[摘 要]隨著我國(guó)日益成為石油凈進(jìn)口大國(guó)，石油貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸成為損害我國(guó)石油貿(mào)易利益的重大風(fēng)險(xiǎn)因素之一，石油資源的海外并購(gòu)由于其涉及的交易環(huán)節(jié)多、幣種多，其風(fēng)險(xiǎn)也更大，因此對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范和規(guī)避將是我國(guó)建設(shè)石油金融支持體系的重要環(huán)節(jié)。本文從石油的金融化視角入手，研究石油匯率風(fēng)險(xiǎn)形成因素，對(duì)如何防范和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀和微觀兩個(gè)角度提出了建議。

[關(guān)鍵詞]匯率交易風(fēng)險(xiǎn) 金融衍生工具 石油產(chǎn)業(yè)基金 貨幣互換

中國(guó)自從1993年起成為石油凈進(jìn)口國(guó)后，連續(xù)10年的進(jìn)口量和進(jìn)口額都在大幅增加。2011年，全球石油貿(mào)易量增長(zhǎng)2%，石油貿(mào)易量達(dá)到了5460萬(wàn)桶/日，其中約三分之二的石油貿(mào)易量增長(zhǎng)源自中國(guó)。中國(guó)的石油凈進(jìn)口量增長(zhǎng)13%，達(dá)到了2.54億噸，總計(jì)約1966.64億美元，石油對(duì)外依存度約58%。石油需求量以及對(duì)外依存度的不斷增加致使中國(guó)石油貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)也大幅增加。

海外并購(gòu)可以獲取資源，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由外部轉(zhuǎn)為內(nèi)部，可以大大降低交易成本和交易的不確定性。在能源行業(yè)里更是如此。能源行業(yè)的海外并購(gòu)發(fā)展迅速。僅2011年，全球就有1322宗石油和天然氣并購(gòu)交易，總金額超過(guò)了3170億美元，其中的72%為上游業(yè)務(wù)收購(gòu)，頁(yè)巖氣、天然氣和深水資源是最為受到關(guān)注的部分，油田服務(wù)設(shè)施的收購(gòu)則同比上漲了64%。中國(guó)為應(yīng)對(duì)石油貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的不斷加大，也頻頻開(kāi)展海外并購(gòu)。

一、我國(guó)石油并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

1993年中海油耗資1600萬(wàn)美元從美國(guó)阿科國(guó)際油氣公司買下其印尼馬六甲區(qū)塊32.58%的權(quán)益，成為該區(qū)塊的最大股東，這標(biāo)志著中國(guó)油氣海外收購(gòu)的開(kāi)始。自2009年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)完成的海外油氣資源并購(gòu)交易金額已超過(guò)650億美元。此外，中國(guó)在委內(nèi)瑞拉、巴西、哈薩克斯坦等國(guó)家還有數(shù)百億美元的貸款換石油計(jì)劃。2011年，中國(guó)企業(yè)海外油氣權(quán)益產(chǎn)量首次邁入8000萬(wàn)噸臺(tái)階。同年，中國(guó)的石油企業(yè)的并購(gòu)約占全球并購(gòu)額的6.5%，并購(gòu)金額約206億美元，其中上游資源約180億美元，油田服務(wù)領(lǐng)域約26億美元。出于對(duì)油氣資源需求的不斷增長(zhǎng)，在政府對(duì)企業(yè)“走出去”的政策支持下，中國(guó)油氣企業(yè)的海外并購(gòu)不斷加速。我國(guó)石油公司最近并購(gòu)情況如下：

二、石油并購(gòu)業(yè)務(wù)中匯率交易風(fēng)險(xiǎn)

石油貿(mào)易的海外并購(gòu)比起一般的并購(gòu)情況更為復(fù)雜，通常會(huì)涉及巨額資金來(lái)源、并購(gòu)時(shí)機(jī)、貿(mào)易政策等更多因素，每個(gè)因素的變動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生匯兌風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的資金主要有兩大來(lái)源：一是國(guó)內(nèi)的現(xiàn)匯匯出，二是境內(nèi)外銀行貸款。根據(jù)外管局的數(shù)據(jù)，2011年境內(nèi)投資主體直接投資中現(xiàn)匯出資的比例為45%，其中購(gòu)匯占現(xiàn)匯比例為62%，如果按比例估算，那么石油海外并購(gòu)需要購(gòu)匯支付的部分依然較大，也就說(shuō)受到匯率變動(dòng)影響的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口依然不小。

石油貿(mào)易的計(jì)價(jià)貨幣絕大多數(shù)情況下為美元，因此石油并購(gòu)貿(mào)易中的美元匯率風(fēng)險(xiǎn)的形成主要是因?yàn)槊涝挠?jì)價(jià)貨幣地位所導(dǎo)致的。美元作為計(jì)價(jià)貨幣意味著美元匯率的變動(dòng)會(huì)引發(fā)油價(jià)發(fā)生變動(dòng)，也就是說(shuō)美國(guó)一旦釋放美元流動(dòng)性就會(huì)推高油價(jià)，事實(shí)也是如此，目前國(guó)際石油價(jià)格與美元存在強(qiáng)烈的相關(guān)關(guān)系，許多實(shí)證研究表明原油期貨與美元指數(shù)之間存在著較長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

除了美元自身的價(jià)值波動(dòng)，人民幣兌美元的匯率變動(dòng)也會(huì)嚴(yán)重地影響我國(guó)石油行業(yè)，因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獏R率浮動(dòng)幅度的擴(kuò)大必將加大中國(guó)石油企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。人民幣經(jīng)過(guò)2005年7月的不再盯住美元和2010年的6月增強(qiáng)人民幣匯率彈性的改革，形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大1%，這意味著人民幣兌美元每日波動(dòng)增大，企業(yè)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的難度也隨之加大。

三、匯率交易風(fēng)險(xiǎn)的防范與建議

在浮動(dòng)匯率制的當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)特別是全球化的石油行業(yè)不可避免地每日面臨著匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的石油企業(yè)乃至開(kāi)展全球化運(yùn)作的企業(yè)都應(yīng)該對(duì)匯率的交易風(fēng)險(xiǎn)重視，并予以防范和規(guī)避，特別是在海外并購(gòu)業(yè)務(wù)當(dāng)中。

1.宏觀層面

（1） 建立石油產(chǎn)業(yè)基金

國(guó)家主權(quán)基金的優(yōu)勢(shì)在于有著充足的財(cái)力，技術(shù)和無(wú)法取代的決策能力，可以在很多方面對(duì)于國(guó)內(nèi)的石油企業(yè)進(jìn)行支持，特別是可以防范應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

首先，將匯率風(fēng)險(xiǎn)管理納入到石油基金的目標(biāo)

國(guó)家石油基金可以實(shí)現(xiàn)多種目標(biāo)，具有多個(gè)方面，例如石油投資基金，主要目的是為建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)、風(fēng)險(xiǎn)勘探、重大項(xiàng)目評(píng)估等提供專項(xiàng)基金，為國(guó)家石油安全提供重大項(xiàng)目的啟動(dòng)資金；石油風(fēng)險(xiǎn)控制基金，對(duì)企業(yè)在國(guó)際石油期貨市場(chǎng)、石油期貨期權(quán)市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)以及與石油相關(guān)的證券市場(chǎng)上進(jìn)行石油實(shí)物、期貨、債券、匯率、利率和股票等的保值操作，進(jìn)行指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，或者為進(jìn)行金融衍生品保值業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行再保險(xiǎn)等。

其次，擴(kuò)大石油基金的運(yùn)作

石油產(chǎn)業(yè)基金的資金來(lái)源可以主要由國(guó)家主權(quán)基金出資，同時(shí)也可引入股權(quán)投資或石油企業(yè)參股，實(shí)現(xiàn)多渠道多領(lǐng)域的參與和運(yùn)作。這樣當(dāng)匯率劇烈變動(dòng)時(shí)，基金可以通過(guò)集合大量資金的運(yùn)營(yíng)，通過(guò)掉期、互換等多種方式對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，平抑匯率變動(dòng)，同時(shí)還可為遭受損失的石油企業(yè)提供資金援助，保護(hù)國(guó)家石油產(chǎn)業(yè)。

（2）繼續(xù)擴(kuò)大簽訂石油貨幣互換協(xié)議

在減少匯率變動(dòng)的不確定性方面，最為有效的工具是貨幣互換協(xié)議。因?yàn)槠溥\(yùn)作機(jī)制是鎖定雙方的匯率，避開(kāi)美元等第三方國(guó)際結(jié)算貨幣，因此成為了近期金融危機(jī)當(dāng)中最受歡迎的一種風(fēng)險(xiǎn)解決方案。截止目前，我國(guó)已與18個(gè)國(guó)家或地區(qū)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額達(dá)到16662億元人民幣，具體協(xié)議如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站 （http：//www.pbc.gov.cn）

自從2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)加大了人民幣走出去的步伐，其中重要措施之一，便是開(kāi)展貨幣互換。貨幣互換降低了中國(guó)與貿(mào)易伙伴國(guó)外匯緊缺的風(fēng)險(xiǎn)，而且不必使用第三國(guó)貨幣（如美元）進(jìn)行結(jié)算，從而大大降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省了交易成本。建立專門的石油貨幣互換協(xié)議，或者把石油貿(mào)易納入雙方貨幣互換協(xié)議當(dāng)中去，不僅完全避開(kāi)了第三方的結(jié)算貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且能以固定匯率的方式消除了互換協(xié)議雙方貨幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.微觀層面的建議

（1）盡量選擇多種貨幣

計(jì)價(jià)貨幣選擇的多樣化能夠在一定程度上規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的石油企業(yè)可以參考外國(guó)企業(yè)的做法。第一，根據(jù)貿(mào)易地區(qū)設(shè)定貿(mào)易幣種，用最適合當(dāng)?shù)氐南鄬?duì)穩(wěn)定的貨幣充當(dāng)；第二，利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的寬度來(lái)對(duì)沖不同貨幣的風(fēng)險(xiǎn)，建立起區(qū)域貨幣的運(yùn)營(yíng)中心；第三，要在合同當(dāng)中反映出來(lái)匯率的因素，無(wú)論是貿(mào)易雙方還是并購(gòu)雙方可以按一定的比例承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，具體分擔(dān)的方式可以是按照金額，也可以是按照時(shí)間。

（2）應(yīng)用金融衍生工具

靈活地使用遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)、期貨、互換等衍生工具，設(shè)計(jì)合適自身的衍生工具保值方案可以很好地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的保值目標(biāo)，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（3）利用國(guó)家間的貿(mào)易政策

熟悉貿(mào)易雙方國(guó)家的貿(mào)易優(yōu)惠政策或匯率政策，合理選擇貿(mào)易伙伴的國(guó)別，盡可能選擇簽訂有雙方貨幣貿(mào)易協(xié)議的貿(mào)易國(guó)，能夠有效減少匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類和貿(mào)易地域分布

通過(guò)擴(kuò)大業(yè)務(wù)種類和貿(mào)易地域分布能夠在各種貨幣匯率和利率的升降之間收到互相沖抵的效果，使企業(yè)具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，中國(guó)仍將維持石油的主要進(jìn)口大國(guó)現(xiàn)狀，對(duì)石油的進(jìn)口依存度必將進(jìn)一步提高。石油已經(jīng)成為能源安全中重要的組成部分。中國(guó)石油企業(yè)如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少交易成本，既是企業(yè)應(yīng)該解決的問(wèn)題，也是國(guó)家層面關(guān)注的問(wèn)題。國(guó)家層面要將推動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)控制作為一個(gè)重要的政策組成部分，而企業(yè)也要不斷發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，綜合把握，積極主動(dòng)，只有宏觀和微觀兩個(gè)層面相互結(jié)合和促進(jìn)，我國(guó)石油行業(yè)才能有效防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：司彧鈺，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)博士研究生。