桂林市婦女兒童醫(yī)院 楊春瑜

基于功效系數(shù)法的醫(yī)藥上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)比較

桂林市婦女兒童醫(yī)院 楊春瑜

各行業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)均呈現(xiàn)出多樣化的表現(xiàn)形式，本文在對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用功效系數(shù)法對(duì)生物制藥板塊的26個(gè)樣本公司的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析和比較，通過(guò)比較分析發(fā)現(xiàn)：11%的醫(yī)藥上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)處于極高狀況，27.3%的融資風(fēng)險(xiǎn)處于較高狀態(tài)，42.5%的處于一般水平，19.2%的處于較低狀況，而沒(méi)有融資風(fēng)險(xiǎn)良好的情況。

融資風(fēng)險(xiǎn) 功效系數(shù)法 醫(yī)藥上市公司

一、融資風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)

從企業(yè)系統(tǒng)論的角度來(lái)看，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。所謂財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)，指公司因支付能力不足而不能向股東支付其滿意的股利，或者不能向債權(quán)人按時(shí)、足額地償付本息所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所謂財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，指公司利用財(cái)務(wù)杠桿而給股東收益帶來(lái)不利影響的可能性。

根據(jù)融資方式和渠道的不同，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為直接融資風(fēng)險(xiǎn)和間接融資風(fēng)險(xiǎn)。直接融資風(fēng)險(xiǎn)由進(jìn)行直接融資所帶來(lái)的收益和損失的不確定性導(dǎo)致；間接融資風(fēng)險(xiǎn)則進(jìn)行間接融資所致。其中，直接融資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)直接融資方式主要可分為股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)、租賃融資風(fēng)險(xiǎn)等。

此外，還存在著因融資決策不當(dāng)而產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為：（1）籌資數(shù)量不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。在籌資數(shù)量不足時(shí)，會(huì)影響資金正常運(yùn)動(dòng)；在數(shù)量過(guò)多時(shí)，會(huì)加大財(cái)務(wù)成本，兩者都會(huì)降低財(cái)務(wù)成果。（2）經(jīng)營(yíng)性虧損導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要運(yùn)用的是股權(quán)融資時(shí)，則經(jīng)營(yíng)虧損會(huì)造成自有資金的墊支，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)失靈；當(dāng)既有股權(quán)融資又有債權(quán)融資時(shí)，發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)用自有資金支付融資本金和利息、形成賠本經(jīng)營(yíng)的狀況。（3）資金運(yùn)用不當(dāng)導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)。（4）籌資時(shí)機(jī)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

二、運(yùn)用功效系數(shù)法的實(shí)證分析過(guò)程

自哈藥股份于1993年6月29日上市以來(lái)，至今已有136家醫(yī)藥公司上市（不含醫(yī)療器械板塊），各上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)良莠不齊。本文選取集中在1996年1月1日至1997年12月31日之間上市的26家上市公司作為樣本，運(yùn)用功效系數(shù)法對(duì)其融資風(fēng)險(xiǎn)及管理進(jìn)行研究和比較，以說(shuō)明當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的整體情況。樣本基本資料取自中信證券至信版的生物制藥板塊，各樣本名稱、股票代碼、本文代碼分類(lèi)如表1所示。

運(yùn)用功效系數(shù)法的大體步驟：首先選取合適的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)危機(jī)；其次對(duì)每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)定滿意值和不允許值，并運(yùn)用德?tīng)柗品ù_定各指標(biāo)的權(quán)數(shù)；然后設(shè)計(jì)并計(jì)算各類(lèi)指標(biāo)的單項(xiàng)功效系數(shù)；最后運(yùn)用加權(quán)平均法求出各樣本的綜合功效系數(shù)。依據(jù)綜合功效系數(shù)的大小，一方面可進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)程度進(jìn)行預(yù)報(bào)；另一方面可以據(jù)此對(duì)同行業(yè)不同公司的風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行比較。

具體步驟如下：

第一步：選取指標(biāo)

根據(jù)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)，并借鑒國(guó)內(nèi)外有關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)與融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)，在此對(duì)醫(yī)藥類(lèi)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系分類(lèi)如下：

（一）盈利能力指標(biāo)

盈利能力即指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力，其大小是一個(gè)相對(duì)的概念。進(jìn)行盈利能力分析的內(nèi)容主要包括：一是資本經(jīng)營(yíng)盈利能力分析，主要通過(guò)凈資產(chǎn)收益率來(lái)分析。二是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力分析，主要通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總收入利潤(rùn)率來(lái)衡量。各指標(biāo)計(jì)算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入

總收入利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額÷總收入

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力主要指企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率，指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效益，通常指企業(yè)的產(chǎn)出額與資產(chǎn)占用額之間的比率。進(jìn)行營(yíng)運(yùn)能力分析的內(nèi)容主要包括：一是全部資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析，主要通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；二是流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析，主要通過(guò)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量。各指標(biāo)計(jì)算公式如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總收入÷平均資產(chǎn)總額

存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)貨成本÷存貨平均占用

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入÷平均應(yīng)收賬款

（三）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還本身所欠債務(wù)的能力。分析償債能力的內(nèi)容主要包括：一是短期償債能力，主要通過(guò)流動(dòng)比率來(lái)衡量；二是長(zhǎng)期償債能力，主要通過(guò)股東權(quán)益比、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量。各指標(biāo)計(jì)算公式如下：

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債

股東權(quán)益比=股東權(quán)益總額÷總資產(chǎn)凈額

資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債÷總資產(chǎn)

凈資產(chǎn)收益率=凈資產(chǎn)÷平均凈資產(chǎn)

（四）發(fā)展能力分析

?

?

發(fā)展能力，主要指企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃??？梢杂糜诤饬看四芰Φ闹饕笜?biāo)包括：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

以上14個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)選取均采用2009年12月31日中信證券至信版醫(yī)藥板塊的信息。

第二步，財(cái)務(wù)指標(biāo)分類(lèi)及標(biāo)準(zhǔn)確定

（一）極大型變量，是指標(biāo)值越大越好的變量。包括：凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總收入利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

其滿意值是該行業(yè)的平均值，只要達(dá)到該平均水平，即認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。其不允許值分情況確定：①對(duì)反映盈利能力和發(fā)展能力的指標(biāo)，其不允許值為0，這類(lèi)指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總收入利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。②對(duì)反映資金利用能力的指標(biāo)，其不允許值為滿意值的一半，這類(lèi)指標(biāo)有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（二）極小型變量，是指標(biāo)值越小越好的變量。本文沒(méi)有選取極小型變量，在此不做贅述。

（三）穩(wěn)定型變量，是指標(biāo)值在某一點(diǎn)時(shí)最好的變量。其滿意值為平均水平以上二十個(gè)百分點(diǎn)，其不允許值的上限一般為該滿意值的一倍，下限為滿意值的一半，這類(lèi)指標(biāo)包括：流動(dòng)比率、股東權(quán)益比。

（四）區(qū)間型變量，是指標(biāo)值在某一區(qū)間最好的變量。在行業(yè)平均值的基礎(chǔ)上增加或減少二十個(gè)百分點(diǎn)為滿意值的上下限；在行業(yè)平均值上增加一倍作為不允許值的上限，減少一半為不允許值的下限，這類(lèi)指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率。

根據(jù)以上分類(lèi)及標(biāo)準(zhǔn)確定方法來(lái)計(jì)算14個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值。

第三步，確定各項(xiàng)指標(biāo)權(quán)數(shù)

運(yùn)用德?tīng)柗品ù_定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)。

第四步，各指標(biāo)單項(xiàng)功效系數(shù)的計(jì)算

S代表滿意值；F代表不允許值；A代表實(shí)際值；USL代表上限值；LSL代表下限值；FUSL代表上限不允許值；FLSL代表下限不允許值。單項(xiàng)功效系數(shù)G,行業(yè)平均值A(chǔ)VG[7]。

根據(jù)以上計(jì)算方法計(jì)算各指標(biāo)的單項(xiàng)功效系數(shù)。

第五步，各樣本公司的綜合功效系數(shù)計(jì)算

綜合功效系數(shù)=

根據(jù)以上公式計(jì)算各公司的綜合功效系數(shù)，得出結(jié)果如表2所示。綜合功效系數(shù)：小于等于60，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，資產(chǎn)狀況極差，融資風(fēng)險(xiǎn)極高；60—70之間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，資產(chǎn)狀況較差，融資風(fēng)險(xiǎn)較高；70—80之間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般，資產(chǎn)狀況一般，融資風(fēng)險(xiǎn)一般；80—90之間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，資產(chǎn)狀況較好，融資風(fēng)險(xiǎn)較低；大于等于90，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小，資產(chǎn)狀況良好，融資風(fēng)險(xiǎn)良好。

三、結(jié)論及建議

根據(jù)各樣本綜合功效系數(shù)的計(jì)算值可得出如下結(jié)論：

1、醫(yī)藥行業(yè)中上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)主要處于一般水平上，沒(méi)有構(gòu)成很大的威脅，符合行業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律。在本文的分析中，有42.5%的樣本處在這個(gè)階段。

2、綜合功效系數(shù)小于 60%的樣本有 A7、A3、A11，占樣本總數(shù)的11%，其融資風(fēng)險(xiǎn)處于極高狀況。這種高融資風(fēng)險(xiǎn)主要因?yàn)楣镜牡陀芰洼^差的發(fā)展能力所致。

3、綜合功效系數(shù)在60~70之間的樣本占總數(shù)的27.3%，其融資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為較高主要因?yàn)闃O大型變量指標(biāo)的值偏小，而穩(wěn)定型變量的指標(biāo)值也低于行業(yè)平均水平所致。

4、綜合功效系數(shù)在80~90之間的樣本占總數(shù)19.2%。此類(lèi)樣本的各變量指標(biāo)值均表現(xiàn)為高于平均水平，則出現(xiàn)總體綜合功效系數(shù)較大的優(yōu)良現(xiàn)象。

針對(duì)上述結(jié)論，特提出建議如下：

1、醫(yī)藥行業(yè)整體融資風(fēng)險(xiǎn)水平處于穩(wěn)定狀況，但是各上市公司仍然可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以改善融資水平、縮減融資風(fēng)險(xiǎn)、提高利潤(rùn)率、朝融資風(fēng)險(xiǎn)較好和良好方向發(fā)展。

2、提高利潤(rùn)率的方式可以通過(guò)提高盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力等來(lái)實(shí)現(xiàn)。而提高凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總收入利潤(rùn)率等可以提高企業(yè)盈利能力；提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等能提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；保持流動(dòng)比率、股東權(quán)益比、資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定，能保證企業(yè)的償債能力處于最優(yōu)狀態(tài)；通過(guò)增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等能體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展能力的提高。

（責(zé)任編輯：何秀秀）