●武漢紡織大學(xué)紡織業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)與風(fēng)預(yù)警研究中心 胡星輝

當(dāng)前中國(guó)紡織業(yè)面臨一些新的矛盾和困難。這些風(fēng)險(xiǎn)有，一是資金?，F(xiàn)在國(guó)家宏觀調(diào)控的政策是要把CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))控制在合理區(qū)間，所以貨幣政策越來越緊。而隨著國(guó)家控制信貸的規(guī)模和增長(zhǎng)速度，紡織企業(yè)從銀行獲得資金來源的難度越來越大。原料的價(jià)格波動(dòng)將給紡織行業(yè)帶來很大壓力。二是通貨膨脹。對(duì)紡織業(yè)而言，通貨膨脹主要表現(xiàn)在一些生產(chǎn)要素的價(jià)格上，即煤、電、油、氣等。很多地方大干快上，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯增長(zhǎng)，所以對(duì)一些基本的生產(chǎn)要素需求也猛漲，再加上一些高耗能行業(yè)的抬頭，造成了這些要素供應(yīng)的緊張。三是全球經(jīng)濟(jì)處在緩慢復(fù)蘇爬坡的階段，中國(guó)紡織業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍有很多的不確定性。

一、引言

(一)紡織業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是紡織企業(yè)必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，紡織企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)紡織企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型分析，從中找出不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，并找出解決各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，進(jìn)而進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。

紡織企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)過程中，籌措資金、長(zhǎng)短期投資、分配利潤(rùn)等都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來源可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為：

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)指的是由于資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，紡織企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)投入一定資金后，因市場(chǎng)需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險(xiǎn)。紡織企業(yè)對(duì)外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。

3.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指在紡織企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，供、產(chǎn)、銷各個(gè)環(huán)節(jié)不確定性因素的影響所導(dǎo)致企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的遲滯，產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。紡織企業(yè)保持一定量的存貨對(duì)于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)重要的，但如何確定最優(yōu)庫(kù)存量是一個(gè)比較棘手的問題，存貨太多會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，占用企業(yè)資金，風(fēng)險(xiǎn)較高；存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時(shí)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)，嚴(yán)重時(shí)可能造成對(duì)客戶的違約，影響企業(yè)的信譽(yù)。

5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指紡織企業(yè)資產(chǎn)不能正常和確定性地轉(zhuǎn)移現(xiàn)金或企業(yè)債務(wù)和付現(xiàn)責(zé)任不能正常履行的可能性。紡織企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評(píng)價(jià)。紡織企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問題，稱為現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風(fēng)險(xiǎn)。紡織企業(yè)資產(chǎn)不能確定性地轉(zhuǎn)移為現(xiàn)金而發(fā)生的問題則稱為變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)。

（二）美爾雅集團(tuán)簡(jiǎn)介。1985年，美爾雅的前身——黃石市床單廠面臨近300多萬的巨額虧損，為了應(yīng)對(duì)虧損局面，欲與外商合資生產(chǎn)西服，卻又因?yàn)槿狈夹g(shù)和管理而被迫停產(chǎn)。這時(shí)，企業(yè)接到由日本外商提交的合資協(xié)議，合作對(duì)象竟是擁有國(guó)際一流西服生產(chǎn)和管理技術(shù)的日本三泰衣料株式會(huì)社。

1997年上市，湖北美爾雅（集團(tuán)）股份有限公司是于1993年3月20日經(jīng)湖北省體改委鄂改[1993]122號(hào)文批準(zhǔn)，以黃石市美爾雅服裝總廠為主要發(fā)起人，聯(lián)合黃石市郊區(qū)農(nóng)村信用合作聯(lián)社、建行湖北省信托投資公司、中行湖北信托投資公司和黃石電力實(shí)業(yè)總公司，采用定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。本次股票發(fā)行后,本公司已于1997年10月27日在湖北省工商行政管理局辦理股本變更登記,注冊(cè)資本為20000萬元。

湖北美爾雅公司，歷經(jīng)了20多年的高速發(fā)展，至今已成為擁有30億元總資產(chǎn)的集團(tuán)化企業(yè)，是中國(guó)服裝行業(yè)最具影響力的上市公司，國(guó)家512家重點(diǎn)大型企業(yè)之一，中國(guó)第一家連續(xù)15年國(guó)內(nèi)出口量最多的服裝公司，國(guó)內(nèi)同行業(yè)中唯一榮獲“歐洲質(zhì)量金獎(jiǎng)”；唯一榮獲2007年國(guó)務(wù)院頒發(fā)的“全國(guó)質(zhì)量工作先進(jìn)集體”；唯一榮獲“中國(guó)職業(yè)裝領(lǐng)軍品牌”殊榮的服裝類企業(yè)。作為一個(gè)富有社會(huì)責(zé)任感的企業(yè)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為國(guó)家的教育、體育事業(yè)的發(fā)展，以及賑災(zāi)、慈善事業(yè)都做出了重要的貢獻(xiàn)和應(yīng)盡的義務(wù)。

美爾雅集團(tuán)下屬子公司20余家，其中包括上市的美爾雅股份有限公司；美爾雅服飾有限公司；美爾雅銷售有限公司等。目前,美爾雅集團(tuán)擁有員工9600余人，具備年產(chǎn)西服180萬套,時(shí)裝400萬件,其他服飾產(chǎn)品1000萬件的生產(chǎn)能力。

二、美爾雅集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與績(jī)效評(píng)價(jià)分析

（一）籌融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

表1 美爾雅集團(tuán)2012年到期未還款的短期借款 單位：元

可以看到美爾雅集團(tuán)公司逾期短期借款高達(dá)1.9億元。后經(jīng)眾環(huán)海華會(huì)計(jì)事務(wù)所有限公司審計(jì)，證實(shí)這些款項(xiàng)均為經(jīng)營(yíng)占用，屬未繳銷售款，其中對(duì)美爾雅銷售有限公司欠銷售款高達(dá)1.4億。上述財(cái)務(wù)分析已經(jīng)提到是由于公司銷售規(guī)模擴(kuò)大產(chǎn)生相應(yīng)商場(chǎng)費(fèi)用、裝修費(fèi)用。

除此，公司融資主要通過各個(gè)銀行來獲得長(zhǎng)短期借款，存在一定逾期和擔(dān)保，但均不及上述金額數(shù)量大。

（二）償債能力分析

表2 2012年美爾雅各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)比較

通過比較我們可以看出：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率行業(yè)平均數(shù)幾乎是美爾雅的2倍。查閱公司的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，合并財(cái)務(wù)報(bào)表中“應(yīng)付貨幣保證金”賬戶存在高達(dá)11.1億元的流動(dòng)負(fù)債，而母公司財(cái)務(wù)報(bào)表中并不存在此科目。該項(xiàng)債務(wù)應(yīng)該是其下屬子公司美爾雅期貨經(jīng)紀(jì)有限公司尚未向客戶支付的貨幣保證金金額。說明其下屬子公司美爾雅期貨經(jīng)紀(jì)有限公司經(jīng)營(yíng)欠佳，導(dǎo)致大量流動(dòng)債務(wù)。其次，母公司資產(chǎn)負(fù)債表與合并報(bào)表中都反映了大筆的短期借款，這也是最終拉低企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的原因。速動(dòng)比率接近1，看似比較良好，但速動(dòng)比率和流動(dòng)比率接近，并不能說明企業(yè)存貨少，而是近9.7億的貨幣資金和5.1億的應(yīng)收貨幣保證金掩蓋了近4.1億的企業(yè)整體存貨?，F(xiàn)金比率行業(yè)平均數(shù)是美爾雅的近3倍。公司合并報(bào)表的貨幣資金已然高達(dá)9.6億元，算是貨幣資金比較充足的了，然而依舊難敵17.5億的流動(dòng)負(fù)債，說明企業(yè)流動(dòng)負(fù)債規(guī)模實(shí)在過于龐大。資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均數(shù)近1倍。通過觀察，服裝行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率僅有31%，說明行業(yè)整體舉債比例很低，這很可能是因?yàn)榉b行業(yè)是一個(gè)資金周轉(zhuǎn)比較快的行業(yè)，消費(fèi)者常常用現(xiàn)金或者銀行存款進(jìn)行消費(fèi)，降低了行業(yè)中企業(yè)貨幣資金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)，往往資金比較充足，故而較少產(chǎn)生借款。

而美爾雅公司，其負(fù)債中所占比例最大的仍舊是應(yīng)付貨幣保證金，共計(jì)18.9億，負(fù)債中有11.1億應(yīng)付貨幣保證金。這說明公司所控子公司涉足的期貨業(yè)務(wù)涉及大筆的資金業(yè)務(wù)，造成大筆應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)。最終拉低了企業(yè)整體的負(fù)債能力。權(quán)益乘數(shù)是行業(yè)平均數(shù)的2倍多。美爾雅公司的股本自2000年調(diào)整到3.6億后，十多年未增資，這與企業(yè)日益擴(kuò)大的規(guī)模并不成比例。這也是最終導(dǎo)致其權(quán)益乘數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均數(shù)的主要原因，足以窺見企業(yè)融資力度之大。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

表3 2012年美爾雅營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)橫向比較

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值比較接近。該比率是正向指標(biāo)，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)平均數(shù)很接近，這是因?yàn)槠髽I(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)依舊是服裝產(chǎn)業(yè)，服裝行業(yè)的突出特點(diǎn)便是其應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例較小。現(xiàn)實(shí)生活中，人們買賣服裝往往多用現(xiàn)金和銀行存款，所以應(yīng)收賬款規(guī)模較小，故而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度比一般行業(yè)快。存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的3倍。2012年我國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)普遍存貨積壓嚴(yán)重，所以整體存貨周轉(zhuǎn)率較低，而美爾雅公司遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)在整體產(chǎn)業(yè)中比較落后，查閱報(bào)表，其存貨有約4.1億；很可能是國(guó)際市場(chǎng)受到?jīng)_擊而導(dǎo)致。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的4倍。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，這是因?yàn)槠髽I(yè)流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)目龐大，一是存在大筆貨幣資金；二是存在大筆的“應(yīng)收貨幣保證金”，主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)所致，投資者需要考慮該項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)帶來的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；三是企業(yè)存貨過多?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值約是公司的3倍。企業(yè)共計(jì)25.6億的總資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)有22億，占了極大比例，服裝產(chǎn)業(yè)本身具備勞動(dòng)密集型的特點(diǎn)，所以對(duì)于固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)要求較小。如一些小規(guī)模純手工企業(yè)，雖然固定資產(chǎn)不多，但人工成本較高。而企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于平均值，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)在行業(yè)中比較落后。營(yíng)業(yè)周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于行業(yè)均值。該指標(biāo)是一個(gè)反向指標(biāo)，營(yíng)業(yè)周期越短，企業(yè)資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率更高，能帶來更多的收益。而美爾雅營(yíng)業(yè)周期遠(yuǎn)不及行業(yè)均值，說明企業(yè)生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)效率較低。

表4 2010—2012年美爾雅各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力縱向比較財(cái)務(wù)指標(biāo)

圖1 2010—2012年美爾雅應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)

圖2 2010—2012年美爾雅各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)

從表4和圖1、3分析知：一是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，查閱報(bào)表發(fā)現(xiàn)企業(yè)2012年?duì)I業(yè)收入較2011年有小幅上升，2012年4.9億元比上年多了0.2億元，另一方面，應(yīng)收賬款2012年比2011年少了近3.5千萬。而2011年該比率較上年上升，主要是由于2011年?duì)I業(yè)收入比上年增加了1.3億元。說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)有一定成效，雖然增長(zhǎng)較少，但依舊讓其在變化的市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。二是存貨周轉(zhuǎn)率：企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)一個(gè)“凸”字形，查閱報(bào)表，公司2012年存貨較20年多了近10億，由于企業(yè)服裝出口業(yè)務(wù)多針對(duì)日本，很可能是2012年“釣魚島事件”影響了企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)，使得商品銷售情況欠佳。三是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：波動(dòng)很小，一直保持在0.24—0.26的范圍內(nèi)，說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入變化基本同步，查閱數(shù)據(jù)，三年間，流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入都在小規(guī)模的增長(zhǎng)。四是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：我們發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不僅數(shù)量上相差較少，變化趨勢(shì)也是一樣，經(jīng)歷了先升后降。這是因?yàn)槠髽I(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)規(guī)模很小，也進(jìn)一步印證了企業(yè)勞動(dòng)密集型的特點(diǎn)。

總之，美爾雅的營(yíng)運(yùn)能力，與行業(yè)比較，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力較弱，各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)不及行業(yè)均值。其整體所反映的原因便是企業(yè)自身創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入過低，不及行業(yè)平均水平，導(dǎo)致其營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)欠佳。與企業(yè)自身相比，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定，雖然營(yíng)業(yè)收入較少卻能夠連年實(shí)現(xiàn)小幅的增長(zhǎng)。企業(yè)的營(yíng)業(yè)能力有一定上升空間。

（四）盈利能力分析

表5 2012年美爾雅盈利能力各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)橫

企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利率高于行業(yè)均值。企業(yè)營(yíng)業(yè)成本僅有2.74億，遠(yuǎn)低于企業(yè)營(yíng)業(yè)收入4.8億，說明企業(yè)對(duì)于營(yíng)業(yè)成本控制比較合理，優(yōu)于行業(yè)的平均水平。同時(shí)從行業(yè)高達(dá)35.42%的平均毛利率可以看出服裝產(chǎn)業(yè)毛利率較高的現(xiàn)狀，這很可能是因?yàn)橄M(fèi)者購(gòu)買服裝越來越注重品牌，制造商營(yíng)運(yùn)成本不高，卻把大把的金錢花在了廣告費(fèi)上，忽視了產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力本身。凈資產(chǎn)收益率行業(yè)均值是企業(yè)的3倍。企業(yè)的凈資產(chǎn)有近6.7億，而凈利潤(rùn)僅有3600萬，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率過低，凈利潤(rùn)過低是根本原因，這是因?yàn)槠髽I(yè)營(yíng)業(yè)總收入6.2億，而總成本高達(dá)5.7億，其中銷售費(fèi)用高達(dá)2.3億，說明企業(yè)將過多的重心放在了品牌上，而產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力并沒有相應(yīng)提高，導(dǎo)致創(chuàng)收欠佳。企業(yè)每股收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。每股收益表現(xiàn)不佳，主要原因仍舊是凈利潤(rùn)過低，銷售費(fèi)用導(dǎo)致營(yíng)業(yè)總成本過高，股東的獲利能力很弱。成本費(fèi)用利潤(rùn)率行業(yè)均值約是企業(yè)的2倍。成本費(fèi)用利潤(rùn)率過低更加表現(xiàn)了企業(yè)巨額成本并沒有為其帶來相應(yīng)的利潤(rùn)。企業(yè)未能夠良好的增收節(jié)支，需要及時(shí)調(diào)整其支出結(jié)構(gòu)，而不是盲目增加其銷售費(fèi)用比重；企業(yè)需要考慮如何提高產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，克服同質(zhì)性，否則大量成本的投入都體現(xiàn)在了產(chǎn)品的價(jià)格中，而質(zhì)量和差異性卻無法體現(xiàn)，這樣的產(chǎn)品難以創(chuàng)收。

企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利率保持小幅度上升趨勢(shì)，其中2011年上升是因?yàn)槠錉I(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度快于營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)速度，而2012年上升則是因?yàn)椋?011年和2012年在營(yíng)業(yè)成本比較接近，同為2.74億元的水平上，2012年收入比上年多了近1500萬。說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程實(shí)現(xiàn)了小幅度的增長(zhǎng)。

圖3 2010—2012年美爾雅營(yíng)業(yè)毛利率指標(biāo)

圖4 2010—2012年美爾雅費(fèi)用率指標(biāo)

成本費(fèi)用利潤(rùn)率呈現(xiàn)先升后降。這與企業(yè)三年間利潤(rùn)總額的變化趨同，同時(shí)2012年較上年相比不但成本上升了近6000萬，利潤(rùn)還下降了近9000萬，說明企業(yè)2012年經(jīng)營(yíng)狀況不及2011年，這與企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境受國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、勞動(dòng)力成本上升、匯率波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈化等情況有關(guān)。企業(yè)的銷售費(fèi)用率連年攀升，參考報(bào)表，發(fā)現(xiàn)企業(yè)銷售費(fèi)用變化如下：

表7 2010—2012年美爾雅銷售費(fèi)用變化

銷售費(fèi)用在三年?duì)I業(yè)總成本中都占有較大的比例，2012年企業(yè)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)速度甚至超過了企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。查看報(bào)表附注，發(fā)現(xiàn)主要原因有：1.本年美爾雅期貨經(jīng)紀(jì)有限公司交易規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)中介及咨詢費(fèi)上漲；2.本年湖北美爾雅銷售有限公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)的商場(chǎng)費(fèi)用、裝修費(fèi)上漲；3.子公司酒店業(yè)務(wù)裝修費(fèi)用導(dǎo)致長(zhǎng)期待攤費(fèi)用激增。其中中介及咨詢費(fèi)所占比例最大。管理費(fèi)用率呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。2011年管理費(fèi)用率下降，主要因?yàn)?011年較上年?duì)I業(yè)收入上升近1.3億。2012年管理費(fèi)用率上升，主要由于工薪及福利費(fèi)由上年1.6億上升到2.1億，說明企業(yè)勞動(dòng)力成本上升。

表8 2010—2012年美爾雅財(cái)務(wù)費(fèi)用變化

財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。這主要是由于企業(yè)每年取得的利息收入遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)費(fèi)用相關(guān)支出，且連續(xù)增長(zhǎng)。

營(yíng)利能力與行業(yè)相比，除了營(yíng)業(yè)毛利率，企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)均值。這說明企業(yè)打造了一定的品牌，而每股收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值的情況反映了企業(yè)獲利能力屬于行業(yè)落后者，未能夠提高資產(chǎn)利用效率。三年間，企業(yè)取得了一定的進(jìn)步，然而銷售費(fèi)用投入過大，同時(shí)勞動(dòng)力成本上升，使得企業(yè)受到收入和費(fèi)用的雙向積壓，考慮到目前行業(yè)形勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)企業(yè)盈利能力將難以實(shí)現(xiàn)突破。

（四）成長(zhǎng)性分析

表9 美爾雅成長(zhǎng)性各項(xiàng)指標(biāo)

公司除了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高于行業(yè)均值，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均低于行業(yè)均值。同時(shí)查閱報(bào)表，總資產(chǎn)增長(zhǎng)主要來源是貨幣資金、應(yīng)收貨幣保證金、存貨和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用。而貨幣資金主要是期初余額的積累所致，應(yīng)收貨幣保證金是公司期貨業(yè)務(wù)導(dǎo)致，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用與其酒店業(yè)務(wù)有關(guān)。所以總資產(chǎn)的增長(zhǎng)并不是來源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)，不屬于效益型增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均數(shù)且為負(fù)數(shù)，主要是由于其銷售費(fèi)用導(dǎo)致營(yíng)業(yè)總成本增加，最終降低企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)缺乏對(duì)于成本費(fèi)用的有效安排和控制。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較低，與行業(yè)整體的低迷形勢(shì)有關(guān)。

表10 2010—2012美爾雅成長(zhǎng)性各項(xiàng)指標(biāo)

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2011年有個(gè)突降，2012年有所回升。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)在2009年11月重新界定了其營(yíng)業(yè)范圍，將其營(yíng)業(yè)主要重心放在服裝產(chǎn)業(yè)上，而這一行業(yè)的突出特點(diǎn)便是勞動(dòng)力密集型，所以企業(yè)總資產(chǎn)由44.54%降低到2.05%。2012年回升的主要原因是其期貨業(yè)務(wù)和酒店業(yè)務(wù)發(fā)展所導(dǎo)致。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)“凸”字形。通過前面提到的中經(jīng)產(chǎn)業(yè)預(yù)警指數(shù)，我們知道2011年服裝產(chǎn)業(yè)正處于偏熱的階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的重新界定為其服裝業(yè)發(fā)展帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)。上述也提到，2011年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入較上年增長(zhǎng)1.3億。而在2012年，由于市場(chǎng)供過于求，產(chǎn)品同質(zhì)性嚴(yán)重，勞動(dòng)力資本上升，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷等現(xiàn)實(shí)背景，服裝行業(yè)進(jìn)入低谷。企業(yè)的收入和成本雙向積壓，凈利潤(rùn)激減。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率同樣呈現(xiàn)“凸”字形，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同向變化，其原因是相同的。同時(shí)，企業(yè)在2012年惡劣的市場(chǎng)環(huán)境中能保持營(yíng)業(yè)收入正向增長(zhǎng)，說明企業(yè)在近30年的發(fā)展中積累了一定的品牌效應(yīng)，能夠在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境中，保持小幅增長(zhǎng)。

成長(zhǎng)性與行業(yè)相比，企業(yè)成長(zhǎng)性欠佳，一方面是企業(yè)附屬業(yè)務(wù)（期貨業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)）投入較大，另一方面是企業(yè)成本控制欠缺?？v向比較，企業(yè)依舊具有一定的實(shí)力能夠保持小幅度的增長(zhǎng)，成長(zhǎng)性有一定上升空間。

三、結(jié)論與啟示

美爾雅公司的償債能力與行業(yè)相比欠佳，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均不及行業(yè)平均水平，突出特點(diǎn)是其期貨業(yè)務(wù)影響了公司整體的償債能力，需要加大對(duì)期貨業(yè)務(wù)的管理；營(yíng)運(yùn)能力在行業(yè)中也屬于落后，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率接近行業(yè)平均水平，這是因?yàn)槠髽I(yè)貨幣資金比較充足，突出特點(diǎn)是營(yíng)業(yè)收入較少，影響各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，存貨有一定積壓現(xiàn)象；盈利能力中營(yíng)業(yè)毛利率高于行業(yè)均值，其余指標(biāo)低于行業(yè)均值，說明企業(yè)還是具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，但資產(chǎn)利用效率依舊有待提高；成長(zhǎng)性方面，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高于行業(yè)均值，而其他各項(xiàng)指標(biāo)低于行業(yè)均值。統(tǒng)觀之，雖然企業(yè)處于行業(yè)中偏下位置，但具有一定品牌優(yōu)勢(shì)，能夠在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境中依舊保持小幅度的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)狀況比較穩(wěn)定。

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1.湖北美爾雅股份有限公司2010、2011、2012年年報(bào)。

2.張力上.2005.上市公司信息披露與分析[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。