宋雅潔

摘要：山西煤炭行業(yè)自從2008年山西省政府出臺《關(guān)于開展非煤礦山企業(yè)資源整合和有償使用工作的實施意見》以來就進入了一個重組并購的熱潮中。但是各大煤炭企業(yè)在重組并購過程中所遇到的問題屬融資問題最為嚴(yán)重，能正確認(rèn)識當(dāng)前煤炭企業(yè)并購融資中存在的問題，探求新時期煤炭企業(yè)融資的新途徑，對促進煤炭企業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：煤炭上市公司；并購融資；問題研究；發(fā)展策略

一、山西省煤炭上市公司并購融資存在的問題

（一）上市公司并購融資相關(guān)概念

1.上市公司。上市公司是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。

2.并購。所謂并購（M&A），就是兼并（Merger）和收購（Acquisition）的合稱，簡而言之，就是購買企業(yè)。

兼并是指并購方企業(yè)取得被并購方的全部股權(quán)組成新的法人主體的行為，具體包括兩種形式：吸收合并與新設(shè)合并。收購是指收購方企業(yè)用現(xiàn)金支付或股票置換、承擔(dān)債務(wù)等方式，取得被并購方企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，從而達(dá)到對被收購方企業(yè)的控制。

3.融資。融資是指資金短缺方通過向資金盈余方進行借貸或發(fā)行有價證券等形式，取得資金使用權(quán)，并支付相應(yīng)成本費用的一種經(jīng)濟行為。

4.并購融資。并購融資是指在兼并和收購中，收購方通過自有資金進行借貸或發(fā)行有價證券等方式籌措完成并購交易所需資金的行為。

（二）案上市公司并購融資存在的問題

1.融資比例不協(xié)調(diào)

融資比例不協(xié)調(diào)，通常表現(xiàn)為企業(yè)在并購過程中過分依賴單一融資渠道，導(dǎo)致風(fēng)險和成本均呈現(xiàn)出較高的水平。采用這種方式，而放棄債務(wù)債券融資方式，會導(dǎo)致資本市場失衡并使公司喪失發(fā)揮財務(wù)杠桿功能的機會；或過分依賴銀行貸款，極大地提高了利息和到期還本的風(fēng)險。

2.存在融資的偏向問題

山西省煤炭上市公司中內(nèi)源融資所占比重非常小，外源融資比重呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，而在外源融資中又偏好股權(quán)融資。

“股權(quán)融資偏好”在我省煤炭上市公司并購融資中是很明顯的一個特點。它導(dǎo)致債券市場，特別是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后，使得過多資金集中于股票市場，從而導(dǎo)致整個資本市場結(jié)構(gòu)失衡。對股權(quán)融資的強烈偏好，同時也導(dǎo)致企業(yè)喪失了通過負(fù)債發(fā)揮財務(wù)杠桿的機會。

3.股權(quán)融資結(jié)構(gòu)不合理

股權(quán)融資結(jié)構(gòu)不合理，表現(xiàn)為在股權(quán)融資渠道中依賴某一種或兩種融資方式。股權(quán)融資的方式一種是企業(yè)的上市、上市企業(yè)的增發(fā)和配股等公開市場發(fā)售；另一種是企業(yè)自行尋找特定的投資人，吸引其通過增資入股的私募方式發(fā)售（即非公開發(fā)售）。

4.并購融資并未真正實現(xiàn)市場化

山西煤炭上市企業(yè)的很多兼并收購是通過政府用無償劃撥方式進行的，而非依據(jù)市場法則科學(xué)有效地進行并購融資規(guī)劃，因而并購融資所遇到的難題也要靠政府出面解決。

二、山西省煤炭上市公司并購融資問題的成因分析

（一）融資比例不協(xié)調(diào)成因分析

1.國家政策的限制

國家對銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券及認(rèn)股權(quán)證等融資方式有著不同程度的限制，嚴(yán)重影響著煤炭上市企業(yè)并購過程中對融資渠道的選擇，表現(xiàn)為企業(yè)只能選擇相對較為有利的某一種或幾種融資渠道，從而形成了融資比例不合理的現(xiàn)象。

2.融資環(huán)境不完善

目前我國融資環(huán)境并不完善，而且近幾年我省大多數(shù)煤炭公司都處于規(guī)?；A段，普遍缺少資金，所以公司只能利用可以利用的手段大量籌措資金，這些也是導(dǎo)致我省煤炭上市公司并購融資比例不合理現(xiàn)象產(chǎn)生的部分原因。

（二）股權(quán)融資結(jié)構(gòu)不合理成因分析

由于我國政策的限制，要求比較多，門檻比較高，而且在融資時還需要支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本，導(dǎo)致部分上市公司選擇私募方式融資，對于企業(yè)，私募融資不僅僅意味著獲取資金，同時，新股東的進入也意味著新合作伙伴的進入，對企業(yè)來說，無論是當(dāng)前還是未來，其影響都是積極而深遠(yuǎn)的。

三、發(fā)展我省煤炭上市公司并購融資的策略

煤炭企業(yè)并購融資問題涉及多方面的因素，解決并購融資難問題并非一朝一夕，單靠一種方式、一種途徑也是不行的，必須采取多種措施，必須多措并舉、齊抓共管，方可奏效。

（一）開展煤炭上市企業(yè)項目融資

項目融資是一種為大型、資本密集型項目籌集長期債務(wù)資金的技術(shù)和方法。項目融資作為一種新型的、重要的、為大型資本密集型項目籌集長期資金的一種技術(shù)，具有籌資功能強、融資方式靈活多樣，能減輕政府財政負(fù)擔(dān)、實現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險隔離，能夠提高項目成功可能性等功能。

（二）設(shè)立煤炭產(chǎn)業(yè)投資基金或者能源產(chǎn)業(yè)基金

產(chǎn)業(yè)投資基金可以理解為一種對未上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度。在考慮建立煤炭產(chǎn)業(yè)投資基金的同時應(yīng)該關(guān)注以下幾個方面的問題。一是投資基金和政府的配合。二是基金應(yīng)幫助煤炭業(yè)實行科技創(chuàng)新。三是基金應(yīng)該重在為煤炭業(yè)或能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展籌集大量的建設(shè)資金。

（三）充分利用海外資金，擴大海外融資

煤炭產(chǎn)業(yè)作為我國重要的能源產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)越來越吸引發(fā)達(dá)國家資本市場的注意。至今，山西省煤炭上市公司已經(jīng)有效地利用起國際資金作為一種新的融資方式，在吸引國外資金的同時，積極引進國外的先進技術(shù)和經(jīng)營管理方法。盡管在國外上市籌資費用相對國內(nèi)來說較高，發(fā)行價格低，但煤炭上市公司仍然可以獲益。在國外上市可以避免國內(nèi)繁瑣的程序和機會成本，有利于利用全流通市場，節(jié)約稅收成本。

（四）選擇合適的信托公司

信托公司是以信任委托為基礎(chǔ)、以貨幣資金和實物財產(chǎn)的經(jīng)營管理為形式，融資和融物相結(jié)合的多邊信用行為。而信托融資就是利用信托公司的自有資金或者信托資金幫助并購企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)。信托融資比較靈活，周期較長，成本較容易接受，如果企業(yè)可以選到合適的信托公司，并與其之間建立信任，那么會對企業(yè)的并購起到很大的作用。

（五）轉(zhuǎn)變政府職能

雖然山西省煤炭上市公司的控制權(quán)多屬國有，但必須改變其對上市公司的絕對控股和行政干預(yù)，轉(zhuǎn)變政府職能，將全力下放企業(yè)自身和資本市場的自動運行，使其發(fā)揮更大的功效。

（六）加大支持節(jié)能減排，著力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟

強化內(nèi)部管理，加大資源的利用力度，做到循環(huán)利用，提高資源利用效率，逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高煤炭產(chǎn)品的開發(fā)深度。煤炭企業(yè)要以節(jié)能減排為重點，積極發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，增強企業(yè)的社會效益，同時也增強了企業(yè)自身實力，擁有更好的融資基礎(chǔ)及實力融資，促使煤炭企業(yè)快速發(fā)展。

四、結(jié)論

全文就并購的過程中面臨的并購融資問題，提出了一些建議。筆者希望國家、企業(yè)、學(xué)術(shù)界能為企業(yè)并購創(chuàng)造有利的環(huán)境，使企業(yè)能夠通過并購迅速壯大，借此推動國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)化調(diào)整，實現(xiàn)我國經(jīng)濟的快速發(fā)展。（作者單位：山西財經(jīng)大學(xué)）

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