何力軍

[摘要] 本文以我國(guó)2007年開始在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資為切入點(diǎn)，對(duì)合并報(bào)表與母公司報(bào)表信息雙重披露的有用性進(jìn)行了研究。研究結(jié)論表明，在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的長(zhǎng)期投資后，投資者對(duì)合并報(bào)表與母公司報(bào)表雙重披露的信息差異存在反應(yīng)，雖然存在高估的現(xiàn)象，但投資者對(duì)母公司報(bào)表披露的凈利潤(rùn)、合并報(bào)表與母公司報(bào)表披露的凈利潤(rùn)之差存在分別定價(jià)，并不存在“信息鎖定”的現(xiàn)象。

[關(guān)鍵詞] 成本法；合并財(cái)務(wù)報(bào)表；母公司財(cái)務(wù)報(bào)表；信息雙重披露；有用性

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 24. 005

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673 - 0194（2012）24- 0008- 03

一直以來(lái)，在全世界存在2種合并財(cái)務(wù)報(bào)表的披露制度①，一種是以加拿大、美國(guó)為代表的僅披露合并報(bào)表的單一披露制度（以下簡(jiǎn)稱“單一披露制”），另一種則是以英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和日本為代表的同時(shí)披露合并報(bào)表與母公司報(bào)表的雙重披露制度（以下簡(jiǎn)稱“雙重披露制”）②。無(wú)論是在單一披露制國(guó)家還是在雙重披露制國(guó)家，合并報(bào)表與母公司報(bào)表有用性的問題一直都是會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。對(duì)合并報(bào)表和母公司報(bào)表的有用性進(jìn)行研究，不能忽視母公司報(bào)表上對(duì)子公司長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法的重要影響。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（2006）的要求，在母公司報(bào)表上要求采用成本法核算對(duì)子公司的投資，那合并報(bào)表與母公司報(bào)表之間的信息就產(chǎn)生了差異，這種差異對(duì)報(bào)表使用者而言是否有用，尤其當(dāng)越來(lái)越多的上市公司開始披露合并報(bào)表，當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始以合并報(bào)表數(shù)據(jù)取代母公司報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，合并財(cái)務(wù)報(bào)表已成為上市公司定期報(bào)告中非常重要的內(nèi)容，其重要性和有用性不言自明。在這種背景下，投資者是否會(huì)存在“信息鎖定”，即主要關(guān)注合并報(bào)表披露的信息是否忽略或者誤判了母公司報(bào)表披露的信息，還是會(huì)對(duì)合并報(bào)表和母公司報(bào)表披露的信息平等地看待，本文將以我國(guó)自2007年開始在母公司報(bào)表采用成本法核算對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資為切入點(diǎn)，對(duì)我國(guó)合并報(bào)表與母公司報(bào)表信息雙重披露的有用性進(jìn)行研究。

1文獻(xiàn)綜述

從已有研究看，無(wú)論是在單一披露制下還是在雙重披露制下，合并報(bào)表與母公司報(bào)表的有用性一直都是會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域內(nèi)研究的熱點(diǎn)問題。

從最早的研究看，Walker（1976）指出，當(dāng)越來(lái)越多的公司開始使用權(quán)益法核算對(duì)子公司的投資時(shí)，合并利潤(rùn)表相比于母公司報(bào)表，在報(bào)告母公司利潤(rùn)時(shí)并沒有提供更好的基礎(chǔ)。因此，如果公司間的投資不采用成本法核算，使用合并報(bào)表的理由是否還存在呢？與此同時(shí)， Walker（1976）認(rèn)為，合并利潤(rùn)表與母公司報(bào)表一起披露在預(yù)測(cè)母公司盈余方面可能會(huì)幫助，但單獨(dú)僅披露合并報(bào)表數(shù)據(jù)，有可能會(huì)對(duì)預(yù)測(cè)母公司盈余產(chǎn)生誤導(dǎo)投資者的信息。后續(xù)的研究中，例如，Pendlebury（1980），F(xiàn)rancis（1986）提出，合并報(bào)表在編制過程中還會(huì)造成個(gè)別報(bào)告主體信息的丟失。Mohr（1983），Kim（1987）發(fā)現(xiàn)在預(yù)測(cè)盈余和企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，沒有進(jìn)行合并處理的數(shù)據(jù)（disaggregated data）比合并數(shù)據(jù)更有用。Hevas，Karathanassis和Iriotis（2000）通過分別對(duì)合并報(bào)表會(huì)計(jì)盈余與子公司報(bào)表中歸屬于母公司的盈余進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在1993-1995年期間，合并報(bào)表的盈余信息具有價(jià)值相關(guān)性，但卻比母公司報(bào)表盈余信息的價(jià)值相關(guān)性略低。同時(shí)，Hevas，Karathanassis和Iriotis（2000）的研究還發(fā)現(xiàn)合并報(bào)表并沒有提高估值模型的解釋力。Herrmann，Inoue和Thomas（2001）通過對(duì)日本股票市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)在預(yù)測(cè)未來(lái)時(shí)期合并利潤(rùn)時(shí)，母公司個(gè)別盈余和子公司盈余都是非常重要的。

戴德明，毛新述和姚淑瑜（2006）通過對(duì)1996-2004年期間同時(shí)披露合并報(bào)表和母公司報(bào)表的上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度（即在母公司報(bào)表中采用權(quán)益法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行處理）編制的合并報(bào)表在預(yù)測(cè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量方面并沒有顯著優(yōu)于母公司報(bào)表。張然，張會(huì)麗（2008）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中合并財(cái)務(wù)報(bào)表的實(shí)體理論，說(shuō)明新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使合并財(cái)務(wù)報(bào)表具有更多的信息含量。王鵬，陳武朝（2009）研究發(fā)現(xiàn)2007年合并財(cái)務(wù)報(bào)表提供的會(huì)計(jì)信息，與母公司個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表相比更具有價(jià)值相關(guān)性。陸正飛，張會(huì)麗（2009）的研究發(fā)現(xiàn)新準(zhǔn)則下子公司盈余信息能夠在合并報(bào)表凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上為投資者的股票定價(jià)決策提供增量信息含量。

綜上，在已有研究基礎(chǔ)上，本文將以我國(guó)自2007年以后開始在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的投資進(jìn)行核算為契機(jī)，同時(shí)基于Walker（1976）的觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)雙重披露制下投資者是否存在“信息鎖定”進(jìn)行研究，即投資者是否將關(guān)注重心“鎖定”于合并報(bào)表，從而使得投資者對(duì)于母公司報(bào)表披露的信息存在誤判或者忽略。

2研究設(shè)計(jì)

根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（2006）的規(guī)定，在母公司報(bào)表采用成本法核算對(duì)子公司的投資，在合并報(bào)表上采用主體理論編制對(duì)合并報(bào)表。由此，合并利潤(rùn)表上的“凈利潤(rùn)”由“歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)”和“少數(shù)股東損益”兩部分組成，母公司利潤(rùn)表上的“凈利潤(rùn)”則只反映母公司作為一個(gè)法律主體所擁有的利潤(rùn)，除子公司宣告發(fā)放的股利外，母公司報(bào)表的凈利潤(rùn)中并不包含來(lái)自子公司的其他利潤(rùn)。因此，在雙重披露下，合并報(bào)表披露的凈利潤(rùn)（即歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）可以分解成③：APNI=PNI+（APNI-PNI）（1），也就是，APNI=PNI+SNI（2）。其中，APNI是合并利潤(rùn)表上披露的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)，PNI是母公司報(bào)表上披露的凈利潤(rùn)，SNI是合并利潤(rùn)表上披露的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與母公司報(bào)表上披露的凈利潤(rùn)之差，即集團(tuán)內(nèi)來(lái)自于子公司的凈利潤(rùn)。

借鑒Mishkin（1983）和Sloan（1996）的研究，本文將構(gòu)造下述模型對(duì)合并報(bào)表和母公司報(bào)表的信息含量進(jìn)行研究。本文的基本思路是：如果市場(chǎng)上對(duì)于未來(lái)一期的凈利潤(rùn)存在正確的預(yù)期，那么投資者將不存在超額收益。如果存在超額收益，那一定是由于非預(yù)期的盈余所致。這種檢驗(yàn)其實(shí)暗含著對(duì)市場(chǎng)有效性的假定。具體的檢驗(yàn)過程是：

APNIit+1=γ0+γ1PNIit+γ2SNIit+vit+1（3）

Abnormal Returnit+1=β（APNIit+1-γ0-γ1*PNIit-γ2*SNIit）+εit+1（4）

其中，Abnormal Return是指上市公司t年度5月至t+1年度4月相對(duì)于深滬兩市流通A股市值算數(shù)平均指數(shù)的累計(jì)超額收益，APNI是指合并利潤(rùn)表上披露的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)，用合并報(bào)表t年度平均資產(chǎn)余額去規(guī)?；琍NI是指母公司報(bào)表上披露的凈利潤(rùn)，用合并報(bào)表t年度平均資產(chǎn)余額去規(guī)模化，SNI等于APNI-PNI。

根據(jù)市場(chǎng)有效性的假定，要求滿足γ1=γ1*，并且γ2=γ2*的約束條件。同上，如果存在著超額收益，那就說(shuō)明投資者對(duì)于合并報(bào)表和母公司報(bào)表披露的信息存在誤判。并且，如果投資者忽視了母公司報(bào)表上披露的信息，那么γ1*將不顯著。此外，如果投資者對(duì)于雙重披露制下披露的母公司的凈利潤(rùn)和子公司的凈利潤(rùn)不作區(qū)分，那么應(yīng)該存在γ1*=γ2*。

以上模型均采用迭代加權(quán)非線性最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，并借鑒Mishkin（1983）的方法進(jìn)行Mishkin檢驗(yàn)。

3樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)

3.1 樣本選取

本文研究所用到的合并報(bào)表和母公司報(bào)表數(shù)據(jù)來(lái)自Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)，其他所需的數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

樣本研究選取的時(shí)間點(diǎn)為2007-2009年。起點(diǎn)定為2007年，是因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，企業(yè)從2007年開始在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的投資；終點(diǎn)定為2009年，是因?yàn)榈皆撐耐旮鍟r(shí)，Wind數(shù)據(jù)庫(kù)上仍沒有提供2011年報(bào)表的有關(guān)數(shù)據(jù)，而本文的研究還涉及到下一期的數(shù)據(jù)分析，因此，只能定為2009年結(jié)束。此外，為保證研究結(jié)果的普遍性，還進(jìn)一步剔除了沒有同時(shí)披露合并報(bào)表和母公司報(bào)表的觀測(cè)、IPO當(dāng)年觀測(cè)、股東權(quán)益為負(fù)的觀測(cè)、金融行業(yè)的觀測(cè)以及相關(guān)變量缺失的觀測(cè)，進(jìn)行以上處理后，本文進(jìn)行的回歸中共包含3 314個(gè)觀測(cè)值。另外，為排除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量作了1%～99%的Winsorize處理。

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)

表1給出了所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

4實(shí)證結(jié)果與分析

表2給出了模型（3）和模型（4）的回歸結(jié)果。其中，γ1和γ2均在1%的水平上顯著為正，且γ1≠γ2， 從系數(shù)上看，子公司的凈利潤(rùn)在持續(xù)性水平上比母公司的凈利潤(rùn)更強(qiáng)。此外，從似然比統(tǒng)計(jì)量可以發(fā)現(xiàn)，在1%的水平上顯著地拒絕了γ1=γ1*且γ2=γ2*的零假設(shè)，從系數(shù)上看，投資者對(duì)于母公司的凈利潤(rùn)和子公司的凈利潤(rùn)的持續(xù)性水平存在一定程度的高估?；貧w結(jié)果說(shuō)明，投資者對(duì)于母公司凈利潤(rùn)和子公司凈利潤(rùn)存在分別定價(jià)。

5結(jié)論

本文以我國(guó)2007年開始在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資為切入點(diǎn)，以2007-2009年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，對(duì)合并報(bào)表與母公司報(bào)表信息雙重披露的有用性進(jìn)行了研究。研究結(jié)論表明，在母公司報(bào)表上采用成本法核算對(duì)子公司的長(zhǎng)期投資后，投資者對(duì)合并報(bào)表與母公司報(bào)表雙重披露的信息差異存在反應(yīng)，雖然存在高估的現(xiàn)象，但投資者對(duì)母公司報(bào)表披露的凈利潤(rùn)、合并報(bào)表與母公司報(bào)表披露的凈利潤(rùn)之差存在分別定價(jià)，并不是平等看待。本文的研究為成本法下合并報(bào)表和母公司報(bào)表信息雙重披露的有用性提供了直接證據(jù)，說(shuō)明投資者并不存在“信息鎖定”于合并報(bào)表的現(xiàn)象，但至于為什么投資者對(duì)母公司的凈利潤(rùn)和子公司的凈利潤(rùn)存在分別定價(jià)，這還有待于進(jìn)一步研究。

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