚未完全商品化的行業(yè)，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)便是其中一個(gè)行業(yè)，大幅拉升食品價(jià)格。

其次，貨幣供應(yīng)量的大幅增加的同時(shí)，商品在短時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有大幅增加，過(guò)多的的貨幣追逐不變的商品也會(huì)必然會(huì)引起通脹，但這種通脹屬于需求拉動(dòng)型的通脹，似乎不是全面的通脹。為了緩解價(jià)格上漲壓力，企業(yè)將不可避免地將上游原材料上漲的壓力部分轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者，從而形成成本推動(dòng)型的通脹。當(dāng)需求拉動(dòng)型的通脹和成本推動(dòng)型的通脹同時(shí)出現(xiàn)，如不嚴(yán)加防范，全面的通脹將不可避免。在整體經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，負(fù)利率已經(jīng)影響到央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作效果，在采取了存款準(zhǔn)備金率、信貸窗口指導(dǎo)等措施之后，年內(nèi)央行再次加息的概率在大幅增加。而加息窗口可能在宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)前后。

按照慣例，12月10日中央召開(kāi)為2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中主要的議題和對(duì)財(cái)政、貨幣政策的定調(diào)上?？紤]到近期物價(jià)的持續(xù)反彈，明年的通脹壓力仍然不容小覷，預(yù)計(jì)穩(wěn)定物價(jià)將成為經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要議題，而如何調(diào)控則需思量。

費(fèi)小平指出，總體來(lái)看，預(yù)計(jì)在政策定調(diào)上，可能出現(xiàn)積極的財(cái)政政策與中性或者常態(tài)的貨幣政策的可能性更大。而在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)期間，預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)仍可維持穩(wěn)定，但如果政策定調(diào)超出預(yù)期，可能誘發(fā)大盤(pán)的動(dòng)蕩。

警惕結(jié)構(gòu)性泡沫

在近期的市場(chǎng)中，結(jié)構(gòu)性泡沫的局面并沒(méi)有得到較大改觀，特別是創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)使得其潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。根據(jù)wIND資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照11月30日數(shù)據(jù)來(lái)看，全部A股市盈率18.72倍(動(dòng)態(tài)市盈率，按照當(dāng)年第三季度×4／3，后同)，仍處于較為合理區(qū)域，但出現(xiàn)這樣的原因是占較大權(quán)重的金融、煤炭等板塊估值較低，實(shí)際上，從中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值就可以看到，中小板達(dá)到50倍，而創(chuàng)業(yè)板則有70多倍。市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性泡沫依然嚴(yán)重，雖然短期在資金推動(dòng)下仍有繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)可能，但潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

而在解禁方面，在11月經(jīng)過(guò)2萬(wàn)億巨額解禁后，12月再次迎來(lái)解禁的高峰期，按11月30日價(jià)格來(lái)算，12月解禁市值接近6000億元，解禁公司家數(shù)145家，其中主板68家，中小板60家，創(chuàng)業(yè)板17家，按公司解禁家數(shù)占板塊上市公司總數(shù)來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板面臨較大解禁壓力。另外，大小非減持呈現(xiàn)出逐月增長(zhǎng)勢(shì)頭，更值得注意的是，10月和11月大宗商品交易數(shù)量大幅增加，反映出機(jī)構(gòu)或者產(chǎn)業(yè)資金離場(chǎng)的跡象有所加重，對(duì)于未來(lái)走勢(shì)將產(chǎn)生不利影響。整體來(lái)看，12月份市場(chǎng)泡沫依然明顯，而減持壓力在加大。而機(jī)構(gòu)倉(cāng)位仍普遍偏高，在8成倉(cāng)以上，雖然新發(fā)基金仍有500多億的倉(cāng)位等待建倉(cāng)，但在大盤(pán)震蕩之際，建倉(cāng)動(dòng)力并不會(huì)太強(qiáng)，市場(chǎng)總體資金面可能仍將略有緊張。

隨著11月份的下跌終結(jié)大盤(pán)的反彈勢(shì)頭，市場(chǎng)走勢(shì)又陷入膠著狀態(tài)。流動(dòng)性隨著美元的反彈和管理層的調(diào)控政策而有所明顯收緊。市場(chǎng)重回到3000點(diǎn)下方。指數(shù)的動(dòng)蕩對(duì)市場(chǎng)人氣帶來(lái)打擊，A股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)明顯回落，與之前的形成明顯的反差。但新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)卻大幅增加，顯示出資金雖然依然向資本市場(chǎng)流動(dòng)，而向基金的分流，最終還是要會(huì)回到股市中來(lái)。而開(kāi)戶(hù)數(shù)的數(shù)據(jù)僅僅只能提供一些參考，對(duì)于^股市場(chǎng)的走勢(shì)，還需考慮其內(nèi)在因素。在對(duì)10月份的行情研判時(shí)，我們也沒(méi)有考慮到政策緊縮如此之快。而隨著調(diào)控政策的逐步明朗，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)會(huì)有所緩解，即使12月份出現(xiàn)加息等措施可能對(duì)市場(chǎng)的影響較11月份也會(huì)要小一些。

而從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，權(quán)重股確實(shí)已經(jīng)到了最壞的時(shí)候，金融、地產(chǎn)股在政策壓力下，很多都回到了10月份上漲之前的位置，即使有政策持續(xù)壓力，但繼續(xù)進(jìn)一步大跌的概率不大，更多的可能維持橫盤(pán)整理格局。

從技術(shù)面來(lái)看，大盤(pán)在下跌300點(diǎn)之后終于有所止跌，頑強(qiáng)守住2800點(diǎn)關(guān)口，經(jīng)過(guò)這樣一波宣泄之后，市場(chǎng)整體壓力有所緩解。而下方仍有半年線(xiàn)的支撐，在2700點(diǎn)附近。而該點(diǎn)位是大盤(pán)在8、9月份一直震蕩整理的平臺(tái)，在10月份突破后將成為重要的支撐位，預(yù)計(jì)該點(diǎn)位會(huì)有明顯支撐。

費(fèi)小平認(rèn)為，盡管政策面壓力依然較大，但也不用過(guò)于悲觀，12月的行情不會(huì)是大起大落的走勢(shì)，預(yù)計(jì)整體還是維持橫盤(pán)整理，只是這種整理是強(qiáng)勢(shì)還是弱勢(shì)的區(qū)別。大盤(pán)短線(xiàn)可能延續(xù)11月份的弱勢(shì)，如果真有緊縮政策出臺(tái)，大盤(pán)可能回調(diào)考驗(yàn)半年線(xiàn)也即2700點(diǎn)支撐，但考慮到金融、石化股等權(quán)重股下跌空間不大，大盤(pán)下行空間有限，預(yù)計(jì)調(diào)整后有望出現(xiàn)修復(fù)性反彈，而反彈高點(diǎn)預(yù)計(jì)也不會(huì)超過(guò)3000點(diǎn)。大盤(pán)震蕩中仍需警惕創(chuàng)業(yè)板和中小板的壓力。

由于預(yù)計(jì)大盤(pán)維持弱勢(shì)震蕩，整體操作策略上仍以控制倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)為主，做波段行情，精選個(gè)股擇機(jī)做低吸，為明年的行情提前布局。費(fèi)小平提醒投資者，作為大的資金，可對(duì)弱勢(shì)的金融、地產(chǎn)、煤炭做適度關(guān)注，雖然有政策壓力，但下跌空間有限，且有出現(xiàn)技術(shù)性反彈要求，只是反彈高度仍不會(huì)太大，只能做中線(xiàn)的建倉(cāng)。而對(duì)于有色飯塊，由于波動(dòng)頻率較大，比較難把握，還是要跟著美元來(lái)短線(xiàn)操作，中期仍有壓力。

而主要的投資方向，費(fèi)小平建議還是尋找具有確定性成長(zhǎng)和較好投資主題的板塊個(gè)股。

第一，可關(guān)注近期政策扶持較為明朗的板塊，像機(jī)械、環(huán)保、電氣設(shè)備、水利等板塊最近都受到政策有力扶持，像水利水電可能是明年1號(hào)文件的重點(diǎn)，而機(jī)械和環(huán)保則有十二五規(guī)劃刺激，電氣設(shè)備則受益于特高壓投資加大，很多板塊近期都呈現(xiàn)出資金呈現(xiàn)流入跡象，預(yù)計(jì)后市中仍具有較強(qiáng)機(jī)會(huì)，可擇機(jī)吸納。

第二，可以關(guān)注具有高送轉(zhuǎn)概念的個(gè)股，為明年提前布局。

第三，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)，在擴(kuò)內(nèi)需和十二五規(guī)劃前期下，可繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)，像旅游、釀酒、商業(yè)、汽車(chē)等板塊。一般來(lái)講，年底都是消費(fèi)的旺季，而適度通脹有利于相關(guān)行業(yè)利潤(rùn)的提升。