物流公司IPO過程盈余管理行為研究

石雪梅

（重慶電子工程職業(yè)學院，重慶 401331）

1 引言

盈余管理在上市公司IPO過程中一直扮演著重要的角色，這在物流行業(yè)可能會更為顯著，值得我們進行研究。我國規(guī)模較大的第三方物流公司很少，經(jīng)營模式也很難創(chuàng)新。相對于其他板塊來說，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較低，但是政府的政策引導，導致創(chuàng)業(yè)板傾向于批準IT、醫(yī)藥、制造業(yè)等有高新技術含量的企業(yè)。物流行業(yè)的企業(yè)欲上市困難重重，其本身屬于服務性的行業(yè)，科技含量相對較低，上市受證監(jiān)會否決的不在少數(shù)，只有較少的公司憑借其較強的獲取盈余的能力才能在資本市場上進行融資，這就加強了其進行盈余管理的動機。

2 我國物流業(yè)上市公司盈余管理總體分析

在我國物流業(yè)的發(fā)展中，以20世紀90年代初期的深圳市蛇口安達實業(yè)股份有限公司上市為標志，拉開了我國公路、水運、空運、港口等物流企業(yè)進入資本市場的序幕。到2012年4月為止，在我國證券市場上市的物流或物流相關企業(yè)共有88家，其中在上交所上市的居多，為55家；深交所上市的公司有24家，創(chuàng)業(yè)板有2家，中小企業(yè)板有7家。

公司進行盈余管理的手段很隱蔽，它是在會計準則和制度允許的范圍內(nèi)選擇利于企業(yè)的會計核算方法，因此不容易對其進行很好地監(jiān)管控制，對它的識別也需要資深的財務人員來進行。上市公司盈余管理呈現(xiàn)出多種多樣的表現(xiàn)形式，通過詳細地分析企業(yè)存在的大量盈余管理現(xiàn)象，大致可以將其分為以下幾類：利潤平滑、做大盈余、做小盈余、洗大澡。

（1）利潤平滑。是指公司高管為了滿足信息披露的要求，以將利潤水平保持在一定的范圍內(nèi)為目標，而調(diào)節(jié)當期的利潤。企業(yè)的股東期望企業(yè)的市場價值最大化，并且將此與高管的薪酬體系聯(lián)系在一起，而企業(yè)管理層為了獲得相對穩(wěn)定的薪酬，就會通過調(diào)節(jié)本年度的盈余水平來滿足薪酬契約的要求。企業(yè)為了保持良好的銀企關系，會將契約要求的各項財務指標保持在一定的范圍之內(nèi)，使企業(yè)利潤呈現(xiàn)出一種平穩(wěn)的態(tài)勢，借以獲得良好的信用等級。再者，為了塑造良好的企業(yè)形象，通過選擇會計方法或改變企業(yè)籌資、投資、經(jīng)營決策方案，利用年度財務報告調(diào)節(jié)盈余，使變動幅度保持在小的范圍之內(nèi)，使各期收益保持穩(wěn)定增長。

（2）做大盈余。做大利潤是我國上市公司主要的盈余管理模式，企業(yè)進行盈余管理的原因有很多，例如企業(yè)經(jīng)理為了使當期獎勵最大化，從而獲取更多的報酬；公司的財務狀態(tài)接近違反債務契約的界限或面臨著被收購兼并；公司IPO時為了提高其發(fā)行價格，或為了達到配股的要求；高管退休等情況。

公司高管會通過提前確認收入的時點，推遲到期結轉(zhuǎn)成本，提高公司本年度盈余，或?qū)㈤L期借款費用資本化掛在長期資產(chǎn)賬上，以及資產(chǎn)重組等使關聯(lián)方之間以轉(zhuǎn)移支付價格調(diào)高出售價格，降低收購價格來獲取巨額利潤，這些都是我國上市公司進行正向盈余管理的常用方法。

（3）做小盈余。負向的盈余管理通常是指在企業(yè)盈利水平很高或具有一定的經(jīng)營規(guī)模時，為了避免受到政府的過度關注，避免成為公眾關注的焦點而調(diào)低利潤的情況。例如一些公共事業(yè)部門或壟斷公司，為了避免過多的超出平均利潤率水平，樹立良好的企業(yè)社會形象，往往會選擇多種會計方法及其組合來降低本年度的盈余水平。另外，我國上市公司為了降低稅收負擔，通常采用推遲確認收入的時間，提前結轉(zhuǎn)成本，或通過關聯(lián)方轉(zhuǎn)移公司的利潤，預提費用以及固定資產(chǎn)維修費等方式，降低本年度的盈余。

（4）洗大澡。給公司的利潤洗大澡是指對盈余的巨額清洗或巨額沖銷來調(diào)低利潤。當公司無法掩飾虧損的事實，企業(yè)管理層就會采用洗大澡法確認以前積累的費用和損失以及未來可能發(fā)生的費用和損失，從而讓當年的虧損最大化，為第二年轉(zhuǎn)虧為盈創(chuàng)造條件。另外，企業(yè)管理層發(fā)生更迭時，往往會將計提的壞賬準備、積壓的存貨、投資損失、盤虧損失和固定資產(chǎn)減值等一次性處理為損失，通過洗大澡的方法將本年度虧損的責任歸咎于前任領導，為將來增加利潤做準備。

3 物流公司IPO過程盈余管理程度的測度

現(xiàn)有的盈余管理計量方法主要有三種類型：應計利潤分離法、特定應計項目法和盈余分布檢測法(王生年，2009)。其中，國內(nèi)采用最多的是應計利潤分離法，而應計利潤分離法最典型的代表是Jones模型。戴維等人（Dechow et al.，1995）對Healy模型、DeAngelo模型、行業(yè)模型、Jones模型和修正的Jones模型五個盈余管理模型的檢測能力進行評估，發(fā)現(xiàn)修正的瓊斯模型檢測能力最好，瓊斯模型次之，用這兩個模型來檢驗實際樣本的盈余管理行為時，原假設都能夠被拒絕。皮斯奈爾等人（Peasnell et al.，2000）對瓊斯模型和修正瓊斯模型進行了評估，他們認為，采用橫截面數(shù)據(jù)可以提高模型的檢測能力。瓊斯模型的理論基礎是Kaplan于1985年提出來的，他認為應計利潤是隨企業(yè)經(jīng)營狀況而改變的，是沒有直接形成當期現(xiàn)金流動，但按權責發(fā)生制和配比原則應計入當期損益的那些收入和費用，因此可以從總應計利潤中分離出由外生經(jīng)濟狀況決定的非操控性應計利潤或期望利潤，剩余的部分就是操控性應計利潤或異常應計利潤。

王生年(2009)采用橫截面數(shù)據(jù)對如下六個模型進行了詳細的比較，即標準瓊斯模型(Jones,1991)、修正的瓊斯模型(Dechow、Sloan和Sweeney,1995)、陸建橋修正的瓊斯模型(陸建橋，1999)、前瞻性瓊斯模型(Dechow，Richardson 和 Tuna，2003)、業(yè)績匹配瓊斯模型(Kothari，Leone和 Wasley，2005)和分段線性瓊斯模型(Ball和Shivakumar，2006)，發(fā)現(xiàn)它們對盈余管理都有較好的識別與度量，但它們并不是完美無缺的，它們都無一例外的沒有考慮公司的業(yè)績變化及成本費用對應計利潤的影響，除了最后一個模型外，其余模型也都沒有考慮公司經(jīng)營現(xiàn)金流量對應計利潤的影響。

從理論上來講，公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的變化與盈余管理之間并不存在必然的聯(lián)系，但是公司經(jīng)營現(xiàn)金流量會受本會計年度和上個會計年度應計利潤的影響，上會計年度的應計利潤越多，在本期收回的現(xiàn)金可能也越多，所以應計利潤與本期會計年度的現(xiàn)金流量之間可能存在正相關關系。綜合以上分析，可采取如下的經(jīng)營現(xiàn)金流收益模型，對物流公司盈余管理問題進行研究：

其中：TAit表示i公司t期期末總應計利潤；Ait-1表示i公司t-1期期末總資產(chǎn)，用來消除公司規(guī)模的影響；△REVit表示i公司t期銷售收入的變動額，用利潤表中營業(yè)收入的本期數(shù)減去上期數(shù)的變動額表示，選此作為自變量是由于隨著經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴大，銷售收入增加，應計利潤也會增加，上市公司可以利用信用交易的夸大來操縱盈余，實現(xiàn)盈余管理；PPEit表示i公司t期固定資產(chǎn)原值；固定資產(chǎn)原值用來控制總應計非主觀折舊費用。Yoon和Miller(2002)等人提出利用固定資產(chǎn)原值的增長率來反映折舊費用更有效，但是總的應計利潤中包含的是全部的折舊費用，而不是折舊費用的變化，因此采用固定資產(chǎn)原值來反映折舊費用更為有效。CFOit表示i公司t期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；經(jīng)營現(xiàn)金流受到上期和本期應計項目的影響，上期應計項目越多，在本期收回的就可能越多，所以上期應計與本期現(xiàn)金流之間可能存在正相關關系。本期應計項目越多，則本期的經(jīng)營現(xiàn)金流就越少。INVit表示i公司t期的存貨價值。

依據(jù)上述模型，將上市公司的數(shù)據(jù)分年度對參數(shù)進行最小二乘法(OLS)估計。一般而言，企業(yè)盈利（Earnings）可以分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（Cash From Operations，CFO）和沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流量變動的利潤，其中，由于后者是按權責發(fā)生制原則確認的，所以稱為總體應計利潤（Total Accruals，TA），總應計利潤按其是否可控的特性可以進一步劃分為操控性應計利潤和非操控性應計利潤兩部分，我們以操控性應計利潤來衡量企業(yè)盈余管理程度。無論是計算操控性應計利潤DA還是計算非操控性應計利潤NDA，都需要用到總應計利潤TA，而總應計利潤TA的計算又有兩種方法：資產(chǎn)負債表法和現(xiàn)金流量表法。雖然已有的實證文獻中資產(chǎn)負債表法比現(xiàn)金流量表法應用的更普遍，但Hribar和Collins(2002)已經(jīng)研究證實：在某些情況下,比如當樣本公司存在收購兼并重組、非持續(xù)性項目、外幣轉(zhuǎn)換等特殊現(xiàn)象時，用資產(chǎn)負債表法計算總應計利潤時能涵蓋這些特殊狀況產(chǎn)生的應計利潤，將其計算為操控性應計利潤，從而發(fā)生高估公司盈余管理程度的情況。有鑒于此，可采用現(xiàn)金流量表法來計算總應計利潤，具體計算公式為：TAit=NIit－CFOit，其中：TAit表示第 t年的總應計利潤；NIit表示第t年的凈利潤；CFOit表示第t年的現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

利用SPSS軟件進行多元回歸分析估計所需的參數(shù)αti,運用得出的各參數(shù)估計值代入如下盈余管理測度模型，計算出樣本公司以資產(chǎn)計量的非操控性應計利潤NDA：

上式中：NDAit表示i公司第t期的非操控性應計利潤；△RECit表示i公司t期應收賬款的變動額，用應收賬款的本期數(shù)減去上期數(shù)的變動額計算。有了樣本公司的總應計利潤TA和非操控性應計利潤NDA，我們可以根據(jù)如下公式計算以資產(chǎn)計量的操控性應計利潤：DAit/Ait-1=TAit/Ait-1－NDAit/Ait-1。

本文選取了證券交易所首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）公司為研究對象。剔除了數(shù)據(jù)不全的公司，取得IPO資格的物流上市公司數(shù)量較少，能獲得的所需相關數(shù)據(jù)有限，所以采取截面數(shù)據(jù)對物流上市公司進行一個整體的盈余管理分析。將物流公司上市當年的數(shù)據(jù)，剔除異常值后回歸得到的數(shù)據(jù)擬合度和方差見表1。

修正的瓊斯模型里Adjusted R Square大于10%就可以。三年數(shù)據(jù)的F值都在1%的顯著水平上，說明模型的線性關系是顯著的。利用SPSS軟件多元線性回歸對上述方程中的系數(shù)進行估計，得出的系數(shù)估計值及統(tǒng)計分析見表2。

表中△REVi,t/Ai,t-1的估計系數(shù)為正值，說明總應計利潤與主營業(yè)務收入正相關，PPEi/Ai,t-1的估計系數(shù)為負值，表示總應計利潤與固定資產(chǎn)數(shù)負相關，CFOi,t/Ai,t-1的估計系數(shù)為負值，因此估計的系數(shù)符合現(xiàn)實的經(jīng)濟意義，可用于方程中的非操縱應計利潤的估計。IPO年度的非操縱性應計利潤公式為：

根據(jù)公式算出代表其盈余管理程度的可操縱應計利潤，利用spss軟件得到的統(tǒng)計結果見表3。

從盈余管理幅度的頻數(shù)分布結果及表3分析出在IPO當年上市的88家公司中，54.5%的物流公司進行了正向的盈余管理。

4 物流公司IPO過程中盈余管理的識別

公司的財務狀況大相徑庭，不同公司高管盈余管理的動機也不一樣，他們會傾向于以一種或幾種方式來進行盈余管理。隨著會計準則和會計制度的不斷完善，盈余管理的手段也愈發(fā)隱蔽，其識別往往要靠有經(jīng)驗的專業(yè)人員，識別盈余管理的主要方法包括：去掉不良資產(chǎn)、去掉關聯(lián)方之間的交易、去掉不尋常的利潤、分析公司的現(xiàn)金流量。

（1）不良資產(chǎn)剔除法。去掉不良資產(chǎn)是指將不良資產(chǎn)在確認后予以剔除，這里的不良資產(chǎn)是指待攤費用、待處理流動資產(chǎn)凈損失、待處理非流動資產(chǎn)凈損失、長期待攤費用等虛擬資產(chǎn)，以及長期未收回的應收賬款、存貨跌價損失、投資損失等可能已經(jīng)虧損的資產(chǎn)項目。將不良資產(chǎn)的總數(shù)和公司的凈資產(chǎn)相比，若是超過或者是接近同樣的水平，則表示公司調(diào)節(jié)了利潤，也可把不良資產(chǎn)的本期增加額與同會計年度的凈利潤的增加額進行比較。

（2）關聯(lián)交易剔除法。關聯(lián)交易剔除法是指將來自關聯(lián)方的營業(yè)收入和利潤在確認后予以剔除，分析企業(yè)利潤有多少來源于關聯(lián)企業(yè)以及盈利能力對關聯(lián)方的依賴程度。如果企業(yè)的營業(yè)收入和利潤主要依賴于關聯(lián)企業(yè)，就應當特別關注關聯(lián)交易的定價政策，分析企業(yè)是否以不等價交換的方式與關聯(lián)企業(yè)發(fā)生交易，從而進行了盈余管理行為。

（3）異常利潤剔除法。這個方法是分析會計報表中的利潤總額去除主營業(yè)務收入以外的收入后的數(shù)據(jù)特點，來比較各個會計年度盈余主要來源的變化。當其占上市公司利潤總額較大時，說明上市公司存在盈余管理的行為。

（4）現(xiàn)金流量分析法。此方法是把現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量數(shù)值和利潤表中的主營業(yè)務利潤對比分析，投資活動現(xiàn)金流量和投資收益配比，現(xiàn)金凈流量和凈利潤配比，通過對比重變化及變化程度的分析，對現(xiàn)金流量做出評價，從而判斷企業(yè)是否進行了盈余管理。

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