徐楠

企業(yè)的經(jīng)營行為與融資行為都可能導(dǎo)致現(xiàn)金流陡增。面對(duì)陡增的現(xiàn)金流，很多企業(yè)，特別是某些身處投資熱點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)了躍進(jìn)式投資的問題，即現(xiàn)金流陡增后，企業(yè)超越自身管理能力進(jìn)行的項(xiàng)目投資與擴(kuò)張。奇虎360董事長周鴻祎先生說過一句話“很多企業(yè)不是拿不到錢而死去，而是拿到錢不知道怎么花而死掉”，正是對(duì)這一問題的生動(dòng)描述。

企業(yè)為何會(huì)躍進(jìn)式投資

對(duì)于企業(yè)的躍進(jìn)式投資問題，有很多不同的解釋。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股東與管理層之間激勵(lì)不相容是企業(yè)出現(xiàn)超越自身能力進(jìn)行躍進(jìn)式投資的主因。一般情況下，股東與管理層之間的利益并不完全一致，管理層在決策過程中往往以自身利益作為決策出發(fā)點(diǎn)，而忽視甚至危害股東的利益。在激勵(lì)不相容的情況下，管理層往往會(huì)基于自身的利益考慮，熱衷于多上項(xiàng)目、上大項(xiàng)目，投資如果成功，自己的職業(yè)履歷會(huì)增加一個(gè)重要的籌碼，并獲得豐厚的物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)；投資如果失敗，損失的是股東的資金，對(duì)于管理層來講，躍進(jìn)式投資獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其所承受的風(fēng)險(xiǎn)。但是，我們可以觀察到，有些管理層持有一定比例的股份或期權(quán)的公司，甚至管理層就是大股東的公司，也同樣存在躍進(jìn)式投資的問題。很顯然，激勵(lì)不相容并不能夠充分解釋資金陡增后公司出現(xiàn)的躍進(jìn)式投資問題。

還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，投資方與需要融資的公司簽訂了對(duì)賭協(xié)議，導(dǎo)致融資公司出現(xiàn)了躍進(jìn)式投資的問題。對(duì)賭協(xié)議是一種以公司未來業(yè)績指標(biāo)作為標(biāo)的物的期權(quán)，用來保障投資方今后的投資收益；未來的業(yè)績指標(biāo)越高，對(duì)需要融資的公司越有利。對(duì)賭協(xié)議的簽訂，的確造成一些公司在經(jīng)營上出現(xiàn)了投資大躍進(jìn)，投資幅度超越了公司自身的經(jīng)營水平與管理能力，造成了資金的浪費(fèi)。但簽署對(duì)賭協(xié)議的公司在出現(xiàn)躍進(jìn)式投資的公司中并不占多數(shù)。顯然，對(duì)賭協(xié)議也不能夠充分解釋資金陡增后公司出現(xiàn)的躍進(jìn)式投資問題。

躍進(jìn)式投資的心理歸因

美國《心理科學(xué)》雜志2012年1月號(hào)刊載的一份研究報(bào)告給我們提供了一個(gè)嶄新的視角，來重新審視公司資金陡增后的躍進(jìn)式投資問題。華盛頓大學(xué)的Michelle M. Duguid與康奈爾大學(xué)的Jack A. Goncalo在一篇名為《權(quán)力影響知覺》（Living Large:The Powerful Overestimate Their Own Height）的論文中通過三組試驗(yàn)，得出這樣的結(jié)論：被賦予權(quán)力的人容易高估自己的身高。

這個(gè)研究結(jié)論很有意思，我們可以推廣為管理者不僅會(huì)高估自己的身高，還會(huì)高估自己的投資能力，這種高估的程度與管理者取得的成功程度是緊密相連的，管理者越成功越容易得到更多的投資，也就越容易高估自己的投資能力。這篇文章說明權(quán)力可能會(huì)影響人的知覺與判斷力，人被賦予的權(quán)力越多，越容易高估自身的能力。

根據(jù)這個(gè)結(jié)論，如果我們把公司的現(xiàn)金流陡增視為賦予公司管理層的一種權(quán)力，那么這種權(quán)力賦予可能會(huì)導(dǎo)致管理層對(duì)自身能力估計(jì)過高，從而影響管理層對(duì)投資項(xiàng)目的認(rèn)知與判斷，最終產(chǎn)生躍進(jìn)式投資問題。回顧這些年中國的經(jīng)典商業(yè)案例，我們或許能夠看出一些端倪。史玉柱先生在總結(jié)當(dāng)年投資失敗經(jīng)歷時(shí)這樣說道：“人在成功的時(shí)候是學(xué)不到東西的。人在順境的時(shí)候，沉不下心來，總結(jié)的東西自然很虛?！弊鳛橹袊畛晒Φ钠髽I(yè)家之一，史先生坦陳當(dāng)年商業(yè)上的成功影響了他對(duì)投資項(xiàng)目的認(rèn)知與判斷。

還有一家在國內(nèi)上市的中小型公司，上市后動(dòng)態(tài)市盈率超過100倍，曾被業(yè)界視為神話。這家公司的董事長我接觸過，感覺是一位穩(wěn)重、低調(diào)的技術(shù)型管理者，投資節(jié)奏一向把握得很好。但上市后有合作伙伴評(píng)價(jià)他“性子很急，急于做好事兒、做成事兒”。在一些公開的訪談中我也注意到，他開始談?wù)撈髽I(yè)的全球戰(zhàn)略布局、談?wù)搼?zhàn)勝國際巨頭?，F(xiàn)在這家企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損，分析原因發(fā)現(xiàn)，投資過于冒進(jìn)是虧損的主因。是什么使一位穩(wěn)重、低調(diào)的經(jīng)營者變成了急于做成事兒、做好事兒的董事長呢？我認(rèn)為，很可能是現(xiàn)金流陡增后支配權(quán)的增加，使其對(duì)自身的能力估計(jì)過高，影響了投資決策，出現(xiàn)了躍進(jìn)式投資問題。

如何控制現(xiàn)金流陡增對(duì)投資決策者的心理影響

對(duì)于如何控制現(xiàn)金流陡增對(duì)投資決策者心理的影響，我有幾點(diǎn)建議：首先，管理者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金流陡增導(dǎo)致的權(quán)力增加可能會(huì)使人高估自身的能力，從而影響投資決策；其次，建議聘請(qǐng)外部專家真正參與到公司的投資決策過程中來，以弱化現(xiàn)金流陡增對(duì)公司內(nèi)部人產(chǎn)生的心理影響；第三，根據(jù)公司的實(shí)際情況，設(shè)置專門的投資部門，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、評(píng)估，并通過制度保障、激勵(lì)該部門發(fā)表獨(dú)立性意見；第四，資金陡增時(shí)盡可能地將資金投向公司熟悉的領(lǐng)域與行業(yè)，競爭優(yōu)勢(shì)不明顯的項(xiàng)目最好不投；第五，管理者在制度上要鼓勵(lì)員工提不同的建議與意見，避免決策層投資意見出現(xiàn)同質(zhì)化，強(qiáng)勢(shì)管理者在投資決策上要避免一言堂。只有通過完善公司的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)管才能最大限度地降低決策者個(gè)人因素對(duì)投資決策的影響。

責(zé)任編輯：高冬梅 gaodongmei@guanlixuejia.com

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