張子健

（西南交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都610031）

一、引言

證券分析師在資本市場中扮演著信息中介的角色，他們利用其搜集、加工和處理信息方面的專業(yè)優(yōu)勢，深入挖掘宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和上市公司的各種信息，以預(yù)測公司未來的會計(jì)收益、現(xiàn)金流量和經(jīng)營前景，發(fā)布盈余預(yù)測和投資評級報(bào)告。當(dāng)前我國資本市場雖處于新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期，尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，但投資者根據(jù)分析師的盈利預(yù)測報(bào)告，仍然能夠顯著提高其投資回報(bào)率。同時(shí)，證券分析師的信息傳播活動能豐富股價(jià)的信息含量，使股價(jià)反映更多公司的特質(zhì)信息，降低股價(jià)的同步性，增強(qiáng)股票價(jià)格對資源配置的引導(dǎo)功能，從而提高資本市場的運(yùn)行效率［1］。因此，證券分析師的盈利預(yù)測行為受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注。

證券分析師進(jìn)行盈利預(yù)測的信息來源于公共信息以及分析師所掌握的私有信息。上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告直接反映了公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，且收集成本較低，是分析師開展盈利預(yù)測活動的首選參考依據(jù)。其中，上市公司的營業(yè)收入及成本的構(gòu)成、大額應(yīng)收與應(yīng)付款項(xiàng)及其賬齡分布、重大會計(jì)差錯更正等會計(jì)信息更是分析師關(guān)注的焦點(diǎn)［2］。李丹和賈寧從盈余管理的角度，將可操控性應(yīng)計(jì)利潤和盈余持續(xù)性等作為盈余質(zhì)量的代理變量，發(fā)現(xiàn)會計(jì)盈余質(zhì)量越高，分析師的盈利預(yù)測偏差越?。?］?？梢?，上市公司的信息質(zhì)量，尤其是會計(jì)盈余質(zhì)量對分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性有著重要影響。

21世紀(jì)初，隨著安然、世通等財(cái)務(wù)舞弊案的相繼爆發(fā)，理論界和實(shí)務(wù)界掀起了一場對會計(jì)信息質(zhì)量的大討論；同期全球股市的衰退也歸因于財(cái)務(wù)會計(jì)信息質(zhì)量不高和透明度的匱乏。隨之，作為盈余質(zhì)量的一個重要屬性——會計(jì)穩(wěn)健性，引起了投資者、分析師、監(jiān)管者和財(cái)經(jīng)媒體的關(guān)注。會計(jì)穩(wěn)健性是指財(cái)務(wù)報(bào)表確認(rèn)“好消息”比確認(rèn)“壞消息”需要更高的可驗(yàn)證性，從而導(dǎo)致盈余反映“壞消息”比“好消息”更及時(shí)。會計(jì)穩(wěn)健性是會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的一項(xiàng)基本原則，其在會計(jì)實(shí)務(wù)中存在了500年以上［4］。會計(jì)穩(wěn)健性有助于降低融資成本，提高融資效率，約束管理者的投資決策，減少投資過度與不足。同時(shí)，會計(jì)穩(wěn)健性還有助于及時(shí)向股東、債權(quán)人傳遞信號，緩解信息不對稱，降低代理成本。此外，會計(jì)穩(wěn)健性還能約束管理者高估盈余的動機(jī)和程度。從而，會計(jì)穩(wěn)健性被理論界和實(shí)務(wù)界奉為圭臬，財(cái)務(wù)報(bào)告中會計(jì)穩(wěn)健性的高低成為衡量盈余質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)。

作為證券分析師盈余預(yù)測重要來源的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告，其會計(jì)穩(wěn)健性對盈余預(yù)測有何影響？Helbok和 Walker的經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，分析師最初發(fā)布的盈余預(yù)測僅包含了“好消息”，直到臨近財(cái)務(wù)報(bào)告公布時(shí)才考慮“壞消息”對盈利的沖擊，從而修正盈利預(yù)測以接近真實(shí)盈余［5］。Pae和Thornton借鑒會計(jì)盈余－股票回報(bào)模型發(fā)現(xiàn)，正是由于分析師沒有考慮會計(jì)穩(wěn)健性才導(dǎo)致其盈余預(yù)測行為無效［6］。但Sohn的經(jīng)驗(yàn)分析證明，分析師進(jìn)行盈利預(yù)測時(shí)考慮了會計(jì)穩(wěn)健性，且會計(jì)穩(wěn)健性高的公司其盈利預(yù)測更準(zhǔn)確［7］。肖斌卿等采用中國證券市場數(shù)據(jù)，同樣運(yùn)用會計(jì)盈余－股票回報(bào)模型，發(fā)現(xiàn)中國證券分析師的盈余預(yù)測沒有考慮會計(jì)穩(wěn)健性，分析師的盈利預(yù)測普遍存在樂觀傾向［8］。盡管這些學(xué)者探討了會計(jì)穩(wěn)健性對分析師盈利預(yù)測的影響，但他們主要是驗(yàn)證分析師的盈利預(yù)測值是否具有穩(wěn)健性，而沒有直接探討公司財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)穩(wěn)健性對分析師盈利預(yù)測的影響，也沒有從傳統(tǒng)的盈利預(yù)測偏差的兩個統(tǒng)計(jì)特征（如盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度和分歧度）視角去考察。

本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：首先，本文詳細(xì)探討了會計(jì)穩(wěn)健性對證券分析師盈利預(yù)測偏差的影響；其次，在當(dāng)前理論界非常推崇會計(jì)穩(wěn)健性的背景下，研究了中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告對“損失”與“收益”的非對稱確認(rèn)是否能在一定程度上抑制分析師盈利預(yù)測的樂觀傾向。

二、理論分析與假設(shè)提出

會計(jì)穩(wěn)健性，或稱謹(jǐn)慎性原則，是指會計(jì)人員對收益和損失確認(rèn)的非對稱性，即對收益的確認(rèn)比對損失的確認(rèn)要求更可靠的證據(jù)。在以后經(jīng)營環(huán)境發(fā)生不利變化時(shí)，減少資產(chǎn)或增加負(fù)債，從而及時(shí)確認(rèn)損失；但出現(xiàn)利好消息時(shí)，謹(jǐn)慎增加資產(chǎn)或減少負(fù)債，從而延遲收益確認(rèn)。會計(jì)穩(wěn)健性自1992年首次被列入我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》以來，一直是我國會計(jì)準(zhǔn)則的重要原則之一。雖然我國上市公司頻繁爆發(fā)會計(jì)造假丑聞，公眾對盈余穩(wěn)健性普遍持懷疑態(tài)度，但李增泉和盧文彬首次證實(shí)我國上市公司的會計(jì)盈余具有一定的穩(wěn)健性［9］。我國上市公司自2007年開始采用新會計(jì)準(zhǔn)則，其再度引入公允價(jià)值計(jì)量原則曾引起廣泛爭議，但公允價(jià)值計(jì)量原則并不必然導(dǎo)致會計(jì)穩(wěn)健性的下降，上市公司報(bào)告的會計(jì)盈余仍具穩(wěn)健性。

證券分析師盈利預(yù)測的效果依賴于其所獲信息的數(shù)量和質(zhì)量。郭杰和洪潔瑛證實(shí)，證券分析師賦予其私人信息高權(quán)重和上市公司低劣的信息披露質(zhì)量，導(dǎo)致了證券分析師的盈余預(yù)測行為無效［10］。因此，作為分析師主要信息來源的上市公司的信息環(huán)境將影響證券分析師的預(yù)測準(zhǔn)確性。2001年，深交所制訂了《上市公司信息披露工作考核辦法》，每年對上市公司的信息披露進(jìn)行年度考評，建立誠信檔案。白曉宇將深交所的考核結(jié)果作為上市公司信息質(zhì)量的代理變量，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露越透明，分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度越高，預(yù)測的分歧度越?。?1］。

上市公司年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)是證券分析師最常用的信息渠道，其中上市公司的三張主要報(bào)表（合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并損益表與合并現(xiàn)金流量表）乃是關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更等信息的披露。報(bào)表注釋中的主營業(yè)務(wù)收入和成本、大額應(yīng)收應(yīng)付賬款及其賬齡結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)方交易等亦受到分析師的高度重視［2］。在會計(jì)信息中，證券分析師使用頻率最高的兩個項(xiàng)目是主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤，達(dá)50%以上；財(cái)務(wù)比率信息中，使用頻率最高的兩個項(xiàng)目是主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率，均在50%以上［12］。由此可見，證券分析師集中關(guān)注上市公司的盈利能力。

雖然公司管理層根據(jù)公認(rèn)的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)告，但會計(jì)準(zhǔn)則給了管理層會計(jì)應(yīng)計(jì)等項(xiàng)目估計(jì)的自由裁量權(quán)，為管理層出于機(jī)會主義動機(jī)進(jìn)行盈余管理提供了機(jī)會。盈余管理活動空間越寬泛，分析師越難預(yù)測公司盈余，因?yàn)楣芾韺佑噙x擇范圍更廣。但穩(wěn)健性原則要求管理層及時(shí)確認(rèn)損失，嚴(yán)禁采用激進(jìn)的會計(jì)政策以增加盈余，一定程度上能約束管理層濫用會計(jì)應(yīng)計(jì)增加收益，而且強(qiáng)化穩(wěn)健性原則能顯著降低公司高估盈余的能力。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)穩(wěn)健性越高，分析師盈利預(yù)測的偏差越小。即會計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度越高、分歧度越小。

國外很早就有研究發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測盈利時(shí)存在系統(tǒng)性的樂觀傾向，也涌現(xiàn)了大量探究分析師盈余預(yù)測樂觀傾向成因的文獻(xiàn)。鄭亞麗和蔡祥也發(fā)現(xiàn)我國證券分析師的盈余預(yù)測總體上存在樂觀傾向［13］。當(dāng)管理者和投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱時(shí)，分析師的盈余預(yù)測變得異常艱難，加劇了分析師對非公共信息的需求，轉(zhuǎn)而通過發(fā)布樂觀的盈利預(yù)測，試圖與管理層建立良好關(guān)系以獲得私人信息，從而提高盈利預(yù)測準(zhǔn)確度。Ke和Yu發(fā)現(xiàn)，分析師在公司實(shí)際盈利披露前期，傾向于發(fā)布樂觀的盈利預(yù)測，但隨著實(shí)際盈利宣告日期的臨近，分析師不斷修正盈利預(yù)測，將預(yù)測盈余下調(diào)［14］。Libby等的研究結(jié)果也表明，分析師的盈利預(yù)測具有一個特定的模式：前期發(fā)布的盈利預(yù)測普遍具有樂觀性，而后期的盈利預(yù)測傾向于悲觀性。分析師不可能準(zhǔn)確預(yù)測資本市場尚未預(yù)見的所有事件，隨著公司報(bào)告期的臨近，分析師積累的信息越來越多，他們不斷修訂前期的盈利預(yù)測，以縮小最終預(yù)測盈余與實(shí)際盈余之間的偏差［15］。朱紅軍、何賢杰和陶林也證實(shí)我國證券分析師在盈利預(yù)測早期呈樂觀傾向，但隨著分析師獲得更多新的信息，他們不斷驗(yàn)證和修正其預(yù)測，為使預(yù)測值趨向?qū)嶋H值，更多時(shí)候是向下調(diào)整［16］。

分析師的盈利預(yù)測傾向受到盈余信息本質(zhì)的影響。正是由于分析師對壞消息反應(yīng)不足，而對好消息反應(yīng)過度才導(dǎo)致其盈利預(yù)測呈系統(tǒng)性的樂觀傾向。分析師在最初預(yù)測時(shí)沒有考慮盈余穩(wěn)健性，導(dǎo)致盈利預(yù)測大大超出公司實(shí)際盈余，但在修訂后的盈利預(yù)測報(bào)告中考慮了盈余穩(wěn)健性，因此，盈利預(yù)測離公司實(shí)際盈利宣告日越近，其盈利偏差越小［17］。

2007年新會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)一步擴(kuò)大了資產(chǎn)減值范圍，規(guī)定所有資產(chǎn)在發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失時(shí)都應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，且長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在以后即使發(fā)生經(jīng)濟(jì)利得也不得轉(zhuǎn)回，這一會計(jì)穩(wěn)健性原則對損失和收益的非對稱確認(rèn)，使公司在會計(jì)實(shí)務(wù)中多確認(rèn)損失而少確認(rèn)收益，影響公司的會計(jì)盈余水平。通常，管理層不會積極主動地確認(rèn)非正常損失，但財(cái)務(wù)報(bào)告隨后要經(jīng)歷獨(dú)立會計(jì)師的審計(jì)，而會計(jì)盈余的穩(wěn)健性更是審計(jì)師關(guān)注的焦點(diǎn)，從而管理層也不得不適度遵循穩(wěn)健性原則。證券分析師通過網(wǎng)絡(luò)、報(bào)刊等新聞媒體或私下接觸公司管理層，廣泛搜集跟蹤公司的相關(guān)信息，了解公司經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)品訂單、原材料供應(yīng)等信息，判斷公司運(yùn)營狀況，尤其關(guān)注公司管理層是否謹(jǐn)慎處理有關(guān)公司經(jīng)營的“好消息”和“壞消息”，因?yàn)楣芾韺拥膽B(tài)度關(guān)系到公司財(cái)務(wù)報(bào)告的穩(wěn)健程度。若分析師確定管理層具有良好的會計(jì)操守，或公司與大型會計(jì)師事務(wù)所簽訂了審計(jì)協(xié)議，則可以判斷管理層對財(cái)務(wù)報(bào)告的編制持謹(jǐn)慎態(tài)度。如果證券分析師盲目堅(jiān)持先前的樂觀傾向，勢必導(dǎo)致盈利預(yù)測值更多地偏離實(shí)際值；相反，分析師適度遏制樂觀傾向，預(yù)計(jì)公司的會計(jì)盈余穩(wěn)健性而相應(yīng)下調(diào)盈利預(yù)測值將是一種理性選擇。

分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度關(guān)系其自身聲譽(yù)，也是衡量其業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。理性的分析師將考慮跟蹤公司和管理層所有可觀察的特征，并努力接近管理層挖掘私有信息，尤其臨近公司宣告盈余時(shí)分析師對預(yù)測的準(zhǔn)確性愈加迫切。分析師不可能持續(xù)高估擁有穩(wěn)健特征公司的盈余，甚至公司管理層也期望分析師適當(dāng)下調(diào)預(yù)測值，使管理層容易達(dá)到或超出預(yù)期業(yè)績。因此，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)穩(wěn)健性能有效抑制分析師盈利預(yù)測的樂觀傾向。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）分析師盈利預(yù)測偏差、預(yù)測傾向的計(jì)量

（二）會計(jì)穩(wěn)健性的度量

1．基于Basu模型的總體會計(jì)穩(wěn)健性的度量。在眾多會計(jì)穩(wěn)健性的度量模型中，Basu首創(chuàng)的會計(jì)盈余－股票回報(bào)模型一直被奉為該研究領(lǐng)域的經(jīng)典，并得到了廣泛應(yīng)用。該反向回歸模型采用公司股票市場回報(bào)率作為好、壞消息的替代變量，如果會計(jì)盈余對壞消息的反應(yīng)比好消息更及時(shí)，就證實(shí)會計(jì)穩(wěn)健性的存在。該模型適合不同樣本會計(jì)盈余穩(wěn)健性的比較，具體模型如下：

按盈利預(yù)測準(zhǔn)確度（｜ERROR｜）的中位數(shù)將全部樣本劃分為兩組子樣本，低于中位數(shù)的公司屬于準(zhǔn)確度高的子樣本，否則屬于準(zhǔn)確度低的樣本。同理，以盈余預(yù)測分歧度（FDIS）的中位數(shù)為臨界點(diǎn)，將低于其中位數(shù)的公司歸為分歧度小的子樣本，反之屬于分歧度大的組別。根據(jù)研究假設(shè)，會計(jì)穩(wěn)健性越高的公司，證券分析師對其盈余預(yù)測的偏差越小。那么，盈利預(yù)測準(zhǔn)確度高和分歧度小的子樣本中α3的系數(shù)和穩(wěn)健倍數(shù)BASU值要分別大于盈利預(yù)測準(zhǔn)確度低和分歧度大的子樣本的值。

2．基于Khan和Watts的公司年度會計(jì)穩(wěn)健性的度量［19］。為增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性，本文同時(shí)采用Khan和Watts構(gòu)建的穩(wěn)健性指數(shù)C－Score來度量公司年度盈余穩(wěn)健性，從而可以與分析師盈余預(yù)測偏差建立多元線性回歸模型。Khan和Watts將公司規(guī)模、股東權(quán)益的市值與賬面價(jià)值比率和資產(chǎn)負(fù)債率的線性組合作為好消息、壞消息的工具變量，代入Basu模型，采用橫截面數(shù)據(jù)分年度進(jìn)行回歸，估計(jì)出壞消息的增量反應(yīng)系數(shù)值λi（i＝1，2，3，4），然后將λi代入C－Score模型，從而得出公司年度的會計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)。具體模型如下：

其中，Size表示公司規(guī)模，取其總資產(chǎn)的自然對數(shù)；MB為公司權(quán)益的市值與其賬面價(jià)值的比率；Lev為公司的資產(chǎn)負(fù)債率，其他變量定義與Basu模型一致。

（三）公司年度會計(jì)穩(wěn)健性對分析師盈利預(yù)測行為影響的多元回歸模型

借鑒Sohn、鄭亞麗和蔡祥等的研究成果［7］［13］，構(gòu)建以下多元回歸模型，分別考察會計(jì)穩(wěn)健性對分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度、分歧度以及預(yù)測傾向的影響。

其中，因變量Depend分別表示分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度（｜ERROR｜）、分歧度（FDIS）和預(yù)測傾向（ERROR），其他變量的定義見表1。

表1變量定義

（四）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，CSMAR數(shù)據(jù)庫中2007～2011年滬深市A股上市公司為樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)公司；（2）剔除當(dāng)年IPO、ST的上市公司；（3）因計(jì)算盈利預(yù)測分歧度所需，選取至少有兩位分析師跟蹤的上市公司；（4）為避免盈余管理的影響，剔除凈利潤或資產(chǎn)為負(fù)的上市公司。最終得到4 093家上市公司的數(shù)據(jù)，其中2007～2011年的樣本數(shù)分別為498、676、846、963及1 110個。為控制異常值對回歸結(jié)果的干擾，本文對所有連續(xù)性變量都在1%以下和99%以上進(jìn)行了Winsorize處理。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

數(shù)據(jù)經(jīng)初步處理得到，分析師盈利預(yù)測均值為0．619，而公司實(shí)際盈余均值為0．508，顯然分析師盈利預(yù)測均值要高于公司實(shí)際盈余均值；分析師盈余預(yù)測的中位數(shù)為0．511，高于公司實(shí)際盈余的中位數(shù)0．400，表明分析師在盈余預(yù)測上存在樂觀傾向，ERROR的均值為0．803也證實(shí)了這點(diǎn)。

公司年度會計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)均值為0．004，表明上市公司具有會計(jì)穩(wěn)健性但力度較低；38%的上市公司由居于中注協(xié)公布的年度會計(jì)師事務(wù)所綜合評價(jià)排名前十位進(jìn)行審計(jì)，表明審計(jì)質(zhì)量較高；上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為0．48，說明債務(wù)比重較大；公司資產(chǎn)收益率均值為11．9%，說明分析師偏好跟蹤收益較高的上市公司；分析師跟蹤人數(shù)均值為11，最大值為58；無形資產(chǎn)比重的均值為4．5%，說明上市公司未注重研發(fā)能力的培育，自主創(chuàng)新精神較薄弱；58．6%的上市公司為國有控股。

考察關(guān)鍵變量之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)會計(jì)穩(wěn)健性與分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度、分歧度與預(yù)測傾向存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)（顯著性水平）分別為－0．05（1%）、－0．03（5%）和－0．05（1%）。凈資產(chǎn)收益率、分析師跟蹤及無形資產(chǎn)比重與盈利預(yù)測偏差、預(yù)測傾向亦存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但公司規(guī)模的負(fù)向效應(yīng)不顯著。

（二）按盈利預(yù)測偏差、傾向分組呈現(xiàn)的會計(jì)穩(wěn)健性特征

表2報(bào)告了根據(jù)分析師盈利預(yù)測偏差、傾向分組顯示的會計(jì)穩(wěn)健性特征。從表2可見，無論哪組子樣本，會計(jì)盈余對壞消息反應(yīng)的增量系數(shù)均為正，這與預(yù)期一致，表示子樣本均存在一定的會計(jì)穩(wěn)健性。盈利預(yù)測準(zhǔn)確度高和分歧度小的組，其穩(wěn)健系數(shù)分別為0．010和0．022，均大于盈利預(yù)測準(zhǔn)確度低（0．004）和分歧度大（0．008）的組，且盈利預(yù)測準(zhǔn)確度低的組α3不顯著；盈利預(yù)測準(zhǔn)確度高和分歧度小的組，其穩(wěn)健倍數(shù) BASU 值（0．010 4、0．022 3）也高于準(zhǔn)確度低和分歧度大的組（0．003 9、0．008 1）。預(yù)測悲觀組的α3不顯著，且預(yù)測樂觀傾向組的穩(wěn)健倍數(shù)BASU值（0．017 5）略大于預(yù)測悲觀傾向組（0．017 3）。這些比較結(jié)果表明：分析師盈利預(yù)測偏差小的組，其總體會計(jì)穩(wěn)健性要高于盈利預(yù)測偏差大的組；盈利預(yù)測樂觀傾向組的會計(jì)穩(wěn)健性總體上也高于盈利預(yù)測悲觀組。

表2 按盈利預(yù)測偏差、傾向分組呈現(xiàn)的會計(jì)穩(wěn)健性特征

（三）公司年度會計(jì)穩(wěn)健性對盈利預(yù)測偏差、預(yù)測傾向影響的多元回歸結(jié)果

表3匯總了公司年度會計(jì)穩(wěn)健性對分析師盈利預(yù)測偏差和預(yù)測傾向影響的多元回歸結(jié)果。如表3所示，會計(jì)穩(wěn)健性（C－Score）對盈利預(yù)測準(zhǔn)確度（｜ERROR｜）、分歧度（FDIS）的影響系數(shù)（顯著性水平）分別為－1．573（5%）和－0．344（1%），充分說明了會計(jì)穩(wěn)健性越高，分析師盈利預(yù)測偏差越小，即盈利預(yù)測準(zhǔn)確度越高和分歧度越小。比較會計(jì)穩(wěn)健性對分析師預(yù)測傾向的影響，樂觀傾向組中CScore的系數(shù)值為－2．125，且在5%的水平下顯著，但悲觀傾向組的值為0．023，且不顯著，這表明：對于盈利預(yù)測樂觀傾向組，會計(jì)穩(wěn)健性越高，樂觀傾向越低，會計(jì)穩(wěn)健性在一定程度上能削弱分析師盈利預(yù)測的樂觀傾向，但對分析師的悲觀傾向沒有顯著影響。

表3 會計(jì)穩(wěn)健性對盈利預(yù)測偏差、預(yù)測傾向的影響

獨(dú)立審計(jì)師借助各種審計(jì)手段對上市公司開展審計(jì)工作，他們了解的信息通常多于上市公司自愿公開披露的信息，因此由信譽(yù)高的會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)告其可靠性更高，會計(jì)信息質(zhì)量亦有保障，值得分析師信賴。Behn、Choi和Kang的經(jīng)驗(yàn)分析證明，證券分析師對由“五大”會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的上市公司發(fā)布的盈利預(yù)測，其準(zhǔn)確度更高、分歧度更小［20］。

公司規(guī)模越大，其經(jīng)營穩(wěn)定性越好，廣大投資者對其關(guān)注度亦越高，傳播該公司經(jīng)營情況的信息途徑越多，從而分析師盈利預(yù)測越準(zhǔn)確。上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與分析師盈利預(yù)測偏差顯著正相關(guān)，即負(fù)債比重越高，分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度越低、分歧度越大。資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司越容易陷入財(cái)務(wù)困境。管理層為了防止債務(wù)契約的違背，在公司與債權(quán)人之間設(shè)置信息阻滯，使信息不透明度加深，造成分析師搜尋信息的難度加大，嚴(yán)重影響其預(yù)測行為的效果。無形資產(chǎn)比重越高，分析師盈利預(yù)測越準(zhǔn)確。我國證券分析師會跟蹤上市公司的研發(fā)投資活動，且對其研發(fā)活動具備一定的分析甄別能力，分析師的跟蹤有利于資本市場對公司研發(fā)活動價(jià)值的認(rèn)同［21］。分析師對國有控股上市公司的盈利預(yù)測準(zhǔn)確度更高，分歧度更小。這可能是因?yàn)閲锌毓缮鲜泄镜恼温?lián)系復(fù)雜，分析師更易與國有控股上市公司管理層接觸，能挖掘更多有價(jià)值的私有信息。

（四）敏感性分析

為考察歷史會計(jì)信息對盈余預(yù)測偏差的影響，在本部分敏感性分析中將解釋變量會計(jì)穩(wěn)健性（CScore），以及公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、凈資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、無形資產(chǎn)比重（INTANG）等控制變量分別滯后一期作回歸分析。分析師預(yù)測盈利時(shí)，通常知曉上市公司終極控制人性質(zhì)以及由哪家會計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)審計(jì)項(xiàng)目，因?yàn)檫@兩項(xiàng)屬于重大事項(xiàng)，若發(fā)生變更，上市公司將立即予以公告。因此，會計(jì)師事務(wù)所（AUDIT）與控制人性質(zhì)（STATE）這兩個變量采用當(dāng)期數(shù)據(jù)。雖然變量滯后一期將造成觀察值大量減少，但面板數(shù)據(jù)擁有時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，故采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，此處面板數(shù)據(jù)適合采用固定效應(yīng)回歸。

由表4可知，雖然各模型的擬合度相較前面均有所下降，但滯后一期的會計(jì)穩(wěn)健性仍對其中的三個因變量：盈利預(yù)測準(zhǔn)確度、分歧度和樂觀傾向有顯著的負(fù)向效應(yīng)，說明歷史會計(jì)信息的盈余穩(wěn)健性能縮小分析師的盈余預(yù)測偏差，抑制分析師盈利預(yù)測的樂觀傾向。但歷史會計(jì)信息的會計(jì)穩(wěn)健性對分析師預(yù)測悲觀傾向的影響系數(shù)為負(fù)且不顯著，說明會計(jì)穩(wěn)健性對分析師預(yù)測悲觀傾向的效應(yīng)不顯著?？傮w結(jié)論與前文吻合，這有力地支持了本文的假設(shè)。會計(jì)穩(wěn)健性作為會計(jì)確認(rèn)與計(jì)量中的一項(xiàng)會計(jì)慣例，具有一定的連續(xù)性，故歷史和當(dāng)期的會計(jì)信息所蘊(yùn)含的盈余穩(wěn)健性對分析師的預(yù)測行為有一定影響。

表4敏感性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論

本文以中國證券分析師對2007～2011年滬深市A股上市公司的盈利預(yù)測特征為研究對象，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的會計(jì)穩(wěn)健性越高，分析師盈利預(yù)測偏差越小，即分析師對上市公司盈利預(yù)測的準(zhǔn)確度越高、分歧度越小。同時(shí)，由于謹(jǐn)慎性原則要求在會計(jì)實(shí)務(wù)中對損失及時(shí)確認(rèn)，但對收益延遲確認(rèn)，從而會計(jì)穩(wěn)健性在一定程度上能抑制分析師盈利預(yù)測的樂觀傾向，但對分析師盈利預(yù)測的悲觀傾向沒有顯著影響。

當(dāng)前我國證券分析師盈利預(yù)測的總體質(zhì)量較差，表現(xiàn)在盈利預(yù)測誤差較大和分析師之間的分歧較大。在信息的投入與產(chǎn)出模型中，分析師盈利預(yù)測是上市公司公開發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告等公開信息以及分析師搜尋的私人信息的產(chǎn)出成果，在無法有效破解分析師盈利預(yù)測行為的“黑匣子”時(shí)，從源頭上提高投入的信息質(zhì)量能有效改善分析師預(yù)測質(zhì)量。在不確定性環(huán)境中，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告蘊(yùn)含的會計(jì)穩(wěn)健性能緩解股東、債權(quán)人等相關(guān)利益者的利益沖突，亦能改善財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，進(jìn)而有助于提高分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確性。如何提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量尤其是盈余質(zhì)量是一項(xiàng)長遠(yuǎn)而艱辛的任務(wù)。會計(jì)準(zhǔn)則委員會制定高質(zhì)量的財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則，證券監(jiān)管部門加大對上市公司財(cái)務(wù)舞弊的懲治力度以及證券機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員提高專業(yè)水平等，在一定程度上有利于上市公司會計(jì)信息的規(guī)范處理和披露，提高分析師盈利預(yù)測準(zhǔn)確度，為投資者提供合理的投資建議，從而優(yōu)化資源配置，最終提高我國資本市場的運(yùn)行效率。

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