得力集團(tuán)有限公司 吳富中

一、引言

營運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，對營運(yùn)資金管理績效評價(jià)的研究方興未艾。在早期的營運(yùn)資金管理績效評價(jià)時(shí)，多采用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等單元素財(cái)務(wù)比率指標(biāo)進(jìn)行分析。比率分析是一種傳統(tǒng)的分析技能，在分析企業(yè)財(cái)務(wù)時(shí)被用來評價(jià)營運(yùn)資金中單元素變量之間的相互關(guān)系。由于孤立地考察營運(yùn)資金中的各元素管理狀況，在試圖對應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨管理績效的整體評價(jià)時(shí)，這種分析非常脆弱，而且在比率相互之間沖突時(shí)，出現(xiàn)此消彼漲的現(xiàn)象。這種單一的財(cái)務(wù)比率對營運(yùn)資金管理的評價(jià)，其計(jì)算公式的過程具有本身局限性，常會(huì)扭曲實(shí)際經(jīng)營管理的結(jié)果，容易出現(xiàn)顧此失彼的現(xiàn)象。當(dāng)前，比較流行的營運(yùn)資金績效評價(jià)方法主要是營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。美國REL咨詢公司和CFO雜志自1997年開始采用基于要素的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方法對企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期調(diào)查并發(fā)布排行榜。國內(nèi)在這一領(lǐng)域的代表人物是王竹泉，他帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)在《會(huì)計(jì)研究》上發(fā)表了《國內(nèi)外營運(yùn)資金管理研究的回顧與展望》（2007）以及《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查：2009》（2010）等文，以營運(yùn)資金重分類為切入點(diǎn)，提出了把營運(yùn)資金按照其與供應(yīng)鏈或渠道的關(guān)系分為營銷渠道的營運(yùn)資金、生產(chǎn)渠道的營運(yùn)資金和采購渠道的營運(yùn)資金。在此基礎(chǔ)上，采用營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)來評價(jià)，分解為營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，并自2007年開始持續(xù)開展對中國上市公司營運(yùn)資金管理的調(diào)查與績效發(fā)布。該理論體系改變了20多年來營運(yùn)資金管理基礎(chǔ)理論停滯不前的局面，把營運(yùn)資金績效評價(jià)研究推上新的高潮。

二、閉環(huán)式營運(yùn)資金管理績效問題提出

王竹泉等學(xué)者提出的“基于渠道管理的營運(yùn)資金管理理論”構(gòu)想，主要模式為：

經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金總額÷（全年銷售收入/360）=（營銷渠道營運(yùn)資金+生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金+采購渠道營運(yùn)資金）÷（全年銷售收入/360）

營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=營銷渠道營運(yùn)資金÷（全年銷售成本/360）=（成品存貨+應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款-應(yīng)交稅費(fèi)）÷（全年銷售成本/360）

生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金÷（全年完工產(chǎn)品成本/360）=（在產(chǎn)品存貨+其他應(yīng)收款-應(yīng)付職工薪酬-其他應(yīng)付款）÷（全年完工產(chǎn)品成本/360）

采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=采購渠道營運(yùn)資金÷（全年材料消耗總額/360）=（材料存貨+預(yù)付賬款-應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)）÷（全年材料消耗總額/360）

根據(jù)這一理論中關(guān)于營運(yùn)資金的分類，簡要分析營運(yùn)資金的循環(huán)運(yùn)動(dòng)過程如下：

在生產(chǎn)經(jīng)營中，營運(yùn)資金的循環(huán)從購買材料開始，這一業(yè)務(wù)在資金的表現(xiàn)上分為直接支付或商業(yè)信用的欠款，這一過程是經(jīng)營性現(xiàn)金投入和采購渠道營運(yùn)資金形成的開始；隨后，采購渠道的營運(yùn)資金通過生產(chǎn)業(yè)務(wù)性質(zhì)的改變而向生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金轉(zhuǎn)換，同時(shí)產(chǎn)生制造費(fèi)用、人工費(fèi)用等新的資金投入；隨著產(chǎn)品的生產(chǎn)入庫及出售，采購渠道營運(yùn)資金向營銷渠道的營運(yùn)資金轉(zhuǎn)換，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金的流入。從營運(yùn)資金的投入到產(chǎn)出，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)完整的閉環(huán)式鏈條，其中經(jīng)營性現(xiàn)金流量是流入與流出的集合，也是整個(gè)營運(yùn)資金循環(huán)的焦點(diǎn)。如圖1所示：

圖1 營運(yùn)資金運(yùn)動(dòng)循環(huán)示意圖

從圖1可以看出，營運(yùn)資金包括三大渠道營運(yùn)資金與經(jīng)營性現(xiàn)金流量，這幾大現(xiàn)金流量之間是相依相存的緊密關(guān)系。經(jīng)營性現(xiàn)金流量是營運(yùn)資金運(yùn)動(dòng)循環(huán)的起點(diǎn)和歸屬，營運(yùn)資金管理的本質(zhì)就是對經(jīng)營性現(xiàn)金流量的管理。在考察營銷渠道營運(yùn)資金的應(yīng)收賬款時(shí)，必須把主營業(yè)務(wù)收入收到的現(xiàn)金聯(lián)系在一起評價(jià)；在分析原材料時(shí)，須把支付存貨的現(xiàn)金和應(yīng)付賬款有機(jī)結(jié)合在一起評價(jià)。在以往的業(yè)績評價(jià)體系中，較多的是對營運(yùn)資金單個(gè)元素進(jìn)行評價(jià)，或是基于要素或渠道的營運(yùn)資金周期的績效評價(jià)。這些評價(jià)方法，均是從營運(yùn)資金管理的一個(gè)點(diǎn)或一條線進(jìn)行評價(jià)，而忽視營運(yùn)資金整體面的考慮，即忽視涵蓋各渠道營運(yùn)資金與經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量的整體評價(jià)，從而得出片面甚至可能錯(cuò)誤的結(jié)論。如，在金融危機(jī)中，2008年底各類大宗原材料價(jià)格跌至歷史最低谷，繼而在2009年一路攀升。具有戰(zhàn)略眼光的經(jīng)營者，在低谷時(shí)購買大量的儲(chǔ)備材料，然后取得了較大的利潤空間。即便是當(dāng)前，根據(jù)國際宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)營者也需要不斷的判斷各類大宗材料的價(jià)格走勢而做出并非正常經(jīng)營所需的材料采購決策。此時(shí)如果按傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)方法，會(huì)得出采購渠道營運(yùn)資金效率低下或高效的結(jié)論，從而有可能做出錯(cuò)誤決策；與此同時(shí)，儲(chǔ)備或削減原材料的經(jīng)營決策，產(chǎn)生了應(yīng)付賬款、支付購買的現(xiàn)金和原材料存貨三者之間的變化，對營運(yùn)資金整體將產(chǎn)生影響。諸如此類的問題，是傳統(tǒng)營運(yùn)資金業(yè)績評價(jià)難以解決的。將渠道營運(yùn)資金與經(jīng)營性現(xiàn)金流量結(jié)合在一起，建立新型閉環(huán)式營運(yùn)資金的業(yè)績評價(jià)體系是一種必然。

三、閉環(huán)式營運(yùn)資金管理績效評價(jià)

企業(yè)所有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)一般可以分為經(jīng)營性活動(dòng)、投資性活動(dòng)與籌資性活動(dòng)三大類。營運(yùn)資金反映的是資產(chǎn)負(fù)債表的左右上半部，從其流動(dòng)性的本質(zhì)來講，營運(yùn)資金管理是指以經(jīng)營性現(xiàn)金流量控制為核心的一系列活動(dòng)總稱，而非對投資性與籌資性現(xiàn)金流量的管理。經(jīng)營性現(xiàn)金流量所涉及的項(xiàng)目金額來源，是資產(chǎn)負(fù)債表左右上半部的部分項(xiàng)目相互變化所致，但并不是全部項(xiàng)目變化所致。如貨幣資金項(xiàng)目盡管是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，但其來源已經(jīng)涵蓋了三大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果，無法區(qū)分其存量或變量中哪部分是經(jīng)營性現(xiàn)金流量所致或非經(jīng)營性現(xiàn)金流量所致，并且其變化波動(dòng)具有不穩(wěn)定性，如果將其納入營運(yùn)資金管理范疇，將無法真實(shí)反映經(jīng)營性活動(dòng)的結(jié)果和營運(yùn)資金的業(yè)績，因此可以單列項(xiàng)目管理。為了研究上的方便，根據(jù)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的相關(guān)特性，可以將資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分類，見表1：

表1 資產(chǎn)負(fù)責(zé)表的重分類

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡公式及現(xiàn)金流量表的編制原理，可以將上表分解移項(xiàng)整理為：

貨幣資金=［內(nèi)生權(quán)益-（經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債）］-投資性資產(chǎn)+（籌資性負(fù)債+外生權(quán)益）

貨幣資金的變量=經(jīng)營性現(xiàn)金流量+投資性現(xiàn)金流量+籌資性現(xiàn)金流量

公式中，變量表示相關(guān)項(xiàng)目期末與期初的差額，下同。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量與“內(nèi)生權(quán)益-（經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債）”相對應(yīng)，投資性現(xiàn)金流量與投資性資產(chǎn)相對應(yīng)，籌資性現(xiàn)金流量與“籌資性負(fù)債+外生權(quán)益”相對應(yīng)。根據(jù)王竹泉等學(xué)者提出的“基于渠道管理的營運(yùn)資金管理理論”中關(guān)于各渠道營運(yùn)資金所對應(yīng)的會(huì)計(jì)科目，與經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債所對應(yīng)的會(huì)計(jì)科目完全一致。因此，營銷渠道營運(yùn)資金、采購渠道營運(yùn)資金與生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金是經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債的拆分組合的另外表現(xiàn)形式，即：

營運(yùn)資金=經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)–經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債=營銷渠道營運(yùn)資金+采購渠道營運(yùn)資金+生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金

繼而整理為：

經(jīng)營性現(xiàn)金流量=內(nèi)生權(quán)益變量–（營銷渠道營運(yùn)資金變量+采購渠道營運(yùn)資金變量+生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金變量）=經(jīng)營性現(xiàn)金流入-經(jīng)營性現(xiàn)金流出

移項(xiàng)，得：

內(nèi)生權(quán)益變量=（經(jīng)營性現(xiàn)金流量流入–經(jīng)營性現(xiàn)金流量流出）+（營銷渠道的營運(yùn)資金變量+生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金變量+采購渠道的營運(yùn)資金變量）=（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入+營銷渠道的營運(yùn)資金變量）-（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出-生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金變量-采購渠道的營運(yùn)資金變量）=營運(yùn)資金產(chǎn)出-營運(yùn)資金投入=營運(yùn)資金盈余

營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比=營運(yùn)資金投入/營運(yùn)資金產(chǎn)出。

經(jīng)過上述演變，通過內(nèi)生權(quán)益即營運(yùn)資金盈余的集中表現(xiàn)結(jié)果，將渠道營運(yùn)資金與經(jīng)營性現(xiàn)金流量緊緊捆綁在一起，使之形成“營運(yùn)資金投入-渠道營運(yùn)資金-營運(yùn)資金產(chǎn)出”完整的閉環(huán)式鏈條。根據(jù)上述推論的過程，得出基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金管理業(yè)績評價(jià)匯總表，如表2：

表2 基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出績效評價(jià)總表

通過表2中的分類組合，項(xiàng)目一表示營銷渠道已經(jīng)變現(xiàn)的經(jīng)營性現(xiàn)金流入和未變現(xiàn)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)成品存貨等未變現(xiàn)的資產(chǎn)。通常情況下前后兩者為此消彼漲的關(guān)系，兩者之和表示為營運(yùn)資金的產(chǎn)出；項(xiàng)目二表示采購、生產(chǎn)渠道中已經(jīng)支付的現(xiàn)金和材料、半成品存貨以及相應(yīng)未支付的款項(xiàng)。后者是前者的抵減項(xiàng)，通常情況下他們是同消或同漲的關(guān)系，組合成為營運(yùn)資金的投入。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與各渠道營運(yùn)資金之間的關(guān)系，還可能存在多種組合，如表3、表4：

表3 對營運(yùn)資金產(chǎn)出產(chǎn)生影響的各項(xiàng)組合

表4 對營運(yùn)資金投入產(chǎn)生影響的各項(xiàng)組合

表3、表4中“+”、“-”符號分別表示同比例增加或同比例減少的漲幅關(guān)系。

由表3、4可得出，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與各渠道營運(yùn)資金之間，存在此消彼漲、同消或同漲的現(xiàn)象，共同對營運(yùn)資金的產(chǎn)出或投入產(chǎn)生各類影響。通過某一渠道營運(yùn)資金或三個(gè)渠道為一體的營運(yùn)資金管理業(yè)績評價(jià)，難以評價(jià)營運(yùn)資金管理的整體效果。按經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)屬性的分類，使?fàn)I運(yùn)資金從投入，到采購渠道、生產(chǎn)渠道、營銷渠道，最后收到資金，完成了一個(gè)閉環(huán)式的鏈條，而營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比，正是這種閉環(huán)式績效評價(jià)的最終結(jié)果。這一結(jié)果，可以與同行業(yè)比較，或與歷史情況比較，從而得出本財(cái)務(wù)期間營運(yùn)資金管理的水平。

如需要更詳細(xì)的信息，了解營運(yùn)資金各個(gè)元素的變量趨勢，可以根據(jù)王竹泉等學(xué)者提出“基于渠道管理的營運(yùn)資金管理理論”構(gòu)想中關(guān)于渠道營運(yùn)資金會(huì)計(jì)科目的分類，編制出基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金管理業(yè)績評價(jià)明細(xì)表，如表5。

在營運(yùn)資金投入設(shè)計(jì)時(shí)，生產(chǎn)渠道與采購渠道的營運(yùn)資金是經(jīng)營現(xiàn)金流量流出的抵減項(xiàng)。由于生產(chǎn)渠道與采購渠道的營運(yùn)資金其本身的構(gòu)造也是有關(guān)經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的抵減而得，因此，生產(chǎn)渠道與采購渠道的營運(yùn)資金也可以采用經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出的加項(xiàng)來設(shè)計(jì)，從而會(huì)得到更好的理解。但在設(shè)計(jì)為加項(xiàng)時(shí)，需將生產(chǎn)渠道及采購的營運(yùn)資金內(nèi)部的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債的抵減位置發(fā)生置換。兩者具體表現(xiàn)的財(cái)務(wù)含義仍有所區(qū)別：生產(chǎn)渠道與采購渠道營運(yùn)資金作為經(jīng)營性現(xiàn)金流量支出的抵減項(xiàng)時(shí)，則生產(chǎn)渠道與采購渠道營運(yùn)資金等于該渠道經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)減去經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債，其結(jié)果表示該渠道經(jīng)營性資產(chǎn)的盈余狀況。生產(chǎn)渠道與采購渠道營運(yùn)資金作為經(jīng)營性現(xiàn)金流量流出的加項(xiàng)時(shí)，則生產(chǎn)渠道與采購渠道營運(yùn)資金等于該渠道經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債減去經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)，其結(jié)果表示經(jīng)營性負(fù)債的盈余狀況。

表5 基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出績效評價(jià)明細(xì)表

四、海爾、長虹營運(yùn)資金管理業(yè)績評價(jià)案例分析

基于渠道營運(yùn)資金管理業(yè)績評價(jià)的研究成果，對青島海爾、長虹電器兩上市公司的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)進(jìn)行了分析，如表6：

表6 海爾、長虹營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（基于渠道）績效比較分析表 單位：天

根據(jù)基于閉環(huán)式營運(yùn)資金投入產(chǎn)出績效評價(jià)，對青島海爾、長虹電器的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出進(jìn)行了分析，如表7：

表7 海爾、長虹營運(yùn)資金投入產(chǎn)出（基于閉環(huán)式）績效分析表 單位：萬元

表6、7中的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于青島海爾、長虹電器2008年、2009年發(fā)布的上市年度報(bào)告，從巨潮資訊網(wǎng)上下載，個(gè)別項(xiàng)目數(shù)據(jù)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行了調(diào)整。

通過表6、表7的分析可知：（1）從基于渠道的營運(yùn)資金周期分析，2008年青島海爾營運(yùn)周期為8.3天，長虹電器營運(yùn)周期為45.3天，前者比后者減少37天，顯示出青島海爾卓越的營運(yùn)資金管理水平；然而，基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出分析，2008年青島海爾營運(yùn)資金投入產(chǎn)出為5.11%，長虹電器為4.84%，兩者幾乎持平，不相上下。表明青島海爾卓越的營運(yùn)資金管理水平，并沒有為其創(chuàng)造出高水平的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比。（2）長虹電器2009年?duì)I運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期為46.6天，2008年為45.3天，顯示出2009年較上年的營運(yùn)資金管理水平有所提高。而2009年?duì)I運(yùn)資金投入產(chǎn)出卻低于上年同期水平，這與基于營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期績效評價(jià)結(jié)果是相反的。而青島海爾在兩個(gè)年度中，渠道營運(yùn)資金管理的績效評價(jià)結(jié)果與營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比的結(jié)果是一致的。

通過分析可知，基于渠道營運(yùn)資金的績效評價(jià)結(jié)果，與基于閉環(huán)式的營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比績效評價(jià)結(jié)果，其相關(guān)性可能不一致。造成這樣的現(xiàn)象，是由于基于渠道營運(yùn)資金的績效評價(jià)體系忽視了與之緊密相關(guān)的另一方“經(jīng)營性現(xiàn)金流量”。這與基于單元素的績效評價(jià)結(jié)果可能不同于基于渠道的績效評價(jià)結(jié)果的道理是一致的。

五、結(jié)論

借助王竹泉等學(xué)者“基于渠道管理的營運(yùn)資金管理理論”構(gòu)想的基礎(chǔ)上，筆者根據(jù)營運(yùn)資金循環(huán)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，把營運(yùn)資金的內(nèi)涵進(jìn)一步擴(kuò)展到包含渠道營運(yùn)資金和經(jīng)營性現(xiàn)金流量，進(jìn)而提出建立以營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比為核心指標(biāo)的閉環(huán)式營運(yùn)資金管理績效評價(jià)體系，突破了以往營運(yùn)資金基于單元素的點(diǎn)評價(jià)模式和基于要素或基于渠道的線評價(jià)模式。但筆者尚未能進(jìn)一步證實(shí)基于渠道營運(yùn)資金的績效評價(jià)結(jié)果與基于閉環(huán)式營運(yùn)資金投入產(chǎn)出績效評價(jià)之間，究竟存在怎樣的線性關(guān)系。這有待其他學(xué)者在調(diào)查發(fā)布上市公司基于渠道的營運(yùn)資金管理績效的同時(shí)，一并調(diào)查、研究、發(fā)布上市公司營運(yùn)資金投入產(chǎn)出比，并研究兩者之間的相關(guān)性，以推動(dòng)我國營運(yùn)資金管理水平的進(jìn)一步發(fā)展。

［1］王竹泉：《國內(nèi)外營運(yùn)資金管理研究的回顧展望》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第2期。

［2］王竹泉、馬廣林：《分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第6期。

［3］王竹泉等：《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查：2007-2008》，《會(huì)計(jì)研究》2009年第9期。

［4］毛付根：《論營運(yùn)資金管理的基本原理》，《會(huì)計(jì)研究》1995年第1期。

［5］中國海洋大學(xué)企業(yè)營運(yùn)資金管理研究課題組：《中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查：2009》，《會(huì)計(jì)研究》2010年第9期。

［6］楊雄勝：《營運(yùn)資金與現(xiàn)金流量基本原理的初步研究》，《南京大學(xué)學(xué)報(bào)》2000年第37期。