古晨+劉晶晶

摘 要：20世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓體系的崩潰，現(xiàn)代意義上的金融衍生工具在過去的三十多年來得到了非常迅速地發(fā)展。本文主要采用文字論述的方式從明確金融衍生工具的概念入手，介紹其含義、分類、和跨期性、聯(lián)動性、高杠桿性、高風(fēng)險性及零和博弈這五個主要特點(diǎn)，闡述了金融衍生工具市場的兩個基本經(jīng)濟(jì)功能：對沖風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)，最后根據(jù)上述功能介紹了金融衍生工具市場在宏微觀經(jīng)濟(jì)中的作用并進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；經(jīng)濟(jì)功能；對沖風(fēng)險；套期保值；價格發(fā)現(xiàn)

一、金融衍生工具概述

1.金融衍生工具的含義

金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品，它是一種金融合約，是以一種或多種基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)或指數(shù)衍生出來的各種合約的總稱。金融衍生工具的標(biāo)的資產(chǎn)范圍廣泛，既包括貴金屬、大宗商品、股票債權(quán)等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)，也包括在期貨、期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品上再衍生出的各種復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。金融衍生產(chǎn)品交易的對象并不是基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)本身，而是要在現(xiàn)在交易取得能夠在未來某個約定時點(diǎn)處置某項標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。交易者既可以是買方，也可以是賣方。

2.金融衍生工具的分類

根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)分，基礎(chǔ)的金融衍生工具可以分為期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換四大類。

根據(jù)原生資產(chǎn)大致可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。

根據(jù)交易方法可分為場內(nèi)交易和場外交易。

另外在金融市場還有大量已存在或尚待發(fā)掘的復(fù)雜的衍生工具。

3.金融衍生工具的特點(diǎn)

（1）跨期性

金融衍生產(chǎn)品是在現(xiàn)在交易取得未來某個約定時點(diǎn)處置標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)，因此是現(xiàn)在與未來時間的跨期。金融衍生產(chǎn)品的價格走勢隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動會受到人們在不同時間不同時點(diǎn)各種心理預(yù)期和各種其他事件或因素的影響。

（2）聯(lián)動性

因為金融衍生產(chǎn)品是從基礎(chǔ)金融產(chǎn)品或指數(shù)衍生而來，以基礎(chǔ)產(chǎn)品的走勢為主要變量，與其變動緊密聯(lián)系。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約所規(guī)定，其聯(lián)動關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

（3）保證金交易和高杠桿性

金融衍生產(chǎn)品通常采用保證金制度，即只需付出一定百分比的保證金（保證金相對于標(biāo)的資產(chǎn)本身價值低很多）和少許交易手續(xù)費(fèi)就可以擁有在未來交易（可買入或賣出）該項標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，同時也要承擔(dān)諸如到期交割、風(fēng)險損失等相應(yīng)義務(wù)。這就是所謂的以小資金撬動起大資金，金融衍生工具就像是發(fā)揮撬動作用的這根杠桿。因此金融衍生工具交易也具有高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)。

（4）不確定性或高風(fēng)險性

金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險性來源于標(biāo)的資產(chǎn)未來價格的波動性和人們對標(biāo)的資產(chǎn)價格走勢預(yù)測的不確定性。而金融衍生工具的高杠桿性又強(qiáng)化了這一特點(diǎn)，使風(fēng)險較基礎(chǔ)金融產(chǎn)品進(jìn)一步加劇。金融衍生產(chǎn)品中交易的標(biāo)的資產(chǎn)價值往往金額較大，跨期的不確定性易誘發(fā)違約風(fēng)險，與保證金制度配套的強(qiáng)行平倉等機(jī)制雖然目的是保障交易市場的正常運(yùn)行卻又使得交易者很容易遭遇損失，因此具有高風(fēng)險性。

（5）零和博弈

指合約交易的雙方盈虧完全負(fù)相關(guān)，并且凈損益為零，因此稱“零和”。以買賣雙方為主體的金融衍生工具市場具有零和博弈的特點(diǎn)，即一方的的盈利或虧損以另一方的損失或盈利為代價，二者盈虧相反，互為補(bǔ)償。因此整個市場沒有絕對的價值凈增長，凈損益為零，利益只存在于市場內(nèi)部交易者之間的博弈，可謂“幾家歡喜就有幾家愁”。

二、金融衍生工具市場的經(jīng)濟(jì)功能

盡管金融衍生工具給人們留下了諸多負(fù)面影響，但是在短短幾十年間仍然得到了迅速發(fā)展，各種金融衍生品創(chuàng)新層出不窮，這主要是在于金融衍生工具具有兩大基本功能：對沖風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)。

1.對沖風(fēng)險功能

一般來講，風(fēng)險管理有兩個思路：一個是風(fēng)險分散，一個是風(fēng)險轉(zhuǎn)移。風(fēng)險分散就是我們常說的“不把雞蛋放到一個籃子里”，即通過構(gòu)建證券資產(chǎn)組合將風(fēng)險-收益有效分散，避免出現(xiàn)“雞飛蛋打一場空”的重大損失的結(jié)果。而風(fēng)險轉(zhuǎn)移則是金融衍生工具市場的經(jīng)濟(jì)功能之一。在整個市場中存在風(fēng)險厭惡者和風(fēng)險偏好者，風(fēng)險厭惡者就是市場中的套期保值者，這些人希望通過金融衍生工具的套期保值功能對沖掉自己在另一資產(chǎn)市場中的風(fēng)險，于是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融衍生工具市場中的有意愿和能力承擔(dān)風(fēng)險的風(fēng)險偏好者，而這些風(fēng)險偏好者就是我們常說的市場中的投機(jī)者，他們希望僅憑自己對產(chǎn)品未來價格走勢的預(yù)測和判斷利用價差賺取風(fēng)險利潤。

以期貨為例，對于同一種商品，期貨市場和現(xiàn)貨市場保持著相同或相近的變動趨勢，且由于套利機(jī)制的作用，隨著期貨合約交割日期的臨近，現(xiàn)貨和期貨市場的價格也趨于一致。套期保值就是分別在現(xiàn)貨和期貨兩個市場對同一商品進(jìn)行交易方向相反的操作，到期時以一個市場的盈利彌補(bǔ)另一個市場的虧損，使得盈利額和虧損額大致相等，二者相抵，將風(fēng)險對沖轉(zhuǎn)移。套期保值者以對沖風(fēng)險為目的，他們大多是現(xiàn)貨市場的經(jīng)營者和供貨商。這種有效低廉的對沖風(fēng)險功能使得金融衍生工具在風(fēng)險管理中發(fā)揮著不可或缺的獨(dú)特作用。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能

所謂價格發(fā)現(xiàn)功能，是指市場參與者根據(jù)自己了解的市場信息和對價格走勢的預(yù)測，對衍生產(chǎn)品進(jìn)行反復(fù)交易的結(jié)果，能夠形成真實(shí)反映供求關(guān)系，具有競爭性、預(yù)期性和世界性特點(diǎn)的價格體系。

與現(xiàn)貨市場通過個別交易、分散談判、間斷成交訂價的方式不同，衍生品市場特別是場內(nèi)市場集中了大量的交易者和交易信息，交易者基于現(xiàn)貨市場對未來供求量和價格趨勢進(jìn)行客觀謹(jǐn)慎的預(yù)測，進(jìn)行公開集中競價，保證了競爭的公開、公平、公正，供求關(guān)系連續(xù)不斷的變化也不斷修正形成統(tǒng)一的衍生品市場價格。同時，由于衍生品市場價格的超前性和套利機(jī)制的存在，使得在衍生品市場價格發(fā)現(xiàn)的信息傳遞到現(xiàn)貨市場，使現(xiàn)貨價格與期貨價格逐漸趨同，最終的現(xiàn)貨市場價格就反映了衍生品市場價格發(fā)現(xiàn)功能形成的比較權(quán)威公正的價格信息。

除了以上兩大基本功能外，金融衍生工具市場還具有投機(jī)功能、資產(chǎn)配置功能、降低交易成本功能等經(jīng)濟(jì)功能。

三、金融衍生工具市場的作用

1.在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用

金融衍生工具市場的發(fā)展對完善國家金融體系、提高金融運(yùn)作效率，維護(hù)金融安全有重要意義。金融衍生品的產(chǎn)生源自于規(guī)避逐漸放大的金融風(fēng)險。金融衍生工具市場特有的功能與其提供的金融衍生品是金融市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)和手段，對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)分散金融風(fēng)險，提高風(fēng)險管理能力，減緩國際金融風(fēng)險的沖擊具有重要作用。

金融衍生品交易是現(xiàn)代金融市場的內(nèi)容之一，金融衍生工具市場提供的金融衍生品交易合約及平臺，推動了現(xiàn)代金融市場的發(fā)展，促進(jìn)了金融市場競爭力的提升。同時，衍生品市場價格發(fā)現(xiàn)具有權(quán)威性，為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)。金融衍生工具不斷深入的運(yùn)用推廣和改進(jìn)設(shè)計，將有利于中國金融創(chuàng)新的發(fā)展，也有助于市場經(jīng)濟(jì)體系的建立與完善，并促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的國際化。

2.在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用

金融衍生工具具有價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能。金融衍生品的價格變動取決于標(biāo)的變量的價格變動，而金融衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能有利于標(biāo)的價格更加符合價值規(guī)律，有利于對現(xiàn)貨市場的價格進(jìn)行合理的調(diào)節(jié)?，F(xiàn)貨市場和期貨市場的價格是密切相關(guān)且一定程度上是正相關(guān)的，金融衍生品的市場供需狀況往往可以幫助現(xiàn)貨市場建立起均衡價格，形成能夠反映真實(shí)供求關(guān)系和商品價值的合理價格體系。金融衍生品交易是將現(xiàn)貨市場上的交易風(fēng)險進(jìn)行打包創(chuàng)造出新的衍生金融資產(chǎn)和衍生金融工具，最后將金融衍生品和風(fēng)險重新分配轉(zhuǎn)移到其他持有金融衍生品的經(jīng)濟(jì)體中。金融衍生品的出現(xiàn)只是減少了某部分經(jīng)濟(jì)行為的風(fēng)險，而將風(fēng)險以新的方式重新轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)濟(jì)部分去，經(jīng)濟(jì)體系的總風(fēng)險并未因此而降低

企業(yè)應(yīng)該充分利用金融衍生工具的套期保值功能，及時鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤，減少風(fēng)險損失。同時利用其價格發(fā)現(xiàn)功能提供的價格信號，及時組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)，并在期貨等衍生品市場中積極拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展和盈利增長。

四、總結(jié)

隨著中國在金融領(lǐng)域的改革開放和資本市場國際化不斷深化，金融衍生工具市場必將得到深入發(fā)展。我們應(yīng)該在謹(jǐn)慎防范金融衍生工具可能會帶來的各種風(fēng)險和危機(jī)的同時，充分利用好其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)功能使其為資本資產(chǎn)、商品生產(chǎn)和國民經(jīng)濟(jì)做出積極的貢獻(xiàn)。

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作者簡介：古晨（1995- ），女，安徽省蕪湖人，安徽財經(jīng)大學(xué)2014級金融學(xué)院本科生，研究方向：金融學(xué)；劉晶晶（1996- ），女，安徽桐城人，安徽財經(jīng)大學(xué)2014級金融學(xué)院本科生，研究方向：投資學(xué)