天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院 劉澤榮 趙懷超

［作者劉澤榮系華北電力大學(xué)工商管理學(xué)院博士研究生］

債轉(zhuǎn)股，是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡稱，包括債權(quán)的消滅和股權(quán)的形成兩個方面。自1999年9月我國在北京建材集團(tuán)實施債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)以來，國家通過債轉(zhuǎn)股以圖增加資本活性，減輕國有企業(yè)負(fù)擔(dān)，適時降低金融風(fēng)險，大多數(shù)實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)因此獲得了良好的政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)的經(jīng)營趨向良好，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，管理機(jī)制得到改善，各項盈利指標(biāo)趨向良好。盡管如此，仍有某些企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后，出現(xiàn)資產(chǎn)非但沒有保值增值，反而成了當(dāng)?shù)卣S持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和企業(yè)進(jìn)行改革的負(fù)擔(dān)和阻力的情況，有的甚至造成了國有資產(chǎn)的嚴(yán)重流失?？梢姡瑐D(zhuǎn)股在發(fā)揮化解不良資產(chǎn)風(fēng)險，提高企業(yè)競爭力的同時也增加了其潛在風(fēng)險。基于此，本文擬對債轉(zhuǎn)股實施中的相關(guān)風(fēng)險及其對策進(jìn)行探討。

一、債轉(zhuǎn)股相關(guān)風(fēng)險分析

（一）道德風(fēng)險——債轉(zhuǎn)股中的欺詐做假問題 包括：（1）銀行。在已有實踐中，債轉(zhuǎn)股中涉及銀行的不良資產(chǎn)，其中不少實際上是收回可能性較高的貸款，且能夠帶來一定利息收入，并不是真正意義上的死賬。對此，銀行本應(yīng)該想到去剝離那些真正無法收回的壞賬，而不是尚有機(jī)會收回的貸款。然而，債轉(zhuǎn)股過程中，有些銀行卻采取一些非正常措施，努力使不該被收購的不良資產(chǎn)被收購，而使該被收購的不良資產(chǎn)盡可能延緩被收購。類似地，由于許多企業(yè)都有想獲得債轉(zhuǎn)股的名額的要求，銀行企業(yè)之間往往出現(xiàn)聯(lián)合作假的行為。另外，一些國有銀行因為有了資產(chǎn)管理公司這樣一個堅強(qiáng)的后盾，在貸款時會變得更加大膽，忽視貸款可能出現(xiàn)的許多風(fēng)險，產(chǎn)生“有債國家擔(dān)”的依賴心理。這樣一來，債轉(zhuǎn)股不僅沒有解決歷史遺留下來的不良資產(chǎn)，新的不良貸款又會層出不窮，屢禁不止。顯然，這與債轉(zhuǎn)股的初衷背道而馳。（2）企業(yè)。虧損企業(yè)無疑是債轉(zhuǎn)股中實際收益者。為了擺脫巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)，有些企業(yè)可能會巧妙利用信息不對稱特征，掩蓋許多不利于實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的因素，或者提供一些虛假財務(wù)信息，夸大資不抵債狀況，以達(dá)到實施債轉(zhuǎn)股的目的。而一旦這種交易成功實現(xiàn)，資產(chǎn)管理公司就只能得到毫無盤活價值的股權(quán)，其不僅難以收回投資資本，而且其實是接收了一個無藥可救的爛攤子，從而必然造成了政府財政資金的大量浪費(fèi)。（3）地方政府。有少數(shù)地方政府為了地方政績，減少虧損企業(yè)的數(shù)量，因而有意鉆債轉(zhuǎn)股政策的空子，將符合條件的企業(yè)與一些不符合條件的嚴(yán)重虧損企業(yè)人為捆綁在一起進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股企業(yè)剛一成立就陷入經(jīng)營困境。有的地方政府甚至與部分企業(yè)串通舞弊，虛增固定資產(chǎn)價值，使新成立的企業(yè)折舊壓力巨大，應(yīng)繳納土地出讓金等費(fèi)用劇增，造成財務(wù)狀況惡化的假象，以達(dá)到符合債轉(zhuǎn)股條件的目的。另外，不少實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)與當(dāng)?shù)卣g有著這樣那樣的聯(lián)系。當(dāng)資產(chǎn)管理公司準(zhǔn)備出售、轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)時，出于自身利益的考慮，地方政府會出面干預(yù)這些市場經(jīng)濟(jì)活動，其結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司的正當(dāng)利益受損，并嚴(yán)重破壞了市場秩序。（4）資產(chǎn)管理公司（Assets Management Companies，AMC）。作為政策性公司，資產(chǎn)管理公司在成立時就被設(shè)定了固定的生命周期，因此，追求短期利潤成為其天然目標(biāo)，經(jīng)營中頻頻出現(xiàn)短期行為。為了盡快讓不良資產(chǎn)脫手，資產(chǎn)管理公司往往會有意壓低價格，從而直接導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，致使國家成為最終的利益受損者。目前，已經(jīng)出現(xiàn)了部分資產(chǎn)管理公司將手中持有的資產(chǎn)，以較低的價格出售給民營企業(yè)，造成國有資產(chǎn)嚴(yán)重流失的實例。

（二）管理風(fēng)險——資產(chǎn)管理公司的角色 包括：（1）資產(chǎn)管理公司的利益追求與股東權(quán)益相悖。根據(jù)《國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》，由于國務(wù)院規(guī)定資產(chǎn)管理公司只能是階段性持有股份，即實行轉(zhuǎn)股之后，資產(chǎn)管理公司將會在一定時間內(nèi)通過轉(zhuǎn)讓、出售、回購等形式退出企業(yè)股東位置，這樣就使得資產(chǎn)管理公司明顯有別于其他股東，即：資產(chǎn)管理公司重點(diǎn)關(guān)心如何退出、持股期間的回報以及持股形式等問題，而并不真正關(guān)注企業(yè)的健康發(fā)展；若股份制改造后，實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)仍無起色，那么該部分債權(quán)就難以收回。因此，資產(chǎn)管理公司在選擇企業(yè)戰(zhàn)略時，往往更多關(guān)注于自身利益，而不愿意真正地以長期投資股東的立場來作出決策，這樣就形成了具有大多數(shù)表決權(quán)的資產(chǎn)管理公司與原股東之間的利益沖突。（2）資產(chǎn)管理公司并非被真正的當(dāng)作股東。資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股過程中，應(yīng)該是承擔(dān)重任的主要角色，其運(yùn)作分為三步：資產(chǎn)重組、管理重組和股權(quán)變現(xiàn)，然而就目前債轉(zhuǎn)股情況而言，在管理重組環(huán)節(jié)，資產(chǎn)管理公司實質(zhì)上并沒有重大事項的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，資產(chǎn)管理公司的表決權(quán)形同虛設(shè)，實質(zhì)上難以形成對于企業(yè)的有效制約。類似地，在債轉(zhuǎn)股過程中，資產(chǎn)管理公司的知情權(quán)也經(jīng)常得不到保障。（3）大量國有資產(chǎn)流失。實施債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)大多是不良資產(chǎn)，但并非是無效資產(chǎn)，有相當(dāng)部分完全可以通過努力再度盤活，但由于短期利益驅(qū)使，資產(chǎn)管理公司只關(guān)注這部分資產(chǎn)如何盡快處置，而并不真正關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，因此，資產(chǎn)管理公司往往會將手中的資產(chǎn)以較低的價格出售給其他企業(yè)，從而造成國有資產(chǎn)大量流失。除此之外，由于目前部分資產(chǎn)管理公司缺乏必要的管理人才和經(jīng)驗，其經(jīng)營管理不善，不但沒有通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值、增值，而且導(dǎo)致新企業(yè)缺乏應(yīng)有的競爭力。（4）資產(chǎn)管理公司退出機(jī)制不完善。從目前的情況來看，資產(chǎn)管理公司的退出通道尚不清晰、穩(wěn)妥，明顯缺乏對可能風(fēng)險的超前防范，尤其是對于一些巨額的債轉(zhuǎn)股項目。作為階段性股東，資產(chǎn)管理公司需要最后把手頭的股份進(jìn)行變現(xiàn)，關(guān)于是否有投資者愿意購買，企業(yè)能否成功上市等，并非僅取決于其本身意愿就可以順利實現(xiàn)。目前，由于處于社會主義市場經(jīng)濟(jì)的初級階段，我國的債券市場規(guī)模尚小，股票市場仍需進(jìn)一步規(guī)范，基金的發(fā)展剛剛起步，滯后的資本市場發(fā)展嚴(yán)重制約了債轉(zhuǎn)股的有效實施。（5）資產(chǎn)管理公司的治理結(jié)構(gòu)不合理。首先，資產(chǎn)管理公司定位不清，經(jīng)營和發(fā)展存在著諸多矛盾。資產(chǎn)管理公司承擔(dān)著“防范金融風(fēng)險、保全國有資產(chǎn)、支持國企改革”三大政策性使命，但在實踐中時，卻又被要求其按照商業(yè)化方式管理和處置不良資產(chǎn)。顯然，資產(chǎn)管理公司的最初定位和其實際工作自我沖突、自相矛盾。一方面，資產(chǎn)管理公司需要堅持市場化原則追求本身利益最大化，而同時卻又不得不擔(dān)負(fù)著諸如支持國有企業(yè)改革、安置下崗職工等社會責(zé)任；其結(jié)果是資產(chǎn)管理公司的顧此失彼，無法實現(xiàn)其既有的目標(biāo)。另外，由于所有權(quán)虛置導(dǎo)致的企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制的失效。由于國家財政全額撥付資產(chǎn)管理公司的資本金并擁有其全部產(chǎn)權(quán)，而財政部則代表國家行使所有者職能，因此，在現(xiàn)有的體制和公司治理條件下，資產(chǎn)管理公司難以形成有效的內(nèi)部控制機(jī)制；由于目前外部政策環(huán)境和內(nèi)部激勵約束機(jī)制尚不健全，作為代理人的資產(chǎn)管理公司目標(biāo)和國家目標(biāo)往往產(chǎn)生偏差，出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題，道德風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險時有發(fā)生。

（三）法律風(fēng)險——資本維持與股東權(quán)益 債轉(zhuǎn)股中，由資產(chǎn)管理公司獲得的股權(quán)，如果沒有相應(yīng)的公司資本對應(yīng)，就會違背《公司法》所強(qiáng)調(diào)的資本維持原則。按照《公司法》規(guī)定，任何公司在其存續(xù)過程中，都應(yīng)一直保持與其注冊資本相當(dāng)?shù)呢敭a(chǎn)，而債轉(zhuǎn)股企業(yè)大部分嚴(yán)重負(fù)債，有的甚至資不抵債，無法提供由負(fù)債轉(zhuǎn)為資本的資金；基于此，資產(chǎn)管理公司所持有的、通過債權(quán)轉(zhuǎn)化的股份便事實上徒有虛名。此外，我國《公司法》還對股東出資方式作了明確舉例，如貨幣資金、實物或無形資產(chǎn)等，但并沒有包括債權(quán)這種出資方式；換言之，除上述規(guī)定外不能再以其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利出資。該規(guī)定反映出我國《公司法》貫徹的是嚴(yán)格的法定資本制，目的在于防止股東虛假出資，以確保公司設(shè)立時資本確定充實。顯然，債權(quán)出資的合法性因《公司法》上述規(guī)定而理應(yīng)受到質(zhì)疑。另外，由于先天局限，資產(chǎn)管理公司往往考慮的是如何在規(guī)定時間內(nèi)通過轉(zhuǎn)讓、回購、出售等方式離開股東的位置，而并非出于追求股東利益最大化的目標(biāo)，因此，其短期逐利行為必然損害眾多股東的合法權(quán)益。

（四）其他風(fēng)險 包括：（1）債轉(zhuǎn)股企業(yè)篩選條件不完善。根據(jù)《國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》，被選為債轉(zhuǎn)股的企業(yè)必須具備多種條件，但各種條件事實上并非量化的條件，缺乏嚴(yán)格的量化約束，在實際操作債轉(zhuǎn)股過程中，必會經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)鉆漏洞、“打擦邊球”的情況。（2）可能的賴賬經(jīng)濟(jì)。由于債轉(zhuǎn)股給國有企業(yè)造成某種程度上的債務(wù)豁免的預(yù)期，從而使某些國有企業(yè)產(chǎn)生有意賴賬的傾向。由于實行債轉(zhuǎn)股以后，企業(yè)不再有被迫硬性要求還本付息的財務(wù)負(fù)擔(dān)，也無需擔(dān)心會被破產(chǎn)清算，其結(jié)果可能會助長部分國有企業(yè)賴賬逃債、“有債國家擔(dān)”的惰性思想；同時，“賴賬經(jīng)濟(jì)”也會破壞信用，對整個社會產(chǎn)生不良影響。這與債轉(zhuǎn)股的目的嚴(yán)重相左。

二、債轉(zhuǎn)股風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制

（一）建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制 包括：（1）確立評判風(fēng)險的相關(guān)指標(biāo)，科學(xué)界定選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)的條件。應(yīng)設(shè)立如下具體指標(biāo)：盈利能力指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、成本費(fèi)用利潤率；營運(yùn)能力指標(biāo)，如流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；償債能力指標(biāo)分析，如資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、已獲利息倍數(shù)；發(fā)展能力狀況指標(biāo)，如資本積累率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率；其他評議指標(biāo)，如市場競爭力（包括市場占有率、產(chǎn)品的領(lǐng)先程度等）、企業(yè)科技創(chuàng)新能力，企業(yè)的人事變動、管理水平的變化以及所處行業(yè)的發(fā)展前景等。另外，在選擇債轉(zhuǎn)股企業(yè)時，還要注重對于相關(guān)條件的科學(xué)判斷，例如，在評判企業(yè)是否符合“企業(yè)虧損及不良負(fù)債的關(guān)鍵原因是負(fù)債過重而不是經(jīng)營不善等原因，對企業(yè)債轉(zhuǎn)股減輕負(fù)債可實現(xiàn)扭虧為盈”這一條件時，可實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)應(yīng)該是經(jīng)營效益尚好、實質(zhì)資產(chǎn)未受損害的企業(yè)。在確定債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇條件時，要尤其關(guān)注造成企業(yè)不良負(fù)債的體制原因。現(xiàn)實中，很多企業(yè)在提出債轉(zhuǎn)股要求時，常常過分強(qiáng)調(diào)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的理由，而對造成企業(yè)不良負(fù)債的最主要責(zé)任原因卻有意淡化或回避；面對一些原因不明卻執(zhí)意要求減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的意向，在決定是否實施債轉(zhuǎn)股時，資產(chǎn)管理公司最好能對相關(guān)問題作出科學(xué)界定和詳細(xì)說明。（2）加強(qiáng)第三方監(jiān)督監(jiān)管，完善公司治理結(jié)構(gòu)。建立由獨(dú)立的第三方實施監(jiān)督監(jiān)管職能的機(jī)制，可有效減少債轉(zhuǎn)股過程中的弄虛作假現(xiàn)象。例如，可以由資產(chǎn)管理公司聘請獨(dú)立于企業(yè)的第三方，如注冊會計師或資產(chǎn)評估師等，對企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股測評。此外，國資委也最好能聘請獨(dú)立的第三方，對資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評估，以防止國有資產(chǎn)流失。完善公司治理結(jié)構(gòu)，特別是財務(wù)結(jié)構(gòu)，是預(yù)防債轉(zhuǎn)股風(fēng)險的另一有效途徑，建立科學(xué)合理的風(fēng)險控制制度。財政部和資產(chǎn)管理公司，都應(yīng)該監(jiān)督并督促債轉(zhuǎn)股企業(yè)完善其公司治理結(jié)構(gòu)，并不定期檢查其實際管理情況，加強(qiáng)事前控制，以有效預(yù)防潛在風(fēng)險的發(fā)生。

（二）完善政策法規(guī) 包括：（1）債轉(zhuǎn)股條件的明確細(xì)致化，法規(guī)化。國家應(yīng)當(dāng)對債轉(zhuǎn)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)牧⒎?。立法中要盡量細(xì)致債轉(zhuǎn)股條件，規(guī)范債轉(zhuǎn)股過程，與公司法、破產(chǎn)法相配合，貫徹平等原則與私法自治原則以削弱行政干預(yù)。立法中也應(yīng)同時規(guī)定有關(guān)各方的權(quán)利與義務(wù)，以保護(hù)資產(chǎn)公司的股東權(quán)利?？梢越梃b國外先進(jìn)經(jīng)驗，制定《資產(chǎn)管理公司特別法》，賦予資產(chǎn)管理公司一些管理及處置不良資產(chǎn)的特殊權(quán)利，給予資產(chǎn)管理公司特殊的法律地位及更多資產(chǎn)處置手段。另外，明確簽訂資產(chǎn)管理與處置協(xié)議的方式及相關(guān)程序，增加操作透明度以節(jié)約時間成本并防止舞弊現(xiàn)象發(fā)生；簽訂資產(chǎn)管理和處置協(xié)議，寫明費(fèi)用條款，規(guī)定應(yīng)有的管理費(fèi)、處置費(fèi)和激勵費(fèi)的支付條件和方式，力求提高管理和處置不良資產(chǎn)的效率和質(zhì)量。（2）完善資產(chǎn)管理公司的退出機(jī)制和懲罰機(jī)制。改革股權(quán)制度，創(chuàng)造平等、同質(zhì)的投票權(quán)是債轉(zhuǎn)股改革的重要目標(biāo)之一，然而現(xiàn)階段我國資本市場仍然是國家股、法人股、外資和個人股同時并存的局面，這些非同質(zhì)資本的存在嚴(yán)重違反了資本市場發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。因此，取消股份差別政策以有助于資本市場的正常發(fā)展應(yīng)成為政府的當(dāng)務(wù)之急。建議根據(jù)不同分類策略選擇不同的股權(quán)退出方式：對于資金實力或融資能力較強(qiáng)的企業(yè)，可采用回購方式處理實現(xiàn)退出；對于盈利前景看好的企業(yè)，可以通過規(guī)范化改制重組，由證券公司推薦上市，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)退股；而對于那些尚未實現(xiàn)扭虧為盈或未能實現(xiàn)規(guī)范化管理的企業(yè)，可允許資產(chǎn)公司適當(dāng)延長持股時間，以保證轉(zhuǎn)讓時能同時維護(hù)企業(yè)和資產(chǎn)管理公司雙方的利益。對于有的企業(yè)，甚至可以將股權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給員工，以激勵員工的工作積極性。

（三）開放債轉(zhuǎn)股市場 包括：（1）允許民間資本參與到債轉(zhuǎn)股中。對于產(chǎn)品不涉及國計民生和國家安全的債轉(zhuǎn)股企業(yè)，可以允許民間資本參股，從而優(yōu)化轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。另外，也可以采用公開拍賣競標(biāo)或暗盤投標(biāo)的方式將資產(chǎn)管理公司接管的大批不良資產(chǎn)出售給民間企業(yè)。通常，相比國有企業(yè)，民間企業(yè)的運(yùn)營通常較為靈活，采用上述方法可以從一定程度上提高不良資產(chǎn)的處置速度。發(fā)揮私營機(jī)構(gòu)的力量，利用國內(nèi)外先進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)的技術(shù)及經(jīng)驗來經(jīng)營、管理和處置不良資產(chǎn)，簽訂資產(chǎn)管理和處置協(xié)議。當(dāng)然，采用這種方式，必須明確、硬性規(guī)定對于有關(guān)各方的條件，并依法成立或者指定相關(guān)的利益協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，以協(xié)調(diào)雙方利益，防止道德風(fēng)險發(fā)生和國有資產(chǎn)的流失。（2）借鑒其他國家和地區(qū)先進(jìn)的債轉(zhuǎn)股實踐經(jīng)驗。一些發(fā)達(dá)國家有著成熟的市場經(jīng)濟(jì)體制和債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗，學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗并結(jié)合我國國情有利于解決現(xiàn)存的債轉(zhuǎn)股問題。在收購方式上，可以效仿國外資產(chǎn)管理公司采取的多次循環(huán)收購，在收購價格上，可以嘗試按評估價格或模擬市場價格收購。

（四）轉(zhuǎn)換資產(chǎn)管理公司角色 資產(chǎn)管理公司需要真正把自己作為一個投資者，以期實現(xiàn)股東利益最大化為目標(biāo)，并積極參與到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中去。并完善公司治理結(jié)構(gòu)，實施產(chǎn)權(quán)制度改革，使資產(chǎn)管理公司成為自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險、自我發(fā)展的、真正意義上的金融機(jī)構(gòu)。和大多數(shù)國企一樣，資產(chǎn)管理公司享受著國家財政的支持，其在債轉(zhuǎn)股中發(fā)生的虧損，最后將由國家來彌補(bǔ)。因此應(yīng)當(dāng)盡量、盡快切斷財政對于資產(chǎn)管理公司的繼續(xù)供給，使其成為自負(fù)盈虧，自主經(jīng)營、實現(xiàn)以其全部資產(chǎn)抵償債務(wù)的股份有限責(zé)任公司。只有名副其實地進(jìn)入市場，資產(chǎn)管理公司才能更好地完成其使命。債轉(zhuǎn)股活動應(yīng)當(dāng)成為一種充分市場化的經(jīng)濟(jì)行為，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變其以往的角色，實現(xiàn)從主宰者到監(jiān)督者和秩序維護(hù)者的轉(zhuǎn)換，充分保障其中的角色在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)中的主體地位。在債轉(zhuǎn)股中，政府不應(yīng)當(dāng)直接參與到具體工作中；要堅決杜絕地方政府對于債轉(zhuǎn)股行為的直接或間接干預(yù)。

（五）明確資產(chǎn)管理公司股權(quán)的退出 從現(xiàn)有債轉(zhuǎn)股的實例來看，債轉(zhuǎn)股的退出渠道并不是很清晰、穩(wěn)妥，資產(chǎn)管理公司明顯缺乏對于風(fēng)險的超前防范，這更多體現(xiàn)在巨額債轉(zhuǎn)股的相關(guān)項目。目前比較可行的退出方式大致有：通過轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)、拍賣的方式，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國內(nèi)外投資者；由實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)或其母公司、關(guān)聯(lián)方等出資回購資產(chǎn)管理公司的股權(quán)；經(jīng)過規(guī)范化的公司制改造后，由資產(chǎn)管理公司通過券商推薦企業(yè)上市，以證券化的方式退出股權(quán)；引入外部資本并購，實現(xiàn)資產(chǎn)管理公司的股權(quán)退出。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，向國外資本開放也成為資產(chǎn)管理公司有效而現(xiàn)實的選擇。

債轉(zhuǎn)股這一政策性措施的實施，從一定程度上盤活了銀行不良資產(chǎn)，強(qiáng)化了國家對企業(yè)的監(jiān)督管理，并有效減輕了一些國有企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，成為降低我國銀行金融風(fēng)險，優(yōu)化國有企業(yè)財務(wù)狀況的一項戰(zhàn)略決策。債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)屬性無疑是是肯定的，然而人們不能忽視的是，由于我國現(xiàn)行的體制、機(jī)制、觀念甚至法律不夠成熟，債轉(zhuǎn)股的實行仍然存在著各種各樣的問題和困難。因此，債轉(zhuǎn)股并非解決一切問題的萬能靈藥，人們要根據(jù)實際情況，具體問題具體分析，把債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格限制在一個有效的范圍之內(nèi)，去解決國有企業(yè)現(xiàn)存的問題。同時也可以看出，債轉(zhuǎn)股也絕不是解決企業(yè)困難的唯一途徑，債轉(zhuǎn)股政策不能僅僅著眼于短期利益，而要把改革企業(yè)管理制度，增強(qiáng)企業(yè)的生存和發(fā)展能力作為進(jìn)一步解決企業(yè)不良資產(chǎn)的更為有效的途徑。

［1］靳軻：《“債轉(zhuǎn)股”的博弈分析》，《財經(jīng)論壇》2009年第6期。

［2］劉周輝：《論債轉(zhuǎn)股過程中存在的問題及對策》，《法制與社會》2009年第5期。

［3］丁蕓璐：《“債轉(zhuǎn)股”制度與相關(guān)法律問題的探討》，《法制與社會》2009年第2期。

［4］于曉燕：《債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)問題探討》，《北方經(jīng)貿(mào)》2009年第2期。

［5］劉根源：《債轉(zhuǎn)股的選擇方式及相關(guān)問題研究》，《魅力中國》2009年第4期。

［6］黃清涼：《債轉(zhuǎn)股與公司治理結(jié)構(gòu)分析》，《科學(xué)咨詢》2008年第21期。

［7］朱滿華：《中國金融資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型研究》，北京林業(yè)大學(xué)2009年碩士學(xué)位論文。