黃良杰

〔河南商業(yè)高等?？茖W(xué)校會(huì)計(jì)系,河南鄭州 450045〕

利潤還是治理:影響中小企業(yè)上市的關(guān)鍵因素分析
——基于中、韓、澳創(chuàng)業(yè)板上市條件的比較

黃良杰

〔河南商業(yè)高等專科學(xué)校會(huì)計(jì)系,河南鄭州 450045〕

通過對中、韓、澳三地創(chuàng)業(yè)板上市條件及要求的比較發(fā)現(xiàn),影響中小企業(yè)上市的關(guān)鍵因素是公司治理狀況、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果、合法性、信息的透明度,這五個(gè)因素相輔相成,缺一不可。因此,中小企業(yè)要成功上市不能僅注重利潤水平和治理因素。

創(chuàng)業(yè)板;上市條件;關(guān)鍵因素;建議

一、引言

中國創(chuàng)業(yè)板開市,不但給中小企業(yè)融資創(chuàng)造了一個(gè)新的通道,而且為中小企業(yè)搭建了一個(gè)資本運(yùn)營的平臺(tái)。隨著一些外國證券市場開始接納中國企業(yè)在其主板或創(chuàng)業(yè)板上市,許多國內(nèi)中小企業(yè)產(chǎn)生了上市的沖動(dòng)。在許多管理者看來,企業(yè)發(fā)行股票只要其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)滿足了某個(gè)證券市場的基本要求,其公開募股就可以成功。但事實(shí)上,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要求只是企業(yè)股票上市發(fā)行需達(dá)到的諸多要求之一。從監(jiān)督層講,設(shè)計(jì)各種股票發(fā)行條件,有多重目的,但最關(guān)鍵的目的是要保護(hù)投資人的利益。從投資人角度講,購買股票事實(shí)上就是購買該企業(yè)的未來。因此需要對發(fā)行股票企業(yè)未來的成長性、投資價(jià)值及投資回報(bào)等因素做出判斷?，F(xiàn)實(shí)中,許多中小企業(yè)由于對資本市場規(guī)則認(rèn)識不足,或者是對上市風(fēng)險(xiǎn)判斷不準(zhǔn)確,上市不成功,并為此付出了較高成本。本文擬通過對中國創(chuàng)業(yè)板、韓國證券交易所創(chuàng)業(yè)板(KOSDAQ)以及澳大利亞證券交易所 (ASX)上市規(guī)則的比較,分析中小企業(yè)上市需要考慮的關(guān)鍵因素,從而為中小企業(yè)上市做簡要指引。

二、中國創(chuàng)業(yè)板、KOSDAQ、ASX上市條件之比較

1.中國創(chuàng)業(yè)板上市條件及要求

首先,公司治理基本要求:公司最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化,實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。公司具有完善的公司治理結(jié)構(gòu),依法建立健全的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書、審計(jì)委員會(huì)制度,相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。公司的股權(quán)清晰,控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持?jǐn)M上創(chuàng)業(yè)板公司的股份不存在重大權(quán)屬糾紛。

其次,公司經(jīng)營的基本要求:公司應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司。公司的注冊資本已足額繳納,發(fā)起人或者股東用做出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。公司的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。公司應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù),其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。公司應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力。公司募集資金應(yīng)當(dāng)具有明確的用途,應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。公司應(yīng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度,募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。

第三,財(cái)務(wù)狀況基本要求:公司最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元,且持續(xù)增長;或者最近一年盈利,且凈利潤不少于五百萬元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù);發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元;最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損;發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。

第四,內(nèi)部控制基本要求:公司資產(chǎn)完整,業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立,具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力。與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭,以及嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易。公司會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范,財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定,在所有重大方面公允地反映了擬上創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量,并由注冊會(huì)計(jì)師出具無保留意見的審計(jì)報(bào)告。公司內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行,能夠合理保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運(yùn)的效率與效果,并由注冊會(huì)計(jì)師出具無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。

第五,合法性基本要求:公司最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為。公司及其股東最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn),擅自公開或者變相公開發(fā)行證券的行為,或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前,但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形。依法納稅,各項(xiàng)稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。公司的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn),不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。

2.KOSDAQ上市條件及要求

首先,從公司治理上要求,上市前一年大股東不得變更,必須設(shè)有獨(dú)立董事和監(jiān)事,股權(quán)分散度要求少數(shù)股東不少于 1000名,公開發(fā)行股票不得低于25%的持股比例,不得限制股票流通,原始股東股票鎖定期為 6個(gè)月。其次,從公司經(jīng)營上要求經(jīng)營必須具有連續(xù)性、穩(wěn)定性、獨(dú)立性。第三,對財(cái)務(wù)狀況的基本要求是:凈資產(chǎn)不少于約人民幣 0.2億元,或者總市值不低于約人民幣 0.6億元。經(jīng)營業(yè)績要求最近一年利潤不低于約人民幣 0.13億元,或者凈資產(chǎn)收益率不低于 10%,或者銷售額不低于約人民幣0.66億元,且總市值不低于約人民幣 2億元,財(cái)務(wù)具有穩(wěn)定性。第四,要求編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表,最近一期審計(jì)報(bào)告必須為無保留意見,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以選擇美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,或者國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,或者韓國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,會(huì)計(jì)師必須聘任 4大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的。第五,必須具有健全的內(nèi)部控制,公司治理完整,會(huì)計(jì)信息要透明。第六,必須具有合法性。

3.ASX上市條件及要求

首先,公司治理的基本要求是至少要有 500名投資者,每人投資 2000澳元以上,或者至少有 400名投資者,每人投資 2000澳元以上,且 25%的股份由非關(guān)聯(lián)方持有。第二,經(jīng)營必須持續(xù)穩(wěn)定。第三,財(cái)務(wù)狀況基本要求,一是根據(jù)利潤指標(biāo)測算,過去 3年的業(yè)績累計(jì)達(dá)到 100萬澳元,且過去 12個(gè)月凈利潤達(dá) 40萬澳元。二是根據(jù)資產(chǎn)指標(biāo)測算,有形資產(chǎn)凈值必須達(dá)到 200萬澳元,或者市值達(dá)到 1000萬澳元。以上兩個(gè)方案達(dá)到其一即可。其他方面則沒有提出明確具體的要求。

4.三地上市條件及要求的比較分析

從上述三地上市條件及要求看,三地的上市條件均對擬上市公司的公司治理狀況、經(jīng)營基本情況、財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制、合法性及投資人保護(hù)狀況等做出了明確的要求。比較而言,KOSDAQ主要關(guān)注經(jīng)營業(yè)績、公司治理、信息披露和投資人保護(hù)情況。我國創(chuàng)業(yè)板主要關(guān)注公司成長性、公司治理、投資人保護(hù)等情況。而ASX則主要要求公司規(guī)模和成長性。從上市條件和要求來看,國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板要求比 KOS-DAQ、ASX的要求要嚴(yán)格些。主要不同之處在于KOSDAQ對于經(jīng)營業(yè)績要求相對較低,但對公司治理和會(huì)計(jì)師要求較為嚴(yán)格;ASX要求最低,主要強(qiáng)調(diào)成長性;而國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對公司的成長性、公司治理、主業(yè)突出性及經(jīng)營獨(dú)立性均要求嚴(yán)格。

三、影響中小企業(yè)上市的關(guān)鍵因素分析

許多企業(yè)認(rèn)為上市只要滿足財(cái)務(wù)指標(biāo) (即利潤指標(biāo))即可,事實(shí)上各地均對非財(cái)務(wù)指標(biāo) (即公司治理)做出了嚴(yán)格的規(guī)定,而許多中小企業(yè)在上市過程中往往忽視了這些因素,這可能是導(dǎo)致上市不成功的重要原因之一。從前面三地上市條件及要求來看,影響中小企業(yè)上市的因素概括起來有以下幾個(gè)點(diǎn):

第一,公司治理狀況。一般地,各國證券監(jiān)管部門或證券交易所均對擬上市公司的公司治理情況作出嚴(yán)格要求。公司治理主要包括:股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、股權(quán)分散度 (或集中度)、機(jī)構(gòu)持股狀況及股權(quán)禁售期等?？v觀各地上市條件和要求,一般都要求股權(quán)相對分散,且公司治理比較規(guī)范,以防止控股股東或公司控制人的“挖掘”行為,保護(hù)中小投資人的利益。

第二,經(jīng)營狀況。一般地,擬上市公司的經(jīng)營必須持續(xù)、穩(wěn)定,并要做到“5獨(dú)立”,即經(jīng)營獨(dú)立、資產(chǎn)獨(dú)立、人員獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立。

第三,財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果。由于財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果是投資人對上市公司未來前景及股票價(jià)值判斷的根本,所以,各地證券機(jī)構(gòu)和部門對擬上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果均提出了不同的要求。

第四,合法性。各地證券監(jiān)管部門或機(jī)構(gòu)均對擬上市公司的經(jīng)營行為、財(cái)務(wù)行為及股東行為等方面的合法性、合規(guī)性做出了嚴(yán)格規(guī)定。

第五,信息的透明度。各地證券監(jiān)管部門或機(jī)構(gòu)均要求擬上市公司在滿足上市條件及要求的基礎(chǔ)上及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地披露公司信息,以便廣大投資人能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地做出判斷,以保護(hù)投資者的利益。

以上五個(gè)因素相輔相成,缺一不可,不要以為實(shí)現(xiàn)了其中某一指標(biāo)即可實(shí)現(xiàn)上市,否則企業(yè)的上市努力將會(huì)付之東流,留下諸多教訓(xùn)和遺憾。

四、對我國企業(yè)赴創(chuàng)業(yè)板上市的幾點(diǎn)建議

從目前企業(yè)上市的基本情況看,企業(yè)無論在海外還是在國內(nèi)上市,均需注意以下幾點(diǎn):

第一,必須組建一支較好的團(tuán)隊(duì)。由于目前國內(nèi)許多律師事務(wù)所及會(huì)計(jì)師事務(wù)所對韓國和澳大利亞相關(guān)規(guī)定不熟悉,所以尋找經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)比較困難。從已經(jīng)成功上市的企業(yè)看,其團(tuán)隊(duì)主要由香港和韓國相關(guān)機(jī)構(gòu)組成。需要強(qiáng)調(diào)的是,企業(yè)內(nèi)部人員必須熟知上市規(guī)程,否則會(huì)影響上市進(jìn)程及上市成本。

第二,募集資金的投資項(xiàng)目必須符合各個(gè)證券市場相關(guān)規(guī)定或偏好。比如在韓國,雖然目前證券市場對投資行業(yè)未做出明確限定,但從其資金流向看,主要集中在能源、材料、紡織服裝、保健、農(nóng)業(yè)、家電、金融及 IT等行業(yè)。

第三,必須做好上市前準(zhǔn)備工作。上市前準(zhǔn)備工作包括股權(quán)架構(gòu)設(shè)置、公司組織架構(gòu)設(shè)置、會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整之符合相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定、公司法律文件準(zhǔn)備、公司重組、業(yè)務(wù)整合等。如果上市前準(zhǔn)備工作做得不充分,不僅會(huì)影響上市進(jìn)程,還會(huì)增加上市成本。

第四,做好公司估值工作。通常,公司估值主要是由保薦人和投資人進(jìn)行的。但是公司必須積極參與并配合工作,做到合理估值,這直接影響公司的股票定價(jià)及發(fā)行問題。如果公司估值做得不好,可能會(huì)導(dǎo)致股票低價(jià)發(fā)行,或發(fā)行不成功。

第五,做好路演與信息披露工作。路演實(shí)際上是股票推介工作,如果路演做得不好,直接影響股票定價(jià)與發(fā)行。信息披露是上市核心工作之一,信息披露得好,有利于投資人對企業(yè)價(jià)值及未來做出合理判斷,有利于股票的定價(jià)和發(fā)行。

第六,做好溝通工作。從某種程度上講,企業(yè)上市過程就是一個(gè)溝通的過程。企業(yè)必須與中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等有關(guān)方面做好溝通,這有利加快上市進(jìn)程,節(jié)約上市成本,并且有利于股票合理定價(jià)。

注:1.事實(shí)上,澳大利亞證券交易所不存在主板與創(chuàng)業(yè)板之分,文中表述是為行文方便。

2.中、韓、澳對中小企業(yè)上市的有關(guān)規(guī)定是根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》、韓國證券交易所網(wǎng)站 (www.krx.co.kr),以及韓華證券資料、澳大利亞證券交易所網(wǎng)站 (www.asx.com.au)資料整理得來。

(責(zé)任編輯:高 敏)

10.3969/j.issn.1008-3928.2010.06.013

F275.5

A

1008-3928(2010)06-0061-03

2010-10-15

黃良杰 (1968-),男,江西九江人,河南商業(yè)高等?？茖W(xué)校會(huì)計(jì)系副教授,管理學(xué)博士,注冊會(huì)計(jì)師、注冊資產(chǎn)評估師,研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)信息披露與投資。

河南省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目(編號:082400452710)