譚小芬，徐 琨

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081)

進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)、金融資本的持續(xù)積累和宏觀調(diào)控水平的逐漸提高，因制度變革而產(chǎn)生的嚴(yán)重通貨膨脹已逐漸退出歷史舞臺(tái)，但周期性的、溫和的通貨膨脹也同時(shí)浮出水面，并對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了顯著的影響。正確分析中國通貨膨脹的成因，是防范與治理通脹的關(guān)鍵。目前關(guān)于通脹的成因分析，主要包括貨幣數(shù)量引致的需求拉動(dòng)型通脹、實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的需求拉動(dòng)型通脹、成本推動(dòng)型通脹和輸入型通脹。本文試圖綜合各類通脹的影響因素，選取具有代表性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)2000-2011年中國通貨膨脹的形成原因進(jìn)行量化分析和實(shí)證研究。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外關(guān)于我國通貨膨脹成因的文獻(xiàn)，大致可以分為四類:第一，貨幣數(shù)量拉動(dòng)的通貨膨脹。Chen(1997)研究了我國長期內(nèi)貨幣需求量與通貨膨脹的相互作用［1］，Hasan(1999)驗(yàn)證了貨幣供應(yīng)量的增長對(duì)我國通脹的推動(dòng)作用［2］。劉霖和靳云匯(2005)通過協(xié)整檢驗(yàn)，分析了貨幣供應(yīng)、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系［3］，而孟祥蘭和雷茜(2011)則進(jìn)一步從長期和短期視角對(duì)這一問題進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)物價(jià)水平與貨幣供應(yīng)量之間相互促進(jìn)［4］。第二，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求拉動(dòng)的通貨膨脹。Gerlach等人(2005)在菲利普斯曲線模型中加入未觀測到的遺漏變量，驗(yàn)證了1982-2003年期間產(chǎn)出缺口對(duì)中國通脹的影響［5］。王煜(2005)根據(jù)菲利普斯曲線，運(yùn)用VAR方法研究了產(chǎn)出缺口對(duì)于我國通貨膨脹的貢獻(xiàn)［6］。第三，成本推動(dòng)型通貨膨脹。Kojima等人(2005)通過VECM和SVAR等方法檢驗(yàn)了電力產(chǎn)出缺口、單位勞動(dòng)力成本及工資缺口、進(jìn)出口原材料價(jià)格等因素對(duì)我國通貨膨脹的影響［7］;Ha等人(2003)以菲利普斯曲線作為研究框架，研究了1982-2002年國外價(jià)格、匯率、單位勞動(dòng)力成本、產(chǎn)出缺口對(duì)中國通貨膨脹的貢獻(xiàn)［8］。范志勇(2008)基于超額工資增長率的實(shí)證研究，否認(rèn)了2000-2007年中國存在“工資-通脹循環(huán)機(jī)制”［9］，丁守海(2008)以 1984-2006 年數(shù)據(jù)為樣本，采用VECM模型，發(fā)現(xiàn)我國存在從農(nóng)民工工資-城鎮(zhèn)勞動(dòng)力工資-物價(jià)水平-農(nóng)民工工資的單向循環(huán)和螺旋機(jī)制［10］。第四，輸入型通貨膨脹。劉元春、閻文濤(2008)建立了多個(gè)變量的VAR模型，認(rèn)為2006-2008年中國通貨膨脹屬于輸入型通貨膨脹［11］;丁守海(2008)利用Johansen檢驗(yàn)和VEC模型，驗(yàn)證了國際糧價(jià)暴漲對(duì)我國糧食價(jià)格的推動(dòng)作用及其間存在的協(xié)整關(guān)系［12］;張成思(2009)從人民幣匯率水平和M2/GDP兩個(gè)指標(biāo)入手，分析了匯率水平傳導(dǎo)對(duì)我國通脹水平的影響，認(rèn)為通過人民幣升值來抑制通脹的效果并不明顯［13］。

現(xiàn)有的這些文獻(xiàn)，大都是從通脹成因的某一類型出發(fā)有所側(cè)重地選取變量加以研究，缺乏綜合各種因素的實(shí)證分析。本文在綜合各類文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選取涵蓋需求、成本、預(yù)期和輸入型因素等諸多變量進(jìn)行全方位考察，并且將最近一輪通脹的數(shù)據(jù)加入樣本，以期得到更加豐富和準(zhǔn)確的結(jié)論。

二、模型構(gòu)建

本文沿用中國人民銀行營業(yè)管理部課題組(2009)的方法［14］，構(gòu)建包含開放條件下IS曲線方程((1)式)、LM曲線方程((2)式)和總供給方程((3)式)的靜態(tài)一般均衡模型:

其中，y和y*分別為國內(nèi)外產(chǎn)出，p和p*分別為國內(nèi)外物價(jià)水平，A為國內(nèi)自發(fā)支出，m為本國貨幣供應(yīng)量，i為國內(nèi)名義利率，e為間接標(biāo)價(jià)法下的名義匯率，w為國內(nèi)名義工資，πe為國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期，除i、e和πe外，其他經(jīng)濟(jì)變量均用對(duì)數(shù)形式表示，α、β、θ、η、k、h 均為非負(fù)外生變量。聯(lián)立上述方程組，可以得到一般均衡時(shí)總物價(jià)水平p，然后再求全微分得到通貨膨脹的表達(dá)式為:

本文用實(shí)際產(chǎn)出缺口GDPGAP代表d(A+βy*);用廣義貨幣供應(yīng)量增速M(fèi)2代表dm;用國際通用的CRB指數(shù)代表p*，反映我國進(jìn)口商品成本的變化;用超額工資增長率WAGE(即名義工資增長率減去名義GDP增長率)表示dw;人民幣名義有效匯率NEER表示e。關(guān)于πe，中國并沒有公認(rèn)的通脹預(yù)期調(diào)查數(shù)據(jù)，考慮到資產(chǎn)價(jià)格反映了對(duì)未來通脹的一種預(yù)期，本文采用房地產(chǎn)景氣指數(shù)HOUSE作為πe的代理變量。通貨膨脹率采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)。在此基礎(chǔ)上，將各變量前的系數(shù)表達(dá)式分別簡記為

其中，GDPGAP和M2分別表示了來自基本面和貨幣面的總需求對(duì)物價(jià)水平的影響，WAGE表示了總供給對(duì)物價(jià)水平的影響，CRB和NEER表示了國際物價(jià)水平對(duì)國內(nèi)傳導(dǎo)的影響，HOUSE表示了通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格對(duì)物價(jià)水平的影響。

三、數(shù)據(jù)處理與實(shí)證研究

(一)數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取2000年1月至2011年3月間的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，其中 CPI、PPI、M2增速、CRB指數(shù)的月度數(shù)據(jù)均來源于 Wind資訊庫，NEER的月度數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行(BIS)的官方網(wǎng)站。從中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站獲得名義GDP數(shù)據(jù)、GDP平減指數(shù)的季度數(shù)據(jù)，根據(jù)兩者計(jì)算出實(shí)際GDP的季度數(shù)據(jù)，繼而采用HP濾波的方法得到季度實(shí)際潛在產(chǎn)出和產(chǎn)出缺口，經(jīng)插值法變頻后獲得實(shí)際產(chǎn)出缺口的月度數(shù)據(jù)GDPGAP。根據(jù)Wind資訊的全國職工平均薪酬季度數(shù)據(jù)計(jì)算得到名義工資增長率的季度數(shù)據(jù)，減去名義GDP季度增長率可得到超額工資增長率的季度數(shù)據(jù)，經(jīng)插值法變頻后獲得超額工資增長率(WAGE)的月度數(shù)據(jù)。房地產(chǎn)景氣指數(shù)(HOUSE)的月度數(shù)據(jù)，是根據(jù)Wind資訊的房地產(chǎn)景氣指數(shù)季度數(shù)據(jù)，經(jīng)插值法變頻后獲得。所有季度數(shù)據(jù)均先經(jīng)過Tramo/Seats方法補(bǔ)充缺項(xiàng)并進(jìn)行季節(jié)調(diào)整才進(jìn)入下一步的數(shù)據(jù)處理，數(shù)據(jù)變頻過程中均選用Eviews 5.0自動(dòng)完成的三次函數(shù)的插值方法(Cubic-match last)。

(二)序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列簡單進(jìn)行回歸可能出現(xiàn)的“偽回歸”現(xiàn)象，本文采取ADF檢驗(yàn)各序列平穩(wěn)性，滯后期根據(jù)SIC準(zhǔn)則在最大滯后12期內(nèi)自動(dòng)選取，是否加入常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)根據(jù)每個(gè)變量的圖形變化來決定，得到檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

可見，CPI序列和NEER序列符合一階差分平穩(wěn)過程，CRB序列符合添加趨勢(shì)項(xiàng)的一階差分平穩(wěn)過程，其余序列均為平穩(wěn)過程。在VAR模型中，由于CRB序列是存在趨勢(shì)項(xiàng)的一階差分平穩(wěn)過程不與其他序列協(xié)整，故采用其一階差分序列，記作CRBD序列。

(三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

考慮到VAR模型本身并不體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，故在建立VAR模型之前需要對(duì)序列間的因果關(guān)系進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)以驗(yàn)證模型的有效性，其中滯后期數(shù)由SIC準(zhǔn)則確定，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從上述檢驗(yàn)結(jié)果可以得出以下結(jié)論:(1)產(chǎn)出缺口、大宗商品價(jià)格指數(shù)、房地產(chǎn)景氣指數(shù)均為CPI和PPI的單向格蘭杰因，M2和CPI互為格蘭杰因果關(guān)系，但只是PPI的單向格蘭杰原因。這表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的增加、貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張、國際大宗商品價(jià)格的上漲和房地產(chǎn)價(jià)格的上升均會(huì)造成物價(jià)水平的上漲。M2和CPI互為格蘭杰因果關(guān)系，表明通貨膨脹也會(huì)影響到貨幣供應(yīng)量的增加，主要原因在于，隨著物價(jià)水平的上漲，居民和企業(yè)的名義貨幣需求上升，因而要求貨幣供應(yīng)量增加。(2)超額工資增長率構(gòu)成PPI的單向格蘭杰原因但與CPI無格蘭杰因果關(guān)系，這可能是因?yàn)殚L期內(nèi)工資的超額增長刺激了生產(chǎn)和供給的增加，從而抑制了其對(duì)物價(jià)水平的推動(dòng)。特別是隨著中國人口紅利的逐漸下降，勞動(dòng)力市場的供求關(guān)系將發(fā)生改變，勞動(dòng)力成本上升的壓力日益突出。在這種情況下，只有改善勞動(dòng)力市場，提高工資率水平，才能繼續(xù)吸引勞動(dòng)力從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，從而提高制造業(yè)產(chǎn)出，以抑制批發(fā)物價(jià)指數(shù)為表征的物價(jià)水平上升。(3)名義有效匯率構(gòu)成CPI的單向格蘭杰原因且與PPI互為格蘭杰因果關(guān)系。人民幣名義匯率升值對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生抑制作用的途徑有兩條。一是需求路徑。一方面，在貿(mào)易順差余額既定的條件下，人民幣升值可以使得其兌換成人民幣的數(shù)量減少，央行被動(dòng)釋放的本幣供應(yīng)量相對(duì)減少。另一方面，人民幣升值有助于降低貿(mào)易順差，減輕基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放的壓力。二是成本路徑。在國際市場能源、大宗商品價(jià)格上漲的情況下，國際原材料價(jià)格上漲容易傳導(dǎo)至國內(nèi)，人民幣適度升值有利于降低以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度，在一定程度上起到緩解輸入型通脹的作用。

從我國近十年的通脹情況來看，雖然通貨膨脹主要表現(xiàn)為以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格為代表的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲，但是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲主要源于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和國際化的發(fā)展對(duì)勞動(dòng)力成本、土地成本和物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用等農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的影響，而這與需求擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格重估、大宗商品價(jià)格上漲、人民幣匯率低估、信貸飆升和貨幣政策沖擊存在很大關(guān)聯(lián)，本文的實(shí)證結(jié)果也驗(yàn)證了這一結(jié)論。

(四)向量自回歸(VAR)模型的建立

本文考慮到各因素對(duì)物價(jià)水平影響的滯后時(shí)間不同，故在VAR模型中統(tǒng)一施加k期的滯后項(xiàng)之前，事先按格蘭杰因果檢驗(yàn)中SIC準(zhǔn)則選取滯后期數(shù)。在VAR模型的時(shí)間區(qū)間選取上，參考張成思(2009)對(duì)于我國通脹周期的劃分［15］，按照通貨膨脹水平的變化，對(duì)CPI序列和PPI序列分別建立一個(gè)長期的VAR模型(2000年1月至2011年3月)以及三輪通脹的短期VAR模型。由于CPI和PPI序列本身存在相位差和傳遞時(shí)滯，兩者的通脹階段劃分大體保持一致但又略有不同:CPI序列的三個(gè)短期VAR模型的時(shí)間區(qū)間為2002年1月至2005年3月、2006年6月至2008年8月、2008年8月至2011年3月;PPI序列的三個(gè)短期VAR模型的時(shí)間區(qū)間為2002年2月至2005年3月、2005年3月至2008年2月、2008年3月至2011年3月。

1.協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)CPI和PPI的VAR模型進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平下，跡檢驗(yàn)表明CPI和PPI的VAR模型中至少存在3個(gè)協(xié)整關(guān)系，最大特征值檢驗(yàn)表明CPI和PPI的VAR模型中至少存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。因此，可以認(rèn)為VAR模型中各變量在長期內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系。而且，VAR模型的所有特征根的倒數(shù)均在單位圓之內(nèi)，表明該VAR模型的結(jié)果是穩(wěn)定的。

2.脈沖響應(yīng)結(jié)果

按照前文對(duì)于通貨膨脹演變的階段劃分，對(duì)CPI和PPI建立VAR模型后導(dǎo)出脈沖響應(yīng)函數(shù)，沖擊形式選擇解析標(biāo)準(zhǔn)差形式，脈沖方法選擇廣義脈沖的方法以避免變量的次序?qū)Y(jié)果的穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，觀察脈沖結(jié)果的期限選擇20期。從響應(yīng)方向、沖擊因素1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差所引起的CPI變化量、沖擊作用達(dá)到峰值的時(shí)滯三個(gè)方面，分析產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量增速、大宗商品價(jià)格指數(shù)、超額工資增長率、房地產(chǎn)景氣指數(shù)、名義有效匯率水平這六個(gè)因素對(duì)CPI和PPI的動(dòng)態(tài)作用和影響時(shí)滯，其結(jié)果如表3所示。

表3 CPI和PPI對(duì)各因素的脈沖響應(yīng)結(jié)果

從各因素對(duì)于CPI作用的方向來看，基本與理論假設(shè)和現(xiàn)實(shí)情況相符。(1)從需求面來看，產(chǎn)出缺口越大，通脹壓力越大。產(chǎn)出缺口對(duì)CPI的影響最為顯著，其影響時(shí)滯大約在4-7個(gè)月。中國通貨膨脹部分源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的擴(kuò)張和政府投資沖動(dòng)。從最近十年來看，一旦經(jīng)濟(jì)增長超過潛在增長水平，通貨膨脹壓力就非常顯著。2002-2005年鋼鐵行業(yè)為代表的重工業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，2006-2008年房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，都給通貨膨脹帶來了巨大的壓力。(2)貨幣供應(yīng)量越大，通脹壓力越大，其時(shí)滯大約在12-16個(gè)月。最為明顯的證據(jù)，就是2008年金融危機(jī)后，中國政府推出了大規(guī)模的信貸擴(kuò)張計(jì)劃，2009年的信貸投放量幾乎是上一年的兩倍，直接導(dǎo)致了2010年10月份以來，CPI指數(shù)越過4%，并呈上升趨勢(shì)。而2010年第四季度以來實(shí)施的貨幣緊縮政策，預(yù)計(jì)將會(huì)導(dǎo)致CPI物價(jià)指數(shù)在2011年第三季度呈下行趨勢(shì)。(3)從成本推動(dòng)因素來看，大宗商品價(jià)格和工資上漲都對(duì)物價(jià)上升起到了重要的作用。工資上漲對(duì)CPI影響較小，而且時(shí)滯較長，然而，大宗商品價(jià)格上漲對(duì)于CPI的推動(dòng)還非常顯著，其影響時(shí)滯也很短，只有4-6個(gè)月，這在2006-2008年的通脹中表現(xiàn)最為顯著。2008年中國進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格同比漲幅近50%，其中原油、成品油、鐵礦石、食用植物油和糧食5類產(chǎn)品的進(jìn)口價(jià)格分別上漲64.7%、63.6%、80%、74.5%和93.1%，進(jìn)口品成本大幅上升，直接造成當(dāng)時(shí)通脹壓力難以抑制。如果不是金融危機(jī)引發(fā)全球需求急劇下降和銀行信貸急劇緊縮，2008年很可能出現(xiàn)難以控制的通脹現(xiàn)象。(4)特別值得注意的是，房地產(chǎn)價(jià)格上漲成為物價(jià)水平上升的一項(xiàng)重要因素。盡管房地產(chǎn)價(jià)格沖擊對(duì)于物價(jià)水平的影響還不是非常顯著，但是其作用很快就能夠體現(xiàn)在CPI上。近年來，中國經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的倚賴越來越嚴(yán)重。2009年房地產(chǎn)銷售額與GDP之比為13.11%，中國與房地產(chǎn)直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)達(dá)到60多個(gè)。在這種情況下，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平的影響將會(huì)日益明顯。(5)人民幣升值有利于抑制通貨膨脹，但是，2006-2008年的脈沖響應(yīng)中NEER對(duì)CPI產(chǎn)生了正向沖擊，這并不符合模型的假設(shè)，主要有三個(gè)層面的原因:一是巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，即一國經(jīng)濟(jì)的快速增長會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異，貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)越來越高，最終導(dǎo)致該國貨幣升值的同時(shí)非貿(mào)易品部門也出現(xiàn)通貨膨脹。對(duì)于中國這樣的經(jīng)濟(jì)趕超型國家，根據(jù)“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，隨著中國出口拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)高速增長，必然要面臨實(shí)際匯率升值，這就要求通過人民幣名義匯率升值或者通貨膨脹的形式去實(shí)現(xiàn)實(shí)際匯率升值，中國選擇的是物價(jià)上漲和升值的組合政策，具體表現(xiàn)為名義匯率升值與通貨膨脹并存的“外升內(nèi)貶”現(xiàn)象。二是人民幣匯率的升值雖然可以抵消一部分價(jià)格上漲，但2008年國際糧食和大宗商品價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人民幣升值幅度，僅靠升值難以消化來自外部的漲價(jià)壓力。三是中國并不是一個(gè)食品進(jìn)口大國，對(duì)于當(dāng)時(shí)以食品價(jià)格上升為主要特點(diǎn)的通貨膨脹而言，人民幣升值對(duì)抑制通脹的作用有限。

從各因素對(duì)于PPI作用的方向來看，大都與理論假設(shè)和現(xiàn)實(shí)情況相符。(1)從影響PPI的因素來看，大宗商品價(jià)格最為顯著，其次是房地產(chǎn)價(jià)格、貨幣供應(yīng)量和產(chǎn)出缺口，然后是工資水平。從影響時(shí)間來看，大宗商品價(jià)格最為顯著，然后是房地產(chǎn)價(jià)格、人民幣名義有效匯率和產(chǎn)出缺口，最后是貨幣供應(yīng)量和工資水平。比較反常的是，2002年至2005年階段里超額工資增長率對(duì)PPI構(gòu)成了反向的沖擊，這可能是由于工資引起的生產(chǎn)效率的大幅提高，從而導(dǎo)致總供給提高超過了工資成本的上漲。(2)人民幣匯率和PPI存在密切的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明人民幣名義匯率升值可以抑制PPI的上漲。近年來，由于美元貶值，國際原油價(jià)格、糧食價(jià)格、鐵礦石等資源、原材料價(jià)格居高不下，對(duì)國內(nèi)物價(jià)的沖擊越來越大。人民幣適度升值有利于降低以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口成本上漲幅度，避免國際資源價(jià)格向國內(nèi)傳導(dǎo)。展望未來，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率彈性，將有助于增強(qiáng)貨幣政策的實(shí)施效果，并為宏觀經(jīng)濟(jì)操作騰挪出更大的空間。

3.方差分解結(jié)果

方差分解的基本原理同樣由希姆斯(C.A.Smis)首先提出，主要在于將向量自回歸系統(tǒng)的均方誤差MSE(Mean Square Error)分解為各變量沖擊所做的貢獻(xiàn)。本文對(duì)于2000年到2011年的長期模型的方差分解最大滯后期選取為100個(gè)月，在時(shí)間跨度約三年的分階段模型中，方差分解的最大滯后期選取為20個(gè)月，得到的各模型中最大滯后期的相對(duì)方差貢獻(xiàn)率如表4所示。

從上述結(jié)果可以看出:(1)自身新息沖擊對(duì)CPI和PPI的貢獻(xiàn)都很大，分別達(dá)到29.85%和34.16%，表明通脹存在慣性反應(yīng)，或者說翹尾因素對(duì)通貨膨脹的影響非常明顯;(2)從CPI的六個(gè)影響因素來看，產(chǎn)出缺口最為明顯，貢獻(xiàn)度達(dá)到35.37%，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求是引發(fā)通脹的最主要原因;其次是貨幣供應(yīng)量，貢獻(xiàn)度為14.34%，表明中國的通脹在一定程度上還是一個(gè)貨幣問題;接下來是大宗商品價(jià)格和人民幣匯率，然后是工資，最后才是房地產(chǎn)價(jià)格。這主要是由于房地產(chǎn)價(jià)格不直接進(jìn)入CPI中，而是以房租的形式進(jìn)入到CPI中。盡管近年來房地產(chǎn)價(jià)格上漲很快，但是房租的上漲沒有跟上房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，從而對(duì)CPI的直接貢獻(xiàn)較小。單獨(dú)從三輪通脹來考察，可以發(fā)現(xiàn)，2002-2005年和2008-2011年通脹中最主要的貢獻(xiàn)因素是貨幣供應(yīng)量的上升，2006-2008年通脹中最主要貢獻(xiàn)因素是經(jīng)濟(jì)的過快增長，貨幣供應(yīng)量也起到近乎相同的作用。(3)從PPI的六個(gè)影響因素來看，貨幣供應(yīng)量最為明顯，然后是產(chǎn)出缺口和大宗商品價(jià)格，接下來是房地產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率，最后是工資。具體到每一個(gè)階段，2002-2005年，影響PPI的最主要因素是翹尾因素，然后產(chǎn)出缺口和名義匯率;2005-2008年，最主要影響因素是翹尾因素、名義匯率、產(chǎn)出缺口、工資和大宗商品價(jià)格;2008-2011年最主要的影響因素是翹尾因素、貨幣供應(yīng)量和大宗商品價(jià)格。

表4 CPI和PPI的方差分解結(jié)果

(五)總體結(jié)果的解釋和比較

1.通貨膨脹成因的分解

根據(jù)方差分解的結(jié)果，本文將通脹的成因分解結(jié)果進(jìn)行歸類，將GDPGAP和M2分別視為需求拉動(dòng)型通脹的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面和貨幣供應(yīng)面，將CRB指數(shù)和 NEER加總視為輸入型通脹的貢獻(xiàn)，將WAGE視為成本拉動(dòng)型通脹的貢獻(xiàn)，將HOUSE視為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹的貢獻(xiàn)，其余為價(jià)格水平自身新息沖擊所致，結(jié)果如圖1和圖2所示。

可以看到，雖然各時(shí)間段之間仍存在差異，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求面、貨幣供應(yīng)量、輸入型因素基本構(gòu)成了我國近十年來通貨膨脹的三大推動(dòng)力量，其中由實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣供給兩方面共同構(gòu)成的需求拉動(dòng)型通脹占據(jù)近40%的方差貢獻(xiàn)率。具體而言，各項(xiàng)因素在每輪通貨膨脹中的貢獻(xiàn)如下:

(1)2002年-2005年。我國剛剛加入世界貿(mào)易組織不久，一方面我國與全球經(jīng)濟(jì)的融合程度大大提高，而國際大宗商品價(jià)格在2001年由于全球經(jīng)濟(jì)增長放緩而經(jīng)歷一段下跌趨勢(shì)后開始了持續(xù)性的快速上揚(yáng)，另一方面人民幣在此期間實(shí)行事實(shí)上的盯住美元匯率制度，而美元在這段時(shí)間內(nèi)持續(xù)對(duì)外貶值，造成2002年到2005年間人民幣名義有效匯率的持續(xù)貶值。以上兩方面因素共同造成輸入型通脹程度的上升，成為2002-2005年中國通貨膨脹的一個(gè)主要推動(dòng)因素。

圖1 CPI衡量的通貨膨脹成因分解

圖2 PPI衡量的通貨膨脹成因分解

(2)2006年-2008年。由于我國大力推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，因而在一定程度上降低了國際輸入型因素對(duì)CPI水平的影響，但PPI水平在很大程度上仍然與國際原材料價(jià)格高度相關(guān)，從而受到國際輸入型因素的影響。在這一階段，國內(nèi)CPI水平的快速上揚(yáng)主要源于正向產(chǎn)出缺口過高形成的通脹壓力，同時(shí)，2003-2005年這一輪工資水平的快速上漲對(duì)2006-2008年期間我國通脹的作用較為明顯，這一壓力隨著勞動(dòng)力市場供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變而日益顯著。

(3)2008年-2011年。在這一輪通貨膨脹中，以CPI和PPI為表征的通脹水平分析結(jié)果都較為一致和明顯，即2008-2009年期間，中國為防止經(jīng)濟(jì)增長受國際金融危機(jī)沖擊而進(jìn)入下行軌道，推出了超額信貸擴(kuò)張計(jì)劃，這在當(dāng)時(shí)的背景下應(yīng)當(dāng)說是非常及時(shí)而且必要的，但也同時(shí)推動(dòng)了2009年以來國內(nèi)物價(jià)水平的快速上揚(yáng)，其方差貢獻(xiàn)率達(dá)到30%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前兩輪通脹的貢獻(xiàn)。還應(yīng)注意到，在這一期間的通脹形成中，國際輸入型因素對(duì)PPI上漲起到了重要的推動(dòng)作用，但對(duì)CPI上漲的影響較小。

2.各項(xiàng)因素影響通脹的時(shí)滯

在影響通貨膨脹的各項(xiàng)因素中，其作用的時(shí)滯也是需要考慮的一項(xiàng)重要因素。以VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)達(dá)到?jīng)_擊峰值的時(shí)滯為指標(biāo)，可以列出各項(xiàng)因素的作用時(shí)滯，如表5所示。

表5 各因素推動(dòng)通脹的時(shí)滯(單位:月)

可以看出，無論是CPI還是PPI，各因素對(duì)于通脹的影響時(shí)滯均較為一致，說明模型的結(jié)果具有穩(wěn)健性。其中，短期因素主要包括產(chǎn)出缺口、國際大宗商品價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格和匯率水平，國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)作用最快，約在一個(gè)季度后作用達(dá)到峰值，其余短期因素則需要半年左右時(shí)間達(dá)到作用峰值。貨幣供應(yīng)量水平可以認(rèn)為是一個(gè)短中期因素，其作用達(dá)到峰值的時(shí)滯大約需要一年至一年半的時(shí)間。工資水平是標(biāo)準(zhǔn)的長期作用因素，其作用時(shí)滯約需要兩年至兩年半的時(shí)間。

結(jié)合上述通脹成因的分解，可以發(fā)現(xiàn)，除去自身新息沖擊解釋30%左右外，半年內(nèi)的短期因素變動(dòng)可以解釋通脹水平的50%，中短期因素合計(jì)則可以解釋60%左右的通脹成分，長期的工資成本因素變動(dòng)大約可以解釋通脹水平的5%-10%，貢獻(xiàn)也不可忽視。

3.基于CPI和PPI實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的比較

本文對(duì)于CPI和PPI衡量的通脹的實(shí)證分析結(jié)果有所差異，這可以從兩方面進(jìn)行分析:一是成因分解和各因素貢獻(xiàn)的比較，二是各個(gè)因素作用時(shí)滯的比較。

圖3 各因素在CPI、PPI間的傳導(dǎo)鏈順序

(1)在成因分解方面，兩者最大的區(qū)別在于輸入型因素對(duì)于PPI的貢獻(xiàn)程度顯著高于其對(duì)CPI的貢獻(xiàn)程度，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求面的因素對(duì)于CPI的貢獻(xiàn)程度顯著高于其對(duì)PPI的貢獻(xiàn)程度。原因有兩個(gè)方面:一方面在于各因素在傳導(dǎo)鏈中的位置不同，而因素作用大小沿著傳導(dǎo)鏈本身會(huì)呈現(xiàn)自然衰減趨勢(shì)，故距離傳導(dǎo)鏈較近的因素作用會(huì)較為顯著;另一方面在于政府在高通脹時(shí)期采取的臨時(shí)性價(jià)格管制措施使得傳導(dǎo)鏈變得不通暢，即中上游企業(yè)難以通過提高價(jià)格的方式將原材料等生產(chǎn)成本上漲的壓力傳導(dǎo)給下游企業(yè)，從而阻礙了通脹水平從生產(chǎn)價(jià)格向消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，也使得各主要因素對(duì)以CPI和PPI來衡量的通貨膨脹的作用出現(xiàn)較大差異。

(2)在作用時(shí)滯上，國際大宗商品指數(shù)、匯率水平、工資水平、資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于PPI的作用時(shí)滯要快于其對(duì)CPI的作用時(shí)滯，而產(chǎn)出缺口與貨幣供應(yīng)量對(duì)于CPI的作用時(shí)滯要快于其對(duì)PPI的作用時(shí)滯。這種作用時(shí)滯的差異直接體現(xiàn)了各因素在對(duì)兩種價(jià)格指數(shù)的作用傳導(dǎo)鏈中的先后順序。

綜合來看，這兩方面的結(jié)果較為一致，并且通過互相印證可以得到各類因素對(duì)于通貨膨脹水平的傳導(dǎo)順序。如圖3所示，PPI與CPI之間有著雙向傳導(dǎo)關(guān)系，成本推動(dòng)型因素引起的通貨膨脹一般由PPI向CPI傳導(dǎo)，而需求拉動(dòng)型因素引起的通貨膨脹一般由CPI向PPI傳導(dǎo)。

四、政策建議

綜合以上對(duì)中國通貨膨脹形成原因的分析，以及各項(xiàng)因素對(duì)于通脹的影響特點(diǎn)，本文對(duì)抑制中國通貨膨脹上升、控制物價(jià)總水平的過快上漲，提出以下六個(gè)方面的政策建議:

(一)短期內(nèi)抑制通貨膨脹關(guān)鍵在于加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸的合理增長

對(duì)于2010年10月以來的通貨膨脹升溫，大都認(rèn)為是2008年下半年以來的過度信貸投放導(dǎo)致的過多流動(dòng)性所致，本文的實(shí)證分析印證了這一觀點(diǎn)。無論是以CPI還是以PPI來衡量通脹，本輪通脹相對(duì)于前兩輪通脹的特點(diǎn)在于，來自貨幣性因素的總需求對(duì)通脹的貢獻(xiàn)程度較高。從以往兩次通脹和長期平均水平來看，貨幣因素對(duì)通脹的貢獻(xiàn)程度在20%以下，而本輪通脹中貨幣因素的貢獻(xiàn)超過了30%。因而抑制本輪通脹的當(dāng)務(wù)之急在于綜合運(yùn)用、合理安排多種貨幣政策工具，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，促使貨幣狀況回歸到有利于價(jià)格總水平保持基本穩(wěn)定的適宜狀態(tài)。

(二)注重化解國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國物價(jià)水平的輸入型影響

以CRB指數(shù)表征的國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)CPI變動(dòng)的貢獻(xiàn)在10%-20%，而對(duì)于PPI變動(dòng)的貢獻(xiàn)則更高一些，達(dá)到25%左右，可見，國際大宗商品價(jià)格是構(gòu)成我國通脹的一大重要因素。為此，中國需要進(jìn)一步推進(jìn)資源價(jià)格改革和稅費(fèi)改革，并在國際貿(mào)易的初級(jí)產(chǎn)品和大宗商品價(jià)格中爭奪更多的主導(dǎo)權(quán)和定價(jià)權(quán)。尤其是在目前全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇軌道、美國資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張和財(cái)政狀況的惡化導(dǎo)致美元走弱、國際大宗商品價(jià)格在震蕩中呈上漲趨勢(shì)的背景下，需要對(duì)外部因素導(dǎo)致的輸入型通脹給予高度重視，否則可能影響到貨幣政策調(diào)控的效果。

(三)恰當(dāng)引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期，維持金融資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定

雖然資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于通脹的貢獻(xiàn)程度不如需求面因素那么顯著，其貢獻(xiàn)度基本保持在10%以下，但考慮到通脹預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的性質(zhì)，且金融資產(chǎn)價(jià)格容易受到非理性因素和短期投機(jī)性資金的炒作，故仍需給予高度的重視。為此，在不對(duì)市場進(jìn)行過度干預(yù)的情況下，維持資產(chǎn)價(jià)格水平的適度穩(wěn)定，避免資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲，采取多種方法引導(dǎo)和穩(wěn)定公眾的通脹預(yù)期。

(四)密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，協(xié)調(diào)貨幣政策和財(cái)政政策

代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求面的產(chǎn)出缺口對(duì)通脹水平的貢獻(xiàn)占到了相當(dāng)大的比重，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從金融危機(jī)的陰影中走出并邁向復(fù)蘇的軌道，從中長期來看，外部需求將恢復(fù)較為強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展，前期財(cái)政刺激政策背景下開工的項(xiàng)目仍將繼續(xù)推動(dòng)投資上升，消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁增長，2011年中國通脹壓力依然較大。隨著前期的貨幣緊縮措施開始發(fā)揮效力，需要合理搭配財(cái)政政策和貨幣政策，在保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時(shí)維持物價(jià)穩(wěn)定，避免出現(xiàn)財(cái)政和貨幣同時(shí)擴(kuò)張或者同時(shí)緊縮導(dǎo)致物價(jià)水平的大起大落。

(五)把握有利時(shí)機(jī)，適當(dāng)加快人民幣匯率形成機(jī)制改革

名義有效匯率確實(shí)對(duì)通脹水平構(gòu)成負(fù)向沖擊，但其在通脹中的貢獻(xiàn)率并不高，意味著單純依賴人民幣升值來抑制通脹的效果不會(huì)非常明顯。這主要是由于中國國際收支的主要來源已經(jīng)由經(jīng)常賬戶逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫~戶，人民幣匯率調(diào)節(jié)國際收支失衡的目標(biāo)不但無法實(shí)現(xiàn)，而且可能引起短期資本的進(jìn)一步流入，抵消了升值的“減順”效應(yīng)。此外，升值對(duì)通脹的抑制效應(yīng)取決于進(jìn)出口結(jié)構(gòu)、CPI結(jié)構(gòu)和人民幣匯率的傳遞效應(yīng)，需要有比較苛刻的前提條件。但是，需要認(rèn)識(shí)到的是，正是在匯率水平不會(huì)對(duì)國內(nèi)物價(jià)總水平構(gòu)成太大沖擊的背景下，需要進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的改革。堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間和浮動(dòng)彈性，緩解巨額外匯儲(chǔ)備帶來的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放，提高中國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

(六)不可忽視長期視角下工資成本因素給通貨膨脹造成的壓力

在分析通脹成因時(shí)，工資成本因素往往因?yàn)槠湎鄬?duì)較長的作用時(shí)滯而容易被人們所忽視。本文分析結(jié)果表明，工資水平超過名義產(chǎn)出的快速上漲將在兩年后開始對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生顯著的推動(dòng)作用。對(duì)照現(xiàn)實(shí)可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來我國居民工資水平進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)較快的上漲期，劉易斯拐點(diǎn)的到來成為人們重點(diǎn)關(guān)注的話題之一。此輪工資水平的上漲對(duì)物價(jià)水平的推動(dòng)則很可能在兩年之后，即2013年至2015年左右顯現(xiàn)，政策制定者在制定工資政策及其他宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策時(shí)需要給予高度重視，合理控制工資上漲步伐及受益人群。

附表1 CPI Johansen CE Test

附表2 PPI Johansen CE Test

附圖1 各種變量的序列數(shù)據(jù)描述

附圖2 VAR模型的穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果

附圖3 CPI對(duì)于各因素沖擊的脈沖響應(yīng)

附圖4 PPI對(duì)于各因素沖擊的脈沖響應(yīng)

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