四川大學(xué) 李田香 廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 譚順平

國內(nèi)學(xué)者對(duì)商譽(yù)的內(nèi)涵，存在多種界定，基本上大同小異。本文采用湯湘希教授的觀點(diǎn)，他認(rèn)為商譽(yù)是企業(yè)超過一般同業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的獲利能力而產(chǎn)生的價(jià)值。企業(yè)因聲譽(yù)良好、管理得當(dāng)、地點(diǎn)適中、服務(wù)親切、產(chǎn)品精良、價(jià)格低廉、歷史績效高、企業(yè)組織合理先進(jìn)等因素，而獲得高于一般具有同一資本的同業(yè)的超額利潤。這些產(chǎn)生超額收益的因素，本身是客觀存在的，當(dāng)企業(yè)被并購發(fā)生產(chǎn)權(quán)變更時(shí)，就需將其計(jì)入并購企業(yè)的資產(chǎn)項(xiàng)目。

一、企業(yè)并購中商譽(yù)價(jià)值的計(jì)價(jià)方法

（一）Hos k o l d法 此法由H o s k ol d.H.D提出，其對(duì)商譽(yù)的價(jià)值的計(jì)算公式為：P0＝R（F/A，I，n）/（1＋r（F/A，i，n）），式中，P0為商譽(yù)價(jià)值，R為每年末所獲超額利潤，n表示企業(yè)并購后可連續(xù)n年獲得超額利潤R；r為市場利率；（F/A，i，n）為年金終值因子。此法即為超額收益現(xiàn)值法，將預(yù)計(jì)n期的超額利潤折現(xiàn)就是商譽(yù)的價(jià)值。西方企業(yè)普遍采用此法，因?yàn)槠淇紤]了資本的時(shí)間成本。

（二）利潤資本化法 其是一組以利潤為基礎(chǔ)確認(rèn)商譽(yù)價(jià)值的方法，其特點(diǎn)是不局限于一定的存續(xù)期限。商譽(yù)的計(jì)算公式如下：商譽(yù)價(jià)值=無形資產(chǎn)總值-可辨認(rèn)的商譽(yù)以外的無形資產(chǎn)總值；無形資產(chǎn)總值=企業(yè)總資產(chǎn)現(xiàn)值-各項(xiàng)有形資產(chǎn)重估凈值；各項(xiàng)有形資產(chǎn)重估凈值=各項(xiàng)有形資產(chǎn)重估總值-各項(xiàng)負(fù)債總值利潤年金。此法將商譽(yù)包含于無形資產(chǎn)之內(nèi)，已跟現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相違背。

（三）利潤年金法 此法系英國人李克（P.K.L e a k e r）所創(chuàng)，其計(jì)算基礎(chǔ)仍是超額利潤。此法的理論依據(jù)是：超額利潤不能永久地保持經(jīng)久不衰，故首先應(yīng)決定其可持續(xù)年限，再按照一定的貼現(xiàn)率折算為年金現(xiàn)值，其計(jì)算公式為：商譽(yù)價(jià)值＝超額利潤×年金現(xiàn)值因子。此法以年金現(xiàn)值因子代入計(jì)算。

（四）比率法 此法是根據(jù)資本利潤率的原理來計(jì)算商譽(yù)的價(jià)值，即：商譽(yù)價(jià)值＝年超額利潤額/資本利潤率。此法比較簡單，但準(zhǔn)確度較差，許多影響商譽(yù)價(jià)值的因素都未加以考慮。

（五）商譽(yù)因子法 “商譽(yù)因子法”是在“商譽(yù)因素比例法（郭克松，1996）”的基礎(chǔ)上改進(jìn)而來?！吧套u(yù)因子法”就是根據(jù)商譽(yù)的定義，將影響企業(yè)商譽(yù)的諸多因素進(jìn)行分析，并根據(jù)企業(yè)的具體情況對(duì)因子進(jìn)行權(quán)數(shù)的估計(jì)。然后估計(jì)商譽(yù)在企業(yè)全部資產(chǎn)當(dāng)中的比例；最后將企業(yè)的資產(chǎn)總值與商譽(yù)所占比例以及商譽(yù)中各因子的比例相乘，就可以估算出每項(xiàng)因子的價(jià)值，從而為商譽(yù)的計(jì)價(jià)提供參考依據(jù)。

“商譽(yù)因子法”的基本步驟如下：（1）確定商譽(yù)的構(gòu)成因子及其權(quán)數(shù)。根據(jù)商譽(yù)的定義，找出企業(yè)商譽(yù)的構(gòu)成因子，再根據(jù)對(duì)企業(yè)的具體調(diào)查，初步確定各個(gè)因子對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性，再根據(jù)其重要性確定其權(quán)重。當(dāng)然，不同的行業(yè)，對(duì)各個(gè)因子權(quán)重的估計(jì)是不同的，因?yàn)楦饕蜃釉诓煌男袠I(yè)中所起的作用大小不同。（2）確定商譽(yù)在企業(yè)全部資產(chǎn)當(dāng)中的比例。這一步驟的完成，需要對(duì)企業(yè)所在的行業(yè)進(jìn)行調(diào)查，確定行業(yè)平均利潤超額部分的資本化。即首先確定行業(yè)的平均利潤，再估算所有行業(yè)平均利潤，二者之差即為該行業(yè)的超額利潤。對(duì)超額利潤求現(xiàn)值，即為該行業(yè)的平均商譽(yù)。將此平均商譽(yù)作為企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值，并求出商譽(yù)在企業(yè)全部資產(chǎn)當(dāng)中的比例。（3）將企業(yè)全部資產(chǎn)與商譽(yù)在資產(chǎn)當(dāng)中的比例以及因子的權(quán)數(shù)相乘，就能得出每項(xiàng)因子的價(jià)值?！吧套u(yù)因子法”使商譽(yù)的大小直接與其構(gòu)成要素相聯(lián)系，此種方法需要對(duì)企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行較全面的調(diào)查和了解，行業(yè)不同則具體的計(jì)算比例和權(quán)數(shù)不同，因此工作量比較大。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購過程中，商譽(yù)的價(jià)值不是僅僅通過選取哪個(gè)計(jì)價(jià)方法就能最終確定的。上述的方法只是對(duì)商譽(yù)的價(jià)值進(jìn)行初步的估算，最終價(jià)值的確定還要綜合考慮諸多的因素。

二、企業(yè)并購中商譽(yù)價(jià)值確認(rèn)的影響因素分析

（一）宏觀因素 宏觀因素指并購企業(yè)所處的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。首先，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的不同階段時(shí)，相同的并購行為對(duì)商譽(yù)的定價(jià)就會(huì)有所不同。比如當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇和繁榮階段，此時(shí)國際經(jīng)濟(jì)增長水平較高，生產(chǎn)和消費(fèi)的水平也較高，通貨膨脹率也較高，從而并購企業(yè)對(duì)今后的預(yù)期超額利潤率較高，對(duì)商譽(yù)價(jià)值的估計(jì)就高。而衰退期和蕭條期則相反，對(duì)商譽(yù)價(jià)值的確認(rèn)很可能會(huì)偏低；其次，是國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和行業(yè)的發(fā)展水平也會(huì)對(duì)定價(jià)行為進(jìn)行影響；再次，企業(yè)自身的發(fā)展水平影響到該行企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值。如果行業(yè)的利潤率較高，則與社會(huì)平均利潤率相比，其超額利潤R也較大，從而使得商譽(yù)價(jià)格較高，反之則低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國利潤率排名前五的行業(yè)分別為石油和天然氣開采業(yè)，房地產(chǎn)中介服務(wù)，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，這些行業(yè)的商譽(yù)價(jià)值更高于其他行業(yè)。

（二）微觀因素 要確定被并購企業(yè)商譽(yù)的最終價(jià)值，除了考慮總體的宏觀因素之外，還需考慮微觀因素。筆者將微觀因素具體分為財(cái)務(wù)因素，市場因素和管理因素三大類。

（1）財(cái)務(wù)因素。財(cái)務(wù)因素是指被并購企業(yè)的歷史和預(yù)期的財(cái)務(wù)狀況及盈利能力。如果企業(yè)并購前的歷史財(cái)務(wù)狀況佳，財(cái)務(wù)信譽(yù)好，融資渠道廣，有較高的利潤率和較多的超額利潤，會(huì)使并購方對(duì)其進(jìn)行較樂觀的預(yù)期，從而商譽(yù)的定價(jià)就會(huì)較高；反之則低?？梢越梃b一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行判斷。一是R O A指標(biāo)。R O A（R e t u r n O n A ss e t s），即資產(chǎn)收益率，是評(píng)價(jià)企業(yè)總資產(chǎn)的收益水平的指標(biāo)。具體的計(jì)算公式如下：R O A=E B I T/A SS E T S，其中，E B I T為息稅前凈利潤；A SS E T S為總資產(chǎn)總額。該指標(biāo)將資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中的有關(guān)信息結(jié)合起來，用以判斷被并購企業(yè)的所有資產(chǎn)能帶來的回報(bào)率的高低。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的盈利能力越高，其商譽(yù)的價(jià)值也就越大。二是利潤指標(biāo)。湯湘希（2009）認(rèn)為，并購方可以對(duì)被并購企業(yè)的歷史年度的利潤表進(jìn)行分析?？梢苑謩e計(jì)算出過去幾年的平均利潤，或者確認(rèn)該公司的超額利潤；再預(yù)計(jì)該公司的平均利潤和超額利潤可以持續(xù)多少年，從而作為確定商譽(yù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。以平均利潤或以超額利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算，所得出的商譽(yù)價(jià)值會(huì)有所差別。

（2）市場因素。市場因素是指市場競爭因素。在企業(yè)并購活動(dòng)中，當(dāng)有多個(gè)并購企業(yè)進(jìn)行競爭時(shí)，被并購企業(yè)的商譽(yù)價(jià)值將會(huì)被抬高；而如果沒有競爭企業(yè)爭奪并購權(quán)，則商譽(yù)價(jià)值被提升的空間較小。當(dāng)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況較好，有較高超額利潤，有較好的發(fā)展預(yù)期，則該企業(yè)會(huì)吸引較多收購者的眼球，此時(shí)的并購一般采取拍賣的方式，讓所有的并購企業(yè)參加競拍，此時(shí)，出價(jià)最高的企業(yè)將得到并購的機(jī)會(huì)。但是在這種情況下，有些企業(yè)會(huì)實(shí)行惡意競拍，哄抬收購價(jià)格，這會(huì)擾亂市場秩序，使真正的并購企業(yè)蒙受一定程度的損失。由此可見，市場的競爭因素也是影響被并購企業(yè)商譽(yù)價(jià)值大小的重要因素。

（3）管理因素。管理因素具體表現(xiàn)在并購的談判能力上。目前我國針對(duì)商譽(yù)的法律法規(guī)還不健全，還沒有商譽(yù)價(jià)值確認(rèn)方法的硬性規(guī)定。而不同的計(jì)算方法，會(huì)帶來不同的結(jié)果，有些結(jié)果甚至高低懸殊。并購企業(yè)在選擇估算商譽(yù)價(jià)值的方法時(shí)，存在很大的靈活性。最終選取的計(jì)算方法對(duì)哪方更為有利，則由的談判能力的強(qiáng)弱來決定。首先，談判能力受到并購企業(yè)之間關(guān)系的影響。如果二者為關(guān)聯(lián)公司，如母子公司，則母公司的定價(jià)權(quán)利較大，其談判能力強(qiáng)。如T C L集團(tuán)并購T C L通訊一例，T C L通訊通過與母公司T C L集團(tuán)股份有限公司換股，以被母公司吸收合并的方式退市。T C L集團(tuán)吸收合并T C L通訊，并通過I P O實(shí)現(xiàn)整體上市。在這種情況下，T C L集團(tuán)的談判能力就比較強(qiáng)，因?yàn)槎邽殛P(guān)聯(lián)方，T C L集團(tuán)為母公司。如果并購企業(yè)并非關(guān)聯(lián)方，則二者的談判地位平等，此時(shí)就要依靠各自的談判能力了。其次，談判能力受到企業(yè)管理層的管理能力和談判人員素質(zhì)的高低的影響。企業(yè)管理層在管理工作中是否加以重視，在具體的談判的過程，談判人員要對(duì)對(duì)方企業(yè)有充分的了解，抓住其軟肋，并盡量找到充分的證據(jù)證明并購對(duì)對(duì)方有利。另外，談判人員應(yīng)充分運(yùn)用語言、肢體等方面的技巧，以期取得談判的勝利。

三、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)在并購過程中對(duì)商譽(yù)價(jià)值的確定過程為：首先是并購企業(yè)通過談判選擇一個(gè)雙方都接受的計(jì)價(jià)方法。在方法的選取上，每種方法都有優(yōu)缺點(diǎn)，并購應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，選取對(duì)自己最為有利的方法，但所選方法的最終確定，需要的協(xié)商談判；按找所選擇的方法進(jìn)行計(jì)算，從而使完成對(duì)被并購企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的估量；在此基礎(chǔ)上，并購企業(yè)再綜合考慮國際、國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況和國家的經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策，以及被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，當(dāng)時(shí)的市場競爭狀況，雙方的管理能力等，并對(duì)價(jià)值的估量值進(jìn)行調(diào)整，最終為商譽(yù)確定一個(gè)合理的價(jià)格，從而順利的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購。

［1］湯湘希：《無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)研究》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2009年版。