□文/管玉杰

（常州市出入境檢驗(yàn)檢疫局 江蘇·常州）

2013年6月，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)實(shí)在在的坐了一回過(guò)山車(chē)，一周之內(nèi)大戲連番上演，緊張刺激程度絕不遜于各類(lèi)火暴大片。

6月20日凌晨是伯南克對(duì)貨幣量化寬松政策是否需要退出、縮減規(guī)?；蚴裁磿r(shí)候退出表態(tài)的日子，當(dāng)天國(guó)際金價(jià)斷崖下跌5.25%，擊穿1，300美元的整數(shù)關(guān)口。而更震動(dòng)中國(guó)的事件是:國(guó)內(nèi)銀行間短期拆借利率飆升，SHIBOR隔夜利率上漲578.4個(gè)基點(diǎn)至13.4440%，SHIBOR一周利率上漲292.9個(gè)基點(diǎn)至11.0040%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。而隔夜回購(gòu)最高成交利率居然盤(pán)中一度達(dá)到30%，相當(dāng)于1年期貨款基準(zhǔn)利率的數(shù)倍，局面幾近失控。而且當(dāng)天有媒體稱(chēng)央行向工商銀行注資500億元。此外，傳聞某大行在當(dāng)日交易中出現(xiàn)資金違約，這是繼6月上旬光大銀行“拆借違約門(mén)”之后坊間熱議的第二起國(guó)內(nèi)銀行資金違約傳言。

23日，全國(guó)多地的工商銀行網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)出現(xiàn)故障。

24日，股市暴跌5.3%，下穿2000點(diǎn)；25日的交易上演現(xiàn)實(shí)版生死狙擊，先是盤(pán)中深度下挫5.79%，又逆轉(zhuǎn)拉升收復(fù)失地，尾盤(pán)微幅下跌，市場(chǎng)期盼利好心情一覽無(wú)余；26日繼續(xù)下挫，收盤(pán)于1951.5點(diǎn)，創(chuàng)2009年以來(lái)的最低收盤(pán)點(diǎn)位。

市場(chǎng)出現(xiàn)了如此大的震動(dòng)，此前一直作壁上觀的央行立即坐不住了，于25日專(zhuān)門(mén)發(fā)布新聞稿《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性，維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》，安撫各界的情緒，以期穩(wěn)定市場(chǎng)。由此，25日SHIBOR隔夜利率又狂降到5.8%左右，股市也穩(wěn)住了陣腳。不過(guò)縱觀6月，A股累計(jì)跌幅達(dá)到了13.97%，創(chuàng)近3年來(lái)的最大單月跌幅。

錢(qián)荒、A股暴跌、銀行假摔示威、央行冷眼旁觀、央行又放水，一時(shí)間媒體上充滿(mǎn)了諸如此類(lèi)的刺激字眼。國(guó)內(nèi)外專(zhuān)業(yè)財(cái)經(jīng)觀察家針對(duì)6月份中國(guó)金融市場(chǎng)的一連串罕見(jiàn)事件從各種角度釋讀，互聯(lián)網(wǎng)上更是各類(lèi)傳聞、八卦和猜測(cè)滿(mǎn)天飛。不過(guò)，在令人目不暇接、真?zhèn)坞y斷的信息中，兩個(gè)重要角色再次成為焦點(diǎn):銀行信貸和社會(huì)融資。

資金是經(jīng)濟(jì)的血液；利息是資金的價(jià)格；利率變化相當(dāng)于資金以時(shí)間軸為坐標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)，也代表最低平均投資回報(bào)。SHIBOR是我國(guó)借鑒英國(guó)LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）命名的中國(guó)銀行間短期拆借利率，它往高走就表明銀行間的借貸成本在變大，意味著市場(chǎng)資金緊張，貨幣流動(dòng)性在趨緊。

2013年5月末，我國(guó)M2余額為104.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)；M1余額為31.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，比上年同期高7.8個(gè)百分點(diǎn)；M0余額為5.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%?？吹搅藛?，人民幣的供給那是相當(dāng)充沛。那么為什么銀行還會(huì)缺錢(qián)而高息拆借？

這就必須分析商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況了。商業(yè)銀行是指以存貸款業(yè)務(wù)為主要利潤(rùn)來(lái)源的銀行，與投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及盈利模式不同。商行業(yè)務(wù)包括了負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)三大類(lèi)別。負(fù)債業(yè)務(wù)就是存款，資產(chǎn)業(yè)務(wù)就是貸款，兩者構(gòu)成了銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，因?yàn)槎紘?yán)格體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表里。而中間業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，主要體現(xiàn)為各種手續(xù)費(fèi)，相當(dāng)于非利息收入。一般情況下，商業(yè)銀行利潤(rùn)=貸款規(guī)?！晾?。信貸規(guī)模越大，利差越高，商行的利潤(rùn)也就越客觀。

商業(yè)化的銀行以追求利潤(rùn)增長(zhǎng)為首要目標(biāo)，利潤(rùn)來(lái)自于表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)兩塊，信貸利潤(rùn)=貸款規(guī)模×利差，存款規(guī)模存在理論和實(shí)際操作的極限，利差是相對(duì)固定的，那么銀行要多掙錢(qián)就要想方設(shè)法擴(kuò)大貸款規(guī)模（具體的操作思路是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)中的杠桿率），挖掘利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)可用力的方向只有表外業(yè)務(wù)。

最近幾年，不僅銀行職員的薪酬待遇令普通老百姓羨慕和眼紅，國(guó)內(nèi)各大銀行的利潤(rùn)和發(fā)展速度也是讓國(guó)外同行仰慕到嫉妒。甚至連溫家寶也在2011年底說(shuō)出了“銀行不要把企業(yè)當(dāng)成唐僧肉”的話(huà)，大家由此可知中國(guó)商業(yè)銀行體系的“搶”錢(qián)總動(dòng)員有多么火熱。然而，銀行機(jī)器高速運(yùn)轉(zhuǎn)中潛伏著極大的危險(xiǎn)因素，這個(gè)6月份爆發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性短缺恐慌就是風(fēng)暴迫近的征兆。而幾乎聽(tīng)見(jiàn)腳步聲的風(fēng)暴就是中國(guó)的債務(wù)危機(jī)。2008年以來(lái)，商業(yè)銀行和影子銀行系統(tǒng)（由業(yè)務(wù)部分受到監(jiān)管的基金、券商和信托等以及完全不受監(jiān)管的民間金融結(jié)構(gòu)兩大塊組成）為了貪圖高息收益，向貪得無(wú)厭吞噬資金的房地產(chǎn)和政府投資領(lǐng)域出借了太多不該發(fā)生的貸款。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)嚴(yán)重威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在債務(wù)危機(jī)是由金融體系5年來(lái)的過(guò)度融資與危險(xiǎn)操作兩大因素共振造成的，中樞神經(jīng)是商業(yè)銀行體系，而直接病灶是越來(lái)越兇險(xiǎn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和低效的政府投資。

銀行不良貸款造成資產(chǎn)損失的情況與民間借貸的比方大同小異。不同點(diǎn)在于利率可能是浮動(dòng)的，實(shí)際利息收入沒(méi)有這么高，而且銀行放出的貸款一定含有儲(chǔ)戶(hù)的存款，所以情況比你想的可能還要糟糕。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)放貸一般都要求抵押以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是抵押物的價(jià)值往往在發(fā)生問(wèn)題時(shí)已經(jīng)嚴(yán)重縮水了。

我國(guó)近年來(lái)的信貸規(guī)模及社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)非常龐大，而且還在持續(xù)膨脹中?；葑u(yù)國(guó)際判斷:中國(guó)因?qū)^(guò)度投資的依賴(lài)，信貸規(guī)模占GDP的比重自2008年以來(lái)急速攀升，由75%上升到目前的200%左右。這個(gè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際上公認(rèn)的負(fù)債安全警戒線標(biāo)準(zhǔn)（負(fù)債高過(guò)警戒線一般意味著國(guó)家的新增產(chǎn)出不足以?xún)敻秲?nèi)外債務(wù)利息，從而拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展，理論上在計(jì)算時(shí)要結(jié)合債務(wù)結(jié)構(gòu)及相關(guān)利率判斷），而此前我國(guó)信貸余額占GDP比重最高的歷史記錄為2003年的117%。

2010年之前，社會(huì)融資主要由銀行信貸這一可控渠道來(lái)提供。近兩年政府出于金融改革意圖，鼓勵(lì)社會(huì)融資渠道日益多元化，于是各地如雨后春筍一樣冒出了一大批小微金融中介、擔(dān)保機(jī)構(gòu)，實(shí)際上信貸在社會(huì)融資總量中的占比也不斷下降，當(dāng)前人民幣信貸僅占社會(huì)融資總量的40%～50%。目前來(lái)看，貨幣基金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很小，流動(dòng)性也強(qiáng)出其他，而信托、保險(xiǎn)和債券基金等都不夠靠譜。

以信托市場(chǎng)為例，這個(gè)資金市場(chǎng)上收益率為10%～10.5%的產(chǎn)品比比皆是，基本都屬于政信合作背景，信托收益率基本可以代表真實(shí)的市場(chǎng)利率水平，開(kāi)出如此高價(jià)碼可見(jiàn)其饑渴需求背后隱匿的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上混亂和危險(xiǎn)的征兆已經(jīng)在該市場(chǎng)存在相當(dāng)一段時(shí)間了，目前很多信托產(chǎn)品搞的就是借新還舊:無(wú)力按時(shí)還款的借貸方在舊產(chǎn)品到期前發(fā)行新的信托產(chǎn)品來(lái)募集資金，時(shí)間不夠時(shí)借款方會(huì)千方百計(jì)找來(lái)短期過(guò)橋資金把以前的產(chǎn)品兌付，然后新募集資金到位了再償還過(guò)橋資金的高額短期利息。這就是俗話(huà)講的“拆東墻補(bǔ)西墻”，危險(xiǎn)是大家都懂的。

債券基金的安全性并不比信托基金更讓人放心。鑒于國(guó)債期貨上市可能在年內(nèi)實(shí)施，債市本已存在很大泡沫（2012年很多債券基金運(yùn)用杠桿盈利超過(guò)10%的情形很普遍），而國(guó)際上唱空中國(guó)的音調(diào)越來(lái)越高，同時(shí)我國(guó)債券市場(chǎng)潛伏著大規(guī)模的入境熱錢(qián)。如果國(guó)債期貨上市后熱錢(qián)翻云覆雨地做空國(guó)債期貨，不僅它們可以大賺特賺，而且勢(shì)必導(dǎo)致國(guó)債利率飆升。至于民間小微金融機(jī)構(gòu)熱衷的高利貸業(yè)務(wù)中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，普通人都知道很大。

影子銀行體系的情況兇險(xiǎn)，正規(guī)商業(yè)銀行也難以讓人樂(lè)觀，相關(guān)融資業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)同樣都存在風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是貸款業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)還是投資業(yè)務(wù)，尤其是表外業(yè)務(wù)中的各類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品。

一般金融規(guī)律如此:市場(chǎng)利率越高，說(shuō)明資金越緊張，出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性越大。一旦某種因素沖擊原本就弦繃得很緊的資金供需的微弱平衡，債務(wù)危機(jī)便可能全面引爆。根據(jù)市場(chǎng)敏感人士的判斷:2013年新增社會(huì)融資量中可能98%都屬于債務(wù)融資，增加的部分基本都是高價(jià)債務(wù)。

2013年4月以來(lái)關(guān)于銀行體系的高層換班調(diào)整傳聞不斷，這點(diǎn)符合中國(guó)的國(guó)情，新一屆政府自然要加強(qiáng)對(duì)金融體系的領(lǐng)導(dǎo)，而且李克強(qiáng)多次提到了“盤(pán)活貨幣存量”問(wèn)題，技術(shù)方向上要求“用好增量、盤(pán)活存量”，暗示未來(lái)的貨幣政策偏于趨緊。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)不佳給資本市場(chǎng)制造了壓力，而同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象益發(fā)顯著，國(guó)際游資撤離新興市場(chǎng)回流美國(guó)的態(tài)勢(shì)在5月份進(jìn)一步加強(qiáng)。我們知道，按照央行當(dāng)前的貨幣發(fā)行模式，外匯占款的增減等于是貨幣政策外生的一個(gè)變量，有時(shí)并非央行主動(dòng)的政策工具。5月份中國(guó)新增外匯占款下降至669億元，比4月份急跌近8成；而2013年1～4月份的新增外匯占款累計(jì)為1.5萬(wàn)億元，1月份曾創(chuàng)出6，836.59億元的歷史最高水平。這說(shuō)明由外匯占款驅(qū)動(dòng)的新增人民幣供給已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

然而，熱衷于拼命賺錢(qián)的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣寬松供給環(huán)境和利用超高杠桿經(jīng)營(yíng)的依賴(lài)性怕是難以適應(yīng)變化，慣性因素或者說(shuō)路徑依賴(lài)使其然也。近兩年來(lái)，最能體現(xiàn)銀行業(yè)賺錢(qián)沖動(dòng)兼經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的就是其火暴的理財(cái)產(chǎn)品和松弛的票據(jù)融資業(yè)務(wù)。央行近期召開(kāi)信貸形勢(shì)會(huì)議的紀(jì)要顯示:6月份前10天全國(guó)新增貸款中近70%以上是票據(jù)。

影響商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)情緒的另一重要因素是央行立場(chǎng)的微妙變化。商業(yè)銀行具有貨幣創(chuàng)造功能，但它們無(wú)法憑空變魔術(shù)，必須依賴(lài)央行基礎(chǔ)貨幣增發(fā)的支持才能有效“做大做強(qiáng)”，央行理論上也是各國(guó)金融體系的最終貸款人。而這次央行在長(zhǎng)達(dá)3周的時(shí)間保持觀望，最終在股市大跌的情況下才出面安撫市場(chǎng)情緒，這點(diǎn)或?qū)?duì)金融體系今后的行為傾向和相關(guān)認(rèn)識(shí)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)挠绊?。從最根本的因素上講，核心問(wèn)題還是在于規(guī)模龐大的社會(huì)融資多數(shù)并非流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融體系內(nèi)圍繞著房地產(chǎn)債務(wù)和地方政府債這兩個(gè)極度危險(xiǎn)的領(lǐng)域高速空轉(zhuǎn)。

6月份錢(qián)荒暴露了中國(guó)金融安全的重大問(wèn)題:近5年來(lái)的信貸狂歡把央行徹頭徹尾的變成了印刷廠，目前來(lái)看，或許不得不采取正視現(xiàn)實(shí)、接受壞賬以消除泡沫的市場(chǎng)化思維方式，而傳統(tǒng)式的放水注資或另一端的休克療法恐怕都弊大于利。如何權(quán)衡利弊，怕是對(duì)新領(lǐng)導(dǎo)層的一大考驗(yàn)；再者，行政與金融過(guò)于親密的特色國(guó)情也到了該徹底反思的時(shí)候了。

［1］陳東海.錢(qián)荒的根源探究.搜狐財(cái)經(jīng)，6.27.

［2］石建勛.不差錢(qián)的中國(guó)為何錢(qián)荒.西安日?qǐng)?bào)，7.2.