經(jīng)濟(jì)虛擬化條件下金融危機(jī)發(fā)生機(jī)制的新變化

范衛(wèi)國(guó) 周銳

經(jīng)過近幾十年經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的不斷發(fā)展，人類進(jìn)入了易發(fā)性和傳染性日益明顯的金融危機(jī)時(shí)代。美元與黃金脫鉤后，金融危機(jī)始終伴隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整個(gè)過程。兩次石油危機(jī)、歐洲貨幣體系危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)、日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、亞洲金融危機(jī)、2007年次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴以及2011年的歐債危機(jī)和美債危機(jī)。危機(jī)的爆發(fā)越來越頻繁，范圍越來越廣，發(fā)生機(jī)制越來越表現(xiàn)出新的變化。

2007年4月2日，美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司新世紀(jì)金融公司因其經(jīng)營(yíng)的次級(jí)債壞賬問題而被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，由此揭開了美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的序幕。隨著2008年9月雷曼和其他金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)及倒閉，全球性金融海嘯的特征日益明顯，繼而傳導(dǎo)至西歐銀行體系，演變?yōu)槿蚪鹑陲L(fēng)暴，并進(jìn)一步波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著各國(guó)救市規(guī)模的不斷擴(kuò)大，一些國(guó)家債務(wù)的比重隨之大幅度增加，以致超出了本國(guó)的清還能力，進(jìn)而導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)。2009年底的迪拜債務(wù)危機(jī)以及2010年初的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，引發(fā)了以歐洲各國(guó)債務(wù)危機(jī)為主導(dǎo)的新一輪金融危機(jī)，直接威脅了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和政治的穩(wěn)定。截至2011年底，隨著愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、意大利等國(guó)國(guó)債收益率迅速上升，歐債危機(jī)愈演愈烈。這些國(guó)家的債務(wù)危機(jī)引起了全球資本市場(chǎng)的新一輪震蕩。這些金融危機(jī)基本上涵蓋了銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、信用危機(jī)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)等多重危機(jī)，而遠(yuǎn)不止是單純的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。

金融危機(jī)越來越表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，其爆發(fā)往往首先出現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)上，如外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、金融衍生品泡沫的破滅、股票市場(chǎng)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅或者債務(wù)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受范圍而出現(xiàn)的信用危機(jī)。

一、金融危機(jī)的歷史演進(jìn)

翻開20世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，金融危機(jī)如影相隨，像“幽靈”一樣伴隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全過程。1929—1933年大蕭條是20世紀(jì)資本主義最大的危機(jī)。美元與黃金脫鉤后，隨著美元的泛濫，短短四十年間就爆發(fā)了八次比較大的金融危機(jī)。下面我們就三次有代表性的金融危機(jī)作一個(gè)簡(jiǎn)單的描述。

1、1929—1933年大蕭條

1929年，爆發(fā)了20世紀(jì)規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1929年10月28日，即歷史上著名的“黑色星期一”，紐約證券交易所突然發(fā)生劇烈波動(dòng)，股價(jià)迅速下跌，當(dāng)天，50種主要的股票價(jià)格幾乎下降了40%，紐約股市崩盤，持續(xù)5年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)拉開序幕。

在整個(gè)危機(jī)期間，美國(guó)大約有9000家銀行倒閉。商業(yè)銀行的大量倒閉破壞了美國(guó)的貨幣供求均衡，貨幣供應(yīng)量減少了30%，物價(jià)連年持續(xù)下跌，從而出現(xiàn)嚴(yán)重的需求不足，加之銀行業(yè)的倒閉中斷了對(duì)企業(yè)的資金支持，企業(yè)要么紛紛大量裁員以維持規(guī)模，要么紛紛破產(chǎn)。銀行破產(chǎn)、企業(yè)倒閉、失業(yè)率上升，致使工業(yè)生產(chǎn)大幅度下降。

1929年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)還通過國(guó)際收支體系傳播到其他歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家，給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的創(chuàng)傷。此次危機(jī)股市崩潰扮演了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的引爆點(diǎn)的角色，但危機(jī)更多的體現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。

2、1997年亞洲金融危機(jī)

在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，東南亞地區(qū)的一些國(guó)家連續(xù)十幾年保持經(jīng)濟(jì)的快速、穩(wěn)定增長(zhǎng)，曾一度被經(jīng)濟(jì)學(xué)家和國(guó)際組織譽(yù)為經(jīng)濟(jì)奇跡。20世紀(jì)80年代，在美國(guó)金融自由化的帶動(dòng)下，東南亞國(guó)家和地區(qū)也融入國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。由于一些國(guó)家過急過快地盲目開放資本市場(chǎng)，實(shí)行金融自由化，使得國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)劇增，在國(guó)際游資的攻擊下暴露無遺。

以量子基金為首的國(guó)際游資從1997年4月開始在市場(chǎng)上賣空泰株，由此引發(fā)了一場(chǎng)遍及東南亞的金融危機(jī)，造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。在泰株貶值的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬拉西亞林吉特相繼成為國(guó)際炒家的攻擊對(duì)象。隨后，國(guó)際金融炒家對(duì)準(zhǔn)聯(lián)系匯率制的香港，另外，韓國(guó)、日本相繼發(fā)生金融動(dòng)蕩，東南亞金融風(fēng)暴演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。

為吸引外資卻不顧本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和金融監(jiān)管能力，在條件不成熟的情況下過早的開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，使得國(guó)際游資，特別是私人投機(jī)資本大量涌入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，以獲取利潤(rùn)。由于私人資本具有很強(qiáng)的盲目性和跟風(fēng)效應(yīng)，加大了金融危機(jī)的隱患。而國(guó)內(nèi)松散的金融監(jiān)管體制，又給國(guó)際游資的投機(jī)活動(dòng)提供了更多的可乘之機(jī)。

3、2007年美國(guó)金融危機(jī)

次貸危機(jī)同美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂密切相關(guān)。20世紀(jì)末的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和2001年“9·11”恐怖襲擊之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月3日開始減息，2003年6月25日美聯(lián)邦基金利率降至1%，這直接導(dǎo)致了貨幣供給的擴(kuò)張和房地產(chǎn)市場(chǎng)的興旺。與此同時(shí)，以房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的，包括大量次級(jí)債在內(nèi)的住房貸款市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)張。2000年次級(jí)住房貸款規(guī)模僅為1400億美元，到次貸危機(jī)爆發(fā)前的2006年，次級(jí)住房貸款規(guī)模已達(dá)1.5萬億美元，占房貸市場(chǎng)的15%。

2007年7月19日，貝爾斯登旗下的兩股對(duì)沖基金因擔(dān)保債務(wù)證券市場(chǎng)失敗而瓦解，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)。之后，三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)陸續(xù)降低了次級(jí)抵押貸款債務(wù)的信用評(píng)價(jià)，直至將其歸為垃圾級(jí)，次貸危機(jī)迅速擴(kuò)散。到了2008年9月，有158年歷史的美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，次貸危機(jī)正式引發(fā)全球性的金融風(fēng)暴。

此次金融危機(jī)的爆發(fā)以美國(guó)次級(jí)房地產(chǎn)抵押證券及相關(guān)衍生品的崩潰為標(biāo)志，風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)在虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，最初是金融衍生品危機(jī)，影響范圍始于持有或經(jīng)營(yíng)次貸房產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)。隨著次貸危機(jī)的加劇，許多投資銀行紛紛破產(chǎn)和倒閉，流動(dòng)性緊縮，危機(jī)開始蔓延至其他國(guó)家和地區(qū)，并波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

二、金融危機(jī)的新變化

1、現(xiàn)代金融危機(jī)越來越表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟(jì)的危機(jī)

經(jīng)濟(jì)廣泛的虛擬化是從1971年尼克松宣布美元不再兌換黃金開始，至此，貨幣完全脫離黃金，由政府信用支撐，變成沒有價(jià)值的貨幣符號(hào)。這種變化導(dǎo)致了美元、歐元為主的國(guó)際貨幣的泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致了以美元、歐元為基礎(chǔ)的國(guó)債、金融債券等信用的擴(kuò)張，即經(jīng)濟(jì)的虛擬化。以國(guó)際債券市場(chǎng)為例，1966年誕生之初國(guó)際債券余額僅1億美元，但2002年已突破10萬億美元，2008年第二季度已突破25萬億美元。外匯市場(chǎng)中交易數(shù)量和交易方式的巨大變化也反映了虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的沖擊。當(dāng)前大量的外匯交易已不是服務(wù)于國(guó)際貿(mào)易或國(guó)際投資的結(jié)算，而是為了在貨幣流通過程中獲取收入，是與實(shí)際經(jīng)濟(jì)脫離關(guān)系的純粹的貨幣交易。從外匯交易數(shù)量看，目前每天全球跨國(guó)的金融交易量約1.8萬億美元，而實(shí)務(wù)交易量?jī)H200億美元左右，僅占虛擬交易量的1%。

2、金融過度創(chuàng)新

邱云波（2009）認(rèn)為次貸危機(jī)促使各國(guó)反思以證券化為標(biāo)志的金融創(chuàng)新和金融國(guó)際化的進(jìn)程。以華爾街“次貸”危機(jī)為例，這場(chǎng)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)是金融創(chuàng)新使金融資產(chǎn)過度虛擬化，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。抵押貸款證券等金融衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的分離，使其風(fēng)險(xiǎn)很難進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，只能根據(jù)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)和獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評(píng)級(jí)進(jìn)行判斷。在金融創(chuàng)新的不斷推動(dòng)和美國(guó)金融監(jiān)管放松的背景下，使得在美國(guó)所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。寄希望于房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期膨脹，華爾街將大部分沒有穩(wěn)定收入的客戶開發(fā)出來，將這些風(fēng)險(xiǎn)較大的收入流進(jìn)行證券化。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)停止上漲甚至衰退，這些次級(jí)貸款將出現(xiàn)大量壞賬，危機(jī)隨之爆發(fā)。由于大型金融集團(tuán)通過股票、債券和衍生品的投資經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，資產(chǎn)證券化和金融全球化過程中產(chǎn)生的信用鏈條的斷裂就會(huì)引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，最終釀成國(guó)際性金融危機(jī)。

3、國(guó)際游資的攻擊

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件，不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡，然而金融危機(jī)的始作俑者是國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機(jī)離不開國(guó)際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機(jī)，索羅斯通過保證金方式獲取1∶20的借貸，在短短的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊，買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15億美元。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)前，國(guó)際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng)，在墨西哥所吸收的外資中證券投資占70%～80%，但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi)外資撤走100億美元，直接導(dǎo)致墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)。1997年的東南亞金融危機(jī)也是國(guó)際游資首先攻擊泰銖，低買高賣，并巧妙運(yùn)用金融衍生工具獲取高額回報(bào)。亞洲部分國(guó)家之所以受到?jīng)_擊，其本身也有著制度的缺陷，致使國(guó)際游資有可能通過輿論的強(qiáng)力配合，操縱匯率，打壓股指。所以，一方面我們應(yīng)該反思經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題，完善制度和體制上的缺陷，另一方面加強(qiáng)監(jiān)管，有針對(duì)性地預(yù)防國(guó)際游資的攻擊。

三、經(jīng)濟(jì)虛擬化對(duì)我國(guó)預(yù)防危機(jī)發(fā)生的啟示

1、以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)

虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相互依存、相互促進(jìn)的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，無論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)于人，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持，發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)也可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率和社會(huì)資本配置效率。因此，我們必須鞏固發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，增大實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利空間。尤其是對(duì)于還是發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)來說，必須發(fā)展好自己實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷調(diào)整實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，防范過度虛擬化經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊。

2、加強(qiáng)對(duì)虛擬資本的監(jiān)管

從以往的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，開放資本市場(chǎng)向發(fā)展中國(guó)家的擴(kuò)散，一方面使許多發(fā)展中國(guó)家受益，另一方面也使很多發(fā)展中國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)的泥沼之中。在經(jīng)濟(jì)虛擬化不斷深化的今天，中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，且又正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低金融危機(jī)發(fā)生的可能性，是我國(guó)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

當(dāng)今金融危機(jī)過程中國(guó)際金融投機(jī)的作用是不容忽視的。國(guó)外的金融資本流入一國(guó)的目的只有一個(gè)，那就是獲取利潤(rùn)，假若該國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，它們便是逃的最快的一群。此次全球金融風(fēng)暴發(fā)生后，國(guó)際游資包括投資實(shí)體的外資的迅速的大規(guī)模的撤離，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了不小的負(fù)面影響。

國(guó)際資本規(guī)模以遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度快速擴(kuò)張，強(qiáng)大的規(guī)模和流動(dòng)性使得其在對(duì)某一國(guó)家進(jìn)行攻擊時(shí)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，過去三十多年來經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)過程中難免缺乏經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)會(huì)有很多經(jīng)濟(jì)問題，這必然會(huì)給手握巨資，有著豐富經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際資本以可成之機(jī)。因此，我們要充分認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用，適當(dāng)調(diào)整虛擬經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的貨幣收入幅度和方式，不斷優(yōu)化和調(diào)整虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，同時(shí)密切關(guān)注金融衍生工具的創(chuàng)新，提高金融市場(chǎng)監(jiān)管水平，建立防范虛擬經(jīng)濟(jì)危機(jī)的預(yù)警機(jī)制。

（注：基金項(xiàng)目：山東省高校人文社科計(jì)劃項(xiàng)目，編號(hào)：J11WF16，課題名稱：基于有效需求視角的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研究——以山東省為例。）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 劉璐、金素：從虛擬經(jīng)濟(jì)看當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)[J].商業(yè)研究，2010（10）.

[2] 季小立、洪銀興：金融自由化視角的金融危機(jī)生成、傳導(dǎo)及其防范[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2009（4）.

[3] 陳享光、袁輝：現(xiàn)代金融資本的積累及其影響[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2010（7）.

[4] 劉金全：虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間關(guān)聯(lián)性的計(jì)量檢驗(yàn)[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)，2004（4）.

[5] 許紅梅：虛擬經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)[D].廈門大學(xué)，2009.

[6] 王愛儉：國(guó)際金融理論研究：進(jìn)展與述評(píng)[M].中國(guó)金融出版社，2005.

[7] 邱云波：次貸危機(jī)的成因、影響及對(duì)中國(guó)金融業(yè)的啟示[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2009（1）.