一定程度的匯率調(diào)整加上內(nèi)部的要素價(jià)格調(diào)整，是中國gJ正貿(mào)易失衡的替代性選擇。

美國通過有效匯率貶值來糾正逆差，意味著美國要回避內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，而將這種壓力向其他國家轉(zhuǎn)嫁，那么以中國為代表的新興市場(chǎng)國家可能會(huì)面臨更大的政策調(diào)整壓力。

然而，中美經(jīng)常賬戶失衡的核心是：美國儲(chǔ)蓄率低，不僅財(cái)政赤字規(guī)模巨大，政府凈儲(chǔ)蓄率不高，而且家庭儲(chǔ)蓄率也極低，但同時(shí)中國出現(xiàn)儲(chǔ)蓄“順差”，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)盈利和政府收入的增加。加上中國匯率政策的“主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性”原則，中國不可能由匯率調(diào)整來承擔(dān)總體的失衡壓力，因此，僅通過人民幣匯率的升值不太可能解決貿(mào)易失衡問題，解決問題的關(guān)鍵仍在于國內(nèi)要素價(jià)格的調(diào)整。

事實(shí)上，即使從全球經(jīng)常賬戶再平衡的角度看，在過去幾年，人民幣基本上是有效匯率持續(xù)升值的主要貨幣之一；從2005年1月到2010年10月，人民幣有效匯率升值18％，同一時(shí)期歐元區(qū)國家也經(jīng)歷了大規(guī)模順差(歐元區(qū)的順差基本全部由德國提供)，歐元有效匯率卻貶值了5％。

因此，理論上，人民幣對(duì)于糾正經(jīng)常賬戶失衡做出了最大的貢獻(xiàn)，但事實(shí)是中國的經(jīng)常賬戶盈余不斷反升，這至少說明試圖將貿(mào)易不平衡的壓力全部轉(zhuǎn)嫁到人民幣匯率調(diào)整上是不太現(xiàn)實(shí)的。

預(yù)期中國現(xiàn)有匯率政策要出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變的可能性不大，而是繼續(xù)沿著“三性”原則即主動(dòng)性、漸進(jìn)陸、可控性進(jìn)行調(diào)整。從可控性來講。人民幣匯率的調(diào)整幅度要在實(shí)體經(jīng)濟(jì)可承受的范圍內(nèi)，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)出口如果出現(xiàn)大的沖擊，在經(jīng)濟(jì)高度全球化的今天，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生很大影響。從漸進(jìn)性來講，人民幣不可能一次性地大幅度升值。由于人民幣匯率制度中參考的一籃子貸幣中美元權(quán)重較大，美元的貶值和不穩(wěn)定很可能會(huì)帶動(dòng)人民幣被動(dòng)的對(duì)其他貸幣的走弱。雖然人民幣一定程度的升值難以避免，但升值的幅度應(yīng)該大致在中美企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)力改進(jìn)差別的范圍內(nèi)，超過這個(gè)幅度，中國的企業(yè)短期內(nèi)將難以承受這一調(diào)整壓力。

目前來看，一定程度的匯率調(diào)整再加上內(nèi)部的要素價(jià)格調(diào)整將成為中國糾正貿(mào)易失衡的替代陸選擇，以此避免匯率的大幅調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來過大的沖擊。這樣以來，實(shí)際中采取的調(diào)整措施可能是門種政策的組合，其中包括二定幅度的匯率升值，加上國內(nèi)的要素價(jià)格調(diào)整。

那么，國內(nèi)調(diào)整就不可避免地表現(xiàn)為國內(nèi)要素價(jià)格體制的改革以及勞動(dòng)力成本上升、國內(nèi)資產(chǎn)要素價(jià)格上升等，換言之，首先是要將原來被管制和低估的要素價(jià)格市場(chǎng)化。中國在部分領(lǐng)域的價(jià)格管制使得生產(chǎn)要素價(jià)格難以反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率上升的情況，所以中國出口產(chǎn)品的價(jià)格被低估、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被高估，這不僅導(dǎo)致資源的消耗加大，也導(dǎo)致客觀上對(duì)于發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)者的補(bǔ)貼，進(jìn)而導(dǎo)致中國的福利流失。

然而，綜合來看，在這樣的調(diào)整模式下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策其實(shí)是在尋找一個(gè)平衡：不僅人民幣匯率升值的這一部分調(diào)整不能過分沖擊出口，而且國內(nèi)要素價(jià)格調(diào)整這一部分也不能過分放大通貨膨脹壓力。那么一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇可能是：在通貨膨脹壓力大的時(shí)候，人民幣升值幅度可以相對(duì)大一點(diǎn)；通貨膨脹壓力小的時(shí)候，國內(nèi)要素價(jià)格改革的步伐可以快一點(diǎn)，這兩者都是逼近均衡態(tài)的不同路徑。