曾貴榮 郭崇罡

【摘 要】 文章通過分析評(píng)價(jià)公司償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，總結(jié)出這些指標(biāo)在判別公司償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力等方面的不足；提出了使用判別分析與財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方法來分析公司的財(cái)務(wù)狀況，并對判別分析的基本思想和分類進(jìn)行了闡述。最后結(jié)合判別函數(shù)和判別準(zhǔn)則利用軟件對水泥上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，表明財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合判別分析能為投資者進(jìn)行科學(xué)的價(jià)值投資決策提供可靠的數(shù)據(jù)保證和科學(xué)的決策依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析； 判別分析； 投資決策

引 言

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以分為以下幾類：評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)、評(píng)價(jià)營運(yùn)能力的指標(biāo)、評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)、評(píng)價(jià)市價(jià)的指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。這些指標(biāo)在進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)的時(shí)候均是基于某一個(gè)方面的評(píng)價(jià)。雖然權(quán)益凈利率是一個(gè)比較綜合的指標(biāo)，能夠從償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力三個(gè)方面來評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況，但是就其一個(gè)指標(biāo)對公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)而言，往往不能滿足投資者對價(jià)值投資決策的要求。因此，很有必要引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析方法來輔助價(jià)值投資決策。

一、財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的局限性

評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)通常有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、營運(yùn)資本和營運(yùn)資本配置比率；評(píng)價(jià)營運(yùn)能力的指標(biāo)表現(xiàn)為一系列的周轉(zhuǎn)率；評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)通常有每股收益、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益凈利率等。與公司有不同關(guān)系的人員，所站的角度不一樣，他們所需要的財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值就不一樣。作為債權(quán)人，他們希望公司有比較好的償債能力；作為投資人，他們可能更加關(guān)心的是公司未來的發(fā)展和持續(xù)的盈利能力。因此，評(píng)價(jià)償債能力的流動(dòng)比率高則對債權(quán)人來說是有利的，說明公司償債能力好，但是對投資人未必有利，因?yàn)榱鲃?dòng)比率高意味著公司擁有更多的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等，這些流動(dòng)資產(chǎn)其實(shí)占用了公司大量的資金，同時(shí)給公司帶來了很大的機(jī)會(huì)成本，顯然站在股東的角度看這個(gè)指標(biāo)，它也不應(yīng)過高。不難看出，單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)很難對公司的整體財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，需要利用其他方法來將評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)結(jié)合在一起綜合計(jì)算、評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況。

二、判別分析的基本思想

判別分析是多元統(tǒng)計(jì)分析中用于判別樣本所屬類型的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。其特點(diǎn)是根據(jù)已經(jīng)掌握的歷史數(shù)據(jù)信息，總結(jié)出客觀事物分類的規(guī)律性，建立判別函數(shù)和判別準(zhǔn)則，然后當(dāng)遇到新的樣本時(shí)只要根據(jù)總結(jié)出來的判別函數(shù)和判別準(zhǔn)則就能判別樣本所屬的類別，從而指引科學(xué)決策。

判別分析內(nèi)容豐富，方法很多，從不同角度有不同的分類。判別分析按照判別的組數(shù)來分，有兩組判別分析和多組判別分析；按照區(qū)分不同總體所用的數(shù)學(xué)模型來區(qū)分，有線性判別分析和非線性判別分析；按照判別時(shí)所處理變量的方法不同，有逐步判別和序貫判別；按照判別準(zhǔn)則的不同，可分為距離判別、Fisher判別和Bayes判別。本文利用SPSS軟件中的Fisher判別法進(jìn)行分析。

三、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇與樣本企業(yè)的選取

評(píng)價(jià)公司的指標(biāo)很多，這里選擇了一些具有代表性的分析指標(biāo)。具體數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和同花順軟件中的2011年度上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。具體指標(biāo)有：

1.每股收益，表示每一股所擁有的凈利潤。

2.凈資產(chǎn)收益率，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。它是財(cái)務(wù)分析報(bào)表中對公司盈利能力的分析指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率彌補(bǔ)了每股收益的不足。

3.主營業(yè)務(wù)收入增長率，表明一個(gè)企業(yè)的長期發(fā)展能力。

4.凈利潤增長率，反映了企業(yè)是否具有持續(xù)增長的獲利能力。若呈正值，表明企業(yè)很大程度上正在成長；若呈0或者負(fù)值則要關(guān)注該企業(yè)是否處于產(chǎn)品生命周期的下降階段，或者有一些企業(yè)正在走下坡路。

5.流動(dòng)比率，是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。流動(dòng)資產(chǎn)是指資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目，包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)、存貨等，其中應(yīng)收賬款要以扣除壞賬準(zhǔn)備后的凈額計(jì)算。這一比率普遍被用來衡量企業(yè)短期償債能力。流動(dòng)比率越高，表示短期償債能力越強(qiáng)，流動(dòng)負(fù)債獲得清償?shù)臋C(jī)會(huì)越大，債權(quán)越有保障。

6.速動(dòng)比率，是指速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，和流動(dòng)比率一樣，也是反映企業(yè)償付即將到期債務(wù)的能力，是財(cái)務(wù)部對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的一項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)?！八賱?dòng)資產(chǎn)”是指貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款等各項(xiàng)可以迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，一般不將存貨包括在速動(dòng)資產(chǎn)中。速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能表明公司的短期負(fù)債償還能力。

7.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，是一個(gè)表示資金回籠快慢的指標(biāo)，是財(cái)務(wù)分析中對公司經(jīng)營效率分析的一個(gè)指標(biāo)。若結(jié)果數(shù)據(jù)較高，說明資金回籠快；若低，說明應(yīng)收款項(xiàng)大，公司受“三角債”困擾。

8.存貨周轉(zhuǎn)率，用于評(píng)價(jià)公司對存貨的管理能力。

同時(shí)把樣本的投資價(jià)值分為四類：1、2、3、4類。分類的依據(jù)：投資價(jià)值高的股票是根據(jù)評(píng)出的財(cái)務(wù)指標(biāo)多條件排序后選出來的；投資價(jià)值低的股票是ST類股票；而投資價(jià)值一般的股票是不在上述兩類中的其他股票。樣本公司的數(shù)據(jù)如表1所示。

四、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的Fisher判別分析

使用SPSS的判別功能進(jìn)行分析，主要運(yùn)行結(jié)果如表2所示。

（一）判別函數(shù)

根據(jù)表2的典型判別函數(shù)系數(shù)可知判別函數(shù)如下：

F1=—0.814X1+0.252X2—4.132X3—4.530X4+4.804X5

+1.835X6+3.363X7+0.490X8—0.203X9

F2=—2.936X1+0.181X2—1.878X3—3.095X4+4.105X5

+4.167X6+0.734X7+0.094X8+1.077X9

F3=0.426X1—0.764X2+0.580X3+0.702X4—0.691X5

—0.345X6—0.075X7+0.126X8+0.920X9

可以將樣本觀測值直接代入上述函數(shù)式，求出各個(gè)樣本的判別函數(shù)值F1、F2、F3。

表3為各類別重心在空間中的坐標(biāo)位置。這樣，只要計(jì)算出各樣本的具體坐標(biāo)位置，然后計(jì)算出它們分別離各類別重心的距離，離哪類別重心的距離近就判歸哪類。

（二）對判別函數(shù)進(jìn)行評(píng)估

由表4和表5可知，判別函數(shù)判別能力是顯著的。第一個(gè)判別函數(shù)對應(yīng)的絕對值為75.539，方差貢獻(xiàn)率為58.2%；典型相關(guān)系數(shù)0.993；Lambda為0.000，P值為0.000，通過顯著性檢驗(yàn)，判別函數(shù)能很好地區(qū)分各個(gè)類別。第二個(gè)判別函數(shù)對應(yīng)的絕對值為53.010，與第一個(gè)判別函數(shù)一起解釋了99.1%的方差；典型相關(guān)系數(shù)為0.991；Lambda值為0.009，P值為0.000，通過了顯著性檢驗(yàn)，第二個(gè)判別函數(shù)也能較好地區(qū)分各個(gè)類別。第三個(gè)判別函數(shù)對應(yīng)的絕對值為1.167，方差貢獻(xiàn)率為0.9%；典型相關(guān)系數(shù)為0.734；Lambda值為0.461，P值為0.394，通過顯著性檢驗(yàn)，判別函數(shù)能較好地區(qū)分各個(gè)類別。

由圖1可知，判別函數(shù)的整體擬合情況較好。圖1以判別函數(shù)求出的判別得分F1、F2為坐標(biāo)，顯示了各個(gè)訓(xùn)練樣本在平面中的位置?？梢钥闯?，各類的聚合程度較好，各類間的分界較為顯著，并且可以看出分類1有比較高的投資價(jià)值。

（三）分類統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性驗(yàn)證

如表6所示，用三個(gè)分類函數(shù)對樣本進(jìn)行回判，判對率為100%。在軟件中運(yùn)行“留一個(gè)在外法”對樣本進(jìn)行回判，判對率為70.6%。

五、研究結(jié)論

財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與判別函數(shù)結(jié)合，對輔助投資者進(jìn)行價(jià)值投資決策有一定的幫助。只要存在已經(jīng)確定分類的公司樣本，就可以通過判別分析計(jì)算出一個(gè)能綜合評(píng)價(jià)和判別公司綜合價(jià)值的判別函數(shù)以及相應(yīng)的判別準(zhǔn)則，然后代入函數(shù)中所需要的變量值，計(jì)算出待評(píng)估公司的F值，就可以判斷該樣本公司是否屬于價(jià)值投資組，從而為投資者進(jìn)行投資決策提供科學(xué)依據(jù)。

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