文|中國(guó)－阿拉伯化肥有限公司 武飛

近年來，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的傾斜性支持下，通過測(cè)土配方施肥等技術(shù)的推廣，復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)在不斷發(fā)展壯大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自給率明顯上升，化肥復(fù)合化率不斷提高。在此期間，涌現(xiàn)出了一批優(yōu)質(zhì)的復(fù)合肥上市公司，它們?yōu)橥苿?dòng)我國(guó)復(fù)合肥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。由于這些上市公司各有特點(diǎn)和發(fā)展優(yōu)勢(shì)，它們的經(jīng)營(yíng)效果也不盡相同，因此有必要對(duì)其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析，從而為其他復(fù)合肥企業(yè)的發(fā)展提供參考。

毛利率分析

毛利率(gross profit margin)是毛利與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的百分比，是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一。通過圖一分析可以看出，2010七家上市公司的平均毛利率為14.17%，低于化學(xué)肥料制造業(yè)17.15%的平均水平，盈利能力較強(qiáng)的公司為芭田股份、史丹利、新都化工、司爾特，盈利能力一般的公司為金正大、魯西化工，盈利能力較差的公司為六國(guó)化工。根據(jù)2010年上市公司年報(bào)，魯西化工、六國(guó)化工生產(chǎn)的產(chǎn)品中氮磷鉀復(fù)合肥銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為36.17%和37.63%，氮磷鉀復(fù)合肥雖然占一定比重，但其并非以此為主，盈利能力低于芭田股份、史丹利等完全以復(fù)合肥為主業(yè)的公司。2010年新都化工毛利率較高是受其純堿毛利率較高影響，其復(fù)合肥毛利率為12.48%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分析

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(main business’s increasing rate of income)計(jì)算公式為：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%，是衡量企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)之一。一般認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過10%的公司為增長(zhǎng)勢(shì)頭比較良好的成長(zhǎng)型企業(yè),增長(zhǎng)率在5%-10%之間的為穩(wěn)定型企業(yè)，但需要開發(fā)新產(chǎn)品，否則不久將進(jìn)入衰退期,增長(zhǎng)率低于5%的為保持市場(chǎng)份額比較困難的企業(yè)。通過圖二分析可以看出，2008-2010年七家復(fù)合肥企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均增長(zhǎng)率為13.38%，發(fā)展能力較強(qiáng)的公司為金正大，發(fā)展能力一般的公司為魯西化工、新都化工、司爾特、史丹利。在這些公司中金正大以其緩控釋肥為特點(diǎn)三年來保持了較快的發(fā)展速度，顯著高于行業(yè)平均水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率達(dá)到了28.23%。

資產(chǎn)負(fù)債率比較分析

資產(chǎn)負(fù)債率(asset-liability ratio)是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，是衡量企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)之一，也能反映企業(yè)對(duì)未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%-60%。通過圖三分析可看出，2010年七家復(fù)合肥上市企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.89%，處在業(yè)內(nèi)公認(rèn)的資產(chǎn)負(fù)債水平，償債能力較強(qiáng)的公司為芭田股份、六國(guó)化工、金正大，償債能力一般的公司為司爾特，償債能力較差的公司為新都化工、史丹利、魯西化工。由于近年來復(fù)合肥價(jià)格受基礎(chǔ)原料價(jià)格影響波動(dòng)較大，為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率就顯得比較穩(wěn)健。

凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量分析

凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值，該指標(biāo)越大越好，是衡量銷售回款能力的重要指標(biāo)之一。通過圖四對(duì)比可以看出，2010年銷售回款能力較強(qiáng)的公司為魯西化工、金正大，銷售回款能力一般的公司為司爾特、芭田股份，銷售回款能力較差的公司為六國(guó)化工、史丹利、新都化工。由于凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量受當(dāng)期企業(yè)營(yíng)銷政策、銷售模式影響比較大，如果當(dāng)期企業(yè)預(yù)收款較多，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量也會(huì)比較高。

綜合分析

通過對(duì)七家復(fù)合肥上市公司四大主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)其體現(xiàn)出來的四種能力按照“較強(qiáng)”、“一般”、“較差”的分類標(biāo)準(zhǔn)分別對(duì)應(yīng)為A、B、C進(jìn)行評(píng)價(jià)，具體評(píng)價(jià)結(jié)果如下表所示：

從表上可以看出，七家公司各有所長(zhǎng)和特點(diǎn)，但缺少一家在各種能力上都出類拔萃的公司，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，我們可以得出一下結(jié)論：

復(fù)合肥上市企業(yè)能力評(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)分析表

1、金正大評(píng)價(jià)結(jié)果為3A1B0C。該公司是A類評(píng)價(jià)最多的公司，以其較強(qiáng)的銷售回款能力、償債能力和發(fā)展能力在七家公司處于領(lǐng)先水平。金正大在緩控釋肥研發(fā)和生產(chǎn)方面領(lǐng)先于行業(yè)，在復(fù)合肥供大于求的行業(yè)背景下極大地增強(qiáng)了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但由于企業(yè)沒有自產(chǎn)的單質(zhì)肥等原料產(chǎn)品，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上來看缺乏原材料成本優(yōu)勢(shì)。從另一方面看，當(dāng)前公司生產(chǎn)布局也不盡合理，現(xiàn)有生產(chǎn)基地遠(yuǎn)離原料產(chǎn)地，長(zhǎng)距離運(yùn)輸增加了成本，企業(yè)的盈利能力受到了一定程度的影響。

2、芭田股份評(píng)價(jià)結(jié)果為2A1B1C。該公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中采用優(yōu)質(zhì)高價(jià)策略，定位在高端，其產(chǎn)品價(jià)格高于行業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品，同時(shí)注重農(nóng)化服務(wù)和新型肥料的開發(fā)，其盈利能力和償債能力在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。相比之下該公司在發(fā)展和擴(kuò)張方面有些滯后，是一家處于穩(wěn)定期的公司。

3、司爾特評(píng)價(jià)結(jié)果為1A3B0C。該公司主營(yíng)氮磷鉀復(fù)合肥和磷酸一銨，由于在硫資源獲取上具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)自產(chǎn)硫酸、磷酸，相比之下具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)。同時(shí)，其他指標(biāo)也處在中等水平，是一家穩(wěn)扎穩(wěn)打的企業(yè)。

4、魯西化工評(píng)價(jià)結(jié)果為1A2B1C。該公司主營(yíng)尿素和復(fù)合肥，受尿素產(chǎn)品特點(diǎn)和復(fù)合肥營(yíng)銷政策等因素影響，銷售回款能力在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但資產(chǎn)負(fù)債水平較高，公司經(jīng)營(yíng)過程中在資金方面可能存在一定的壓力。由于當(dāng)前復(fù)合肥和尿素供大于求，化肥市場(chǎng)波動(dòng)較大，高資產(chǎn)負(fù)債率和一般的毛利率水平給公司經(jīng)營(yíng)帶來了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

5、新都化工評(píng)價(jià)結(jié)果為1A1B2C。該公司是一個(gè)以復(fù)合肥為主、化工產(chǎn)品為輔的企業(yè)，采取低成本策略，形成了從鹽到氯化銨、再到氯基復(fù)合肥的發(fā)展模式，復(fù)合肥組成中氮單質(zhì)肥能夠自主供應(yīng)，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的盈利能力，但受其銷售回款能力不強(qiáng)、較高的資產(chǎn)負(fù)債水平影響，企業(yè)的財(cái)務(wù)成本壓力比較大。

6、史丹利評(píng)價(jià)結(jié)果為1A1B2C。該公司采用高塔熔體造粒、滾筒造粒、氨化滾筒造粒三種生產(chǎn)工藝，其產(chǎn)品可以通過生產(chǎn)裝置和生產(chǎn)基地間的優(yōu)化選擇來降低成本，盈利能力高于行業(yè)水平。但受其低銷售回款能力、高資產(chǎn)負(fù)債率、缺乏生產(chǎn)所需的氮磷鉀資源等因素影響，企業(yè)未來發(fā)展可能會(huì)因資金問題受到限制，史丹利是一個(gè)比較激進(jìn)的企業(yè)。

7、六國(guó)化工評(píng)價(jià)結(jié)果1A0B3C。該公司具有硫資源優(yōu)勢(shì)，配套生產(chǎn)硫酸、磷酸、合成氨等原料，在成本方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。由于其產(chǎn)品組合中復(fù)合肥所占比重不大，其他產(chǎn)品的毛利率又大幅低于復(fù)合肥，導(dǎo)致該公司的盈利能力大大降低，同時(shí)受其銷售模式影響，銷售回款能力也低于行業(yè)平均水平，總體上看，該公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展方表現(xiàn)得有些保守。