龍小海 謝雙雙

一、引言

公司治理結(jié)構(gòu)影響會計(jì)信息質(zhì)量。管理層為牟取私利，會利用公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷進(jìn)行盈余管理，這嚴(yán)重影響了資本市場的正常運(yùn)作和公司的未來發(fā)展，如被曝光的鄭百文和大慶聯(lián)誼等。以前的研究表明應(yīng)計(jì)項(xiàng)和真實(shí)營業(yè)活動(dòng)管理是盈余的兩種可以替代的方法。早期的研究強(qiáng)調(diào)應(yīng)計(jì)盈余管理，而最近更多的文章認(rèn)為企業(yè)也存在真實(shí)盈余管理。由于進(jìn)行真實(shí)盈余管理對管理者而言成本更低，因?yàn)閷?shí)際管理活動(dòng)引起審計(jì)師和監(jiān)管部門的審查可能性較少。只要真實(shí)盈余管理在財(cái)務(wù)報(bào)表中得到很好的披露，就不會影響到審計(jì)師的意見和監(jiān)管者的行為。我國的會計(jì)準(zhǔn)則給了企業(yè)一定的會計(jì)選擇權(quán)。如果缺乏完善的治理機(jī)制，控股股東和管理層就會利用優(yōu)勢地位濫用會計(jì)選擇權(quán)，進(jìn)行盈余管理，攫取私益。公司治理機(jī)制對真實(shí)盈余管理有重要影響，因?yàn)樗苯雨P(guān)系著會計(jì)信息提供者的利益預(yù)期。

西方學(xué)者主要研究外部投資者保護(hù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征和審計(jì)委員會與盈余管理的關(guān)系。劉俏、盧舟發(fā)現(xiàn)，公司治理好的公司有著較低的盈余管理水平。王化成、佟巖認(rèn)為，控股股東的持股比例與企業(yè)的盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)；控股股東為國有股時(shí)盈余質(zhì)量更低；其他股東的制衡能力越強(qiáng)，盈余質(zhì)量越高。但他們僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)并不能全面衡量公司治理結(jié)構(gòu)。趙景文發(fā)現(xiàn)，公司治理質(zhì)量顯著影響盈余質(zhì)量。但他僅針對治理質(zhì)量很高和很低的兩種極端公司，忽略了非極端的公司。李延喜等人認(rèn)為，規(guī)模較大的董事會能降低盈余管理程度。近年來，我國研究公司治理結(jié)構(gòu)與盈余管理的文獻(xiàn)逐漸增多，而針對公司治理結(jié)構(gòu)與真實(shí)盈余管理活動(dòng)的文獻(xiàn)較少，本文以此作為研究點(diǎn)，將公司治理與真實(shí)盈余管理納入統(tǒng)一的研究框架，找出了關(guān)于兩者關(guān)系的可靠證據(jù)，有利于從公司治理的角度采用合理的措施抑制真實(shí)盈余管理，促進(jìn)上市公司的穩(wěn)定增長。

二、理論假設(shè)

在公司治理水平高的公司中，真實(shí)盈余管理行為會受到有效的監(jiān)督和制約。而公司治理水平低的公司卻為真實(shí)盈余管理提供了環(huán)境和機(jī)會。戴維遜等人（Davidson，et a1）證明了完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能有效抑制盈余管理。沈中華、池祥麟發(fā)現(xiàn)，良好的公司治理有助于減少盈余管理。劉俏、盧舟認(rèn)為，公司治理水平越高的公司，其盈余管理水平越低。因此，筆者提出以下假設(shè)：

H。：公司治理水平與真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市2002—2009年A股上市公司為對象?？紤]到金融類上市公司的特殊性，筆者剔除了金融類公司，并剔除了真實(shí)盈余管理水平大于30%或小于-30%的異常值及數(shù)據(jù)不全的公司，最后得到樣本數(shù)為8171個(gè)。

（二）研究設(shè)計(jì)

本文依據(jù)Roychowdhury（2006）和Cohen et al.（2008）來提出本文真實(shí)盈余管理的替代變量。用非正常的低經(jīng)營現(xiàn)金流和可操控費(fèi)用，以及非正常高水平的產(chǎn)品成本作為操控真實(shí)活動(dòng)的指標(biāo)。本文參照Cohen et al.（2008）確定了估計(jì)量：非正常現(xiàn)金流（Abn_CFO），非正常產(chǎn)品成本（Abn_Prod）以及非正?？刹倏匦再M(fèi)用（Abn_Discexp.特別地，我們把非正?，F(xiàn)金流（Abn_CFO）作為回歸模型（A）的殘差項(xiàng)計(jì)算，這是按照年度和兩位數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類代碼估計(jì)的：

其中，CFO是經(jīng)營現(xiàn)金流

同樣，我們將非正常產(chǎn)品成本（Abn_Prod）作為回歸模型（B）的殘差項(xiàng)計(jì)算：

其中，Prod是第T年產(chǎn)品銷售成本和庫存變化的總和。

最后，我們將非正常可操控性費(fèi)用（Abn_Discexp）作為回歸模型（C）的殘差項(xiàng)計(jì)算：

其中，Discexp是廣告費(fèi)用，研發(fā)支出，銷售及行政管理費(fèi)用的總和。

同樣，根據(jù)Cohen et al.（2008），通過梳理三種獨(dú)立的測量方法，我們提出了一個(gè)衡量實(shí)質(zhì)性盈余管理的綜合性方法.特別的，我們用三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化后的單個(gè)組成部分來估算REM這個(gè)總體，比如，標(biāo)準(zhǔn)化的非正常現(xiàn)金流+標(biāo)準(zhǔn)化的非正常產(chǎn)品成本-標(biāo)準(zhǔn)化的非正?？刹倏刂С?。較高水平的REM，表明更高水平的全面化的真實(shí)盈余管理。因?yàn)槿N獨(dú)立變量提供了關(guān)于真實(shí)盈余管理更加豐富的信息，而不是單獨(dú)只使用REM，我們根據(jù)綜合性實(shí)質(zhì)性盈余管理指標(biāo)（REM）得出報(bào)告的結(jié)果。

在一股獨(dú)大的公司中，其他股東很難對控股股東的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約，控股股東很容易通過控制管理層操縱公司利潤。多股同大的公司中，大股東互相監(jiān)督制約，單個(gè)股東很難操縱公司的利潤。在股權(quán)高度分散的公司中，各股東的持股比例均較小，難以對管理層進(jìn)行有效監(jiān)督，此類公司治理水平較差。在我國“一股獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在的情況下，機(jī)構(gòu)投資者要對控股股東起到有效的監(jiān)督作用就必須擁有較高的持股比例。第二大股東至第十大股東持股比例平方和表示其他股東對第一大股東的制衡作用，該值越大，公司治理水平越高。公司內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)主要為董事會和監(jiān)事會。董事會會議次數(shù)多說明董事會活躍、監(jiān)督力度大，有利于公司治理水平的提高和企業(yè)的發(fā)展。而董事會規(guī)模太大容易導(dǎo)致分歧多、反應(yīng)遲緩、決策低效、董事們權(quán)責(zé)不明，不利于監(jiān)督職能的強(qiáng)化和公司治理水平的提高。在董事長與總經(jīng)理兩職合一的公司中，董事會的獨(dú)立性低，董事會對經(jīng)理層起不到很有效的監(jiān)督作用，此類公司一般治理水平較低，產(chǎn)生真實(shí)盈余管理行為。獨(dú)立董事體現(xiàn)了董事會的獨(dú)立性，有利于強(qiáng)化內(nèi)部治理機(jī)制。監(jiān)事會成員大多由董事會聘用，缺乏真正獨(dú)立性。監(jiān)事會會議并不能對公司治理產(chǎn)生積極作用，而大規(guī)模監(jiān)事會則能包含更多較獨(dú)立的外部監(jiān)事，能在更大的范圍內(nèi)發(fā)揮作用，有利于提高治理水平。

受政府保護(hù)的行業(yè)大多為壟斷性行業(yè)，具有較穩(wěn)定的壟斷利潤，但由于政府干預(yù)，管理層缺乏治理好公司的有效激勵(lì)，其治理水平要比不受政府干預(yù)的公司低。因此，筆者選取了protected變量來檢驗(yàn)政府因素對公司治理水平的影響。

各變量具體定義見表1。

（三）研究模型

為了降低變量間的線性相關(guān)性，筆者以殘差項(xiàng)（cross-section）為權(quán)重，運(yùn)用廣義最小--乘法和二階段廣義最小二乘法建立模型。為考察公司治理與盈余管理的關(guān)系，筆者建立了模型（1）～模型（3）：

四、實(shí)證結(jié)果與解釋

公司治理與真實(shí)盈余管理的回歸結(jié)果見表2。

REM與single和dece正相關(guān)而與unio負(fù)相關(guān)。在一股獨(dú)大的公司中，控股股東能方便地操縱管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理。在股權(quán)高度分散的公司，各股東難以對管理層實(shí)施有效的監(jiān)督，而管理層為了私利會通過財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行真實(shí)盈余管理。在多股同大的公司，各大股東之間形成了一種相互監(jiān)督的關(guān)系，能積極監(jiān)督管理層，有效抑制真實(shí)盈余管理。REM與c2-10負(fù)相關(guān)，說明股權(quán)適度集中能抑制真實(shí)盈余管理行為。REM與protected正相關(guān)，說明受政府保護(hù)的行業(yè)也存在真實(shí)盈余管理行為。REM與state正相關(guān)，說明國家控股的公司治理較差，盈余管理頻繁。REM與dev正相關(guān)，說明越發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)的程度越高，這與假設(shè)不符。這可能是在發(fā)達(dá)地區(qū)，公司受到的監(jiān)管更嚴(yán)格，其盈余管理行為會被披露得更充分。REM與jm正相關(guān)，表明監(jiān)事會開會次數(shù)越多，真實(shí)盈余管理活動(dòng)行為的可能性越高。這說明我國監(jiān)事會的活動(dòng)不會對盈余管理產(chǎn)生積極的監(jiān)督作用，往往在出現(xiàn)問題時(shí)維持更高的活動(dòng)水平。REM與size正相關(guān)，說明大規(guī)模的監(jiān)事會不能抑制盈余管理。REM與bigf正相關(guān)，說明國際四大會計(jì)師事務(wù)所并不能有效監(jiān)督盈余管理。綜合看來，公司治理與真實(shí)盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)。

五、結(jié)論與政策啟示

本文以滬深兩市2002—2009年非金融類上市公司為樣本，對公司治理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司治理與盈余管理負(fù)相關(guān)。本文得出如下政策啟示：

第一，加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管力度。真實(shí)盈余管理的產(chǎn)生主要是由于企業(yè)內(nèi)外部信息的不對稱造成的。政府應(yīng)繼續(xù)加大會計(jì)信息披露的監(jiān)管力度。

第二，完善董事會和監(jiān)事會結(jié)構(gòu)。上市公司應(yīng)提高獨(dú)立董事比例，在董事長兼任總經(jīng)理的公司另設(shè)獨(dú)立董事，以增強(qiáng)董事會的獨(dú)立性。此外，還應(yīng)推行獨(dú)立監(jiān)事制度，并明確規(guī)定公司監(jiān)事會中各類監(jiān)事如外部監(jiān)事、中小股東監(jiān)事等的比例，改變監(jiān)事會與公司大股東關(guān)系密切的狀況。

第三，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者已參與了公司治理，在抑制盈余管理和促進(jìn)企業(yè)增長方面發(fā)揮著積極作用。因此，要采取有力措施推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，使其在公司治理中發(fā)揮更重要的作用，并通過其增持股份來促進(jìn)公司形成制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

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