淺析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)杠桿

鄭倩雯

摘要:負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ), 負(fù)債是一把雙刃劍。企業(yè)應(yīng)合理采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略,以期發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。

關(guān)鍵詞:負(fù)債經(jīng)營(yíng);財(cái)務(wù)杠桿;債務(wù)資本;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)有效的融資、經(jīng)營(yíng)策略,也是財(cái)務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)。實(shí)際上,幾乎所有的公司都有或多或少的負(fù)債,只依靠自有資金生存的企業(yè)是沒(méi)有生命力的,任何企業(yè)的負(fù)債都不可能為零。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,企業(yè)一方面要權(quán)衡負(fù)債的方式和策略,另一方面也要注意財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),適度的利于財(cái)務(wù)杠桿,提高整體效益。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)

從會(huì)計(jì)的角度出發(fā), 負(fù)債是指過(guò)去的交易、事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù), 履行該義務(wù)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益的流出。從財(cái)務(wù)管理的角度看, 負(fù)債是企業(yè)籌集資金的重要方式, 是企業(yè)通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式籌集資金的行為,到期必須歸還本金和利息。

企業(yè)負(fù)債的主要方式有:向銀行借款(包括短期借款和長(zhǎng)期借款)、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券以及融資租賃。這幾種負(fù)債方式相比,向銀行借款雖然程序簡(jiǎn)單,但是限制性條件較多,對(duì)所籌資金的數(shù)量和用途限制嚴(yán)格;商業(yè)信用期限較短,但可在一定程度上緩解企業(yè)現(xiàn)金流斷裂的危機(jī);發(fā)行債券的條件較向銀行借款更為苛刻;融資租賃租金較高,但可解決資金緊張的問(wèn)題,使設(shè)備陳舊的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

企業(yè)通過(guò)負(fù)債的方式,以較低的資金成本獲得了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金,增加了企業(yè)的資金實(shí)力,緩解了企業(yè)資金緊張的狀況,減小了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力,滿(mǎn)足了企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、到期償債以及擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要,增強(qiáng)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。此外,債務(wù)資本的利息費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用這一會(huì)計(jì)科目,這樣就起到了抵稅的作用,間接的降低了資金成本,提高了自有資金的使用率。對(duì)于股東來(lái)講,企業(yè)的債務(wù)資本不會(huì)稀釋股權(quán),這樣就避免了公司控制權(quán)的分散。

然而,負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是一把雙刃劍。首先,到期的還本付息會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在一定期間內(nèi)增加現(xiàn)金流出,帶來(lái)現(xiàn)金流壓力;其次,過(guò)高的資本負(fù)債率常常意味著公司償債能力較弱,易引發(fā)信任危機(jī)。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利益和風(fēng)險(xiǎn)并存,企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身償債能力和成長(zhǎng)性確定合理的負(fù)債率。

二、財(cái)務(wù)杠桿

物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)是指存在固定支點(diǎn)時(shí),利用杠桿用較小的力量推動(dòng)較重物體的現(xiàn)象,財(cái)務(wù)管理也存在類(lèi)似的杠桿效應(yīng)——財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等固定資本成本的存在而導(dǎo)致權(quán)益資本報(bào)酬變動(dòng)率大于總資本報(bào)酬變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映公司權(quán)益資本收益的不確定性,用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)現(xiàn)有一投資項(xiàng)目,所需資金100萬(wàn)元,預(yù)計(jì)報(bào)酬率為30%,即預(yù)期收益為30萬(wàn)元。倘若我們?nèi)磕米杂匈Y金投資,那么稅后自有資金的收益率為21%(假設(shè)稅率為30%)。如果這項(xiàng)資金中只有60萬(wàn)元的自有資金,另外40萬(wàn)元的債務(wù)資本(假設(shè)借款年利率為10%),把30萬(wàn)元的收益扣除年利息費(fèi)用4萬(wàn)元,以及所得稅費(fèi)用7.8萬(wàn)元(26* 30%= 7. 8),得到凈利潤(rùn)為18.2萬(wàn)元,自有資金的收益率為30.3%。

由以上的例子可以看出,由于債務(wù)資本利息一般相對(duì)固定,隨著息稅前利潤(rùn)的增加,單位利潤(rùn)包括的固定利息就會(huì)減少,每一股普通股帶來(lái)的收益就會(huì)增加。

適當(dāng)?shù)呢?fù)債可以提高自有資金收益率,這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在一定的范圍內(nèi),債務(wù)資金越多,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯,獲利能力越強(qiáng);但是超過(guò)一個(gè)臨界范圍后,債務(wù)資本的增加不但不能帶來(lái)較好的收益,反而會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、適度負(fù)債, 合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化

負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng),但收益和風(fēng)險(xiǎn)往往是并存的,所以企業(yè)應(yīng)該適度負(fù)債,合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。

(一)確定合理的籌資組合

確定舉債額度和負(fù)債比率、尋求合理的舉債方式與渠道是企業(yè)負(fù)債要解決的首要問(wèn)題。隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步完善,企業(yè)舉債的方式與渠道日益增多,企業(yè)應(yīng)綜合考慮借款額度、借款期限、借款利息、企業(yè)的成長(zhǎng)性及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素,確定最佳籌資組合。所謂籌資組合,是指流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。企業(yè)籌資組合策略有三種:一是適中型,即流動(dòng)資產(chǎn)由短期資金滿(mǎn)足,長(zhǎng)期資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金滿(mǎn)足;二是冒險(xiǎn)型,即長(zhǎng)期資產(chǎn)由短期資金滿(mǎn)足;三是保守型,即流動(dòng)資產(chǎn)由長(zhǎng)期資金滿(mǎn)足。合理確定籌資組合策略,長(zhǎng)期短期債務(wù)適當(dāng)搭配,是確保均衡還款的基礎(chǔ)。

(二)進(jìn)行籌資收益分析

舉債是有成本的,企業(yè)的資金成本包括籌資成本和用資成本?；I資費(fèi)用是指在資金融通過(guò)程中支付的各種交易成本,如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、發(fā)行公司債券支付的發(fā)行費(fèi)等;用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資過(guò)程中因占有使用資金而支付的代價(jià),如向銀行等債權(quán)人支付的利息等?；I集資金時(shí)要付出一定的代價(jià),所以當(dāng)我們做決策時(shí),要考慮舉債是否劃算,就要進(jìn)行籌資收益分析。事實(shí)上,我們可以比較資本成本和投資報(bào)酬率。如果投資報(bào)酬率高于資本成本,則這項(xiàng)投資是會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的,我們就可以籌投資;反之,如果投資報(bào)酬率低于資金成本時(shí),這個(gè)項(xiàng)目不僅不能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益,反而會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)保證償債能力

負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定程度上固然有益于企業(yè)發(fā)展,但是也會(huì)帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn),一旦財(cái)務(wù)杠桿使用不當(dāng),不僅不會(huì)帶來(lái)效益,反而會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),降低企業(yè)的償債能力。如若企業(yè)到期不能還本付息,債權(quán)人有權(quán)利提出破產(chǎn)申請(qǐng),這將直接對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生重大的負(fù)面影響。所以企業(yè)考慮借入債務(wù)資本時(shí),應(yīng)該做好到期還本付息的準(zhǔn)備和保障,其權(quán)衡標(biāo)準(zhǔn)是借款臨界點(diǎn)。當(dāng)債務(wù)資本小于借款臨界點(diǎn)時(shí),可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),提高自有資金的收益率,降低資本成本;反之,當(dāng)債務(wù)資本超過(guò)借款臨界點(diǎn)時(shí),企業(yè)將面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),償債能力也隨之降低。綜上,企業(yè)在做舉債決策的時(shí)候,應(yīng)該綜合權(quán)衡各種相關(guān)因素,適度負(fù)債,合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。(作者單位:西南財(cái)經(jīng)大學(xué))

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