趙海英

（東方證券股份有限公司資金財(cái)務(wù)管理總部，上海 201204）

一、引言

盈余管理的概念由Watts 和Zimmerman 首次提出，他們認(rèn)為企業(yè)的管理層會為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，通過使用不同會計(jì)核算和估計(jì)方法影響公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這種企業(yè)管理層操控盈余水平的行為稱為盈余管理。對于企業(yè)外部的投資者和監(jiān)管者來說，企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不可觀測的，只有企業(yè)管理層才能掌握真實(shí)的盈利狀況。因此企業(yè)管理層有動機(jī)操控盈余實(shí)現(xiàn)自身利益。盈余管理會誤導(dǎo)投資人，擾亂資本市場秩序，阻礙資本市場健康有序的發(fā)展，因此開展盈余管理研究具有很現(xiàn)實(shí)的意義。近二十余年來，盈余管理已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)問題。我們的主要目的是總結(jié)學(xué)術(shù)領(lǐng)域?qū)τ喙芾淼难芯?，以期對已有的盈余管理研究進(jìn)行梳理和評述，為我國會計(jì)準(zhǔn)則的制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予有益的參考，同時(shí)也致力于探尋未來盈余管理的研究方向。

財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)管理層和股東之間溝通的重要工具，公司可以利用披露財(cái)務(wù)報(bào)表的機(jī)會將公司經(jīng)營的優(yōu)異表現(xiàn)提供給投資人，有助于投資人做出有效的投資決策。既然企業(yè)管理層用財(cái)務(wù)報(bào)表來傳遞公司經(jīng)營業(yè)績的信息，那么管理層會利用他們掌握的經(jīng)營信息，選擇對自己有利的會計(jì)核算和估計(jì)方法增加公司的經(jīng)營業(yè)績。與此同時(shí)，審計(jì)工作并不能完全洞察這種操縱盈余的行為，給公司管理層進(jìn)行盈余管理創(chuàng)造了條件。財(cái)務(wù)報(bào)表是否能真實(shí)客觀的反應(yīng)公司經(jīng)營現(xiàn)狀，我們對此表示質(zhì)疑。美國證券交易委員會前主席Arthur Levitt 曾經(jīng)表達(dá)過上市公司盈余管理影響資本市場資源配置有效性的談話。他指出，企業(yè)管理層濫用操縱盈余的行為正在威脅財(cái)務(wù)報(bào)表的可信度和權(quán)威性。為了迎接這一挑戰(zhàn)，美國證券交易委員會正在研究新的披露方法監(jiān)管濫用盈余管理行為的公司。

二、盈余管理的定義

盈余管理的概念：盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報(bào)告的會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以影響企業(yè)投資者和影響相關(guān)利益者對于公司業(yè)績的判斷，從而達(dá)到主體自身利益最大化的行為。盈余管理的定義許多方面都值得探討。首先，企業(yè)管理層可以操縱財(cái)務(wù)報(bào)表的多個(gè)項(xiàng)目。比如對于固定資產(chǎn)的使用期限和殘值的估計(jì)、員工福利的設(shè)定、遞延稅款、壞賬損失和減值損失的估計(jì)等。管理層也要選擇可接受的記賬方法來披露交易，比如固定資產(chǎn)的折舊方法，是加速折舊還是直線折舊法，存貨的估價(jià)方法等。這些會計(jì)核算和估計(jì)方法的選擇都會影響企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。企業(yè)操控盈余的手法往往隱蔽而多樣，因此想要發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理行為是極有難度的。

三、盈余管理的動機(jī)

在研究盈余管理的過程中，了解企業(yè)管理層是為了達(dá)到什么目的進(jìn)行盈余管理對我們的研究而言是十分必要的。目前來看盈余管理主要有三個(gè)動機(jī)。1.資本市場動機(jī)，改變投資者對公司業(yè)績的預(yù)期，改善股票估值。2.監(jiān)管動機(jī)，改善公司業(yè)績以達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。3.契約動機(jī)。

（一）資本市場動機(jī)

資本市場投資者和證券分析師利用財(cái)務(wù)報(bào)表披露的會計(jì)信息對股票估值，公司管理層為了讓本公司股票得到理想的估值水平有動機(jī)進(jìn)行盈余管理，從而影響本公司股票短期走勢。Perry 和Williams（1994）通過對收購企業(yè)應(yīng)計(jì)項(xiàng)的研究發(fā)現(xiàn)收購前應(yīng)計(jì)項(xiàng)相對收入呈下降趨勢，說明企業(yè)在收購前刻意降低盈余從而達(dá)到降低收購價(jià)格的目的。同時(shí)經(jīng)理人也會在收購資產(chǎn)時(shí)高估盈余，有關(guān)研究表明公司在IPO 或增發(fā)新股前會披露超預(yù)期的盈余增長以達(dá)到提高發(fā)行價(jià)格的目的，這樣的公司在IPO 后一期的盈余規(guī)模會迅速萎縮。（Teoh，Wong，and Rao 1998；Erickson and Wang 1998)。盈余管理有時(shí)也是為了迎合證券分析師的預(yù)期。Burgstahler and Eames（1998）的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層操控盈余主要是為了迎合證券分析師對公司的盈利預(yù)期，特別是為了避免公司的盈余低于證券分析師的預(yù)期。如果公司披露的經(jīng)營業(yè)績低于分析師預(yù)期，一般股票會遭到投資者的拋售嚴(yán)重影響到公司股價(jià)走勢，因此企業(yè)管理層有動機(jī)為了達(dá)到分析師對公司業(yè)績預(yù)期而提高盈余水平。Abarbanell and Lehavy（1998）選取被分析師評為“買入”和“賣出”級別的上市公司作為樣本預(yù)測盈余管理的程度，他們發(fā)現(xiàn)被分析師評為“買入”級別的上市公司更傾向于披露符合分析師預(yù)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

（二）監(jiān)管動機(jī)

企業(yè)會為了應(yīng)對監(jiān)管進(jìn)行盈余管理。我國的資本市場監(jiān)管相對嚴(yán)格，所以我國上市公司給盈余管理監(jiān)管動機(jī)提供了獨(dú)特的樣本。對于這部分內(nèi)容國內(nèi)的學(xué)者已經(jīng)做了許多研究工作，產(chǎn)生了重要和優(yōu)秀的研究成果。我國監(jiān)管層對配發(fā)新股的上市公司盈余水平有嚴(yán)格的要求，有配股需求的上市公司有動機(jī)進(jìn)行盈余管理獲得配股資格。魏剛（1998）通過分析凈資產(chǎn)收益率在10%左右的樣本公司發(fā)現(xiàn)，這類公司會操縱凈資產(chǎn)收益率使其高于10%用以獲得配股資格。也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，獲得配股資格的上市公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目規(guī)模明顯大于非配股上市公司。

（三）契約動機(jī)

盈余管理的契約動機(jī)主要是企業(yè)管理層利用盈余數(shù)據(jù)影響債務(wù)契約、管理者的報(bào)酬契約和合同違約。有研究發(fā)現(xiàn)在合同違約的前期，企業(yè)管理層傾向于提高應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加盈余，使外界誤認(rèn)為違約的概率減小。在管理者薪酬和業(yè)績掛鉤的公司，管理層有動機(jī)通過盈余管理讓自己獲得更多的業(yè)績獎(jiǎng)金。

四、盈余管理的手段

由于盈余管理具有成本低、隱蔽性強(qiáng)的特性，這種行為已經(jīng)廣泛存在于世界各國各種類型的企業(yè)中。監(jiān)管當(dāng)局對企業(yè)會使用哪種會計(jì)方法，哪個(gè)會計(jì)科目進(jìn)行盈余管理是非常感興趣的。上文中已經(jīng)提到迄今許多研究都使用超預(yù)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為衡量盈余管理的代理變量，但也有企業(yè)利用其他會計(jì)科目進(jìn)行盈余管理。Bushee（1998）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的公司不會減少研發(fā)支持避免披露公司業(yè)績下滑，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的公司更傾向于使用研發(fā)支出進(jìn)行盈余管理。金融業(yè)公司如銀行和保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表編制和其他行業(yè)不同，也給研究盈余管理提供了具有代表性的樣本。對于銀行來說壞賬準(zhǔn)備科目是十分重要的，因?yàn)檫@個(gè)科目直接影響了銀行的凈收益和股票的賬面價(jià)值，從而影響了外界對銀行盈利能力的評價(jià)，保險(xiǎn)公司相似的重要科目是索賠損失準(zhǔn)備。Beaver et al. (1989)， Moyer(1990)， Wahlen(1994)， Liu et al.(1997)等學(xué)者采用銀行和保險(xiǎn)公司作為盈余管理的研究樣本，他們發(fā)現(xiàn)銀行和保險(xiǎn)公司也同樣存在著盈余管理行為。Petroni（1992），Beaver and McNichols（1998），和Petroni et al.(1999)通過對財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司會利用保險(xiǎn)索賠損失準(zhǔn)備科目進(jìn)行盈余管理，但并不清楚是否是為了資本市場動機(jī)或者監(jiān)管動機(jī)考慮。除了上文中提到的會計(jì)科目，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過遞延所得稅資產(chǎn)確認(rèn)增加企業(yè)盈余的方法進(jìn)行盈余管理。以上的研究說明，至少有一些企業(yè)存在這種為了各種目的而進(jìn)行不同方式盈余管理的行為。但是這種行為是否真的會對股票價(jià)格有實(shí)質(zhì)性的影響還需要進(jìn)行進(jìn)一步的討論。

五、盈余管理對資本市場的影響

過去二十多年有關(guān)資本市場投資者行為的研究表明投資者相比于現(xiàn)金流數(shù)據(jù)更看重企業(yè)的盈利能力數(shù)據(jù)，投資者并不認(rèn)為企業(yè)會操控盈余而讓盈余數(shù)據(jù)不具有可信度。從以往的數(shù)據(jù)來看這樣的偏好是十分合理的，Dechow（1994）曾經(jīng)證實(shí)預(yù)測未來現(xiàn)金流數(shù)據(jù)最好的變量并不是本期現(xiàn)金流而是當(dāng)期盈余數(shù)據(jù)。投資者主要通過公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評價(jià)公司盈利水平，因此投資者的預(yù)期會給股價(jià)走勢帶來巨大的影響。那么我們比較關(guān)心的問題是，如果投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在盈余管理行為后會作何反應(yīng)？Hand（1992）發(fā)現(xiàn)投資者開始了解公司會利用會計(jì)手段操縱盈余，但并不會對盈余的上升過分反應(yīng)。Beaver and Engel （1996）、Liu et al.（1997）通過銀行樣本的壞賬準(zhǔn)備的研究發(fā)現(xiàn)，股票回報(bào)和正常的壞賬準(zhǔn)備是負(fù)相關(guān)關(guān)系，和非正常水平的壞賬準(zhǔn)備是正相關(guān)的。超預(yù)期的低水平壞賬準(zhǔn)備銀行未來期盈利較低，現(xiàn)金流水平也低。這個(gè)研究結(jié)果可能的解釋是，投資者認(rèn)為正常水平的壞賬損失準(zhǔn)備真實(shí)反映了貸款資產(chǎn)質(zhì)量，而高于正常水平的壞賬損失準(zhǔn)備可能是銀行為了改善未來期經(jīng)營業(yè)績而刻意的向下操控本期盈余。保險(xiǎn)公司也有這方面的研究成果，比如投資者對財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的非預(yù)期索賠損失準(zhǔn)備也有相似的看法(Beaver and McNichols 1998; Petroni et al. 1999)。對于非金融企業(yè)的研究也有許多，F(xiàn)oster（1979）發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)相比IPO 當(dāng)日跌去了8個(gè)百分點(diǎn)。Dechow et al. (1996) 發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司披露接受盈余管理調(diào)查后股價(jià)比公告日平均下跌9 個(gè)百分點(diǎn)。雖然很多研究結(jié)論都表明投資者在發(fā)現(xiàn)公司存在盈余管理行為后都用腳投票，但投資者并不能識別所有的盈余管理行為。以增發(fā)的公司作為樣本研究發(fā)現(xiàn)發(fā)行當(dāng)期公司會有非正常水平會使盈利增加的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，投資者對這種行為并不持否定態(tài)度，給予了較高的定價(jià)（Teoh， Welch， and Wong 1998）。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)IPO 公司也有這樣的情況發(fā)生，公開發(fā)行前為了提高股票定價(jià)，發(fā)行公司會向上操縱盈余從而使投資者高估公司未來業(yè)績。但是這種行為并不能持久，盈余管理是以未來期盈余萎縮為代價(jià)的，因此在發(fā)行期后公司的盈余會迅速減少，所以在發(fā)行期后的公司股價(jià)表現(xiàn)往往和發(fā)行時(shí)的水漲船高大相徑庭。總的來說，企業(yè)的盈余管理行為會影響投資者行為，從而影響股票價(jià)格。

六、度量盈余管理的計(jì)量方法

雖然盈余管理普遍存在已經(jīng)被大家所接受，但是對于學(xué)術(shù)研究來說盈余管理的測度是比較困難的。目前已有的研究主要可以劃分為三種實(shí)證方法，即應(yīng)計(jì)利潤總額模型、應(yīng)計(jì)利潤分離模型和盈余分布方法。

（一）應(yīng)計(jì)利潤總額模型

應(yīng)計(jì)利潤總額模型認(rèn)為公司管理層操控盈余主要通過應(yīng)計(jì)利潤，因此將應(yīng)計(jì)利潤總額作為盈余管理的代理變量。應(yīng)計(jì)利潤為凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流的差額。

（二）應(yīng)計(jì)利潤分離模型

應(yīng)計(jì)利潤總額模型估計(jì)盈余管理并不能分辨企業(yè)管理層利用不同會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)方法進(jìn)行盈余管理，因此研究學(xué)者在應(yīng)計(jì)利潤總額模型的基礎(chǔ)上改進(jìn)了模型，將應(yīng)計(jì)利潤總額分解成為可操控應(yīng)計(jì)利潤和不可操控應(yīng)計(jì)利潤，將可操控應(yīng)計(jì)利潤視為盈余管理的代理變量。應(yīng)計(jì)利潤分離模型的關(guān)鍵在于通過模型估計(jì)非操控性應(yīng)計(jì)利潤。

（三）盈余分布方法

盈余分布方法主要是通過盈余管理后的盈余分布來檢測是否存在盈余管理行為。目前有關(guān)盈余管理的大部分實(shí)證研究都采用了分離應(yīng)計(jì)利潤的方法，學(xué)術(shù)界發(fā)展出了眾多的計(jì)量模型估計(jì)不可操控性應(yīng)計(jì)利潤，使用比較廣泛的主要有Jones 模型、修正的Jones 模型、行業(yè)模型、截面Jhones 模型、截面修正的Jhones 模型等。

綜上所述，經(jīng)過多年的努力，國外學(xué)者對于盈余管理的研究已經(jīng)形成了一套成熟的體系，值得我們借鑒學(xué)習(xí)。但是我國資本市場有其“轉(zhuǎn)軌+新興”特性，因此單純沿用國外方法存在明顯的局限性。而我國資本市場獨(dú)特制度背景也給盈余管理研究領(lǐng)域提供了獨(dú)特的樣本，可以為豐富盈余管理研究研究成果做出貢獻(xiàn)。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，如何有效的監(jiān)管盈余管理行為成為越來越重要的課題。因此適用于我國資本市場的盈余管理研究方法是值得進(jìn)一步研究的方向。

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