作者簡介：李項(xiàng)南（1976-），男，中國人民銀行張家口市中心支行貨幣信貸管理科，經(jīng)濟(jì)師，碩士。研究方向：金融管理。

摘要：近年來我國跨境人民幣結(jié)算發(fā)展迅速，人民幣外債也呈現(xiàn)快速增長勢頭。但我國對(duì)人民幣外債的寬松管理，使得人民幣外債潛在風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效控制，存在熱錢借機(jī)流入、削弱宏觀調(diào)控效果等風(fēng)險(xiǎn)。建議完善現(xiàn)行外債管理法律法規(guī)，將人民幣外債納入外債管理，增強(qiáng)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)管理下的償付能力。

關(guān)鍵詞：人民幣外債；風(fēng)險(xiǎn)；管理框架

隨著我國跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，人民幣在境內(nèi)外流動(dòng)的限制不斷減少，在涉外貿(mào)易領(lǐng)域開始出現(xiàn)人民幣跨境債權(quán)債務(wù)。人民幣外債，即我國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體與境外經(jīng)濟(jì)主體之間以人民幣簽約、結(jié)算并計(jì)值度量的對(duì)外負(fù)債，屬于我國的本幣外債。本幣外債與外幣外債分屬不同類型的對(duì)外債務(wù)。我國《外債管理暫行辦法》規(guī)定，外幣外債是“境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)”，根據(jù)這一規(guī)定，人民幣外債并不適用于外債管理相關(guān)的制度規(guī)定。因此，研究人民幣外債管理勢在必行。

一、人民幣外債業(yè)務(wù)管理現(xiàn)狀

在外幣外債管理上，我國實(shí)行外債登記制度，建立了以規(guī)模管理和綜合調(diào)控為主的兩層次外債管理體系。在管理原則上，外債管理強(qiáng)調(diào)“總額控制、合理使用、保證償付”。一是綜合考慮我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、進(jìn)出口情況、國際收支情況和償債能力情況，對(duì)外債規(guī)模進(jìn)行總量管理，避免盲目借債和無限制借債。二是通過政策引導(dǎo)外債用于我國生產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其支持符合政策扶持的重點(diǎn)企業(yè)和企業(yè)技術(shù)升級(jí)改造，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是對(duì)外債規(guī)模和使用情況隨時(shí)監(jiān)測，在國家層面科學(xué)合理安排資金，確保對(duì)外債的還本付息。

在外債管理框架上，實(shí)行外債登記制度，對(duì)各類外債實(shí)行全口徑分類管理。《外債管理暫行辦法》規(guī)定，在宏觀層面上，由國家發(fā)改委會(huì)同有關(guān)部門根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)需要，社會(huì)發(fā)展需要以及國際收支狀況和外債承受能力，制定國家借用外債計(jì)劃，合理確定全口徑外債的總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)，并對(duì)國有商業(yè)銀行舉借中長期國際商業(yè)貸款進(jìn)行審核，對(duì)境內(nèi)中資企業(yè)舉借中長期國際商業(yè)貸款進(jìn)行審批。微觀層面上，主要由國家外匯管理局具體負(fù)責(zé)對(duì)外債的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，核定短期國際商業(yè)貸款余額指標(biāo)，辦理外商投資企業(yè)籌借外債的核準(zhǔn)、外債登記、開戶等業(yè)務(wù)、并對(duì)外債資金結(jié)匯和還本付息進(jìn)行核準(zhǔn)。

二、人民幣外債業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

隨著跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，由于對(duì)人民幣升值的預(yù)期，使企業(yè)希望境外人民幣回流獲取更高收益，同時(shí)借用人民幣外債利率相對(duì)較低，企業(yè)融資成本大幅下降。因此企業(yè)持有人民幣外債的意愿逐漸增強(qiáng)。但隨著人民幣外債的增加，而管理政策的滯后，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)。

一是人民幣外債管理寬松，為國際熱錢的流入提供了可能。現(xiàn)行的外債管理規(guī)定，國家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)會(huì)同有關(guān)部門制定國家借用外債計(jì)劃，合理確定全口徑外債的總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)。中資和外資機(jī)構(gòu)的外債分別進(jìn)行余額管理和總量管理。同時(shí)規(guī)定外債管理部門負(fù)責(zé)對(duì)外債資金使用進(jìn)行管理和監(jiān)督。但人民幣外債與外幣外債不同，目前只進(jìn)行登記，并不納入管理。在實(shí)際操作中，一方面由于缺乏額度管理，人民幣外債的總量難以有效控制和監(jiān)測。另一方面由于無法對(duì)人民幣外債借、用、還等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行全程監(jiān)控，隨著人民幣外債的不斷增加，有可能形成借人民幣外債以外幣歸還、借外幣外債以人民幣歸還和借人民幣外債以人民幣歸還三種新的外債歸還模式，如不加強(qiáng)管理，熱錢極易通過借人民幣還外匯和借外匯還人民幣等方式繞過監(jiān)管，隨意進(jìn)出，造成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

二是人民幣外債管理寬松，為跨境套利提供了可能。近年來中國香港的離岸人民幣市場發(fā)展迅速，允許任何企業(yè)自主開立人民幣賬戶，并規(guī)定出于任何目的的賬戶間資金轉(zhuǎn)移，不再受限于是否與貿(mào)易結(jié)算相關(guān)，允許香港銀行推出與人民幣關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，如定期存款、人民幣交割遠(yuǎn)期合約、共同基金等。這些政策的放款，使得國內(nèi)關(guān)聯(lián)公司極易從香港離岸人民幣市場以較低的利率獲得人民幣外債，并通過國內(nèi)和香港市場的利率缺口進(jìn)行套利。更為典型的情況是，國內(nèi)公司將一筆人民幣資金以定期存款方式抵押給國內(nèi)銀行，由國內(nèi)銀行根據(jù)存款金額向境外開出人民幣備付信用證，擔(dān)保境外關(guān)聯(lián)公司向境外銀行融資，在外幣和人民幣利差和匯差間實(shí)現(xiàn)套利。這種人民幣備付信用證形成的或有負(fù)債，一旦由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)負(fù)債，將對(duì)我國金融市場和國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定造成嚴(yán)重影響。

三是人民幣外債管理寬松，為企業(yè)避稅提供了可能。根據(jù)目前的外匯管理政策，外債拆放利率要參考同期倫敦銀行同業(yè)拆借利率、新加坡銀行同業(yè)拆借利率等金融市場商業(yè)貸款利率。由于人民幣外債沒有同等市場利率可供參考，因此無法明確其合理水平。個(gè)別企業(yè)可能在關(guān)聯(lián)交易中通過人民幣外債關(guān)聯(lián)交易調(diào)整企業(yè)利潤，從而實(shí)現(xiàn)避稅。

四是人民幣外債管理寬松，影響宏觀金融調(diào)控效果。近年來，我國通貨膨脹壓力一直較大，央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，收縮國內(nèi)流動(dòng)性。但人民幣外債的大量舉借卻嚴(yán)重影響了抑制通貨膨脹的宏觀調(diào)控效果。一方面大量舉借人民幣外債，使人民幣資金從境外大量流回境內(nèi)，導(dǎo)致境內(nèi)市場人民幣供應(yīng)量增加，市場流動(dòng)性增加，在流通中這些回流的人民幣通過乘數(shù)效應(yīng)，總量將不斷放大，這些回流資金一旦達(dá)到一定規(guī)模，不僅將嚴(yán)重影響我國穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施效果，還會(huì)加劇國內(nèi)通貨膨脹壓力，對(duì)我國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，由于人民幣外債只統(tǒng)計(jì)而不納入規(guī)?？刂?，其在國際收支統(tǒng)計(jì)中與外債一樣同樣列為資本流入，這樣產(chǎn)生兩個(gè)問題，一是人民幣外債在實(shí)際上增加了我國外債規(guī)模，使我國外債的規(guī)模管理受到影響。二是人民幣外債將增加國際收支平衡壓力，進(jìn)一步擴(kuò)大資本項(xiàng)目順差。另一方面，許多套利資金假借跨境人民幣結(jié)算的渠道流入國內(nèi)，也增加了國內(nèi)市場上的資金供給，影響宏觀調(diào)控效果，形成金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)人民幣外債管理的建議

國際金融危機(jī)的產(chǎn)生啟示我們有必要對(duì)國際化后的貨幣進(jìn)行宏觀審慎管理。我國也在此方面進(jìn)行了積極地探索，尋求建立符合我國國情的宏觀審慎管理框架。人民幣外債作為我國推動(dòng)本幣國際化得一項(xiàng)重要內(nèi)容，必須納入宏觀審慎管理這一大框架內(nèi)，在做好統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測的基礎(chǔ)上，把人民幣外債問題放在貨幣當(dāng)局總體資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的全局角度去考慮。通過貨幣政策調(diào)整，影響人民幣資金的價(jià)格和跨境流動(dòng)，進(jìn)而影響本幣外債的總水平。

（一）完善法律法規(guī)，將人民幣外債納入外債管理。借鑒國際貨幣基金組織等國際機(jī)構(gòu)對(duì)外債的定義，將外債的概念定義為“在任一時(shí)點(diǎn)上的目前的實(shí)際負(fù)債總額，該負(fù)債要求債務(wù)人在未來某一時(shí)點(diǎn)償還本金和利息?！保ㄉ限D(zhuǎn)第106頁）

（下接第113頁）

根據(jù)這一定義對(duì)《外債管理暫行辦法》進(jìn)行修訂，同時(shí)出臺(tái)或完善相關(guān)法規(guī)，明確管理和統(tǒng)計(jì)的方法將人民幣外債納入外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，以推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，與國際統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)接軌，加快實(shí)現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程。

（二）建立集中統(tǒng)一的外債管理組織體系。將人民幣外債納入外債管理后，應(yīng)改變目前我國外債宏觀管理上多頭管理的現(xiàn)狀。明確由人民銀行作為外債管理宏觀管理機(jī)構(gòu)，一是通過制定近期和中、遠(yuǎn)期規(guī)劃，全面負(fù)責(zé)人民幣外債和外幣外債借用償還的總體統(tǒng)籌安排。二是負(fù)責(zé)外債資金使用的窗口指導(dǎo)，聯(lián)合發(fā)改委、財(cái)政局等相關(guān)部門，定期編發(fā)公布重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目目錄，引導(dǎo)外債資金用在“刀刃”上，提高效率；三是負(fù)責(zé)對(duì)外債的監(jiān)測管理。對(duì)企業(yè)外債進(jìn)行限額管理，對(duì)限額以上的借債籌資進(jìn)行審批。制定相關(guān)鼓勵(lì)或限制政策，營造良好環(huán)境氛圍。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范人民幣外債資金使用。出臺(tái)相關(guān)制度，進(jìn)一步規(guī)范人民幣外債業(yè)務(wù)操作流程，從“借”、“用”、“還”三個(gè)環(huán)節(jié)上強(qiáng)化人民幣外債的管理。加強(qiáng)真實(shí)性審核，設(shè)立人民幣外債專用賬戶，實(shí)行人民幣外債資金專項(xiàng)管理，?？顚Ｓ?，對(duì)人民幣外債資金的使用及流向?qū)嵤﹦?dòng)態(tài)監(jiān)測，必要時(shí)可采取現(xiàn)場檢查的手段對(duì)有關(guān)企業(yè)進(jìn)行全面檢查，防止企業(yè)擅自改變資金用途，挪作它用。

（四）加強(qiáng)人民幣外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測。設(shè)立人民幣外債專用賬戶，建立人民幣外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測體系。規(guī)定銀行定期向人民銀行報(bào)送人民幣外債相關(guān)統(tǒng)計(jì)報(bào)表，保證人民幣外債統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)對(duì)外擔(dān)保等或有負(fù)債的監(jiān)測分析，實(shí)現(xiàn)對(duì)人民幣外債跨境流通量、流通結(jié)構(gòu)和境外企業(yè)持有人民幣外債總量情況的動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)測，及時(shí)分析研究人民幣跨境流通中存在的問題，關(guān)注異常動(dòng)態(tài)，及時(shí)防范和化解各種人民幣外債風(fēng)險(xiǎn)隱患，從而維護(hù)整體經(jīng)濟(jì)和金融安全。

（五）積極推動(dòng)利率市場化改革，為人民幣外債管理創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。一是逐步完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏殿A(yù)期，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的雙向波動(dòng)性，避免各種套利資金利用人民幣匯率單邊升值的預(yù)期進(jìn)行套利操作，影響市場穩(wěn)定。二是加快人民幣外債利率定價(jià)與國際市場接軌。參照倫敦銀行同業(yè)拆借利率、新加坡銀行同業(yè)拆借等國際金融市場進(jìn)行人民幣債務(wù)利率定價(jià)，解決人民幣外債利率定價(jià)合理性和規(guī)范性問題，防止低成本借入人民幣外債進(jìn)行套利的行為發(fā)生。

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