人民幣匯率走勢(shì)分析

■莫冰琳

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化進(jìn)程的加快,匯率問(wèn)題已成為國(guó)際金融界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，匯率起著非常重要的作用。近幾年來(lái)，人民幣匯率有升有降，但整體緩步上揚(yáng)，其根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)。另外匯率的波動(dòng)歸根到底是由供求關(guān)系決定的。在國(guó)際外匯市場(chǎng)中，當(dāng)某種貨幣的買(mǎi)家多于賣(mài)家時(shí)，買(mǎi)方爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)，買(mǎi)方力量大于賣(mài)方力量，價(jià)格必然上升。反之，則匯價(jià)必然下跌。

一、影響匯率變化的原因

一國(guó)匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來(lái)集中分析它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。

第一，國(guó)際收支。國(guó)際收支狀況是一國(guó)匯率變動(dòng)的直接原因，一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增長(zhǎng)與外國(guó)貨幣供應(yīng)的增加，順差國(guó)的匯率就上升；反之，它的貨幣匯率就下降。

第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)。我國(guó)GDP的水平逐年上升，除了1990、1998、1999年這三年外，GDP增長(zhǎng)率在8%以上，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較為快速，國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費(fèi)需求增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位就相應(yīng)提高，這也使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。

第三，通貨膨脹。一國(guó)貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，因通貨膨脹，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過(guò)影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國(guó)貨幣在國(guó)際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。

2005年以前的通脹率對(duì)匯率影響程度不大，2007年和2008年受到全球金融危機(jī)的影響，波動(dòng)幅度較大，通脹壓力較大，人民幣不會(huì)大幅升值，其余年份通脹率不是很大，這有利于出口增加促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)展，使人民幣比較堅(jiān)挺和有受到較大升值的壓力，2005年匯改后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)展良好，人民幣兌美元匯率大體是持續(xù)漸進(jìn)式地升值。

第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測(cè)匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國(guó)家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，可能引起通貨膨脹率的上升和國(guó)際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)財(cái)政赤字率低于國(guó)際警戒線3%。因此，使人民幣較為堅(jiān)挺和穩(wěn)定。

第五，利率、外匯儲(chǔ)備和心理預(yù)期都能在一定程度上影響人民幣匯率。中國(guó)數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備，使外匯供大于求，人民幣具有較大升值的壓力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好狀況，使市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期抱肯定態(tài)度。

另外，人民幣NDF常用于衡量海外市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。從2005年到2008年的匯改3年間，人民幣升值幅度達(dá)21%，2010年6月22日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.7980，創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)新高。匯率變化顯示人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)。

一年期美元兌人民幣NDF收?qǐng)?bào)6.7090元,比前一交易日的收盤(pán)價(jià)6.7430下跌了340個(gè)基點(diǎn),人民幣創(chuàng)下近一個(gè)月以來(lái)的最高收盤(pán)價(jià),代表海外市場(chǎng)認(rèn)為人民幣對(duì)美元一年后升值1.77%。央行在6月19日在新聞稿中表示,根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況,中國(guó)人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。今年以來(lái),雖然人民幣中間價(jià)以及即期匯率保持相對(duì)的平穩(wěn),但NDF市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期一直存在。

最后，鑒于中國(guó)的特殊國(guó)情，政治因素對(duì)人民不匯率也有一定影響，國(guó)外政府對(duì)人民幣升值施加的一定壓力等。人民幣匯率的走勢(shì)是由這些因素共同作用的，國(guó)際收支雙順差、美元幣值的變化和制度因素等決定了人民幣匯率的基本走勢(shì)，央行的干預(yù)和市場(chǎng)預(yù)期等影響人民幣匯率變動(dòng)的步伐。

二、預(yù)測(cè)人民幣匯率走勢(shì)：人民幣對(duì)美元匯率難以大幅升值

首先，按照長(zhǎng)期匯率決定的理論——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（PPP理論）是最著名的匯率決定理論之一。該理論認(rèn)為，任何兩種貨幣之間的匯率會(huì)調(diào)整到能反映這兩國(guó)之間價(jià)格水平的變動(dòng)。這種理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰?guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力，因而，兩國(guó)貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力大小之比。

世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4（1美元兌換3.4元人民幣），它與世界銀行2004年計(jì)算的1.9相比實(shí)際匯率更向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)靠攏。2008年4月15日美國(guó)中央情報(bào)局《世界各國(guó)概況》(CIA TheWorld Factbook)估算的2007年人民幣對(duì)美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.51。但這個(gè)數(shù)值并不代表人民幣對(duì)美元的匯率長(zhǎng)期內(nèi)要向3.51的匯率水平不斷靠攏，而是表明人民幣匯率變動(dòng)的一種升值趨向，今后幾年內(nèi)人民幣有會(huì)溫和持續(xù)升值的趨向。

其次，人民幣很可能像2005年匯改那樣，對(duì)美元走出升值行情，但對(duì)歐元?jiǎng)t可能貶值。因?yàn)榇饲皻W元對(duì)人民幣已大幅貶值，對(duì)我國(guó)出口歐洲造成明顯不利影響，高賽爾研究中心分析師認(rèn)為，現(xiàn)在歐元因歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)遭受全球性的拋售，下跌遠(yuǎn)未結(jié)束，中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力十分嚴(yán)重，人民幣對(duì)美元難以大幅升值。

最后，目前外匯交易市場(chǎng)上，1年后美元對(duì)人民幣的匯價(jià)在6.6805，人民幣較現(xiàn)在升值接近1.8%。在海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，1年期美元對(duì)人民幣報(bào)6.6250左右，即海外市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣升值2.6%左右。因此市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)升值但幅度并不很大。

[1]唐彬文,左相國(guó).影響人民幣匯率因素的相關(guān)性分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2007（08）.