陳立俊　王克強(qiáng)

摘要：伴隨著我國金融改革步伐的不斷加大，利率市場化催生資產(chǎn)管理市場的不斷升溫。由于新的政策之下，銀行、信托、基金、保險(xiǎn)等都具有資產(chǎn)管理資格，不同的金融機(jī)構(gòu)如何合作共贏，整合優(yōu)勢資源，共同提升我國資產(chǎn)管理水平，是金融界乃至社會各界共同關(guān)注的問題。文章從傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的源頭——銀行入手，分析不同金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)關(guān)系，希望能夠?qū)ξ磥聿煌瑱C(jī)構(gòu)的合作提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理；金融機(jī)構(gòu)；泛資產(chǎn)管理

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，居民和企事業(yè)單位的資金存量規(guī)模不斷擴(kuò)大，全國家庭存款總額從2007年12月份的不到18萬億增長到2013年3月份的接近45萬億，單位存款同時(shí)期內(nèi)從不到15萬億增長到超過50萬億，大幅度增長的貨幣資金總量催生了固定資產(chǎn)升值速度過快、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增速不減以及貨幣實(shí)際購買力持續(xù)下降等問題，越來越多的資金持有者積極尋求合適的投資渠道，希望能夠通過較高的收益率來達(dá)到貨幣資產(chǎn)的保值增值的目的。

伴隨著我國居民和單位存款總量不斷攀升的是我國金融業(yè)改革步伐不斷加快，各類非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛獲批開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。利率市場化顛覆了貨幣資金持有者以往單純依靠商業(yè)銀行存款利息的傳統(tǒng)理財(cái)模式，廣大消費(fèi)者可以在各類金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中挑選適合自己的資產(chǎn)管理服務(wù)提供方，與此同時(shí)，各金融機(jī)構(gòu)為了能夠吸引資金，壯大資產(chǎn)規(guī)模，改變了以往單打獨(dú)斗的經(jīng)營模式，采取多樣化的合作方式為顧客提供更為合適的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

2012年起，隨著監(jiān)管部門對基金、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的“松綁”，資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理領(lǐng)域的“新政”不斷，各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分割局面打破，銀行、信托、保險(xiǎn)、證券、基金、期貨、私募等各類金融機(jī)構(gòu)均全面介入資產(chǎn)管理領(lǐng)域競爭，各類機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相互交叉。在“泛資產(chǎn)管理”背景之下，各金融機(jī)構(gòu)如何進(jìn)行合作共贏，成為擺在未來發(fā)展道路上的重要議題。

一、 銀信合作模式及探討

商業(yè)銀行與信托公司的合作最早出現(xiàn)于2006年，商業(yè)銀行通過與信托公司的合作，為商業(yè)銀行的高端客戶提供多樣化的金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)銀行、客戶、信托的共贏。2009年開始，銀監(jiān)會先后下發(fā)了一系列文件鼓勵(lì)商業(yè)銀行加大信貸投放，鼓勵(lì)與銀信合作的創(chuàng)新發(fā)展。隨著信貸政策的不斷放開，產(chǎn)生了調(diào)表和尋找融資新方式的需要，銀信合作發(fā)展迅速。2010年7月，銀信合作業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，一度達(dá)到2.08萬億的高峰，在信托資產(chǎn)總規(guī)模中占比70%以上，其中融資類1.4萬億，該類別中95%為貸款。2010年起銀監(jiān)會對銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，其迅猛增長勢頭受到控制。截至2013年2月末，銀信通道類業(yè)務(wù)的規(guī)模為22 472億元，其中融資類4 158億元，投資類15 123億元，事務(wù)管理類3 191億元，占比分別為18.5%、67.3%和14.2%。

銀信合作主要業(yè)務(wù)包括信托貸款業(yè)務(wù)、特定資產(chǎn)受益權(quán)業(yè)務(wù)、投資附回購業(yè)務(wù)、非標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化和銀行理財(cái)受讓單一資金信托貸款，不同業(yè)務(wù)的銀信之間的合作關(guān)系略有不同，總結(jié)特點(diǎn)如下：

1. 信托貸款業(yè)務(wù)。即銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金發(fā)放信托貸款。理財(cái)客戶來自銀行，借款方也多由銀行推薦，有的業(yè)務(wù)將貸后跟蹤等管理職能也委托給銀行代為執(zhí)行。該業(yè)務(wù)目前受監(jiān)管嚴(yán)格控制，且證券基金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放開后搶占了一部分業(yè)務(wù)份額，目前新增較少，以存量為主。

2. 特定資產(chǎn)受益權(quán)業(yè)務(wù)。即銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金用于購買資金需求方的各種類型資產(chǎn)的受益權(quán)，例如物業(yè)或設(shè)備的租金受益權(quán)、企業(yè)應(yīng)收賬款受益權(quán)、股權(quán)受益權(quán)等等。初始目的是規(guī)避72號文關(guān)于融資類30%的比例限制，但14號文出臺后，此類業(yè)務(wù)劃入融資類業(yè)務(wù)，目前也已存量為主。

3. 投資附回購業(yè)務(wù)。即銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金用于購買融資方的各種類型資產(chǎn)或資產(chǎn)受益權(quán)（物業(yè)、股權(quán)、收費(fèi)權(quán)、特種資產(chǎn)受益權(quán)等），同時(shí)約定回購的日期和交易價(jià)格，并輔助以擔(dān)保、抵質(zhì)押等其他增信手段。因收到嚴(yán)格監(jiān)管，目前增長停滯。

4. 非標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化。即銀行推薦企業(yè)將自身擁有的各種類型資產(chǎn)交給信托公司設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托項(xiàng)目，企業(yè)取得該項(xiàng)目的信托受益權(quán)，然后銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品向該企業(yè)購買信托受益權(quán)，企業(yè)獲得交易對價(jià)，滿足自身融資需求。但受監(jiān)管約束，該業(yè)務(wù)計(jì)入融資類，因此目前規(guī)模不超過500億元。

5. 銀行理財(cái)受讓單一資金信托貸款。即由企業(yè)出資委托信托公司設(shè)立單一資金信托，發(fā)放貸款給借款人，在短期持有后銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集資金由于投資該單一資金信托項(xiàng)目的受益權(quán)。

二、 銀證合作模式及探討

中國證券市場問世二十余年來，銀證的合作已從銀證轉(zhuǎn)賬、三方存管等個(gè)人業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)轭愋磐匈Y產(chǎn)管理投資通道的公司業(yè)務(wù)。目前銀證資產(chǎn)管理的合作模式主要包括信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)質(zhì)押融資和項(xiàng)目融資模式：

1. 信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目價(jià)值高、綜合效益好，轉(zhuǎn)讓模式是指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品并作為理財(cái)投資者代理人，通過將理財(cái)資金成立資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資于單一信托計(jì)劃，向待融資企業(yè)發(fā)放信托貸款。信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式通常和企業(yè)戰(zhàn)略緊密相關(guān)，由于傳統(tǒng)貸款無法滿足其需求，融資企業(yè)能接受的其他融資成本平均比傳統(tǒng)理財(cái)?shù)娜谫Y成本高。對商業(yè)銀行而言，該模式能為銀行爭取優(yōu)質(zhì)客戶，緩解貸款投放壓力，增加派生存款和中間業(yè)務(wù)收入；同時(shí)銀行理財(cái)資金能直接對接，可以降低成本、簡化手續(xù)。

2. 股權(quán)質(zhì)押融資。股權(quán)質(zhì)押融資定向計(jì)劃是指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品并將理財(cái)資金委托證券公司設(shè)立定向計(jì)劃，證券公司運(yùn)用定價(jià)計(jì)劃的委托資金向待融資企業(yè)購買股票的受益權(quán)，為企業(yè)提供融資，同時(shí)融資企業(yè)通過中登公司將標(biāo)的股票質(zhì)押給證券公司定向計(jì)劃。到期前融資方在回購質(zhì)押的股票。

股權(quán)質(zhì)押融資定向計(jì)劃有助戰(zhàn)略性持股企業(yè)盤活資產(chǎn)，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，支持集團(tuán)拓寬融資渠道。對商業(yè)銀行而言，該模式能在信貸規(guī)模限制下，充分利用客戶所持資源為客戶融資，并以財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、保管費(fèi)和代銷等形式獲取中間業(yè)務(wù)收入。股權(quán)質(zhì)押融資可以盤活存量資產(chǎn)，拓寬融資渠道。

3. 項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資模式是指銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，通過券商資產(chǎn)管理計(jì)劃投資單一信托計(jì)劃，最終為房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、地方國企平臺等實(shí)體項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資模式通常是由于監(jiān)管因素，傳統(tǒng)貸款無法滿足融資企業(yè)的需求，融資企業(yè)能接受的其他融資成本平均比傳統(tǒng)信貸融資成本高。對商業(yè)銀行而言，該模式能為銀行爭取優(yōu)質(zhì)客戶，緩解相關(guān)行業(yè)貸款投放壓力，增加派生存款和中間業(yè)務(wù)收入。項(xiàng)目融資可以緩解貸款壓力，滿足企業(yè)需求。

證監(jiān)會對券商資產(chǎn)管理的政策有所松綁，從而為銀證合作提供了新的機(jī)遇。銀行與證券公司積極探索銀證投行業(yè)務(wù)的合作，通過合適的渠道，實(shí)現(xiàn)利益的共享。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，合作業(yè)務(wù)已經(jīng)從IPO上市業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)向上市后的綜合資產(chǎn)配置，包括全球資產(chǎn)配置、企業(yè)現(xiàn)金管理、收購兼并、再融資的解決方案等，銀證合作將以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展為新的抓手。

三、 銀基合作模式及探討

證監(jiān)會《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》于2012年11月發(fā)布，該辦法允許基金公司通過設(shè)立專業(yè)子公司開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，從而進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)與其他金融機(jī)構(gòu)投資范圍一致化?；鸸緭碛锌缲泿攀袌?、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資、資本市場的優(yōu)勢，在傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)之外，還具有投融資平臺的功能，一級市場的金融業(yè)務(wù)大門幾乎全線敞開。

從《試點(diǎn)辦法》來看，基金公司子公司完全可以設(shè)計(jì)出類似銀行運(yùn)營模式，通過自己籌資自己放貸的模式開展業(yè)務(wù)。基金公司可以像信托公司一樣，借助通道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)公募基金專戶與通道借用方之間的互補(bǔ)?，F(xiàn)行《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》雖對基金公司專戶有詳細(xì)要求，但在通道業(yè)務(wù)中，隨著投資和銷售主導(dǎo)權(quán)外移，將難以完全由基金公司掌控。

1. 存在的優(yōu)勢。一是基金公司完善的治理結(jié)構(gòu)，有較高的管理透明度；二是基金公司擁有先進(jìn)的投資理念和相對較為專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)來滿足客戶的投資需求；三是其可以滿足中小機(jī)構(gòu)投資者的需求，因其發(fā)行產(chǎn)品的門檻較低；四是《試點(diǎn)辦法》出臺之后，基金公司可以投資的領(lǐng)域基本涵蓋一二級市場所有領(lǐng)域，具有較強(qiáng)的投資標(biāo)的組合能力。

2. 存在的劣勢。雖然基金公司在二級市場投資方面具有較強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)，然而在一級市場投資方面，由于基金公司客戶經(jīng)理較少，從而對項(xiàng)目及公司了解度不夠，無法從源頭上了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。雖然基金公司從法律意義上在通道業(yè)務(wù)中無需承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，但作為新晉市場參與者，其同樣難以回避違約或轉(zhuǎn)包等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。且若要投資實(shí)業(yè)，原有的風(fēng)控環(huán)節(jié)亦可能無法套用，面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。

四、 銀保合作模式及探討

國內(nèi)銀保合作于1996年開始，合作模式主要為協(xié)議代理，包括保險(xiǎn)產(chǎn)品代銷、銀保通、保單質(zhì)押貸款等。2011年以來，項(xiàng)目融資難度不斷變大，依托保險(xiǎn)資金的債權(quán)投資計(jì)劃逐漸受到企業(yè)關(guān)注。保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃是由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立的，其投資的標(biāo)的主要有市政、能源、交通、環(huán)境保護(hù)等，領(lǐng)域一般均是重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，要按照約定支付本金，并且支付預(yù)期收益。

保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃主要涉及商業(yè)銀行擔(dān)保、財(cái)務(wù)顧問以及托管業(yè)務(wù)。目前，商業(yè)銀行保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃主要存在IT（保險(xiǎn)方提供項(xiàng)目+托管）、IGT（保險(xiǎn)方提供項(xiàng)目+擔(dān)保+托管）、BT（商業(yè)銀行方提供項(xiàng)目+托管）、BGT（商業(yè)銀行提供項(xiàng)目+擔(dān)保+托管）等模式。

商業(yè)銀行關(guān)注保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃的意義保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃具有投資期限靈活、投資方式多樣、融資成本低、資金規(guī)模大、資金到位快、資金使用靈活、不受信貸政策調(diào)整的影響等特點(diǎn)，對拓展銀行業(yè)務(wù)具有重要意義。

該計(jì)劃主要從以下幾個(gè)方面入手：一是通過沉淀托管賬戶的資金來帶動(dòng)負(fù)債業(yè)務(wù)的發(fā)展；二是通過擴(kuò)大資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的規(guī)模和范圍來增加其中間業(yè)務(wù)的收入；三是通過創(chuàng)新融資模式來滿足企業(yè)的融資需求。

五、 對策與建議

在“泛資產(chǎn)管理”時(shí)代來臨的大背景下，各大金融機(jī)構(gòu)必須調(diào)整戰(zhàn)略，積極面對市場競爭，通過跨系統(tǒng)整合硬件、人員、數(shù)據(jù)，創(chuàng)造方便資產(chǎn)自由流通的渠道，加強(qiáng)不同資管參與方的市場參與合作意識，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

1. 建立跨系統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)平臺，在全面風(fēng)險(xiǎn)管理思想指導(dǎo)下進(jìn)行有效的系統(tǒng)整合。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要不同類型公司間的聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)一不同公司的數(shù)據(jù)流成為進(jìn)行有效資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的起點(diǎn)?；谌骘L(fēng)險(xiǎn)管理的思想，不同金融機(jī)構(gòu)需要將數(shù)據(jù)以及決策信息進(jìn)行跨系統(tǒng)整合，使各金融機(jī)構(gòu)的視角不再限于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍，充分融合共享不同金融細(xì)分行業(yè)的信息，全面統(tǒng)籌各方資源，適當(dāng)借力外部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢特長，打造功能強(qiáng)大的系統(tǒng)聯(lián)動(dòng)平臺。

資管業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向是服務(wù)、產(chǎn)品、系統(tǒng)各方面的綜合競爭，并且隨著我國利率市場化步伐的不斷加快，國外領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的市場擴(kuò)展，未來我國資管市場競爭白熾化程度會越來越強(qiáng)。我國金融改革歷史當(dāng)中曾經(jīng)有過混業(yè)經(jīng)營、分業(yè)經(jīng)營等不同的時(shí)期，從而造成不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域側(cè)重點(diǎn)有所不同，不同機(jī)構(gòu)能夠?yàn)橘Y金持有者所提供的資產(chǎn)管理服務(wù)也相對比較局限。如何打造綜合化、一站式的資產(chǎn)管理服務(wù)提供平臺，為顧客提供“一攬子”的資管服務(wù)，是需要政策制定者、市場從業(yè)者共同努力的艱巨任務(wù)。

2. 培育熟悉跨領(lǐng)域資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融人才。由于未來資產(chǎn)管理的發(fā)展方向是跨越多個(gè)市場，其中包括了商業(yè)銀行類、證券基金類、信托保險(xiǎn)類以及私募等等，只有打通不同細(xì)分金融領(lǐng)域的壁壘，才能有效的完成對資產(chǎn)管理工具的運(yùn)用，達(dá)到理想的收益預(yù)期。但目前由于我國金融分業(yè)經(jīng)營的長期存在，我國的金融人才大部分僅僅對某一領(lǐng)域比較精通，無法提供跨領(lǐng)域的金融服務(wù)。因此，“泛資產(chǎn)管理”要求培育一定數(shù)量的跨領(lǐng)域金融“全才”，能夠?yàn)轭櫩吞峁┤轿坏姆?wù)。

在我國目前金融機(jī)構(gòu)人才培養(yǎng)模式當(dāng)中，限于薪酬機(jī)制、企業(yè)文化氛圍的影響，大部分的國有大型金融機(jī)構(gòu)的人員流動(dòng)程度較低，特別是在一些大型商業(yè)銀行當(dāng)中，資深員工的流動(dòng)情況不是特別高，因此造成了不同金融機(jī)構(gòu)之間的技術(shù)壁壘。很多證券、基金行業(yè)的從業(yè)者對商業(yè)銀行的知識了解較少，而商業(yè)銀行又短缺懂證券市場的人才，這樣子造成了一些業(yè)務(wù)無法順利的開展。只有加快金融機(jī)構(gòu)之間的人員流動(dòng)，才能有效地打破不同子行業(yè)的隔閡，為顧客創(chuàng)造更好的資管環(huán)境。

3. 各金融機(jī)構(gòu)要做好投資者教育。我國金融市場發(fā)展歷史相對較短，很多投資者對金融市場的運(yùn)作規(guī)則不甚了解，很多時(shí)候認(rèn)為虧損會有國家兜底的想法，嚴(yán)重制約了金融秩序的健康發(fā)展。一個(gè)成熟的資產(chǎn)管理市場，投資者的專業(yè)水平是比較重要的，各金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)了投資者教育的重任，只有投資者的受教育程度提升了，整體資產(chǎn)管理環(huán)境才能夠有效地得到改善。

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作者簡介：王克強(qiáng)，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師；陳立俊，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生，講師。